創(chuàng)維電器分拆上市 白電巨頭淪為小米代工廠

　　港股家電巨頭創(chuàng)維集團(tuán)，分拆旗下冰洗業(yè)務(wù)創(chuàng)維電器，于近期開(kāi)始沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　家電行業(yè)整體進(jìn)入瓶頸期，在行業(yè)巨頭和互聯(lián)網(wǎng)家電的夾擊下，創(chuàng)維等中小玩家的生存空間急劇壓縮。無(wú)奈之下，公司轉(zhuǎn)型成為小米及其生態(tài)鏈企業(yè)的代工廠，ODM代工業(yè)務(wù)已經(jīng)占到公司營(yíng)業(yè)收入的六成以上。

　　代工業(yè)務(wù)幫公司保住了規(guī)模，但盈利能力的下滑已經(jīng)成為必然趨勢(shì)。To be or notto be，That's a question!

　　創(chuàng)維分拆

　　1982年從華南理工大學(xué)無(wú)線電工程系畢業(yè)后，黃宏生告訴他的老師：總有一天，我要?jiǎng)?chuàng)建出像索尼、松下一樣的企業(yè)。

　　在體制內(nèi)單位華南電子進(jìn)出口公司干了幾年之后，他離職赴港創(chuàng)業(yè)，1988年在香港成立創(chuàng)維，從遙控器切入、進(jìn)入家電領(lǐng)域。

　　彼時(shí)，在海外品牌的培育下，中國(guó)家電消費(fèi)市場(chǎng)逐漸崛起，本土品牌進(jìn)入爆發(fā)前夜——海信的前身青島無(wú)線電二廠變身為青島電視機(jī)總廠，帶領(lǐng)中國(guó)電視機(jī)行業(yè)一路小跑;美的在改革春風(fēng)中進(jìn)入家電行業(yè)并站穩(wěn)腳跟;創(chuàng)維、格力等企業(yè)陸續(xù)成立。

　　之后，便是創(chuàng)維跌宕起伏的30多年。一邊，中國(guó)家電市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在技術(shù)創(chuàng)新、股權(quán)激勵(lì)的加持下，創(chuàng)維成為中國(guó)彩電三巨頭中唯一的民營(yíng)企業(yè);另一邊，2005年，黃宏生因串謀欺詐上市公司等罪被判入獄，一定程度上影響了創(chuàng)維的發(fā)展。

　　彩電賽道因行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)和互聯(lián)網(wǎng)玩家崛起而逐漸暗淡，創(chuàng)維開(kāi)始掉隊(duì)。

　　到現(xiàn)在，人們關(guān)注格力、美的的家電雙雄之爭(zhēng)，緊盯海爾和TCL的轉(zhuǎn)型，甚至對(duì)近年小家電崛起的一系列品牌如數(shù)家珍，卻冷落了創(chuàng)維等行業(yè)老人。

　　2021年前三季度，創(chuàng)維集團(tuán)(00751.HK)營(yíng)業(yè)收入358.91億元，歸母凈利潤(rùn)7.63億元，最新市值僅141.90億港元，與美的、格力、海爾的差距越來(lái)越遠(yuǎn)。

　　2014年，創(chuàng)維集團(tuán)分拆機(jī)頂盒業(yè)務(wù)借殼華潤(rùn)錦華上市。去年1-9月，創(chuàng)維數(shù)字(000810.SZ)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為76.22億元、2.69億元，且處于衰退周期，但最新市值仍超過(guò)100億元，逼近集團(tuán)公司。

　　于是，分拆回A，便成了這家港股家電巨頭的必選項(xiàng)。近期，創(chuàng)維集團(tuán)再度分拆旗下冰洗業(yè)務(wù)創(chuàng)維電器，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

　　市值的現(xiàn)實(shí)需求之外，集團(tuán)公司按照業(yè)務(wù)線分拆，也可以梳理出清晰的業(yè)務(wù)板塊，幫助他們獨(dú)立發(fā)展壯大，從“做大做強(qiáng)”轉(zhuǎn)向“做小做精”。

　　降價(jià)促銷(xiāo)？

　　2009年黃宏生重返家電業(yè)，創(chuàng)維奮力追趕，2010年前后從電視機(jī)切入“白電”市場(chǎng)，幾年后，創(chuàng)維集團(tuán)到南京投資設(shè)立創(chuàng)維電器股份有限公司(簡(jiǎn)稱“創(chuàng)維電器”)，推出冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。

　　公司旗下包括冰箱、洗衣機(jī)兩大產(chǎn)品線，另外還有體量較小的平板電腦業(yè)務(wù)�！�2020年度家電熱銷(xiāo)品牌產(chǎn)品排行榜》顯示，去年冰箱熱銷(xiāo)品牌TOP10中，創(chuàng)維排名第10，而在該榜單的洗衣機(jī)熱銷(xiāo)品牌榜單中，公司并未進(jìn)入前十。

　　2018年-2020年及2021年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為26.90億元、36.85億元、37.39億元、19.40億元，凈利潤(rùn)分別為5953.39萬(wàn)元、1.75億元、1.52億元、5782.88萬(wàn)元。

　　規(guī)模增長(zhǎng)停滯、業(yè)績(jī)下滑之外，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也敲響警鐘，去年同比下降81.53%至1.19億元。

　　家電消費(fèi)疲軟的大勢(shì)之下，幾家巨頭的日子也不好過(guò)，創(chuàng)維電器也只能是勉力支撐，甚至還祭出了降價(jià)促銷(xiāo)量的大招。

　　2019年，公司賣(mài)一臺(tái)洗衣機(jī)的毛利潤(rùn)為134.35元，到2020年和2021年上半年分別為119.30元和114.7元;冰箱產(chǎn)品線更夸張，2019年、2020年和2021年上半年，單臺(tái)毛利分別為152.57元、125.94元、97.91元。

　　這兩大業(yè)務(wù)的降價(jià)策略雖然保住了銷(xiāo)量，但導(dǎo)致公司毛利率明顯下降，報(bào)告期內(nèi)分別為12.04%、14.96%、13.19%及11.03%。

　　今年上半年，家電行業(yè)整體毛利率在20%左右，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海爾智家、海信家電、奧馬電器、澳柯瑪分別為30.06%、20.94%、20.44%、19.19%。

　　2018年-2020年及2021年上半年，創(chuàng)維電器凈利率分別為2.21%、4.75%、4.07%、2.98%。

　　雖然盈利能力危機(jī)已至，但公司仍然保持了大手筆的現(xiàn)金分紅，2018年度-2020年度分別派發(fā)了1.2億元、8000萬(wàn)元及8000萬(wàn)元的現(xiàn)金紅利，導(dǎo)致公司截至2021年6月底的貨幣資金余額僅為2.33億元。

　　現(xiàn)金流下降+大手筆分紅之后，公司2021年12月31日披露IPO招股書(shū)，準(zhǔn)備到深交所創(chuàng)業(yè)板上市，募資8.19億元，主要用于生產(chǎn)線擴(kuò)建、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　出海+代工

　　老牌巨頭創(chuàng)維電器，準(zhǔn)備如何提振業(yè)績(jī)?從港股分拆到創(chuàng)業(yè)板上市，公司準(zhǔn)備講什么新故事?答案，就藏在公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化中。

　　中國(guó)家電市場(chǎng)處在發(fā)展的瓶頸期，但在海外市場(chǎng)，本土家電品牌們還有很大的拓展空間。以美國(guó)、日本、中東為主的海外市場(chǎng)，已經(jīng)成為創(chuàng)維電器的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2018年-2020年及2021年上半年，公司海外市場(chǎng)的收入分別為6.21億元、9.74億元、10.47億元、6.23億元，近3年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率接近30%，遠(yuǎn)高于本土市場(chǎng)的14%。報(bào)告期內(nèi)，外銷(xiāo)占收入的比例分別為23.52%、26.69%、28.49%、32.87%。

　　不過(guò)，隨著匯率變動(dòng)，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)的弊病開(kāi)始顯現(xiàn)，去年公司匯兌損失就超過(guò)1600萬(wàn)元，一定程度上也影響了公司的盈利能力。

　　傳統(tǒng)家電巨頭日漸式微，其中一個(gè)原因便是互聯(lián)網(wǎng)家電玩家崛起。后者帶著互聯(lián)網(wǎng)模式，以流量思維而不是盈利思維，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)形成降維打擊。小米、華為包括樂(lè)視，都曾血洗電視機(jī)行業(yè)，而現(xiàn)在的小米及其生態(tài)鏈企業(yè)，把戰(zhàn)火燒到了家電行業(yè)的各個(gè)角落。

　　有人反抗互聯(lián)網(wǎng)玩家的“不講武德”，也有人順勢(shì)擁抱了它們，比如說(shuō)創(chuàng)維電器。它們有品牌、渠道和流量，但是缺乏生產(chǎn)能力，創(chuàng)維等傳統(tǒng)廠商便甘愿成為代工廠。

　　創(chuàng)維電器ODM業(yè)務(wù)的客戶包括小米、云米等，近幾年，這幾家企業(yè)穩(wěn)居公司前五大客戶名單。

　　2018年，公司ODM業(yè)務(wù)收入9.46億元，在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比為35.84%;到2021年上半年，該板塊收入達(dá)到11.55億元，占比60.95%。ODM代工業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司的核心業(yè)務(wù)。

　　代工業(yè)務(wù)讓公司保住了規(guī)模，必然在盈利能力上有所損失。今年上半年，ODM業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步降低至9.62%，是公司綜合毛利率走低的主要原因。隨著公司代工業(yè)務(wù)做大，盈利能力恐怕會(huì)進(jìn)一步壓縮。

　　海外市場(chǎng)和代工業(yè)務(wù)成為主力，創(chuàng)維電器需要警惕成為下一個(gè)奧馬電器。