“ABC高效率電池片+賽能的源網(wǎng)荷儲” ，愛旭股份“雙輪驅(qū)動”開啟新征程

　　上一周，愛旭終于迎來了揚眉吐氣的時刻，非常靚仔，當(dāng)周漲幅達到38.88%，也突破了前高。這一波上漲，堅守的價值和理性的朋友都吃到了大肉。

　　先回顧一下，上周以來的信息:

　　1 愛旭三季度業(yè)績情況

　　①上周日，愛旭公布了三季度的業(yè)績。單季度收入扣非歸母凈利潤7.2億，環(huán)比增長了115%，三季度業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上半年，也完全超出了所有機構(gòu)的預(yù)期。一方面是由于二季度以來，大尺寸的生產(chǎn)比例不斷提高;另一方面是由于大尺寸電池片的生產(chǎn)供給成為了整個光伏供應(yīng)鏈中最緊缺的一部分。電池片的價格不斷提高。三季度平均單瓦盈利可能已經(jīng)到了8分。

　　②四季度展望。首先從產(chǎn)量上，陳剛總在業(yè)績說明會上，也說明了會比三季度好，但是估計增長幅度有限。由于三季度已經(jīng)基本接近滿產(chǎn)的狀態(tài)，產(chǎn)量上估計增長幅度不會太高。其次就是價格，從本周三pvlnfolink公布的價格趨勢來看，受上游硅料價格下滑，硅片價格也已經(jīng)開始下降。然而，電池片價格卻依然在上漲。一波價格調(diào)整后，預(yù)計電池片價格已經(jīng)漲到了1-1.2毛/w。電池片環(huán)節(jié)價值進一步凸顯。因此我們預(yù)估四季度愛旭單季度盈利在9-10億左右。

　　③關(guān)于硅料價格。當(dāng)前硅料價格已經(jīng)開始出現(xiàn)松動。雖然一些公眾號不再提及硅料的價格，但是并不影響這一趨勢的形成。從生意社公布的價格來看，國產(chǎn)料依然維持不變，而進口料已經(jīng)出現(xiàn)了2000元/噸的下滑。這一下跌趨勢預(yù)計會在近期得到加強。因此，如果硅料價格進一步下滑，電池片的價值會得到進一步提升，年內(nèi)單w盈利有望突破1.4毛/w。

　　2關(guān)于減持與接盤

　　這一周愛旭有2個大宗交易和一個龍虎榜。仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，減持的股東走了部分，同時外資接盤的意愿也非常強烈

　　①大宗交易。周一、周二都有大宗交易，這個估計也是壓制股價上漲的主要原因。中信建投(25.06 -0.56%,診股)證券股份有限公司天津市解放南路證券營業(yè)部總共賣出了1188.39萬股，成交金額3.85億元，賣出金額超過了1%。從地理位置上判斷，我們認(rèn)為這個營業(yè)部席位，應(yīng)該屬于第四大股東，天津天創(chuàng)海河先進裝備制造產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)。

　　之前我們分析過這個股東，屬于天津國資的基金。9月30日股東明細(xì)上，持有股票2501萬股，持股比例2.2%。由于持股比例不高于5%，所以減持超過1%也不存在需要公告的要求。但是從該股東之前一直質(zhì)押愛旭的股份進行融資、同時9月底也解除了一致行動人協(xié)議。所以，從操作上判斷，天津這個持有的股份都有減持的計劃，剩余待賣出的股份大概為1313萬股。

　　②龍虎榜。周五出了龍虎榜，榜上也反映了二股東減持的最新進展。賣一的席位就是來自于二股東義烏奇光。在寫這文章的時候，愛旭剛好又公告了第二大股東義烏奇光誤操作導(dǎo)致短線交易，里面說明減持的價格46.08。按照賣出金額22499.6萬元計算，估計又減持了488萬股。此前，義烏奇光通過大宗交易和集中競價已經(jīng)減持了1%。按照減持2%的計劃來看，估計義烏奇光剩余待賣出的股份是600萬股左右。

　　③接盤者們。從龍虎榜減持的承接上看，機構(gòu)和外資都是此次接盤的主力。機構(gòu)買入了3.3億，而高盛買入了2億左右(北京高華席位)，摩根大通買入了1億。從統(tǒng)計之前的大宗交易來看，高盛通過大宗接了110萬股，摩根大通接了60萬股。而賣五的瑞銀證券，在此前大宗交易中買入了100萬股，成交金額3400萬左右。估計這一波賣出算是用底倉作了個t，把此前的盈利了結(jié)一部分了。此前的大宗交易，可能只是試盤，那么龍虎榜從外資和機構(gòu)的買入來看，市場已經(jīng)開始逐漸認(rèn)識到愛旭的價值，開始跑步入場了。

　　3 業(yè)績說明會

　　關(guān)于業(yè)績說明會，陳剛總傳達了一些非常有價值的信息，也更加堅定了投資的信心。

　　①關(guān)于ABC生產(chǎn)線，不僅目前已經(jīng)投產(chǎn)，并且量產(chǎn)效率已經(jīng)達到26.2%。這個遠(yuǎn)超原來的預(yù)期。原來一直說愛旭的量產(chǎn)效率是25.5%，而這一次公布出來的，遠(yuǎn)高于之前的說法。也證實了此前公司一直的說法，量產(chǎn)線比中試線在性能上升了一個臺階。

　　②關(guān)于去銀化。目前ABC生產(chǎn)線已經(jīng)全部實現(xiàn)了無銀。在去銀化的技術(shù)上，愛旭并沒有展開進行說明。初中物理就告訴我們，銀和銅的導(dǎo)電性能是非常好的。陳剛在問答中指出，銀漿成本相對于來說較高。在整個電池片總成本來說，硅料成本占到74%左右，而銀的成本占到8-9%，銀占非硅成本的33%左右，是生產(chǎn)制造中的第二大成本。而銅與銀的價格差異則是80倍左右之差。所以全部實現(xiàn)無銀化，對于成本下降來說是遠(yuǎn)超想象的。

　　③關(guān)于產(chǎn)能擴張與出貨量。除了目前的珠海愛旭的6.5GW，義烏的ABC生產(chǎn)線也同步已經(jīng)在動工了。明年會在6.5GW的基礎(chǔ)上進一步擴大。雖然陳剛總保守地說明年出貨是5GW。但是我們相信根據(jù)擴產(chǎn)的進度來看，明年出貨量應(yīng)該不止5GW。

　　4賽能是打開愛旭未來高估值大門的鑰匙

　　很多人目前還是把眼光只停留在ABC和存量的perc上，但我們覺得應(yīng)該開始要把研究的重心放在賽能身上了。

　　N型電池出來后，很多廠商的目標(biāo)也都是做高端市場。HJT也好、topcon也好，還有隆基的HPBC，都說要做高端。但是高端市場在哪里，高端市場怎么打開?

　　一個好的產(chǎn)品，要匹配上一個好的市場才能全部發(fā)揮出它的價值。為此，愛旭設(shè)立了賽能數(shù)字能源。賽能正是為愛旭的ABC電池打開高端市場大門的一把鑰匙。陳剛總提到，對于現(xiàn)有組件企業(yè)來說，真的太卷了。賽能要率先突破高端市場，先從戶儲開始，再到工商業(yè)，再到其他中高端市場。

　　愛旭的未來必然是兩條腿走路，一條是以ABC為代表的高效率電池片，另一條是以賽能為平臺的源網(wǎng)荷儲一體化解決方案。愛旭在過去的perc的時代，是吃過大虧的，沒有開打終端市場這一塊，導(dǎo)致了只有一條腿走路，從借殼上市到現(xiàn)場，這一路也是非�？部�。所以對于愛旭來講，擁有高效能的ABC電池，完全沒有必要去卷低端的市場。賽能才是愛旭未來的星辰大海。

　　5 愛旭股價能走多遠(yuǎn)

　　首先，對于尚未突破50的愛旭來說，當(dāng)前絕對不是這一波上漲的終點。從近一周的走勢來看，愛旭已經(jīng)成為了整個光伏板塊的龍頭股票。從上面分析我們推測，愛旭不考慮ABC電池片效益的情況，僅perc電池即可以達到40億年凈利潤(單月10億)。按照最保守20pe估值，市值也需要漲到800億才比較合理。而目前愛旭尚未突破600億市值，即使把定增考慮上了，也只有620億左右。所以，當(dāng)前遠(yuǎn)不是終點。

　　其次，就近期來看，硅料下降時是比較確定的影響因素。光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤開始由硅料環(huán)節(jié)向電池片環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，已經(jīng)是成為行業(yè)共識。而下一步對于對于股價的演化進度，也同樣取決于硅料下跌的速度。硅料下跌越快，電池片體現(xiàn)的業(yè)績增長得也就越快。對于股價的演繹也就是越快。

　　再次，是壓在愛旭面前的幾座大山。近期還沒走完的減持:義烏奇光還有600萬股左右，天津天創(chuàng)還有1300萬股，據(jù)說以前的老股東、公司的第三大股東上海新達浦宏也打算進行減持。同時，愛旭的定增尚未落地，雖然已經(jīng)完成了第一輪反饋，通過概率也很大，但是鞋子還沒落地，壓力和顧慮依然是有的。

　　最后，就是賽能的訂單。愛旭未來是30倍PE，還是50倍PE ，除了市場本身的風(fēng)險偏好之外，還有一個很大的影響因素就是賽能到底能給愛旭帶來多少訂單。根據(jù)之前的反饋意見來看，目前大概有1.7GW左右的意向訂單。隨著ABC組件的逐步交付安裝，明年如果賽能訂單進一步提升，那么愛旭的估值空間就完全打開，那將不再是簡單的專業(yè)電池片的估值就足夠的，千億愛旭或許也僅僅是起步。