TCL大賺，李東生能否躲得過周期“劫”？

　　“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。枯萎了好幾年的面板行業(yè)，也終于迎來了難得的機遇期和窗口期。

　　去年下半年以來，由于上游原材料，如顯示驅動IC、偏光片、玻璃等元器件供貨緊張，以及新冠疫情影響下，全球“宅經(jīng)濟”崛起，刺激終端市場對電視、筆記本、平板、手機等電子娛樂設備的需求大幅增加，助推LCD面板價格持續(xù)上漲。

　　受益于上述兩大因素，面板“雙雄”之一的TCL科技(000100.SZ)賺的盆滿缽滿，據(jù)最新公布的2020年財報顯示，去年TCL科技歸母凈利潤同比大增67.6%。

　　但在硬幣的另一面，TCL科技“盛世”背后暗藏的“危機”卻在日漸迫近。透過其2020年財報及行業(yè)態(tài)勢，我們來梳理個中滋味。

　　/ 01 /

　　乘面板“東風”，TCL利潤大增

　　TCL科技創(chuàng)立于1982年，2018年進行重大資產(chǎn)重組，剝離了傳統(tǒng)消費終端及相關配套業(yè)務，開始全面押注面板產(chǎn)業(yè)。目前公司以旗下子公司TCL華星光電技術有限公司(下稱“TCL華星”)為核心，專注于高科技產(chǎn)業(yè)鏈中的半導體顯示及材料等業(yè)務。

　　2020年，TCL科技實現(xiàn)營業(yè)收入768.3億元，同比增長2.33%;對應歸屬于上市公司股東凈利潤43.88億元，同比增長67.6%。

　　數(shù)據(jù)來源：TCL科技

　　這其中，TCL華星是TCL科技的“現(xiàn)金奶牛”。

　　報告期內，TCL華星產(chǎn)品銷售面積2909.7萬平方米，同比增長31.2%，拉動營業(yè)收入和凈利潤分別達到467.7億元、24.2億元，同比增速37.6%、151.1%。

　　以此計算，TCL華星貢獻了TCL科技61%的營業(yè)收入及55%的凈利潤。

　　分季度來看，因面板價格一路走高，公司業(yè)績表現(xiàn)逐季攀升。

　　2020年單四季度，TCL科技營業(yè)收入279.97 億元，同比增長73.11%，環(huán)比提升44.21%，凈利潤30.03 億元，同比增長1663.45%，環(huán)比增長202.59%，成為報告期內的“高光”。TCL華星第四季度實現(xiàn)凈利潤18.6億元，同比改善21.9億元。

　　如果用一句話總結TCL科技過去一年的表現(xiàn)，那就是“乘著面板漲價的東風，賺賺賺!“

　　不過，即便在營收大增之后，TCL科技的體量尚無法和京東方比肩，存在一定的競爭劣勢。

　　節(jié)點財經(jīng)(ID:jiedian2018)查閱兩家公司的財報發(fā)現(xiàn)，截至2020年前三季度，京東方的營收已超過1000億元，預計2020年全年歸屬凈利潤同比增長150%-166%至48-55億元，而TCL科技2020年全年營收尚不足800億元，兩者在營收規(guī)模上至少差了200億元。

　　但是，TCL科技也有著突出的優(yōu)勢。比如凈利率方面，有賴于優(yōu)秀的成本控制能力，TCL華星自2012年投產(chǎn)后，7年來每年均實現(xiàn)盈利，平均凈利率10.53%，遠遠高于京東方和深天馬A。

　　數(shù)據(jù)來源：西部證券

　　體現(xiàn)在TCL科技身上，2020年公司銷售費用、管理費用、財務費用三項費用率合計為 7.31%，相比去年同期下降了0.68%，凈利潤率提升2.38個百分點至6.61%。

　　/ 02 /

　　周期性行業(yè)“有喜有悲”

　　和豬肉、鋼鐵、煤炭類似，面板也屬于強周期行業(yè)，價格受供需關系影響上下波動。

　　回溯過往，在經(jīng)過多年擴張后，2017年中國大陸廠商顯示面板規(guī)模超過了韓國，升至全球第一。

　　隨著需求方回到強勢地位，以及上游原材料成本降低，大尺寸LCD面板價格開始下跌，到2019年年底價格跌到了周期底部，整個行業(yè)虧損擴大。

　　“覆巢之下，焉有完卵”。TCL華星當年凈利潤9.64億元，同比下降58.5%，凈利率下探至2.97%。

　　2019年底開始，日韓多個廠商接連宣布退出LCD市場，全球面板產(chǎn)業(yè)格局迎來巨變，同時也結束了原本供大于求的局面，由此帶來面板價格逐步回暖，并且高歌至今。

　　華泰證券研報顯示，截至2021年2月下旬，主流32寸、43寸、55寸及65寸LCD電視面板價格，相較于2020年5月份，已經(jīng)分別上漲了119%、81%、84%和46%。面板產(chǎn)業(yè)鏈中普遍存在催生產(chǎn)、催發(fā)貨的情況，企業(yè)的利潤也因此拾階而上。

　　圖源：信達證券研報

　　周期波動落在TCL科技頭上，如上圖所示，我們可以看出2019年四季度，公司毛、凈利率跌至階段低點，而后緩慢上揚，進入2020年二季度開始加速，呈大幅上升趨勢。

　　資本市場，有面板漲價這波利好“罩”著，去年TCL科技的股價表現(xiàn)也不俗。

　　節(jié)點財經(jīng)統(tǒng)計，2020年年初至今，TCL科技股價從4.41元/股上漲到3月22日盤中最高10.38元/股，年漲幅約135%，動態(tài)市盈率超過30倍。

　　圖源：東方財富

　　業(yè)績、股價一派風光，但有一個擔憂一直縈繞在市場心頭。面板已連漲10個月，堪稱史上最長漲價周期，而周期總有結束的時候，屆時面板價格回落，TCL科技如何保證業(yè)績高增長?又拿什么支撐股價?

　　對于這一疑問，李東生對此定調，“保持產(chǎn)品技術領先”。

　　/ 03 /

　　抗周期?TCL科技布局新賽道

　　技術革新永不止，自古長江后浪推前浪。

　　屬于第一代平板顯示，被動發(fā)光的LCD技術也注定有被其他新技術取代的一天，目前OLED將成為未來面板顯示行業(yè)的主流技術，幾乎已成為業(yè)界共識。

　　根據(jù)IHS Markit | Technology發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年OLED面板全球出貨量達7.34億片，比2018年上升了近20%，預測2021年OLED顯示面板市場規(guī)模收益將達到680億美元。

　　另有研究機構TrendForce最新數(shù)據(jù)顯示，智能手機越來越多地選擇使用OLED屏，占比近40%，而三星一家獨占該細分市場51.8%的份額，妥妥的是行業(yè)霸主。

　　面對未來的發(fā)展趨勢，TCL科技也在賣力跟進。

　　2020年，TCL華星通過旗下“國家印刷及柔性顯示創(chuàng)新中心”——廣東聚華及戰(zhàn)略入股JOLED，以加速印刷顯示工藝的工業(yè)化生產(chǎn)和生態(tài)建設，預計2023年建成投產(chǎn)。

　　據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，該項目可能包含一條8.5代印刷OLED生產(chǎn)線，即全球首條8.5代印刷OLED生產(chǎn)線。

　　此外，子公司華睿光電正在推進自主IP的OLED 和QLED材料開發(fā)，其紅光發(fā)光輔助層(R-prime)材料和綠光主體(GH)材料已向國內面板廠商送樣測試，在印刷 OLED 材料的核心專利布局30余項。

　　但不可忽視的是，相比甩掉LCD戰(zhàn)線，主攻OLED，且技術、經(jīng)驗、資金等實力更加雄厚的三星、LG等韓企，TCL科技轉身的速度有點慢，目前產(chǎn)線和市場仍舊集中在LCD上面，未來注定有一場“硬仗”要打。