透視微軟商業(yè)藍(lán)圖：三大板塊誰(shuí)能成為未來(lái)“火車(chē)頭”？

　　微軟擁有多個(gè)增長(zhǎng)引擎，比如，全球第二大云提供商Azure和Microsoft 365。

　　除此之外，Microsoft Teams是世界上最受歡迎的視頻會(huì)議解決方案之一，每月有超過(guò)2.7億活躍用戶;LinkedIn是世界上最受歡迎的專業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)，每月有3.1億活躍用戶。

　　微軟在過(guò)去 5 年中實(shí)現(xiàn)了每年 15% 的快速收入增長(zhǎng)率。然而，自 2021 年 12 月的高點(diǎn)以來(lái)，股價(jià)已回落約 20%。

　　這主要是受高通脹、利率上升環(huán)境以及外匯逆風(fēng)和監(jiān)管審查的推動(dòng)，但對(duì)于像微軟這樣的龐然大物來(lái)說(shuō)，這些就像貨車(chē)上的蒼蠅。

　　“龐然大物”如何拖動(dòng)?

　　微軟的商業(yè)模式可分為三個(gè)主要部分：生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程;智能云;個(gè)人計(jì)算。

　　1.生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程

　　生產(chǎn)力套件包括 Microsoft Office 365，截至 2022 年第一季度，該軟件擁有約3.45 億個(gè)付費(fèi)席位。這比 2020 年初的 2 億個(gè)付費(fèi)席位增長(zhǎng)了 72%。

　　這種增長(zhǎng)是由企業(yè)提供的需求推動(dòng)的為員工提供安全、快速的遠(yuǎn)程工作。Microsoft Teams 每月有 2.7 億活躍用戶，這使其成為世界上最受歡迎的視頻會(huì)議平臺(tái)之一。

　　據(jù)報(bào)道， Zoom每天有 3 億活躍用戶，因此可能略微領(lǐng)先，盡管關(guān)于確切用戶的數(shù)據(jù)很少。

　　此外，世界排名第一的專業(yè)社交網(wǎng)絡(luò) LinkedIn 也是微軟的一部分，在強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)的推動(dòng)下，收入同比增長(zhǎng) 34%。

　　2.智能云

　　Microsoft Azure 是全球第二大云提供商，截至21 年第四季度擁有 21% 的市場(chǎng)份額。亞馬遜云是最大的，占 33%，谷歌云以 10% 的市場(chǎng)份額落后于“兩大巨頭”。

　　云是微軟業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的部分，隨著越來(lái)越多的企業(yè)經(jīng)歷了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，在大流行期間得到了重大推動(dòng)。

　　到 2021 年，全球云計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值 4450 億美元，預(yù)計(jì)到 2026 年將以 16.3% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至近 1 萬(wàn)億美元。

　　微軟的云計(jì)算部門(mén)歷來(lái)增長(zhǎng)速度快于行業(yè)，截至 3 月的季度實(shí)現(xiàn)了 29% 的增長(zhǎng)率2022. Azure 作為三大云提供商受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　他們可以以較低的單位成本部署計(jì)算資源，因此盡管提供看似商品(計(jì)算資源)的東西，但仍擁有強(qiáng)大的護(hù)城河。

　　“智能邊緣”也是另一個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)力，旨在將本地?cái)?shù)據(jù)中心的力量帶到物聯(lián)網(wǎng)(物聯(lián)網(wǎng))設(shè)備上。這將啟用大量新應(yīng)用程序，在這些應(yīng)用程序中，實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)傳輸是體驗(yàn)的必要條件。例如，關(guān)于 3D 視頻直播、人工智能、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和元界。

　　3.個(gè)人計(jì)算

　　The More Personal Computing 提供硬件、軟件和游戲系統(tǒng)的組合。

　　其中包括與索尼 PlayStation和任天堂競(jìng)爭(zhēng)的 Microsoft Xbox。PlayStation 目前以 43% 的主機(jī)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，其次是任天堂，占 37%，Xbox 占 20%。

　　然而，游戲市場(chǎng)分析師預(yù)測(cè)，到 2026 年，Xbox 將占據(jù) 7% 的市場(chǎng)份額，而 PlayStation 將失去 4% 的市場(chǎng)份額，而任天堂則將失去 3% 的市場(chǎng)份額。

　　預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)的一部分將受到拉丁美洲市場(chǎng)的推動(dòng)，其中在線分銷(xiāo)和云游戲預(yù)計(jì)將與 Xbox 的增長(zhǎng)持平。

　　游戲機(jī)市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)

　　最后，Microsoft 還擁有使 Metaverse 成為現(xiàn)實(shí)并輕松擴(kuò)展大規(guī)模采用的所有要素。Azure 云服務(wù)將充當(dāng)該技術(shù)的成本效益骨干。

　　VR 耳機(jī)(Microsoft HoloLens)與 Teams 每月 370 名活躍用戶相結(jié)合，可以輕松連接到空間。

　　微軟收購(gòu)游戲巨頭動(dòng)視暴雪后，將在與 Meta Platforms等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。Meta 擁有龐大的社交網(wǎng)絡(luò)，但我相信它們可能在游戲軟件方面有所欠缺。

　　微軟的 Mesh 平臺(tái)旨在實(shí)現(xiàn)與“全息存在”的連接，并為組織提供混合現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)，以建立這種“存在感”。

　　預(yù)計(jì)虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)將從 2022 年的 167 億美元增長(zhǎng)到 2029 年的超過(guò) 2270 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá) 45%。

　　在頭戴設(shè)備方面，Meta 的 Oculus 在 VR 頭戴設(shè)備領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，截至 2021 年第四季度占據(jù) 80% 的市場(chǎng)份額。但是，我相信 Microsoft HoloLens 可以在企業(yè)和制造業(yè)中創(chuàng)造出巨大的差距。

　　根據(jù)最近對(duì)最新 HoloLens vs Oculus 的評(píng)論，借助 Microsoft HoloLens 2，工程師可以將有關(guān)機(jī)器的信息疊加到設(shè)備本身上，并查看設(shè)備前面的說(shuō)明，而無(wú)需搜索手冊(cè)。

　　一季度收入增長(zhǎng)18%，監(jiān)管陰云未散去

　　微軟宣布了截至 2022 年 3 月 31 日的季度的強(qiáng)勁收益。它創(chuàng)造了 494 億美元的收入，同比增長(zhǎng) 18%。

　　這一收入增長(zhǎng)是由快速增長(zhǎng)的云業(yè)務(wù)推動(dòng)的，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了 26%，達(dá)到 191 億美元，占收入的 40%。

　　生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程收入猛增 17%，達(dá)到 158 億美元。這是由 Office 365和 Dynamics 365的增長(zhǎng)推動(dòng)的。LinkedIn 也顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，該部門(mén)的收入增長(zhǎng)了 34%。

　　此外，在 Windows 商業(yè)產(chǎn)品收入和廣告收入的推動(dòng)下，“更多個(gè)人計(jì)算”部分也增長(zhǎng)了 11%，達(dá)到 145 億美元。

　　截至 2022 年 3 月 31 日的季度，營(yíng)業(yè)收入同比快速增長(zhǎng) 19%，凈收入增長(zhǎng) 8%，達(dá)到 167 億美元。

　　攤薄后每股收益為 2.22 美元，超出分析師預(yù)期 0.02 美元，GAAP 同比增長(zhǎng) 9%。

　　微軟擁有 69% 的極高毛利率和 43% 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，大大高于軟件行業(yè) 25% 的平均水平。簡(jiǎn)而言之，微軟是一臺(tái)具有高利潤(rùn)和增長(zhǎng)的現(xiàn)金產(chǎn)生機(jī)器。

　　微軟擁有 1050 億美元現(xiàn)金和短期投資的堡壘資產(chǎn)負(fù)債表。他們有 480 億美元的長(zhǎng)期債務(wù)，但只有 17 億美元是短期債務(wù)，因此是可控的。

　　在最近一個(gè)季度，微軟通過(guò)回購(gòu)和分紅向股東返還了 124 億美元，與去年同期相比增長(zhǎng)了 25%。在撰寫(xiě)本文時(shí)，微軟支付了 0.93% 的股息，這不是很高，但比大多數(shù)通常根本不支付任何股息的科技公司要好。

　　為了給微軟估值，我將最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加入了我的高級(jí)估值模型，該模型使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法。我預(yù)測(cè)明年收入增長(zhǎng) 15%，未來(lái) 2 到 5 年增長(zhǎng) 16%，與分析師的估計(jì)一致。

　　我預(yù)測(cè)未來(lái) 5 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率將小幅增長(zhǎng)至 46%，因?yàn)樵瞥蔀槭杖氲暮艽笠徊糠植⑶夜�司�?guī)模更大。

　　考慮到這些因素，我得出的公允價(jià)值為每股 294 美元，該股目前的交易價(jià)格約為每股 267 美元，因此被低估了約 10%。

　　微軟的遠(yuǎn)期市盈率也為 25，低于 2020 年的歷史水平。該公司的利潤(rùn)率也遠(yuǎn)高于亞馬遜，在我看來(lái)，這證明了這種商業(yè)模式的質(zhì)量。

　　亞馬遜的低營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率給他們帶來(lái)了極高的56倍市盈率，這比以28倍市盈率交易的微軟要貴。

　　當(dāng)然，Alphabet 22倍的市盈率看起來(lái)更便宜，但眾所周知，該公司的收入波動(dòng)更大，因?yàn)閺V告商在出現(xiàn)任何“衰退”或“逆風(fēng)”跡象時(shí)就拉動(dòng)廣告支出。由于 Alphabet 約 90% 的收入來(lái)自廣告，因此它們的多元化程度不如微軟。

　　當(dāng)然，所有的估值都不應(yīng)該忽視風(fēng)險(xiǎn)：

　　以 690 億美元收購(gòu)動(dòng)視暴雪的提議最近受到了英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查。他們宣布了一項(xiàng)調(diào)查，看看合并是否會(huì)影響競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)。如果交易不通過(guò)，微軟將不得不支付20 億至30 億美元。

　　憑借 2 萬(wàn)億美元的市值，微軟無(wú)法真正隱藏，必然成為反壟斷的主要目標(biāo)。這也許不會(huì)成為主要問(wèn)題，但它仍然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在短期內(nèi)影響股價(jià)。

　　總之，微軟是科技行業(yè)的巨頭，擁有業(yè)內(nèi)最高的利潤(rùn)率并擁有多個(gè)增長(zhǎng)引擎。主導(dǎo)的專業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)和“兩大”游戲機(jī)之一也有助于進(jìn)一步分散這家巨頭的收入風(fēng)險(xiǎn)。

　　最重要的是，微軟同樣有可能成為元宇宙的領(lǐng)導(dǎo)者，這增加了未來(lái)的可能性。

　　文|美股研究社(ID:meigushe)