財(cái)報(bào)解讀：業(yè)務(wù)復(fù)蘇跡象明顯 中國(guó)中免能否重寫(xiě)增長(zhǎng)神話？

　　2月3日，中國(guó)中免披露2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年總營(yíng)收為544.63億元，同比下降19.52%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50.25億元，同比下降47.95%。

　　來(lái)源：中國(guó)中免2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)

　　業(yè)績(jī)近乎腰斬，但從長(zhǎng)期來(lái)看，中免的價(jià)值卻不容忽視。從行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)現(xiàn)狀、增長(zhǎng)點(diǎn)等角度來(lái)看，即使2022年報(bào)業(yè)績(jī)下滑，中免仍有望書(shū)寫(xiě)向上的成長(zhǎng)曲線。

　　門(mén)店銷(xiāo)售持續(xù)回暖，業(yè)務(wù)復(fù)蘇跡象明顯

　　事實(shí)上，從2009年上市到2021年，中免的凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。而此次財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)下滑，主要系疫情影響。財(cái)報(bào)顯示，2022年是疫情爆發(fā)以來(lái)對(duì)中免影響最嚴(yán)重的一年，不僅導(dǎo)致公司重點(diǎn)渠道客源銳減，主力門(mén)店幾度閉店，物流運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)中斷，也讓中免的線下業(yè)務(wù)遭到極大的沖擊。

　　但2022年末以來(lái)，隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化和系列“強(qiáng)信心、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展”政策的實(shí)施，中免著力推動(dòng)各地免稅門(mén)店全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截至目前，中免已有70余家口岸免稅店恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，門(mén)店銷(xiāo)售也呈現(xiàn)明顯回升跡象，營(yíng)收同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　來(lái)源：中免集團(tuán)官網(wǎng)

　　尤其是2023年春節(jié)，海南游的火爆讓海南離島免稅店日均銷(xiāo)售額達(dá)3.7 億元，同比增長(zhǎng)21%。2023年的開(kāi)門(mén)紅為中免的業(yè)務(wù)復(fù)蘇和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)向好做好了鋪墊，而進(jìn)入后疫情時(shí)代，中免也將打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。

　　出境客流回流紅利消失，中免的競(jìng)爭(zhēng)力仍然堅(jiān)挺

　　眾所周知，中國(guó)消費(fèi)者免稅消費(fèi)占全球免稅消費(fèi)規(guī)模的半壁江山。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年中國(guó)消費(fèi)者免稅消費(fèi)占全球市場(chǎng)的40%，其消費(fèi)實(shí)力不容小覷。但在疫情之前，中國(guó)消費(fèi)者免稅消費(fèi)主要集中在國(guó)外，以2019年為例，境外免稅消費(fèi)超過(guò)1800億元，而中國(guó)免稅市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模卻僅占全球份額的8%。

　　疫情期間，出境游的不便讓部分游客回流，促進(jìn)了中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。中免在此過(guò)程中吸納了不少回流的客源，也在渠道把控力方面有了很大提升。依托回流的出境客流紅利及線上完稅業(yè)務(wù)，中免實(shí)現(xiàn)了股價(jià)及利潤(rùn)雙豐收，還在去年成功赴港上市，更因股價(jià)強(qiáng)勁增勢(shì)被業(yè)界譽(yù)為“免稅茅臺(tái)”。

　　來(lái)源：百度股市通

　　然而，隨著疫情防控措施的調(diào)整及出境游的復(fù)蘇，回流的出境游客將逐漸消散，但中免在一眾競(jìng)爭(zhēng)者中仍具有毋庸置疑的實(shí)力。從市占率來(lái)看，中國(guó)免稅市場(chǎng)高度集中，中免的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)，2021年市占率超過(guò)85%，穩(wěn)居龍頭地位。

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　　而從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，中免有望抓住疫情后免稅市場(chǎng)擴(kuò)大的紅利。數(shù)據(jù)顯示，2023年，全球免稅市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)疫情前，達(dá)4221億元，2026年這一規(guī)模將達(dá)到7437億元，而中國(guó)免稅市場(chǎng)占全球市場(chǎng)的比重也有望從31.3%增長(zhǎng)至44.8%。隨著疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和游客的增多，中免或?qū)⒋蜷_(kāi)更大的想象空間。

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　　從中免的主要營(yíng)收來(lái)源海南市場(chǎng)來(lái)看，中免也有望占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。海南一直是中免的重要市場(chǎng)，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年，海南市場(chǎng)營(yíng)收占總營(yíng)收比例接近70%。自疫情以來(lái)，國(guó)家政策對(duì)海南離島免稅的扶持讓離島免稅市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)攀升，到2026年有望超過(guò)3000億元。

　　其實(shí)，海南離島免稅具備天然的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。在省去進(jìn)口關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅后，能在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，使免稅商品價(jià)格普遍比國(guó)內(nèi)有稅專柜便宜20-30%左右。而海南離島免稅渠道在價(jià)格優(yōu)惠的基礎(chǔ)上，又疊加比出境游更便利的優(yōu)勢(shì)，對(duì)消費(fèi)者的吸引力不言而喻，有望吸納回流的客源，也能擴(kuò)大不便出境的潛在消費(fèi)人群。

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　　在海南10家免稅店中，中免占據(jù)了6家。以海南免稅銷(xiāo)售的大頭——中免的三亞國(guó)際免稅城來(lái)看，2020年免稅銷(xiāo)售額在200億以上，占海南整體銷(xiāo)售額274億的73%。據(jù)報(bào)道，海南省2023年力爭(zhēng)收入增長(zhǎng)達(dá)25%，離島免稅購(gòu)物銷(xiāo)售額突破800億。以此增速預(yù)計(jì)，押注海南的中免，或?qū)⑽�納更多的市場(chǎng)份額。

　　目前，國(guó)內(nèi)僅10家企業(yè)獲得免稅牌照，而中免是唯一一家擁有免稅全牌照的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)商這塊近乎壟斷地位。

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　　中免最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要屬采購(gòu)規(guī)模。究其根源，免稅的本質(zhì)還是商業(yè)零售，考量免稅業(yè)務(wù)的好壞，還是要回歸到客戶體驗(yàn)這個(gè)維度。要想實(shí)現(xiàn)更好的客戶體驗(yàn)，必須做到產(chǎn)品可選擇性強(qiáng)、質(zhì)高價(jià)低、配送及時(shí)，而決定這些的重要因素就是采購(gòu)規(guī)模。

　　與業(yè)內(nèi)玩家普遍選擇合作采購(gòu)模式相比，中免采用直采模式，在采購(gòu)規(guī)模、拿貨價(jià)格等方面有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。尤其是中免收購(gòu)了北京、上海兩個(gè)機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)權(quán)后，其采購(gòu)規(guī)模出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。2021年，中免的采購(gòu)規(guī)模達(dá)70億美元，約為老牌免稅巨頭Dufry的三倍以上。

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　　這種強(qiáng)大的采購(gòu)規(guī)模也能幫中免拿到成本最低且暢銷(xiāo)的產(chǎn)品。截至2022年3月31日，中免的品牌組合超1200個(gè)，在頭部品牌供應(yīng)商中積累了高信譽(yù)度，擁有價(jià)低質(zhì)優(yōu)的品牌資源和穩(wěn)定的產(chǎn)品供應(yīng)能力。而通過(guò)先進(jìn)的管控體系，中免提升了物流效率，能在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)商品高效快捷的配送。憑借采購(gòu)規(guī)模方面的實(shí)力，中免形成了護(hù)城河，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)穩(wěn)固地位后，中免還將在海外開(kāi)啟第二增長(zhǎng)極。

　　赴港上市開(kāi)啟新征程，海外市場(chǎng)或?qū)⒊稍鲩L(zhǎng)第二極

　　隨著疫情的解封，出境游的開(kāi)放，中免短期或面臨紅利的消失，但海外市場(chǎng)的新機(jī)遇也已開(kāi)啟。深耕海外市場(chǎng)對(duì)中免而言意味深遠(yuǎn)，有望成為其下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升盈利能力。

　　從近期頻繁落子海外可以看出，中免正加快出海節(jié)奏，書(shū)寫(xiě)新的增長(zhǎng)軌跡。去年中免完成港股上市，使得凈資產(chǎn)大幅增加54.8%，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)36.76%，這為中免開(kāi)拓海外市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　其實(shí)，在此前赴港IPO時(shí)，中免就表露出其海外布局的方向。比如尋找機(jī)會(huì)在大型交通樞紐及市中心等地區(qū)開(kāi)設(shè)海外市內(nèi)免稅店;重點(diǎn)挑選每天接待許多過(guò)境旅客的國(guó)際樞紐以及中國(guó)游客常去國(guó)家的門(mén)戶樞紐;選擇性地收購(gòu)兩至三間海外旅游零售運(yùn)營(yíng)商等。

　　比如2022年5月，中免國(guó)際攜手老撾旅游零售合作方成功中標(biāo)了磨丁火車(chē)站免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，并于2022年底落成免稅店。該免稅店位于中老鐵路沿線，其臨近的磨丁口岸是中老兩國(guó)唯一的國(guó)家級(jí)一類(lèi)口岸，不僅將吸納中老鐵路沿線的消費(fèi)者，也將提升中免的國(guó)際知名度和影響力。

　　此外，據(jù)韓國(guó)《亞洲日?qǐng)?bào)》報(bào)道，中國(guó)中免也參與了韓國(guó)仁川國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)的招標(biāo)。中免如能成功競(jìng)標(biāo)仁川機(jī)場(chǎng)，對(duì)其海外布局和提升供應(yīng)鏈水平將有深遠(yuǎn)意義，對(duì)應(yīng)在國(guó)際免稅市場(chǎng)更高的話語(yǔ)權(quán)也能提升中免對(duì)品牌方的議價(jià)權(quán)。該舉也將提高中免的盈利能力，預(yù)估會(huì)有300億元左右的消費(fèi)回流空間。

　　除了海外布局，中免也在積極打造會(huì)員體系，2019-2021年，中免會(huì)員數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 311.3%，截至2022年10月末，中免會(huì)員數(shù)已超2400萬(wàn)。通過(guò)會(huì)員積分抵現(xiàn)等活動(dòng)，中免提高了客戶忠誠(chéng)度和復(fù)購(gòu)率，讓線上成為吸引消費(fèi)者注冊(cè)會(huì)員的重要渠道，也有效彌補(bǔ)線下客流不足對(duì)經(jīng)營(yíng)的沖擊。

　　同時(shí)，中免也在推進(jìn)供應(yīng)鏈現(xiàn)代化的建設(shè)，依托品牌合作、供應(yīng)鏈升級(jí)及運(yùn)營(yíng)改善，中免正持續(xù)發(fā)力，在各渠道場(chǎng)景夯實(shí)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　來(lái)源：紅塔證券

　　結(jié)語(yǔ)

　　看一家企業(yè)能否支撐起更高的市值，還是要回歸到企業(yè)自身的價(jià)值上�？梢哉f(shuō)，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市占率，對(duì)品牌方的議價(jià)能力，形成了中免的護(hù)城河，而海外布局正成為中免的新興增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)應(yīng)，雖然2022年業(yè)績(jī)短暫下滑，但近90天內(nèi)，有23家機(jī)構(gòu)給予中免集團(tuán)買(mǎi)入評(píng)級(jí)，而紅塔證券則預(yù)計(jì)中免2023年?duì)I收將超千億。

　　持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)、鞏固供應(yīng)鏈及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中免，從長(zhǎng)期來(lái)看，仍是一家成長(zhǎng)性好、盈利性強(qiáng)、穩(wěn)定性高的企業(yè)，也有望在未來(lái)重寫(xiě)向上的成長(zhǎng)曲線。

　　作者：Lucky

　　文|松果財(cái)經(jīng)(ID:songguocaijing1)