龍頭尚未出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)“乾坤未定”

　　盤點(diǎn)目前國(guó)內(nèi)機(jī)器人板塊上市公司來(lái)看，市值小、估值高、盈利能力較弱是當(dāng)前普遍現(xiàn)狀。

　　早在上個(gè)世紀(jì)，人們就開(kāi)始了對(duì)智能機(jī)器人的想象，從很多電影藝術(shù)作品中我們也都感受過(guò)機(jī)器人帶來(lái)的科技感，其中不僅有對(duì)各種類型機(jī)器人的幻想，還有對(duì)其社會(huì)性和倫理性的思考。

　　最近，特斯拉宣布將在今年9月30日推出首款人形機(jī)器人Tesla Bot原型機(jī)“Optimus”，第一批機(jī)器人用途是處理“不安全的、充分且乏味的任務(wù)”，從目前特斯拉給出人形機(jī)器人的用途來(lái)看，推測(cè)是以to B端為主。

　　在此之前的4月份，亞馬遜也計(jì)劃投資10億美元來(lái)開(kāi)發(fā)倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人技術(shù)，其中首批投資企業(yè)之一的Agility Robotics正在研發(fā)的Digit人形機(jī)器人，未來(lái)可以協(xié)助人工完成卸貨搬箱、管理貨架、最后一公里配送等任務(wù)。

　　不過(guò)，特斯拉這次之所以可以引發(fā)熱議，不僅僅是在“人形”方面，還涉及到自動(dòng)駕駛、視覺(jué)導(dǎo)航/傳感器等多種AI技術(shù)的融合，因此市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為特斯拉這次發(fā)布，有將機(jī)器人推向更豐富場(chǎng)景下的服務(wù)型發(fā)展的趨勢(shì)，進(jìn)而上游核心零部件、機(jī)器視覺(jué)等環(huán)節(jié)有機(jī)會(huì)獲得行業(yè)紅利。

　　因此，這波消息還是掀起了A股機(jī)器人概念的小熱潮。

　　01

　　機(jī)器人接力新能源？

　　從4月底整體市場(chǎng)開(kāi)始反彈開(kāi)始，工業(yè)機(jī)器人指數(shù)(803220.EI)從6月開(kāi)始走出向上的獨(dú)立行情，截止8月11日，區(qū)間上漲達(dá)到15.77%，同區(qū)間上證指數(shù)上漲2.99%，板塊跑贏大盤超過(guò)12%;申萬(wàn)行業(yè)分類的機(jī)器人指數(shù)(850781.SWI)6月后區(qū)間上漲一度超過(guò)40%，表現(xiàn)亮眼。

　　其中國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭埃斯頓(002747.SZ)在同區(qū)間內(nèi)股價(jià)翻倍，6月至7月兩個(gè)月時(shí)間，區(qū)間漲幅近70%。同時(shí)埃斯頓也成為7月份被調(diào)研次數(shù)和家數(shù)最多的個(gè)股，合計(jì)被調(diào)研次數(shù)達(dá)21次，被473家機(jī)構(gòu)“光顧”。

　　另外一家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈頭部上市公司，“國(guó)內(nèi)工控行業(yè)龍頭”的匯川技術(shù)(300124.SZ)是6月份接待機(jī)構(gòu)調(diào)研總數(shù)最多的企業(yè)，高達(dá)579家，紅杉資本、匯添富基金、睿遠(yuǎn)基金、摩根士丹利和淡馬錫等國(guó)內(nèi)外頭部機(jī)構(gòu)都參與了調(diào)研，也是唯一獲得百家公募調(diào)研的企業(yè)，私募及外資對(duì)匯川的關(guān)注度僅次于埃斯頓。

　　還有一家主營(yíng)巡檢機(jī)器人的上市公司億嘉和(603666.SH)在6月份接受機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)近11倍，據(jù)公司在投資者關(guān)系活動(dòng)記錄披露，6月30日有394家機(jī)構(gòu)單位集中調(diào)研，7月1日接受117家機(jī)構(gòu)調(diào)研，兩天接待超500家機(jī)構(gòu)。

　　02

　　國(guó)內(nèi)機(jī)器人板塊“乾坤未定”

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量為36.6萬(wàn)臺(tái)，2015-2021年CAGR達(dá)49%，2022年6月產(chǎn)量4.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.5%，雖然終結(jié)了4、5月的負(fù)增長(zhǎng)，但整體來(lái)看增速并不高。

　　而且盤點(diǎn)目前國(guó)內(nèi)機(jī)器人板塊上市公司來(lái)看，市值小、估值高、盈利能力較弱是當(dāng)前普遍現(xiàn)狀。

　　因此國(guó)產(chǎn)機(jī)器人“乾坤未定”，真正的行業(yè)龍頭企業(yè)尚未出現(xiàn)。

　　下表是申萬(wàn)行業(yè)三級(jí)分類的機(jī)器人行業(yè)，按照機(jī)器人業(yè)務(wù)純度，并未將匯川技術(shù)、科沃斯等納入。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

　　從上表不難發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)的機(jī)器人行業(yè)總體體量較小，百億市值以下的占七成以上，有14家，200億以上僅有兩家埃斯頓和綠的諧波(688017.SH)，其中綠的諧波也僅是機(jī)器人減速器的零件研發(fā)生產(chǎn)廠商。

　　行業(yè)平均PE(TTM)達(dá)到了76倍，剔除負(fù)值，可以達(dá)到94倍之多;對(duì)比美股上市的瑞士機(jī)器人巨頭阿西布朗勃法瑞(ABB)2021年4765億人民幣的市值和最高42倍的PE(TTM)，歷史和最新的PE(TTM)也沒(méi)有超高30倍;日本的兩家世界級(jí)頭部機(jī)器人上市公司安川(Yaskawa Electric Corp.6506)和發(fā)那科(發(fā)那科公司.6954)的PE(TTM)也不超過(guò)30倍，分別為29.6倍和27.9倍，即使目前市值最小的德國(guó)庫(kù)卡PE(TTM)較高達(dá)到66.1倍，但也不及國(guó)內(nèi)平均估值。

　　海外機(jī)器人巨頭對(duì)比 (數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)

　　美股ABB估值情況 (數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)

　　可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)機(jī)器人上市公司不僅存在略高估的情況，行業(yè)目前還處于總體收入規(guī)模較低的階段。上表可見(jiàn)，2021年國(guó)內(nèi)細(xì)分的機(jī)器人行業(yè)平均收入僅15億，全年平均歸母凈利潤(rùn)不到1億元，歸母凈利率僅7%;而ABB在2021年收入可以達(dá)到1929.67億，歸母凈利303億，歸母凈利率達(dá)到16%。

　　只能說(shuō)國(guó)內(nèi)機(jī)器人尚處于早期階段，但資本市場(chǎng)的估值已經(jīng)上天了。

　　03

　　埃斯頓在國(guó)內(nèi)暫時(shí)領(lǐng)先

　　埃斯頓作為國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)小龍頭，目前業(yè)務(wù)覆蓋從自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人到機(jī)器人集成應(yīng)用的智能制造系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，其最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)鏈較完整，公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多擁有自主技術(shù)的控制器、伺服系統(tǒng)、減速裝置等機(jī)器人核心零部件的機(jī)器人企業(yè)。2021年公司出貨量已過(guò)萬(wàn)臺(tái)，在2022年2月，埃斯頓將本體出貨量目標(biāo)由1.5萬(wàn)臺(tái)提高至1.6-1.8萬(wàn)臺(tái)左右，雖然相對(duì)于全球機(jī)器人“四大家族”有一些差距，但是萬(wàn)臺(tái)出貨量已經(jīng)暫時(shí)領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)一眾機(jī)器人廠商。

　　單從公司研發(fā)支出來(lái)看，公司的增速還是挺快的，2021年2.37億研發(fā)支出同比增長(zhǎng)40%，但從研發(fā)占比來(lái)看，埃斯頓近些年研發(fā)占比確實(shí)出現(xiàn)了退坡，不足8%的研發(fā)占比，相比于同行9%-10%的研發(fā)占比，還有上升空間。畢竟工業(yè)機(jī)器人和高端智能制造行業(yè)，是一個(gè)典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)是公司發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。

　　公司盈利能力的在今年一季度得到了改善，近兩年應(yīng)該是科技板塊最難熬的時(shí)刻，疫情和局部沖突導(dǎo)致全球的供應(yīng)鏈出現(xiàn)問(wèn)題以及各國(guó)前期超發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的通脹，都給科技企業(yè)帶來(lái)了較大的成本壓力，這也是公司2020年-2021年盈利能力下滑的核心問(wèn)題，好在得到了改善。

　　最后從機(jī)器人總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)必然會(huì)出現(xiàn)一家或多家機(jī)器人行業(yè)的世界級(jí)巨頭。目前之所以埃斯頓領(lǐng)先，主要還是在于其全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，若以光伏板塊為例，率先“殺出”重圍的隆基股份，憑借的正是產(chǎn)業(yè)鏈一體化的帶來(lái)的更深的護(hù)城河。但不可否認(rèn)的是，目前國(guó)內(nèi)機(jī)器人板塊的估值還是有些高，產(chǎn)業(yè)剛跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，市場(chǎng)有些給予過(guò)高的預(yù)期了。

　　本文作者 | 劉超然

　　來(lái)源 | 英才雜志