海信入主乾照光電 產(chǎn)業(yè)資本看上的不只是Mini LED

　　王佳元

　　緩解高端芯片“缺芯”隱憂，巨頭選擇與巨頭合作。

　　產(chǎn)業(yè)資本從不會隨便出手。

　　3月11日，乾照光電(8.990, 0.32, 3.69%)(300102.SZ)發(fā)布公告，披露了籌劃一年半之久的定增進(jìn)展。此次定增，以8.00元/股的價格發(fā)行1.875億股，向8家發(fā)行對象募集資金15億元，鎖定期為6個月。

　　募資主要用于Mini/Micro、高光效LED芯片研發(fā)及制造項目及補(bǔ)充流動資金。

　　參與申購的投資者共有28名，最終花落8家。

　　在這8位特定發(fā)行對象中，海信視像(11.530, -0.06, -0.52%)(600060.SH，以下簡稱海信)傲視群雄，“頂格”獲配6200萬股，獲配金額達(dá)4.96億元，位居定增榜首。

　　華能信托、大成國際、JP Morgan Chase Bank(摩根大通)、宏陽投資、諾德基金等知名投資機(jī)構(gòu)亦在其中。

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　　來源：乾照光電公告

　　本次定增發(fā)行的定價基準(zhǔn)日為2022年3月1日，按照規(guī)定，最終實(shí)際的發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前20個交易日公司股票均價的80%，即不低于6.65元/股。

　　本次定增最終的發(fā)行價格高達(dá)8.00元/股，為基準(zhǔn)價格的1.2倍，較3月11日收盤價8.67元/股也僅僅折價7.7%。

　　如此低的折價率，市場認(rèn)購情緒之高漲可見一斑。乾照光電，不僅投資機(jī)構(gòu)申購踴躍，也獲得了東山精密(19.000, -0.36, -1.86%)(002384.SZ)、京東方(000725.SZ)、海信視像等一眾產(chǎn)業(yè)資本垂青。

　　海信給出了三個報價：8.4元、8.6元和8.7元，并在本次定增中拔得頭籌，憑借6.93%的持股比例，在定增后一躍成為乾照光電的第一大股東。

　　海信是國產(chǎn)電視龍頭，國內(nèi)銷售額連續(xù)十幾年都保持第一;而乾照光電則是國內(nèi)LED行業(yè)龍頭之一，為什么海信對上游的LED芯片發(fā)生興趣?

　　自2020年起至今，整個電子行業(yè)的主旋律就是“缺芯”。

　　雖然LED芯片與傳統(tǒng)邏輯芯片制造工藝和應(yīng)用有很大差異，但是傳統(tǒng)硅基芯片的缺乏導(dǎo)致手機(jī)、汽車等終端廠商產(chǎn)能告急、成本驟增、業(yè)績下滑值得所有行業(yè)從業(yè)者引以為鑒。

　　如今高端Mini/Micro LED的產(chǎn)能有限，同時需求量呈指數(shù)級增長，不排除短期內(nèi)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。

　　為了應(yīng)對上游產(chǎn)能掣肘，下游的“后向一體化”策略屢見不鮮。許多終端廠商在“缺芯少電”的威脅下，紛紛選擇向上延伸合作，保證供應(yīng)。

　　就像造車新勢力們都在培植自己的鋰電池供應(yīng)商，因?yàn)橹挥邪盐兆『诵脑�材料，才能無懼市場擾動。如今，面板產(chǎn)能的國產(chǎn)化替代已經(jīng)完成得很好，下一步真正制約電視廠進(jìn)步的，是高端Mini/Micro LED芯片。

　　只有抓住變革的趨勢，才能建立維護(hù)自身的護(hù)城河。

　　回顧海信中標(biāo)的過程，似乎有種“把此次定增上升到戰(zhàn)略層面，只許成功不許失敗”的架勢。

　　巨頭搶籌

　　海信這次是有備而來，目標(biāo)明確，從一開始就展示出不拿下本次定增誓不罷休的決心。

　　本次定增可以允許三檔報價(同時)，海信的報價梯度分別是8.40元/股、8.60元/股和8.70元/股，申購數(shù)量則維持在“頂格”的6200萬股。

　　要知道，最后最高的出價8.70元/股不僅是基準(zhǔn)價格的1.3倍，更是超越了3月11日的收盤價。也就是說，如果海信以8.70元/股成交的話，成本要大于個人投資者直接從二級市場購買股票的成本。

　　本來定增的優(yōu)勢就是折價，而海信在競價過程中竟然出現(xiàn)溢價報價，顯然，海信應(yīng)該是做了充分的心理建設(shè)。

　　本次定增，海信最大的對手是京東方。

　　與海信一樣，京東方一出手也是“頂格”申購。兩家同為本次定增申購股份最多的預(yù)售對象，“頂格”的6200萬股占本次實(shí)際發(fā)行數(shù)量的33%。

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　　來源：乾照光電公告，阿爾法工場研究院整理

　　其實(shí)京東方第一輪的出價也不低，達(dá)到7.55元/股，在本次22家第一輪報價中位于第八名。也許出于成本考量，京東方后來沒有再提高報價，退出了競爭。

　　一個是面板廠，一個是終端電視廠，本是上下游關(guān)系的海信與京東方，為什么同時看中了乾照光電?

　　傳統(tǒng)的LCD液晶電視已經(jīng)非常成熟，無論是上游的面板廠還是下游的電視廠都遇到了自身的發(fā)展瓶頸。近幾年大世代線頻頻開出，面板廠進(jìn)入了產(chǎn)能過剩周期，面板價格“跌跌不休”。

　　反觀電視廠，下降的面板價格進(jìn)一步降低了電視組裝的成本與門檻，疊加終端銷售量趨于飽和，電視的紅海競爭趨于白熱化。

　　逆水行舟，不進(jìn)則退。站在行業(yè)變革的風(fēng)口，“思變”是全行業(yè)的共同主題。

　　海信近年來一直致力于推新品，曲面屏電視、OLED電視、QLED電視、激光電視，都是海信的不斷嘗試的新技術(shù)，意在引領(lǐng)電視的高端發(fā)展潮流。

　　京東方則聚焦小尺寸OLED面板，同時增加大尺寸4K/8K LCD的研發(fā)力度，旨在提高面板的附加值。

　　現(xiàn)如今，雙方都看上了未來確定性最高的“終極顯示技術(shù)”——Mini/Micro LED。

　　看似是海信與京東方的競爭，實(shí)則內(nèi)涵是面板廠和電視終端廠的較量，誰擁有更多的籌碼，誰就會在未來的競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

　　小小的LED迎來了爆發(fā)期。

　　Mini LED起飛在即

　　2019年以來，蘋果率先推出Mini LED背光的iPad。緊接著，TCL、海信、華碩、群創(chuàng)、友達(dá)、京東方等巨頭紛紛推出 Mini LED背光或類似技術(shù)的電視、顯示器、VR和車載顯示等終端產(chǎn)品，Mini LED一躍成為二級市場中消費(fèi)電子最熱門的概念之一。

　　那么，何為Mini LED?Mini LED與傳統(tǒng)LCD有什么關(guān)系和區(qū)別?

　　Mini LED技術(shù)體現(xiàn)在兩個地方：一種是作為背光源，與傳統(tǒng)LCD的原理區(qū)別不大，無非就是用顆粒度更細(xì)的光源取代之前一整塊背光板;另一種方式是作為像素點(diǎn)，直接顯示，對于像素點(diǎn)的精準(zhǔn)控制要求就更高。

　　如今比較常見的Mini LED 應(yīng)用方式是作為背光源提升LCD的顯示精度和亮度。

　　相較于傳統(tǒng)LCD背光源，Mini LED的體積更小，亮度更高;相較于有機(jī)發(fā)光體的OLED，Mini LED因其采用的是無機(jī)材料，不會受到材料活性的干擾，在保證超高亮度的前提下，能避免燒屏、漏光、零部件快速老化等隱患。

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　　來源：TCL官網(wǎng)

　　Mini LED背光顯示產(chǎn)品無論從畫質(zhì)、飽和度、對比度均能達(dá)到優(yōu)質(zhì)的顯示效果，且產(chǎn)品壽命和性價比均顯著優(yōu)于OLED顯示方案，有望成為各主流廠商超高清顯示終端的最優(yōu)選擇。

　　Mini LED的芯片尺寸一般在幾十微米至幾百微米不等，如此小的體積，相比大尺寸LED，終端用量直接呈指數(shù)級增長。

　　以2021款iPad Pro為例。在12.9英寸的顯示區(qū)域內(nèi)，竟然容納了1萬多顆LED，總計2596個全陣列局部調(diào)光區(qū)。

　　有蘋果助陣，Mini LED的普及極有可能步入快車道。

　　讓我們先回顧一下蘋果OLED屏幕的推廣歷程。2017年9月發(fā)布的iPhone X是蘋果第一款OLED屏幕手機(jī)，彼時OLED屏幕基本只有三星在用(因?yàn)楫?dāng)時三星顯示是全球唯一的OLED大型供應(yīng)商)，滲透率很低。

　　時隔四年多，“蘋果效應(yīng)”帶動全球手機(jī)廠商擁抱OLED屏幕，根據(jù)通信院的數(shù)據(jù)，2021年OLED手機(jī)在國內(nèi)的滲透率超過50%。

　　回到Mini LED，蘋果產(chǎn)品采用Mini LED作為背光之后，有望再一次掀起“蘋果風(fēng)暴”，進(jìn)一步加速M(fèi)ini LED的下沉。

　　根據(jù)LED inside的預(yù)測，2023年全球Mini LED產(chǎn)值將達(dá)到10億美元，2025年Micro LED市場產(chǎn)值將會達(dá)到28.91億美元。無疑，Mini/Micro LED將是未來確定性最高，發(fā)展空間最大的細(xì)分行業(yè)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年全年，Mini/Micro LED等領(lǐng)域的新增投資超過750億元人民幣，遠(yuǎn)超2020年的430億元人民幣。

　　隨著Mini/Micro LED技術(shù)的不斷成熟，二級市場上相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司也動作不斷。

　　三安光電(25.900, -0.29, -1.11%)(600703.SH)自2018年就開始布局，2019年成立了湖北三安，主要從事Mini/Micro LED外延與芯片產(chǎn)品及相關(guān)應(yīng)用的研發(fā)。

　　2020年，三安光電就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量給供應(yīng)Mini LED、Micro LED芯片，并成為三星的首要供應(yīng)商且簽署供貨協(xié)議。

　　3月9日，三安光電發(fā)布公告稱，自2022年初以來，公司持續(xù)收到國際單一重要大客戶Mini LED芯片采購訂單，金額超1.7億元，其中2022年1-2月已完成交付金額約1億元，剩余金額將在3月份內(nèi)交付客戶。

　　雖然沒有公布國際大客戶的名稱，但通過之前的供貨協(xié)議,這個客戶大概率是三星，想必進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈也指日可待。

　　TCL在2021年下半年發(fā)布的8K Mini LED領(lǐng)曜智屏85"X12，85英寸的面積下，密布了9.6萬顆Mini LED芯片，據(jù)悉芯片供應(yīng)商為三安光電。

　　2020年底，華燦光電(8.910, -0.02, -0.22%)(300323.SZ)也推出了15億元的增發(fā)方案，用于Mini/Micro LED的研發(fā)與制造項目以及GaN基電力電子器件的研發(fā)與制造項目，試圖進(jìn)一步擴(kuò)大其Mini LED的產(chǎn)能。

　　華為V75 Super智慧屏就由華燦光電獨(dú)供，75英寸的屏幕下放置了高達(dá)46080顆Mini LED芯片，使其擁有2880個物理背光分區(qū)。

　　由此可見，終端電視由主流的LCD，逐步向Mini LED轉(zhuǎn)換。近兩年在消費(fèi)電子領(lǐng)域，Mini LED搭載需求量大增，未來實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用將非常確定。

　　根據(jù)群智咨詢(Sigmaintell)數(shù)據(jù)顯示，2021年Mini LED背光電視出貨量160萬臺，預(yù)計到2025年，出貨規(guī)模將達(dá)到900萬臺水平。

　　先是Mini LED作為背光，將光源精細(xì)化，實(shí)現(xiàn)更好的視覺體驗(yàn)。然后，與Mini LED技術(shù)同源的大殺器Micro LED芯片直接作為顯示像素，更精細(xì)的Mirco LED將超越OLED成為顯示界的頂配。

　　目前Micro LED最大的技術(shù)障礙是巨量轉(zhuǎn)移。顧名思義，數(shù)量龐大且細(xì)小的Micro LED芯片要從制造端批量、有序轉(zhuǎn)移到顯示終端是非常麻煩的，這也在商用市場上暫時制約了其發(fā)展。

　　其實(shí)三星在2019年就已經(jīng)推出了首臺75英寸Micro LED電視，但是動輒幾萬至十幾萬美元的售價，讓普通消費(fèi)者望而卻步。

　　隨著技術(shù)的進(jìn)步，當(dāng)巨量轉(zhuǎn)移的技術(shù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)商業(yè)化突破之時，Micro LED將“大殺四方”，實(shí)現(xiàn)新賽道的開創(chuàng)。

　　確定的賽道、激增的需求，驅(qū)動具有制造高端Mini/Micro LED芯片能力的廠商擴(kuò)產(chǎn)。

　　本次乾照光電定增募投項目，預(yù)計建成后將新增年產(chǎn)636萬片的Mini LED BLU、Mini LED GB、Micro LED芯片、高光效LED芯片生產(chǎn)能力。

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　　來源：乾照光電公告

　　按照乾照光電的測算，Mini/Micro、高光效LED芯片研發(fā)及制造項目建設(shè)期為3年，第2年開始生產(chǎn)，第5年達(dá)產(chǎn)，內(nèi)部收益率為15.47%(稅后)，投資回收期為7.46年(稅后)(含建設(shè)期)，具備較好的經(jīng)濟(jì)效益。

　　因此，各路資本蜂擁而至，都希望在確定的風(fēng)口上分一杯羹，甚至不惜“溢價”也要參與定增。

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　　VCSEL乘“東數(shù)西算”東風(fēng)

　　除了傳統(tǒng)LED和計劃募投高端Mini/Micro LED之外，其實(shí)乾照光電還有一塊VCSEL(Vertical Cavity Surface Emitting Laser，垂直腔面發(fā)射激光器)業(yè)務(wù)同樣具備相當(dāng)大的發(fā)展空間。

　　乾照光電在GaAs(砷化鎵，半導(dǎo)體材料)光電器件領(lǐng)域有著多年經(jīng)驗(yàn)，而紅黃光LED和VCSEL同屬GaAs材料體系，因此研發(fā)和量產(chǎn)VCSEL有技術(shù)和產(chǎn)線優(yōu)勢。

　　相較于其它半導(dǎo)體激光器，VCSEL的性能優(yōu)越：極低的工作閾值、波長和閾值對溫度變化相對不太敏感、易于與光纖耦合、封裝簡易、預(yù)期工作壽命長。

　　目前在人臉識別，測距，AR/VR，激光雷達(dá)等領(lǐng)域都有很成熟的應(yīng)用。

　　乾照光電的VCSEL芯片涵蓋了多個波段的產(chǎn)品，功率區(qū)間從低功率的5mW單孔至高功率的8W陣列，形成了豐富的產(chǎn)品矩陣。既可以應(yīng)用于手機(jī)支持刷臉認(rèn)證，又可以作為AR/VR的重要元器件。

　　乾照光電現(xiàn)階段可提供的VCSEL產(chǎn)品最高功率規(guī)格是8W，可應(yīng)用于近距離的車載雷達(dá)，還未達(dá)到車載激光雷達(dá)的技術(shù)要求。

　　不過乾照光電很有可能會進(jìn)一步開發(fā)20-30W乃至更高功率的VCSEL產(chǎn)品，從而借助激光雷達(dá)進(jìn)入自動駕駛。

　　目前乾照光電已通過車規(guī)級產(chǎn)線資質(zhì)審核，獲得了IATF16949認(rèn)證，有利于其激光雷達(dá)客戶的車規(guī)審核。

　　Lumentum、Finisar、AMS等國際一流廠商把控著核心技術(shù)，未來的國產(chǎn)替代也將是大勢所趨。

　　VCSEL還廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心和云計算領(lǐng)域，VCSEL是數(shù)據(jù)中心大數(shù)據(jù)速率光互連的基礎(chǔ)。

　　過去10年間，商業(yè)化大量生產(chǎn)的850nm VCSEL光連線方案，數(shù)據(jù)傳輸率已經(jīng)提高到每通道25Gbit/s，采用VCSEL陣列的平行光纖發(fā)射器產(chǎn)品更超過100Gbit/s。

　　目前，VCSEL已經(jīng)取代了距離低于500米的邊緣發(fā)射激光器，可以在晶圓上測試是它最大的優(yōu)勢，減少了后道測試的繁瑣步驟，提高了效率。

　　“東數(shù)西算”工程又大力推進(jìn)了數(shù)據(jù)中心與云計算的發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大潮帶來了海量的數(shù)據(jù)傳輸需求。

　　為了支持多千兆位傳輸，VCSEL憑借可靠性、功率效率和易于部署的成本優(yōu)勢脫穎而出，成為多模架構(gòu)的主流選擇。保守估計，全球VCSEL數(shù)據(jù)通訊的市場規(guī)模將達(dá)到130億美元。

　　VCSEL行業(yè)發(fā)展不可限量，乾照光電也已取得標(biāo)志性進(jìn)展。

　　2022年1月27日，乾照光電在投資者互動平臺表示，VCSEL芯片已于2021年在部分領(lǐng)域完成認(rèn)證并有銷售業(yè)績，主要應(yīng)用在安全支付領(lǐng)域。

　　根據(jù)乾照光電2021年半年報，在VCSEL激光器方面，乾照光電同時開發(fā)多個波段的產(chǎn)品，深化應(yīng)用市場，其中批量出貨的i-TOF產(chǎn)品PCE效率穩(wěn)定在40%以上，d-TOF產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)研發(fā)。

　　并且，乾照光電在改善VCSEL產(chǎn)品的高溫特性上也取得了顯著進(jìn)步。

　　VCSEL業(yè)務(wù)很有可能讓乾照光電的估值邏輯增添新的價值點(diǎn)。

　　定增只是開始

　　綜合來看，乾照光電的業(yè)務(wù)無論從現(xiàn)有基礎(chǔ)，還是未來展望，具備相當(dāng)廣闊的發(fā)展前景，股價卻一直處于低位。截至3月11日的收盤，乾照光電的市值僅為61.33億，投資價值凸顯。

　　根據(jù)業(yè)績預(yù)告披露的信息，2021年歸母凈利潤為1.82-2.19億元，而上年同期凈虧損2.47億元，同比大幅扭虧為盈。

　　業(yè)績處在釋放的邊緣，技術(shù)處于行業(yè)革命的檔口，價格處于低估值區(qū)間，便不難理解大批投資者涌入的動因。

　　就在2021年6月，聚燦光電(15.290, -0.12, -0.78%)(300708.SZ)完成了上市后首次定增募資。7.02億元的募集資金到位后，有效降低了有息負(fù)債規(guī)模，大幅改善了財務(wù)狀況，后續(xù)股價從12元附近漲至最高24.28元。

　　無獨(dú)有偶，彼時定增也有國際知名投資機(jī)構(gòu)小摩JP Morgan Chase的身影，股價翻倍也證明了其在該時間點(diǎn)下注的正確性與敏銳性。

　　乾照光電的這次定增募資與聚燦光電很相似，同樣都會對公司的后續(xù)經(jīng)營、業(yè)績產(chǎn)生積極正面影響。這次JP Morgan Chase的潛在投資回報率，或許在某定程度上可以參考聚燦光電定增案例。

　　不僅有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)積極參與此次定增，產(chǎn)業(yè)內(nèi)大佬——海信與京東方同時看上乾照光電，也充分證明了其在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的重要地位。

　　而海信瘋狂“搶籌”之強(qiáng)勢，令人遐思。海信未來繼續(xù)追加投資、成為乾照光電實(shí)控人、甚至將其納入成為海信體系，都存在相當(dāng)大的可能性

　　毋庸置疑，海信的入股將強(qiáng)化乾照光電在Mini LED市場的占有率，有效打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部整合，擴(kuò)大雙方企業(yè)的競爭力和對市場的影響力。不僅為常年無實(shí)控人的乾照光電，奠定了更加穩(wěn)定的戰(zhàn)略發(fā)展方向;也為乾照光電的未來增長空間帶來無盡想象。