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    威馬占據(jù)主流新能源賽道沖擊港股,能否再次掀起港股新能源熱?

    2022年06月08日 18:34:42   來(lái)源:深響

      來(lái)源:深響

      進(jìn)入2022年,造車新勢(shì)力第二波上市運(yùn)動(dòng)如火如荼。

      6月1日,威馬汽車式向港交所遞交招股書,擬在主板掛牌上市,擬募資金額尚未公開(kāi)。若推進(jìn)順利,威馬將與“蔚小理”會(huì)師。此前,零跑于3月遞表港交所,哪吒也傳出沖刺港股的消息。

      據(jù)招股書,威馬汽車2020年總收益達(dá)34.46億,同比增長(zhǎng)63.3%;2021年總收益達(dá)63.64億,同比增長(zhǎng)84.7%。截至2021年底,威馬累計(jì)交付電動(dòng)汽車83,495輛,其中,2021年銷量為44,152輛,較上年的21,937輛增長(zhǎng)超一倍。

      回顧威馬的上市之路,可謂一波三折。作為最早一批造車新勢(shì)力之一,威馬在蔚小理前后腳登陸美股后,便加快了資本市場(chǎng)動(dòng)作,被外界解讀為是給上市準(zhǔn)備。2020年9月,官宣其D輪完成總額100億元的新造車史上上市前最大單輪融資,2021年初,威馬便開(kāi)啟沖擊科創(chuàng)板計(jì)劃,但卻不了了之,隨后,威馬瞄準(zhǔn)了港股。

      近半年,威馬完成了近6億美元的Pre IPO輪融資,這讓其累計(jì)融資額達(dá)到了350億元,公司估值也水漲船高,達(dá)70億美金(約合人民幣467億元)。威馬的股東名單中,包括百度、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭和紅杉等明星風(fēng)投,上海國(guó)投、安徽合肥產(chǎn)業(yè)基金、廣州金控等國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資者,以及富豪何鴻燊、李嘉誠(chéng)的企業(yè)。

      這不免讓人想問(wèn):威馬有何與眾不同,能吸引眾多資本為其背書?在當(dāng)前港股新能源汽車板塊表現(xiàn)動(dòng)蕩的情況下,威馬的上市是否能為行業(yè)注入一針強(qiáng)心劑?

      拆解威馬招股書,或許能找到這些問(wèn)題的答案。

      非典型新造車

      2015年成立的威馬,誕生于國(guó)內(nèi)新造車運(yùn)動(dòng)興起的浪潮之中,但無(wú)論是團(tuán)隊(duì)背景還是造車思路,都與絕大多數(shù)的造車新勢(shì)力相區(qū)別。

      威馬創(chuàng)始人沈暉,可以算作是新造車創(chuàng)始人中最有造車經(jīng)驗(yàn)的人。創(chuàng)辦威馬之前,沈暉有一段很長(zhǎng)的異國(guó)求學(xué)及工作經(jīng)歷,分別在沃爾沃、菲亞特等車企任職,2009年沈暉回國(guó)加入吉利擔(dān)任副總裁,在中國(guó)汽車史上的重要一役——吉利收購(gòu)沃爾沃的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。

      2014年底,汽車?yán)媳驎熯x擇從吉利辭職,加入從零開(kāi)始造車的隊(duì)伍。2015年,沈暉拿下了德國(guó)一個(gè)電動(dòng)車制造團(tuán)隊(duì),基于此組建了威馬汽車,和李斌、李想、何小鵬等互聯(lián)網(wǎng)人站上了同一賽場(chǎng)。

      在汽車行業(yè)浸淫多年的沈暉,承接了傳統(tǒng)車企多年累積下的造車方法論,并將這些經(jīng)驗(yàn)融合到了新造車運(yùn)動(dòng)中。相比起大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)造車人以特斯拉為標(biāo)桿,沈暉卻仍是將傳統(tǒng)主機(jī)廠列為榜樣,他曾說(shuō)過(guò):“威馬的產(chǎn)品品質(zhì)要向沃爾沃靠攏,成本控制向吉利學(xué)習(xí)。”

      基于此,可以發(fā)現(xiàn)威馬的造車思路與特斯拉及其學(xué)徒們有著明顯的不同。

      威馬造車的關(guān)鍵詞之一是“普惠”。威馬的造車?yán)砟钍菆?jiān)持科技普惠,將前沿科技量產(chǎn)落地并快速應(yīng)用于市場(chǎng),為消費(fèi)者帶來(lái)“用得爽、用得起”的智能純電動(dòng)車,希望讓每個(gè)中國(guó)家庭都擁有屬于自己的新能源智能出行生活。

      因此,與特斯拉、蔚來(lái)從高端市場(chǎng)切入的思路不同,威馬從一開(kāi)始就定位于15-25萬(wàn)價(jià)格區(qū)間的主流市場(chǎng),這與新能源汽車市場(chǎng)從“啞鈴型”到“紡錘型”的轉(zhuǎn)型相契合。

      據(jù)IHS Markit調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,未來(lái)10年內(nèi)15-25萬(wàn)元主流新能源產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率將從3%增⻓到40%;到2030年,15-25萬(wàn)元主流市場(chǎng)將占據(jù)約60%的市場(chǎng)份額,即市場(chǎng)將進(jìn)入“紡錘型”結(jié)構(gòu)時(shí)代。小鵬、蔚來(lái)、理想、哪吒、零跑等品牌往主流市場(chǎng)發(fā)力的動(dòng)作。

      威馬在這一賽道中不斷擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣,據(jù)招股書,其計(jì)劃今年下半年推出旗艦轎車M7,并將在2023年推出基于Caesar平臺(tái)的全新SUV、轎車及MPV車型。據(jù)灼識(shí)咨詢,在M7上線后,威馬將成為2018年至2022年期間中國(guó)所有純電動(dòng)汽車制造商中推出電動(dòng)汽車車型數(shù)目最多的公司。

    威馬占據(jù)主流新能源賽道沖擊港股,能否再次掀起港股新能源熱?

      圖源:威馬招股書

      威馬造車的另一個(gè)關(guān)鍵詞是“前置”,即在初期進(jìn)行重資產(chǎn)投入。

      出身傳統(tǒng)車企的沈暉,在造車一事上格外講究一個(gè)“穩(wěn)”字,表現(xiàn)之一就是威馬堅(jiān)持要自建工廠。市場(chǎng)上從未停歇關(guān)于代工模式和自建工廠孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論,一方認(rèn)為代工模式能節(jié)省開(kāi)支、將成本投入于研發(fā),并且盤活國(guó)內(nèi)閑置產(chǎn)能,另一方則質(zhì)疑,代工模式下品控難以獲得保障。

      沈暉是堅(jiān)持要自建工廠的一方,甚至表示“如果選擇代工生產(chǎn),我會(huì)天天睡不著覺(jué)”。因此,2018年3月,威馬新能源智能產(chǎn)業(yè)園歷經(jīng)16個(gè)月正式建成,是新造車企業(yè)中首個(gè)自主建成投產(chǎn)的工業(yè)4.0智能制造整車工廠。

      根據(jù)灼識(shí)咨詢,威馬于浙江溫州和湖北黃岡的兩個(gè)生產(chǎn)設(shè)施最大年產(chǎn)能為250,000輛。

      此外,威馬的投入前置還體現(xiàn)在研發(fā)層面。根據(jù)招股書,2019、2020、2021年,威馬的研發(fā)投入分別為8.93億元、9.92億元、9.81億元,分別占同期總營(yíng)收的50.7%、37.1%及20.7%。截至2021年12月31日,威馬有1141名研發(fā)人員,占除藍(lán)領(lǐng)員工外總數(shù)的54.1%。

    威馬占據(jù)主流新能源賽道沖擊港股,能否再次掀起港股新能源熱?

      圖源:威馬招股書

      具體到產(chǎn)品上來(lái)看,在三電系統(tǒng)方面,威馬EEA 4.0是中國(guó)第一個(gè)量產(chǎn)的集中式域控制電子電氣架構(gòu),可以使車輛更快實(shí)現(xiàn)部分跨域功能,其全域OTA技術(shù)允許用戶一邊行駛一邊OTA升級(jí)。自動(dòng)駕駛方面,威馬推出了L2級(jí)的智行輔助系統(tǒng)Living Pilot 3.5 以及可以實(shí)現(xiàn)L4級(jí)AVP無(wú)人自主泊車功能的Living Pilot 4.0。

      威馬創(chuàng)始人與管理層深厚產(chǎn)業(yè)背景,產(chǎn)品普惠、投入前置的造車思路,以及階段性的技術(shù)果實(shí),是其在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)。但不能否認(rèn)的是,這是條難走的路。

      邊際效應(yīng)初顯

      重資產(chǎn)投入前置的造車思路,決定了威馬在早期必須扛起較大的財(cái)務(wù)壓力,完善產(chǎn)業(yè)鏈的搭建,再通過(guò)規(guī)模效應(yīng)均攤前期成本,才能實(shí)現(xiàn)盈利。

      現(xiàn)階段,威馬招股書披露的數(shù)據(jù)顯示,威馬雖然還處于負(fù)毛利、負(fù)凈利的階段,不過(guò)結(jié)合其發(fā)展歷程及銷量增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看,威馬已經(jīng)逼近拐點(diǎn)。

      具體來(lái)看,威馬首款智能純電SUV車型EX5自2018年底交付以來(lái),憑借其科技普惠及價(jià)格優(yōu)勢(shì)殺入市場(chǎng),成為新勢(shì)力單一車型銷量第一。威馬的年度總銷量增速保持高位,2021年同比增長(zhǎng)101%達(dá)44,152輛。

      基于這樣的銷售表現(xiàn),在營(yíng)收層面,威馬2019、2020、2021年的營(yíng)收分別為17.62億元、26.17億元和47.42億元;2020、2021年總收益分為別為34.46億元、63.64億元。

      這里需要區(qū)分的是,威馬采取經(jīng)銷商銷售模式,擁有有621家合作伙伴門店組成的銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。該銷售模式不同于“蔚小理”的直營(yíng)店銷售模式,在經(jīng)銷商銷售模式下,根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)的收入需要扣除經(jīng)銷商返利等,而蔚小理的直營(yíng)店模式直接按終端銷售價(jià)格確認(rèn)會(huì)計(jì)報(bào)表收入,兩種業(yè)務(wù)模式的不同,導(dǎo)致相同的銷售單價(jià)及銷售量下,收入金額不一致。

      相比起營(yíng)收,投資者們更關(guān)注的是威馬的盈利能力。被稱為“吞金怪獸”的新造車,企業(yè)發(fā)展前期的持續(xù)虧損是一個(gè)較普遍的現(xiàn)象。在獨(dú)特的造車思路下,威馬的盈利曲線正在顯形。

      首先,雖然威馬尚在虧損期,-5.1%的單車毛利率表明其還在“增收不增利”,但是虧損率得到明顯控制。

      招股書顯示,2019-2021年,威馬汽車年內(nèi)分別錄得虧損41.45億元、50.84億元、82.06億元,與此同時(shí),毛損率在收窄,從2019年的58.3%下降至2020年的43.5%及2021年的41.1%。

    威馬占據(jù)主流新能源賽道沖擊港股,能否再次掀起港股新能源熱?

      圖源:威馬招股書

      由此可以看出威馬在成本控制上的嚴(yán)格,這一定程度上與威馬選擇的市場(chǎng)定位有關(guān),而更核心的決定因素應(yīng)該是,威馬秉承著嚴(yán)控成本的造車思路。

      其次,結(jié)合威馬的發(fā)展階段來(lái)看,其2018年開(kāi)始量產(chǎn),2019年銷量規(guī)?焖倥噬,2020、2021年銷量繼續(xù)提升、產(chǎn)業(yè)鏈趨緊成熟,在這過(guò)程中規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn),邊際效應(yīng)遞減,威馬逐漸進(jìn)入了虧損收窄的階段,并將向著毛利轉(zhuǎn)正邁進(jìn)。

      這也是新造車企業(yè)的一個(gè)必經(jīng)之路,除了采用增程式技術(shù)的理想汽車,特斯拉、蔚來(lái)、小鵬在上市之時(shí)都處于負(fù)毛利率的階段。隨著銷量規(guī)模的擴(kuò)大,特斯拉、蔚來(lái)、小鵬都逐個(gè)跨過(guò)了毛利轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)。而隨著威馬盈利能力的修復(fù),造車新勢(shì)力有望集體邁入毛利正向增長(zhǎng)的新階段。

      總的來(lái)說(shuō),威馬在重資產(chǎn)前置投入的發(fā)展思路下,現(xiàn)階段的營(yíng)收水平、盈利水平還有較大的提升空間。不過(guò),隨著儲(chǔ)備車型的上市、規(guī)模效應(yīng)的提升,威馬在早期的投入將換回可觀的回報(bào)。

      港股成新能源熱土

      在地緣政治環(huán)境不確定的影響下,在美上市的蔚小理集體回歸港股市場(chǎng)。但是今年以來(lái),新能源汽車板塊表現(xiàn)疲軟,三家在港股均遭遇破發(fā),截至目前,尚未回歸發(fā)行價(jià),這與2020年一路狂飆的景象相去甚遠(yuǎn)。

      這是疫情反復(fù)、科技股大盤、自身回落調(diào)整、全行業(yè)供應(yīng)鏈難題等多種因素疊加導(dǎo)致的短期現(xiàn)象。

      長(zhǎng)期來(lái)看,新能源取代燃油車依舊是確定的大趨勢(shì),根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測(cè),2022年中國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)到500萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)42%,同時(shí)新能源車市場(chǎng)占有率有望超過(guò)18%。

      在這個(gè)大市場(chǎng)中,威馬錨定、并已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的主流細(xì)分市場(chǎng)(即零售價(jià)為15-30萬(wàn)元)是最大的細(xì)分市場(chǎng),2021年銷量達(dá)90萬(wàn)輛,占年度電動(dòng)汽車銷售的近三分之一。這將是未來(lái)的一個(gè)巨大增量,也是實(shí)現(xiàn)新能源汽車普惠的切入口。

    威馬占據(jù)主流新能源賽道沖擊港股,能否再次掀起港股新能源熱?

      圖源:威馬招股書

      此次上市,對(duì)威馬自身而言,可以得到穩(wěn)定的融資渠道,繼續(xù)走在健康的道路上,伴隨著增量的釋放,及投入前置逐漸產(chǎn)生回報(bào),其企業(yè)價(jià)值也會(huì)被重估;而且,對(duì)于疲軟已久的新能源汽車板塊來(lái)說(shuō),一個(gè)新的好標(biāo)的或許能夠帶來(lái)正向刺激。

      新能源汽車行業(yè)并非一個(gè)零和博弈的市場(chǎng),從特斯拉到威馬,以及還在成長(zhǎng)中的造車者,在共同創(chuàng)造全新的車輛市場(chǎng)與大眾生活方式,重新定義汽車企業(yè)價(jià)值。

      汽車行業(yè)變革非一朝一夕之事,新造車的傳奇故事也還在繼續(xù)。

      文章內(nèi)容僅供閱讀,不構(gòu)成投資建議,請(qǐng)謹(jǐn)慎對(duì)待。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

    [No. X071]
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