互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)：不眠不休，無(wú)止無(wú)盡

　　能上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司都在幾個(gè)月里涌向股市。賺大錢(qián)的在、盈利無(wú)望的也在;創(chuàng)業(yè)十幾年的在、成立不到三年的也在;被爭(zhēng)搶的在、無(wú)人問(wèn)津的也在;沾上政策紅利的在、被加強(qiáng)監(jiān)管的也在。

　　沒(méi)人知道美股、港股的狂歡何時(shí)結(jié)束，但這個(gè)遠(yuǎn)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)熱絡(luò)的資本泡沫將會(huì)破裂，似乎已成共識(shí)。所有人都想趕在窗口關(guān)上前完成IPO。當(dāng)下最閃耀的創(chuàng)業(yè)者在這時(shí)宣布卸下重任，去做一些與公司日常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的事。

　　似曾相識(shí)的一幕在2018年已經(jīng)發(fā)生過(guò)一次。只是時(shí)隔三年，扎堆上市的公司從美團(tuán)、拼多多、嗶哩嗶哩變成了貝殼、快手、滴滴;宣布退休的商業(yè)領(lǐng)袖從馬云變成了黃崢、張一鳴。

　　類(lèi)似的宏觀(guān)背景，類(lèi)似的沖鋒上市，但中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)接下來(lái)怎么做，有了不同的判斷。

　　2018年9月，華興資本赴港上市當(dāng)天，華興董事長(zhǎng)包凡感謝了很多人。最后他說(shuō)：“最應(yīng)該感謝的是這個(gè)時(shí)代”。

　　作為幫中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)接最多融資的公司，華興的上市被當(dāng)成一個(gè)信號(hào)。有人覺(jué)得，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司都去上市了，現(xiàn)在幫它們?nèi)谫Y的公司也上市了，說(shuō)明一個(gè)行業(yè)見(jiàn)頂了。2007年，美國(guó)私募巨頭黑石(Blackstone)上市時(shí)，也有類(lèi)似評(píng)論，幾個(gè)月后金融危機(jī)爆發(fā)。

　　華興上市兩周后，蔚來(lái)汽車(chē)去紐交所上市，趕上中美貿(mào)易沖突，募資金額比計(jì)劃少了近一半。敲完鐘，蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌在酒店里向太太感慨：“一個(gè)時(shí)代結(jié)束了”。

　　2018年，企業(yè)家們普遍變得更謹(jǐn)慎。李斌回國(guó)立刻停了建設(shè)中的蔚來(lái)上海工廠(chǎng)。王興則在美團(tuán)上市后的年報(bào)里說(shuō)要審慎對(duì)待新業(yè)務(wù)，并在次年首次讓公司盈利。一路補(bǔ)貼擴(kuò)張、帶領(lǐng)滴滴融資近200億美元的程維，在那一年宣布要減少補(bǔ)貼、休養(yǎng)生息。

　　2021年則是另一副景觀(guān)。滴滴籌備主體上市的同時(shí)，以社區(qū)團(tuán)購(gòu)、自動(dòng)駕駛等新業(yè)務(wù)獨(dú)立融資，繼續(xù)投入。美團(tuán)宣布擴(kuò)張業(yè)務(wù)邊界，要做零售公司，大筆投入社區(qū)團(tuán)購(gòu)，為此在4月增資近百億美元、創(chuàng)了港股紀(jì)錄。一個(gè)月后美團(tuán)發(fā)布一季報(bào)，凈虧48億元人民幣。

　　甚至連早已利潤(rùn)豐厚的阿里巴巴，也決定改變方向，在今年5月宣布不再追逐利潤(rùn)，將更多資金投入擴(kuò)張。

　　最成功的這一批公司不愿就此停下，它們的業(yè)務(wù)變得更加沒(méi)有邊界、投入沒(méi)有上限，所要求的奮斗也沒(méi)有終點(diǎn)。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)已然卷入所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、滲透更多行業(yè)、調(diào)動(dòng)無(wú)限的資本。

　　IPO不再是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，保利潤(rùn)成了件蠢事

　　2021年5月13日，阿里巴巴發(fā)布財(cái)年報(bào)后宣布，將把未來(lái)多賺到的錢(qián)花在獲取客戶(hù)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、降低商家經(jīng)營(yíng)成本等戰(zhàn)略領(lǐng)域。一位摩根大通的分析師隨后在電話(huà)里要求管理層澄清這是否意味著阿里巴巴新財(cái)年利潤(rùn)零增長(zhǎng)。

　　阿里巴巴CFO武衛(wèi)回應(yīng)說(shuō)：“如果我們今天保證利潤(rùn)增長(zhǎng)或者持平或者不下降。真正的長(zhǎng)期投資者會(huì)覺(jué)得阿里巴巴很愚蠢。大家看得到，這么多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在做巨大的投入。”

　　這是阿里巴巴上市后的一次大轉(zhuǎn)變。阿里曾是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)燒錢(qián)擴(kuò)張的先驅(qū)，承諾淘寶上線(xiàn)五年不收商戶(hù)一分錢(qián)。但隨著2014年上市，阿里巴巴開(kāi)始注重盈利，給股東回報(bào)。

　　2011年，阿里巴巴只有不到2億美元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，最新一財(cái)年已經(jīng)超過(guò)136億美元，十年盈利提升近70倍。

　　上市曾被視為科技公司發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)公司靠風(fēng)險(xiǎn)投資大量燒錢(qián)，在最短的時(shí)間里爭(zhēng)取盡可能快的增長(zhǎng);上市后，公司從無(wú)限追逐增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向重視盈利，從成長(zhǎng)走向成熟，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和他們的員工也放慢節(jié)奏，將賺到的錢(qián)投給下一批創(chuàng)業(yè)者。

　　Google、Facebook等硅谷科技公司，騰訊、阿里、百度等中國(guó)科技公司，都走過(guò)同樣的道路。

　　但今天阿里的管理層認(rèn)為，再沿著這條路走下去，是件蠢事。因?yàn)樾箩绕鸬倪@一批互聯(lián)網(wǎng)巨頭，比如同樣要做零售生意的美團(tuán)和拼多多，并不走這條路。

　　2018年，成立不到三年的拼多多上市，3億用戶(hù)、一年賣(mài)不到5000億元商品。三年后，這兩個(gè)數(shù)字變成了8億和1.6萬(wàn)億元。它的市值因此漲到上市時(shí)的五倍。

　　伴隨增長(zhǎng)的是巨額投入，持續(xù)虧損，尤其是啟動(dòng)社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)之后。從去年7月到今年3月，拼多多營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用超376億元。

　　不懼虧損，大把燒錢(qián)做社區(qū)團(tuán)購(gòu)的還有美團(tuán)。去年第四季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損60億元、一半來(lái)自社區(qū)團(tuán)購(gòu)。

　　數(shù)以百億計(jì)的投入，是為了用補(bǔ)貼讓大眾快速接受社區(qū)團(tuán)購(gòu)，進(jìn)而將生鮮消費(fèi)從菜場(chǎng)、商超搬到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上，打開(kāi)五萬(wàn)億元規(guī)模的新市場(chǎng)。

　　美團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)王興為了這 “五年一遇、甚至十年一遇的機(jī)會(huì)”，已經(jīng)將公司的發(fā)展期望從 “食品 + 平臺(tái)” 改作成為零售公司，希望靠社區(qū)團(tuán)購(gòu)讓美團(tuán)再多三四億用戶(hù)。

　　阿里的零售地位一度看似不可撼動(dòng)。過(guò)去一個(gè)財(cái)年，阿里的平臺(tái)上成交超過(guò)8萬(wàn)億元商品(GMV)，相當(dāng)于中國(guó)人除汽車(chē)外1/5多的消費(fèi)。作為對(duì)比，亞馬遜只承包了美國(guó)人大約10%的消費(fèi)。

　　不懼虧損的競(jìng)爭(zhēng)者們步步緊逼，占據(jù)如此規(guī)模優(yōu)勢(shì)的巨頭也沒(méi)有安全感，需要放棄追逐利潤(rùn)，投入新競(jìng)爭(zhēng)。

　　消費(fèi)習(xí)慣改變、新商業(yè)模式誕生，都會(huì)動(dòng)搖壟斷地位。顛覆正在一個(gè)又一個(gè)更小的市場(chǎng)發(fā)生，多多少少都有騰訊和字節(jié)跳動(dòng)的交鋒。

　　騰訊控股的閱文2017年上市，當(dāng)年盈利10億元，讓近1000萬(wàn)人付費(fèi)在起點(diǎn)、騰訊閱讀等產(chǎn)品上看小說(shuō)。這個(gè)由盛大文學(xué)、騰訊文學(xué)合并而來(lái)的公司一度被當(dāng)成網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)市場(chǎng)的天花板。

　　但免費(fèi)可以打開(kāi)更大市場(chǎng)，讓后來(lái)者有機(jī)會(huì)超過(guò)曾經(jīng)的行業(yè)領(lǐng)袖。過(guò)去三年，字節(jié)、百度、趣頭條相繼推出免費(fèi)看書(shū)，廣告獲利的新產(chǎn)品。網(wǎng)文變成了5億人的大眾消費(fèi)，字節(jié)的番茄小說(shuō)成了用戶(hù)最多的產(chǎn)品，超過(guò)了閱文所有產(chǎn)品之和。

　　一般不怎么干預(yù)被投公司業(yè)務(wù)的騰訊也著急了。騰訊在2020年空降團(tuán)隊(duì)接管閱文，推出免費(fèi)小說(shuō)產(chǎn)品、兩年增加32億元營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，出現(xiàn)了上市以來(lái)首次虧損。

　　短視頻帶來(lái)的改變更大。

　　騰訊、百度、阿里的長(zhǎng)視頻生意征戰(zhàn)十年，燒去上千億元。這個(gè)行業(yè)的燒錢(qián)大戰(zhàn)曾隨著愛(ài)奇藝2018年上市變得緩和起來(lái)，各家不再為一檔節(jié)目無(wú)限競(jìng)價(jià)。

　　但它們都沒(méi)能像Netflix一樣盈利，因?yàn)槎兑�、快手崛起讓長(zhǎng)視頻平臺(tái)和免費(fèi)的娛樂(lè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　極光大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去三年里，長(zhǎng)視頻占據(jù)中國(guó)人的休閑時(shí)間快速被短視頻吞噬。2018年中國(guó)人用手機(jī)的時(shí)間里有12.5%在看電視、電影等長(zhǎng)視頻節(jié)目，今年一季度末只剩9.8%，同期短視頻則從9.9%猛增至29.6%。

　　或者直播。YY、陌陌都是市值數(shù)十億美元的公司，每年在中國(guó)服務(wù)1億多用戶(hù)、獲利數(shù)億美元�，F(xiàn)在快手和抖音都做著直播，并讓直播變成了全民的消費(fèi)，蠶食著YY和陌陌的呼吸空間。

　　大公司無(wú)邊界商業(yè)擴(kuò)張，沒(méi)有誰(shuí)可以偏安一隅。

　　不眠的公司，趕上無(wú)盡的資本

　　無(wú)限的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，依靠無(wú)限的資金支持。現(xiàn)在除了字節(jié)跳動(dòng)，國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司基本都已經(jīng)上市，融資更多也來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)。

　　疫情之后，美國(guó)政府放水以支持經(jīng)濟(jì)，無(wú)處可去的資金大量流入美股和港股，推高股價(jià)，讓上市公司能以更少的股份換取資金。

　　自2018年上市以來(lái)，拼多多包含IPO融資在內(nèi)，通過(guò)增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等形式，從資本市場(chǎng)籌集近120億美元。它籌款成本很低，據(jù)海豚投研測(cè)算，其中60億美元可轉(zhuǎn)債最多稀釋3%股份。

　　同樣挑戰(zhàn)阿里巴巴的美團(tuán)，也在公開(kāi)市場(chǎng)虹吸資金。今年4月，美團(tuán)宣布發(fā)行29.83億美元可轉(zhuǎn)債，并增發(fā)70億美元股票。

　　這兩家公司過(guò)去三年在公開(kāi)市場(chǎng)的融資總額已經(jīng)超過(guò)網(wǎng)約車(chē)大戰(zhàn)十幾年的投入總和。

　　除了增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債募資，已經(jīng)在美國(guó)上市的中國(guó)公司大批在香港二次IPO募資。

　　根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)，截至今年3月底，已有包括阿里巴巴、百度、嗶哩嗶哩等在內(nèi)的13家中概股回到香港，募資2802億港元(約合361億美元)——中國(guó)私募市場(chǎng)融資最多的滴滴，九年20余輪總計(jì)融資200多億美元。

　　巨頭們拆分新業(yè)務(wù)上市換取資金也成為常態(tài)。京東近半年里已將京東健康和京東物流帶去香港。剛交招股書(shū)的滴滴已經(jīng)計(jì)劃好了之后要讓橙心優(yōu)選、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)繼續(xù)在私募市場(chǎng)融資，謀求獨(dú)立上市。

　　根據(jù)《晚點(diǎn) LatePost》的不完全統(tǒng)計(jì)，海外二級(jí)市場(chǎng)融資最多的十個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、科技公司，自2018年開(kāi)始已經(jīng)通過(guò)各種方法募得近1500億美元，相當(dāng)于整個(gè)私募市場(chǎng)的一半多。

　　充沛的資本只流向了極少數(shù)的公司。創(chuàng)辦互聯(lián)網(wǎng)公司的人在逐年減少，成功的更少。但已經(jīng)在這個(gè)行業(yè)成功的人正帶著經(jīng)驗(yàn)和資本滲入其它行業(yè)。

　　補(bǔ)貼褪去后，目前成長(zhǎng)最快的三個(gè)電動(dòng)車(chē)品牌，都由曾經(jīng)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者所管理。元?dú)馍�林分組研發(fā)新飲料、快速對(duì)比測(cè)試判斷產(chǎn)品前景，延續(xù)它的創(chuàng)始人唐彬森做游戲公司時(shí)的工作方法。去哪兒創(chuàng)始人莊辰超主導(dǎo)的便利蜂擁有一套算法決定門(mén)店店員的工作，商品的補(bǔ)貨和擺放，目前已經(jīng)開(kāi)店超2000家、向全國(guó)擴(kuò)散。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)試圖復(fù)制類(lèi)似的成功，把互聯(lián)網(wǎng)的估值體系帶去其它行業(yè)。

　　需要開(kāi)線(xiàn)下門(mén)店的公司今天也可以每半年或者三個(gè)月融資一次、估值翻上數(shù)倍。多家連鎖中式糕點(diǎn)店、咖啡店的估值平均到每家店已經(jīng)上億元，數(shù)倍于星巴克的單店價(jià)值。

　　從芯片、地產(chǎn)、制造業(yè)、消費(fèi)品到教育，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)走出的人和資本想要改造一切開(kāi)放的市場(chǎng)，唯一的邊界是監(jiān)管。

　　創(chuàng)業(yè)者才會(huì)做的選擇

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明認(rèn)為，1990年代日本的經(jīng)濟(jì)蕭條，是企業(yè)家喪失信心，不再投資的結(jié)果。

　　當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，股票暴跌、企業(yè)資產(chǎn)貶值。為了避免資不抵債，即便利率為零，日本的企業(yè)家也不再借錢(qián)了。他們盡其所能減薪、縮減開(kāi)支，優(yōu)先還債。

　　但一個(gè)人的消費(fèi)就是另一個(gè)人的收入。企業(yè)不投資、不招人，海量資金滯留在銀行，再也無(wú)法流入經(jīng)濟(jì)生活中，進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)縮水，惡性循環(huán)。

　　日本企業(yè)急剎車(chē)似地從追求增長(zhǎng)變成債務(wù)最小化，避免了日本經(jīng)濟(jì)陷入更大的災(zāi)難，但也導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家進(jìn)入長(zhǎng)期的蕭條，徹底改變了一代日本年輕人看待世界的態(tài)度，壓制了一代人的積極和欲望。

　　趕上地緣政治惡化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、人口紅利見(jiàn)頂甚至快速老去，過(guò)去40年中國(guó)經(jīng)濟(jì)里最具活力的一股力量也到了選擇的時(shí)候。

　　由于獨(dú)特的歷史背景，中國(guó)今天的民營(yíng)企業(yè)都是年紀(jì)不大的創(chuàng)業(yè)公司。尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的巨頭們，年紀(jì)最大的也不過(guò)20出頭，它們的控制者大多依然是創(chuàng)辦了這些公司人，而不是職業(yè)經(jīng)理人或者家族后代。

　　他們的選擇是擴(kuò)張，改造更大市場(chǎng)，而不是收縮，改善財(cái)務(wù)表現(xiàn);選擇開(kāi)啟無(wú)限競(jìng)爭(zhēng)，依靠同樣不為自己設(shè)限的金融機(jī)構(gòu)和全球資本，花更多錢(qián)、雇傭更多員工、用積累的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，力圖在更大的市場(chǎng)重寫(xiě)過(guò)去20年的成功。

　　回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)相伴，沒(méi)人能預(yù)知這是不是更好的選擇�？梢源_定是，這的確是創(chuàng)業(yè)者密度最高的一代才有可能做的選擇。

　　烽巢網(wǎng)注：本文來(lái)源于微信公眾號(hào)晚點(diǎn)LatePost(ID：postlate) ，作者：龔方毅、黃俊杰