電子測量儀器：一個隱秘的“卡脖子”行業(yè)

　　美國當(dāng)?shù)貢r間 2021年8月9日，一家名叫“是德科技”的測量儀器公司收到了一筆660萬美元的罰單，因為未經(jīng)授權(quán)向中國、俄羅斯出口了“雷達軟件和設(shè)備”。

　　根據(jù)公開報道，出問題的是一款多發(fā)射器場景生產(chǎn)器，可以用來“模擬電子戰(zhàn)的形式以及建模”。

　　這是一則特別容易被忽略的新聞，但卻恰到好處的投射了電子測量儀器行業(yè)的尷尬處境。

　　所謂工欲善其事，必先利其器。工業(yè)發(fā)展水平的高低，從行業(yè)所使用的工具以及儀器儀表上就可以很明顯的體現(xiàn)出來。中國電子通信行業(yè)發(fā)展水平的高低，最直接的體現(xiàn)還是電子測量儀器行業(yè)的水準(zhǔn)。

　　是德科技總部美國加州圣羅莎，雖然名聲不顯，但卻是世界電子測量行業(yè)的龍頭，代表了業(yè)內(nèi)最高水平。他的存在，也是整個歐美發(fā)達國家在電子和通信領(lǐng)域長期處于統(tǒng)治地位的象征。

　　是德科技被處罰，給中國的電子以及通信行業(yè)敲響了警鐘，同時也為中國電子測量儀器行業(yè)注入了一劑強心針。

　　這幾年我們也發(fā)現(xiàn)，被列入實體清單的名不見經(jīng)傳的中國小公司越來越多，牽扯的范圍也越來越廣。

　　癩蛤蟆趴在腳面上，不咬人，膈應(yīng)人。這就是市場對這些制裁動作的反應(yīng)。

　　這是一種非常高級的情緒，類似于我們對三高的擔(dān)憂。這表明我們的產(chǎn)業(yè)升級正式進入到了深水區(qū)，以前我們連游泳都不會，水深水淺當(dāng)然不是考慮的事情。

　　對于種種限制，包括現(xiàn)在的光刻機、EDA，用一句中二的話來形容，那些殺不死你的，只會讓你更強大。無論現(xiàn)在我們看上去差距大的多么讓人絕望，事后會證明，這不過是一個小土丘而已。

　　可飯終究還是要一口一口吃的，現(xiàn)實主義沒有未來，理想主義活不過今天。

　　我們今天要講的電子測量儀器行業(yè)，就是這么一個卡脖子行業(yè)。

　　01 關(guān)于電子測量儀器行業(yè)

　　所謂的電子測量儀器，顧名思義，就是利用電子技術(shù)進行測量的一類儀器。 電子相關(guān)的行業(yè)，比如消費電子、通信，是現(xiàn)代大工業(yè)的產(chǎn)物，每一個終端產(chǎn)品的背后，是產(chǎn)業(yè)鏈上無數(shù)代工廠分化協(xié)作的結(jié)果，將這數(shù)量龐大的工廠連接起來的，是各式各樣的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)， 我們用來衡量工廠生產(chǎn)出的最終產(chǎn)品是否符合標(biāo)準(zhǔn)的那把尺子，就是電子測量儀器。

　　電子測量儀器可以分為專用電子測量儀器和通用電子測量儀器，市場以通用電子測量儀器為主。通用電子測量儀器主要包括示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源與電子負載、其他儀器等。

　　對于非理工類從業(yè)人員來說，上面這些名詞非常的勸退，但是如果我們大概了解其中的原理，就會對這個行業(yè)有個相對清晰和宏觀的認知。

　　A股有一家蘋果鏈上市公司思林杰，在他日常公開的調(diào)研紀要中對電子測量儀器給出了一個比較通俗的解釋：“電子測量儀器的本質(zhì)原理是將待測物理量轉(zhuǎn)化成電信號后，考察電信號的特征。因此只要能夠抽象出轉(zhuǎn)化模型，將待測物理量用電信號表達，就能系統(tǒng)化的轉(zhuǎn)化為電信號測量問題。”

　　這其中說的待測物理量，無非就是我們常見的聲光電這些，從本質(zhì)上講，聲光電都是波的某種形式。這些電子測量儀器，就是把聲光電這些波，用一個模型轉(zhuǎn)變成電信號，然后對這個電信號進行分析。這就涉及到兩個比較核心的芯片，一個是ADC( Analog-to-Digital Converter )芯片，這個芯片負責(zé)把外界的物理量變成電信號，另一個是DSP( Digital Signal Processing )芯片，這是一個邏輯芯片，你可以理解成mini版的CPU，負責(zé)分析這個電信號。

　　所以對一個電子測量儀器來說，核心就是怎么把ADC和DSP這兩塊芯片整合起來，這就涉及到算法問題。我們知道本質(zhì)上聲光電都是波，波在數(shù)學(xué)上核心的算法就是傅里葉分析，無非就是把一個亂七八糟的時間序列波拆成幾個波的組合，或者反過來把幾個波合成一個復(fù)雜的波形。由于待測物理量非常龐雜，涉及到的場景千變?nèi)f化，非�？简炈惴ㄕ{(diào)教能力，還真不是一個老板找?guī)讉�工人買臺設(shè)備焊塊板子就能成的，這就構(gòu)成了這個行業(yè)相對較高的技術(shù)門檻。芯片加算法，構(gòu)成了電子測量行業(yè)天然的護城河，而護城河是企業(yè)長期高盈利能力的來源。

　　電子測量儀器行業(yè)是一個特別容易出隱形冠軍，或者我們說專精特新的區(qū)域。這個行業(yè)的下游工業(yè)客戶，就是我們常說的TO B，其采購行為的實質(zhì)是對生產(chǎn)資料的投資，對于這些生產(chǎn)型企業(yè)來說，產(chǎn)品量產(chǎn)后生產(chǎn)資料的固定成本攤銷在每一個產(chǎn)品上就非常小，所以當(dāng)制造業(yè)相對成熟的時候，工廠更愿意采購性能穩(wěn)定，維護成本低，但價格稍高的生產(chǎn)設(shè)備和工具。

　　一般來說，這種設(shè)備和工具類的隱形冠軍，技術(shù)穩(wěn)定性高，競爭者少，長期躺平也過得很舒服，但天花板也清晰可見，市場規(guī)模相對較小，不容易做大，人力成本占比較高，部分依靠大單生存的企業(yè)還可能存在現(xiàn)金流大起大落的問題。

　　長期看，電子測量儀器行業(yè)確實有這么一個天花板，但對中國現(xiàn)在的電子測量行業(yè)來說，天花板是一個人長期吃飽喝足了才會考慮的問題，這個行業(yè)當(dāng)下離溫飽都還有很大的空間。

　　02 電子測量儀器行業(yè)的機會

　　關(guān)于電子測量儀器這個行業(yè)的體量，大部分的行業(yè)報告的數(shù)據(jù)都來自于Frost&Sullivan，這是英國的一家咨詢公司，業(yè)內(nèi)一般簡稱沙利文。

　　根據(jù)沙利文的《全球和中國電子測量儀器行業(yè)獨立市場研究報告》，全球電子測量儀器的市場規(guī)模由2015年的100.95億美元增長到2019年的136.78億元人民幣，年均復(fù)合增長率6.3%，預(yù)計隨著5G商用化、新能源汽車市場占有率的提升、信息通信和工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，全球電子測量儀器行業(yè)市場規(guī)模將在2025年達到172.38億美元，年均復(fù)合增速為4.7%。

　　這邊報告給出的中國市場的增速要高于全球市場。中國電子測量儀器市場從2015年到2020年以年均12.8%的復(fù)合增長率從26.29億美元擴張至48.08億美元，當(dāng)然后續(xù)增速也會下降，到2025年，預(yù)計中國電子測量儀器的市場將增長至64.81億美元，期間年均復(fù)合增長率為6.2%。

　　如果未來五年行業(yè)增速只有6.2%，那我們就只能洗洗睡了，夢里啥都有。

　　電子測量儀器的下游，主要是消費電子和通信，現(xiàn)在又加上已經(jīng)爆發(fā)的新能源汽車市場。

　　消費電子沒什么可說的，三大件智能手機、平板電腦、筆記本，這個行業(yè)過去幾年已經(jīng)沒有見到像樣的創(chuàng)新了，冷飯翻來覆去的炒，也實在是難為電子行業(yè)研究員了。這個行業(yè)可能也就是5%-6%的年增速了。

　　通信行業(yè)市場總體很悲觀，2022年2季度主動公募持倉中通信行業(yè)的占比已經(jīng)降到不到1.5%。5G商用化這個事，確實要比大家想象的慢很多，至少大家感受范圍內(nèi)，5G相對4G并沒有一個讓人眼前一亮的應(yīng)用出現(xiàn)。但脫離了聚光燈之后，5G的應(yīng)用尤其是最重要的物聯(lián)網(wǎng)確實是在踏踏實實的落地。

　　物聯(lián)網(wǎng)需求的增長最直接的體現(xiàn)是對模組的需求。根據(jù)A股物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭移遠通信的半年報，公司上半年收入67個億，同比增速達到55%，單季度凈利潤也創(chuàng)了新高。

　　5G建設(shè)的高峰期在2022-2023年，也就是這兩年，這條信息高速公路建設(shè)完畢之后，就是上面的各類應(yīng)用開花結(jié)果的時候，對相關(guān)的電子測量設(shè)備的需求也會迎來一個集中的爆發(fā)期。

　　而新能源汽車市場現(xiàn)在看可能是一個超預(yù)期的點。

　　我們正在經(jīng)歷一個新能源汽車大躍進的時代，比亞迪已經(jīng)停售燃油車，海南2030年停售燃油車，長安汽車董事長朱華榮建議將國內(nèi)停售燃油車納入日程。到2025年，新能源汽車保守估計的年均復(fù)合增長率都要在25%以上。

　　新能源汽車對電子測量儀器的需求主要體現(xiàn)在電源與電子載荷方面，這個市場邏輯上看應(yīng)該是下游增速最快的市場，目前主要的上市公司是北交所的同惠電子。

　　綜合考慮電子、通信和新能源汽車的需求，假設(shè)電子測量設(shè)備的需求增速與下游需求增速一致，電子測量設(shè)備的年需求大概率會在10%以上的水平增長。

　　行業(yè)需求之上還有一個更重要的因素，那就是國產(chǎn)替代的大趨勢。

　　這個邏輯是當(dāng)前中國電子測量儀器行業(yè)最大的機會。電子測量儀器雖然單價高，但作為固定費用，攤到每一件產(chǎn)品的成本非常低，如果沒有外界的壓力，生產(chǎn)制造企業(yè)并沒有太多的動力去換用國產(chǎn)產(chǎn)品。

　　但在現(xiàn)在這種外貿(mào)條件下，國產(chǎn)化成了不得不去推的一件既成事實，這就給了電子測量儀器行業(yè)內(nèi)的中國本土企業(yè)以巨大的市場空間。

　　這個空間有多大呢?

　　以示波器為例，2020年這個市場中國的總量大約在30億人民幣左右，其中2G頻率以上的中高端示波器大概占到市場份額的70%左右，這一塊市場的國產(chǎn)化率基本上等于零。也就是說，只要你能做到同等的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，這個市場你想要多少有多少。

　　A股示波器行業(yè)有兩家上市公司，普源精電和鼎陽科技，這兩家在中國市場的收入體量基本上就是1個億左右，銷售額的成長短時間內(nèi)看不到天花板。

　　綜合行業(yè)基本情況和市場上各路專家的意見，對于A股這些電子測量儀器的小而散的上市公司，考慮行業(yè)增速疊加國產(chǎn)替代的空間， 到2025年之前維持著年均30%的復(fù)合收入增速，應(yīng)該是一個大概率的事件。

　　03 國產(chǎn)替代，雖遠必到

　　如果單看現(xiàn)狀，我們在電子測量儀器行業(yè)跟國際先進水平的差距，大到有點讓人絕望。

　　世界電子測量行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了很多年了，到現(xiàn)在為止，市場高度集中。四大巨頭分別是美國的是德科技、泰克、力科，德國的羅德與施瓦茨，這四大巨頭都是歷史悠久、傳承有序的古董型企業(yè)，是德科技可以追溯到1939年的惠普公司時代，泰克成立于1946年，力科成立于1964年，羅德與施瓦茨最早，1933年，再過10年就是百年老店了。

　　歷史悠久當(dāng)然不代表好，尤其是日新月異的科技行業(yè)。可電子測量儀器高度依賴的兩大類芯片，ADC(A nalog-to-Digital Converter )和DSP( Digital Signal Processing )，這個市場看上去也極其不友好。

　　ADC市場當(dāng)下基本處于寡頭壟斷地位，美國亞德諾(ADI)市場份額大約在60%左右，其次是德州儀器(TI)25%。DSP市場也基本類似，世界上主要的DSP芯片公司主要有3家，即德州儀器(TI)，亞德諾(ADI)和摩托羅拉，其中TI處于絕對主導(dǎo)地位。如果不用DSP，選用相對更細分的FPGA(Field Programmable Gate Array)，國際FPGA市場同樣是美資壟斷，四大巨頭賽思靈(Xilinx)、阿爾特拉(altera英特爾收購)、美高森美(Microsemi)、萊迪思(Lattice)，其中前兩家市場份額高達84%。

　　這三類芯片中，只有FPGA國內(nèi)還好些，有一些可供選擇的替代。至于ADC和DSP，怎么說呢，夜很深，路很長，黎明還很遠。

　　鼎陽科技的投資者調(diào)研記錄中，基本每次都有投資者詢問自研芯片的進度，而鼎陽科技的管理層也總是一副便秘的表情。對于一家2021年的年收入才剛過3億的儀器企業(yè)，你讓他去做研發(fā)芯片這種高投入高風(fēng)險的項目，確實有些強人所難。

　　可問題就在于，受人之托，忠人之事。既然你在A股上市了，就必須按照A股的規(guī)則來。這些電子測量儀器企業(yè)，本身的現(xiàn)金流和盈利狀況并不差。這個行業(yè)本質(zhì)上也不需要大的資本開支，簡單說就是企業(yè)在現(xiàn)有經(jīng)營模式下擴張，是不需要資金的，所謂上市，不過是為了融資而融資。

　　鼎陽科技上市，募資12.4億，普源精電更多，融了18.5億。A股給了這些企業(yè)錢，就是為了讓他們?nèi)�沖擊芯片國產(chǎn)化，或者為芯片國產(chǎn)化鋪路的。

　　資本市場單已經(jīng)買了，你如果還抱著說要穩(wěn)健經(jīng)營，為投資者創(chuàng)造長期價值的理念，就真的是太頭鐵了，你還真以為A股缺你那仨瓜倆棗的利潤呢?

　　A股愿意為國產(chǎn)芯片化買單，也愿意為資本開支，研發(fā)投入定價，這才是國產(chǎn)替代的根本動力。

　　不管是芯片還是其他那些卡脖子的軟件、設(shè)備，本質(zhì)上都是一條生態(tài)鏈。不管是我們被迫的還是主動的，國產(chǎn)替代、自主可控，決定了我們對生態(tài)鏈有一種迫切的需求。有了需要，背后就是錢和時間，正好我們錢和時間都不缺。

　　從宏觀的角度，我們趕超的動力來自于中美兩個資本市場的本質(zhì)區(qū)別。

　　根據(jù)對美國上市公司的一篇研究報告(《資本對企業(yè)的侵蝕——1971-2017 年企業(yè)投資下降的企業(yè)層面分析》，奧倫·卡斯，2021年3月)中的分析，美國金融市場越來越黑化——造血的功能不斷萎縮，吸血的獠牙反而一天天的猙獰起來。

　　按照資本開支與息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)之間的相對關(guān)系，文章將美國的上市公司分為成長型(grower)、維持型(sustainer)和侵蝕型(eroder)三種，結(jié)果如下圖：

　　侵蝕型公司1980年占比只有1%左右，到了2010年這個占比已經(jīng)提升到了49%。并且侵蝕型公司已經(jīng)超過維持型，成為美股的主流。

　　所謂的侵蝕型公司，簡單說就是給股東的回報要大于資本開支。鑒于資本開支代表著企業(yè)對未來的投資，給股東的回報大于資本開支，低情商的說法是企業(yè)更傾向于今朝有酒今朝醉，活在當(dāng)下，高情商的說法是踐行發(fā)展理念，真誠回報股東。

　　典型的比如藍色巨人IBM，1970年代的時候每1美元的資本開支，對應(yīng)著給股東的回報只有30美分�？墒沁M入2000年之后，每1美元的資本開支背后，就對應(yīng)著2美元以上的股東回報，部分年份甚至接近5美元。

　　美股的投資邏輯，大體上是不鼓勵資本開支，也不支持研發(fā)的。對于新經(jīng)濟，美股的邏輯，也是希望在三到五年的簡單粗暴燒錢之后能夠看到長期盈利的可能，一級的美元基金也大多選擇商業(yè)模式創(chuàng)新。對于那些需要長期資本開支投入，盈利水平中期也看不到提升的制造業(yè)，美股和美元基金往往是避之唯恐不及。

　　不管你怎么黑A股，中國資本市場，是對制造業(yè)最友好的市場，沒有之一。體現(xiàn)在就是上市公司合理范圍內(nèi)的資本開支需求，都可以得到滿足。如果是重點項目，那意味著近乎無限的彈藥。

　　回到電子測量儀器行業(yè)上，微觀上表現(xiàn)在從業(yè)人員上是覺得差距巨大，但從戰(zhàn)略角度上看，美國相關(guān)公司沒落只是早晚的事情。

　　因為美國資本市場根本就不支持這些行業(yè)。與我們通常的印象不同，電子測量儀器所依靠的芯片行業(yè)，在美國是個夕陽行業(yè)。

　　我們以ADC芯片行業(yè)高山仰止的龍頭亞德諾為例。這個本該進行大量資本開支搞研發(fā)的企業(yè)，近年來也走上了無條件回報股東的不歸路。自2014年以后，公司的資本支出與折舊攤銷的比值就像斷了線的風(fēng)箏，2015年之前還能維持在1以上的水平，2015年以后則降到了0.4以下。與此同時，公司對股東越來越慷慨，這家公司過去一年的資本支出為5.26億美元，但加上股息，公司向股東返還了60億美元，相差10倍。

　　股東利益至上，今朝有酒今朝醉，單純靠回購和分紅拉高股價，而不是投資未來增強企業(yè)長期競爭力。這種沒有未來的公司就像一盤散沙，風(fēng)一吹就散了。

　　或者可以這么理解，同樣的起點，一方一畢業(yè)就背上了房貸車貸孩子的壓力，這也不行那也不能干，另一方什么都不用操心，只要順著自己喜歡的方向去拼，你覺得誰更容易出成果?

　　04 專精特新和小而美兼具的行業(yè)屬性

　　在我們?nèi)粘５挠∠笾�，專精特新和小而美非常容易混淆。我們通常把那些市值收入體量不大，在某些方面具有專長的小公司統(tǒng)統(tǒng)混在一起分析，但其實這兩類公司的投資邏輯有著本質(zhì)的區(qū)別。

　　從嚴格定義的角度，專精特新，專”是指的產(chǎn)業(yè)選擇的專業(yè)化，“精”指經(jīng)營管理的精細化，“特”代表的是產(chǎn)品定位的差異化，而“新”的意義是模式技術(shù)的新穎化。

　　專精特新背后的投資理念是重邏輯輕估值。 市場傾向于相信，只要邏輯正確，或者說商業(yè)模式、技術(shù)路徑可以跑通，一定會有公司成長為龍頭。這就要求市場夠大，企業(yè)競爭足夠充分，各方面的基礎(chǔ)設(shè)施配套完備，還要加上天使資金充裕，湊齊這些條件的難度跟集齊七顆龍珠沒什么區(qū)別，但中國市場這些條件恰好都有。

　　專精特新是邏輯選股的典型，強調(diào)的是長期的成長性，只不過這種成長性是建立在自身“專精特新”的基礎(chǔ)上。

　　小而美則是財務(wù)選股的典型，市值收入體量也不大，但更強調(diào)的是財務(wù)指標(biāo)出色，以及公司內(nèi)在經(jīng)營管理能力的優(yōu)秀。

　　專精特新和小而美往往很難調(diào)和。專精特新市場廣闊，但市場處于開拓期投入很大，利潤微薄現(xiàn)金流波動大。小而美財務(wù)指標(biāo)好，但市場往往會懷疑其成長性。

　　電子測量儀器行業(yè)則恰恰是可以將專精特新和小而美結(jié)合起來的一個行業(yè)。前面我們解釋了，因為企業(yè)需要獨特的算法調(diào)教能力，電子測量儀器行業(yè)具有很高的門檻，同時國產(chǎn)替代的邏輯，也保證了行業(yè)內(nèi)公司每年30%以上的收入增速，自然也就具備專精特新的特性，即技術(shù)要求高成長空間大。

　　另一方面，電子測量儀器行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)也相當(dāng)?shù)膬?yōu)秀。

　　從行業(yè)天花板角度來看，美國是德科技作為全球電子測量儀器的龍頭，無論市值還是收入，都為A股上市公司提供了一個可供想象的巨大空間。

　　是德科技是美股上市公司，以人民幣計價，目前每年的收入體量大約在300億人民幣左右，凈利潤50億。當(dāng)下A股銷售收入最高的普源精電，2021年收入還不到5億，這個收入跟行業(yè)老大凈利潤的差距都還有10倍�，F(xiàn)在這個階段談天花板還是一個非常早期的事情。

　　從市值的角度看，是德科技目前市值300億美元，2000億人民幣，普源精電則剛超過100億。

　　國內(nèi)的這幾家電子測量儀器上市公司也一樣，在收入體量很小的時候就表現(xiàn)出了不錯的盈利能力。

　　從杜邦分析的角度看，A股這5家典型的電子測量儀器上市公司總體ROE表現(xiàn)的不錯，除了普源精電-U整體虧損之外，思林杰和坤恒順維的ROE都超過了20%，這個比例已經(jīng)很高了，因為A股大概只有10%的公司ROE能夠超過20%。幾家公司整體的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)沒什么可說，平平淡淡行業(yè)一般水平。

　　這幾家公司最大的亮點是銷售凈利率，思林杰、鼎陽科技和坤恒順維的銷售凈利率都超過了25%，A股超過25%銷售凈利率水平的上市公司通常只占到10%左右。我們知道，對于制造業(yè)公司來講，做到高銷售凈利率比較難，實現(xiàn)高ROE的途徑往往是通過高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，比如三一重工。但凡能夠做到高銷售凈利率的制造業(yè)公司，都值得高看一眼，因為一般都代表公司具備一定的護城河。

　　此外，行業(yè)整體資產(chǎn)較輕，對資本開支的要求低，主要比拼研發(fā)。

　　以鼎陽科技為例，從2017年以來，收入翻了兩倍，但是資本開支一直都很少，每年的資本開支只占到營業(yè)收入的2%左右，近乎忽略不計。

　　相對應(yīng)的是，各家公司的研發(fā)費用率很高，一般年份都在10%以上，創(chuàng)遠信科2021年的研發(fā)費用率更是高達28%。高研發(fā)費用率當(dāng)然不一定意味著就是好，也可能是行業(yè)競爭格局惡化。但對于中國電子測量儀器這個當(dāng)前處于高速增長期的行業(yè)來說，高研發(fā)費用率必然對應(yīng)著收入和市場份額的快速增長。

　　05 一點不見得成熟的看法

　　股市這么多年下來，老韭菜們真的是上知天文，下窮地理。每次有新概念我都學(xué)習(xí)一遍，什么Perc，異質(zhì)結(jié)、鈣鈦礦、鈉離子電池、儲能、800V高壓平臺，機器人，一個不落。

　　那些股市理論，不說耳熟能詳，平時自己寫個股評看上去跟專業(yè)人士相比也絲毫不落下風(fēng)。

　　可終究結(jié)果是一樣的，我們還是虧錢。

　　我最近想明白一個問題，很多人包括我自己，太怕錯過機會了。

　　我們生怕錯過每一個上漲的機會，一個投資決策只需要三分鐘，行業(yè)和公司都沒看明白就一根筋殺進去，套了就死扛，扛個兩三個月失去了耐心賺一點就趕緊跑路。

　　我們都知道巴菲特連說三遍的要保住本金，一定要保住本金，永遠要保住本金，但是還是控制不住的一把梭，從來都不知道要空倉。

　　知行合一太難了。

　　每次隨機入市，七虧兩平一賺的概率，結(jié)果自然是顯而易見。

　　上圖來自最近的一篇文章《為什么“長期主義”在A股難以獲得高收益?》，展示的是流動性與股票基本面的對照關(guān)系。在A股這種高流動性環(huán)境下，任何高景氣、有想象力的題材，都會在早期被打到非常高的估值，導(dǎo)致后來的參與者投資回報率非常一般。

　　每天都在勤奮學(xué)習(xí)新概念的我們，每次研究明白一個主題，或者說消息傳到我們這里，不用問，大概率就已經(jīng)是股價高點了。

　　在4月份以來的這波反彈中，機構(gòu)和散戶們一起，學(xué)習(xí)了電子測量儀器行業(yè)。普源精電、鼎陽科技、坤恒順維、思林杰這四只股票，基本上低點起來都至少一倍了。

　　目前的估值( 市盈率 )對應(yīng)2022年基本上都在60倍上下，切換到2023年估值40倍。當(dāng)年40倍一般是TO B行業(yè)所能接受的，長期持有可以賺到業(yè)績增長的收益的估值最高限�，F(xiàn)在這個價位，代表著持有者們持有一年，在上市公司明年業(yè)績符合預(yù)期，沒有Miss的前提下，預(yù)期收益率為0。

　　所以，我們非�？春秒娮訙y量儀器行業(yè)的基本面和美好的前景。但你現(xiàn)在進來，我認為你大概率上會坐上一趟過山車。因為電子測量儀器行業(yè)成功的將估值切換到明年后漲了一大波，留給你只剩下不確定性。

　　在我們今年7月份的文章《再論康波》中我們有這么一張圖：

　　整個制造業(yè)周期的底部大概就在附近了。 至于電子測量儀器行業(yè)，我們現(xiàn)在還是先好好學(xué)習(xí)知識吧。