孫正義史上最遺憾的一筆投資

　　“Masa先生，你能想象，如果今天你是英偉達(dá)最大的股東會(huì)怎么樣?”

　　這是本周英偉達(dá)日本峰會(huì)上，黃仁勛問(wèn)起孫正義(Masayoshi Son)的一句話。話音剛落，孫正義抱住黃仁勛，假作痛哭狀——原來(lái)他曾經(jīng)是英偉達(dá)最大的股東，一度持有英偉達(dá)近5%的股份，卻在2019年清盤退出。

　　英偉達(dá)，無(wú)疑是近年全球最炸裂的存在，股價(jià)5年暴漲數(shù)十倍，最新市值已經(jīng)沖破3.6萬(wàn)億美元，成為人類歷史上市值最高的上市公司。這也意味著，孫正義在2019年出售英偉達(dá)股票時(shí)，錯(cuò)過(guò)超1500億美元(超1萬(wàn)億元人民幣)的潛在收益。

　　短短5年，滄海桑田，孫正義追悔莫及。“想起那些我錯(cuò)過(guò)的事情，真是令人沮喪，我好后悔賣掉英偉達(dá)股票。”他將英偉達(dá)視為其投資生涯中一項(xiàng)重大失誤：“錯(cuò)過(guò)了一條大魚”。

　　孫正義的反思，讓那個(gè)最樸素的道理變得更加深刻——投得好，不如退得好。

　　孫正義最后悔

　　錯(cuò)失英偉達(dá)，少賺1萬(wàn)億

　　孫正義曾經(jīng)有三次機(jī)會(huì)成為英偉達(dá)的大股東。

　　2016年，孫正義掌舵的軟銀集團(tuán)以320億美元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)了英國(guó)芯片巨頭ARM，如此大手筆被外界稱為一場(chǎng)“絕命豪賭”。一個(gè)月后，孫正義將黃仁勛(Jensen Huang)請(qǐng)到了家中的院子里，一場(chǎng)私密對(duì)話展開(kāi)——

　　“Jensen，市場(chǎng)不了解英偉達(dá)的價(jià)值，未來(lái)一定會(huì)顛覆所有人認(rèn)知，但市場(chǎng)并不理解這一點(diǎn)。你還需要再痛苦一段時(shí)間，因?yàn)槟阏�在�?chuàng)造一個(gè)未來(lái)。”

　　“我已經(jīng)收購(gòu)了ARM，現(xiàn)在我想買下英偉達(dá)。”

　　孫正義提議，借錢給黃仁勛，聯(lián)手買下英偉達(dá)，將公司私有化。按照他的設(shè)想，一起將英偉達(dá)私有化，掌門人黃仁勛繼續(xù)帶領(lǐng)英偉達(dá)前進(jìn)。

　　不過(guò)，談判因黃仁勛的拒絕而告終。十年過(guò)去，黃仁勛笑說(shuō)：“我現(xiàn)在非常后悔當(dāng)時(shí)沒(méi)有要你的錢，那確實(shí)是一個(gè)千載難逢的好機(jī)會(huì)。”

　　之后是醞釀ARM與英偉達(dá)合并。2020年，由于投資釀下了的巨大虧損，ARM被孫正義擺上了貨架，最終擬出售給英偉達(dá)。這年9月，談判順利并已接近尾聲，交易價(jià)格達(dá)到400億美元。用黃仁勛的話來(lái)說(shuō)，“那是另一個(gè)美好的愿景”。只是這一嘗試還是以失敗收尾，合并沒(méi)有得到監(jiān)管批準(zhǔn)。

　　最讓孫正義懊惱的是2019年清空了英偉達(dá)所有股份。2017年，軟銀從公開(kāi)市場(chǎng)以40億美元的價(jià)格買入英偉達(dá)股票，持股近5%一度成為英偉達(dá)最大股東之一。然而兩年后，軟銀以70億美元價(jià)格賣掉了所有英偉達(dá)的股票。

　　出乎意料的是，短短五年時(shí)間，英偉達(dá)顛覆了所有人的想象，在AI投資熱潮下，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，一度登頂成為世界上最有價(jià)值的上市公司。

　　回過(guò)頭來(lái)看，孫正義拋售清空的決策無(wú)疑是一個(gè)巨大的失誤，成為他心中最大的遺憾。按英偉達(dá)目前的價(jià)值計(jì)算，孫正義5年少賺了超1500億美元(約超一萬(wàn)億元人民幣)。

　　落差之大顯而易見(jiàn)。今年軟銀年度股東大會(huì)上，孫正義直言后悔賣掉英偉達(dá)的股票，“我不得不含淚拋售英偉達(dá)股票，因?yàn)楫?dāng)時(shí)軟銀的投資工具愿景基金覺(jué)得有必要鎖定回報(bào)。這條溜走的魚很大。”

　　英偉達(dá)，史上最強(qiáng)逆襲

　　2019年前后發(fā)生了什么?

　　一切從黃仁勛說(shuō)起。祖籍浙江省青田縣，黃仁勛1963年出生于中國(guó)臺(tái)灣，30歲那年和另外兩個(gè)合伙人聯(lián)合創(chuàng)立了NVIDIA英偉達(dá)，立志于圖形芯片市場(chǎng)。1999年，這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的創(chuàng)業(yè)公司在納斯達(dá)克IPO上市。

　　這一年，英偉達(dá)推出了全球第一款GPU——GeForce 256，這標(biāo)志著現(xiàn)代GPU的誕生，也是英偉達(dá)從圖形處理向更廣泛計(jì)算領(lǐng)域擴(kuò)展的開(kāi)始。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，游戲是英偉達(dá)的重頭業(yè)務(wù)。

　　2012年左右，AI技術(shù)開(kāi)始嶄露頭角，黃仁勛敏銳地捕捉到了這個(gè)趨勢(shì)，他認(rèn)為AI將是未來(lái)科技發(fā)展的重要方向。于是，英偉達(dá)漸漸將重心轉(zhuǎn)向AI芯片的研發(fā)。

　　此后的10多年里，伴隨游戲、AI的發(fā)展，英偉達(dá)高歌猛進(jìn)。2017年末時(shí)，英偉達(dá)已經(jīng)有10余個(gè)季度業(yè)績(jī)超出華爾街預(yù)期。這一年加密貨幣大漲，用GPU挖礦給英偉達(dá)送來(lái)了一筆橫財(cái)，市面上可謂是一卡難求。到2018年三季度末，英偉達(dá)股價(jià)兩年大漲了7倍。

　　但在這之后，英偉達(dá)進(jìn)入暴跌模式——加密貨幣熱度衰退，導(dǎo)致中端顯卡Pascal系列渠道庫(kù)存過(guò)剩，投資者也對(duì)利率上升、全球經(jīng)濟(jì)放緩以及半導(dǎo)體需求下降表示擔(dān)憂;與此同時(shí)，英偉達(dá)財(cái)報(bào)表現(xiàn)低于預(yù)期。種種因素導(dǎo)致市場(chǎng)大規(guī)模拋售。2018年10月起的三個(gè)月，英偉達(dá)市值蒸發(fā)58%。

　　2019年，英偉達(dá)開(kāi)始補(bǔ)強(qiáng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，并跨出了關(guān)鍵性一步——斥資69億美元收購(gòu)了芯片公司Mellanox——加速計(jì)算網(wǎng)絡(luò)解決方案的佼佼者，全球一半以上最快的超級(jí)計(jì)算機(jī)都來(lái)自于它。將之收入囊中，無(wú)疑進(jìn)一步擴(kuò)大了英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的影響力。

　　到2020年，英偉達(dá)的收入再度實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。次年3月，英偉達(dá)業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期，其中數(shù)據(jù)中心營(yíng)收同比增長(zhǎng)了124%。11月底，英偉達(dá)股價(jià)又在短短一年半時(shí)間里大漲了3倍。2022年第一季度，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入首次超越了游戲，成為英偉達(dá)新的營(yíng)收支柱。

　　這些年，黃仁勛一再表示：“英偉達(dá)不是游戲公司，它將推動(dòng)下一個(gè)AI大爆炸。”他更想做AI浪潮中的“賣鏟人”，成為AI浪潮的推動(dòng)者、加速者。

　　如他所愿，2022年ChatGPT的發(fā)布引爆了人工智能，英偉達(dá)的股價(jià)也隨之兇猛飆漲，在2023年6月一舉跨越了1萬(wàn)億美元市值大關(guān)，2024年2月再突破2萬(wàn)億美元，2024年6月成功達(dá)到3萬(wàn)億美元，現(xiàn)在更是已經(jīng)沖破3.6萬(wàn)億美元。

　　浮沉二十多年，英偉達(dá)登頂全球最強(qiáng)上市公司，一直堅(jiān)守的黃仁勛也成為全球科技圈最有權(quán)勢(shì)的男人。

　　但在孫正義看來(lái)，英偉達(dá)仍然“被低估”。如此巨大的回報(bào)誘惑，也難怪當(dāng)黃仁勛不斷提起往事時(shí)，孫正義直言“扎心”。

　　“退得好才是真師傅”

　　這些年，我們見(jiàn)證了許多賺錢與虧錢的故事。有人走保守策略，小賺了就退;有人執(zhí)著于IPO的回報(bào)神話，不料上市即巔峰;也有人堅(jiān)定持有，陪伴公司浮沉幾多年，最終賺到了大錢。

　　眼界與魄力之間，一切的核心都指向了——何時(shí)退出。

　　回望中國(guó)創(chuàng)投江湖，一個(gè)個(gè)精彩的退出瞬間躍然眼前。

　　印象深刻的是ofo。共享單車是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最后一波風(fēng)口，各路玩家殺紅了眼，最終摩拜和ofo占據(jù)了市場(chǎng)95%的份額，兩家打得不可開(kāi)交。2017年，ofo和摩拜曾為合并展開(kāi)了實(shí)質(zhì)性的談判，但無(wú)疾而終。結(jié)局如大家所見(jiàn)，ofo、摩拜雙雙隕落，無(wú)一幸免。

　　后來(lái)，ofo早期投資方金沙江創(chuàng)投朱嘯虎在《騰訊新聞-財(cái)約你》中感慨：“確實(shí)非常遺憾。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)史上，這可能是唯一一個(gè)因?yàn)楹喜⒄勁惺�敗造成第一、第二名全部沉落，第三名翻盤的案例。”

　　2017年12月，眼看合并無(wú)望的朱嘯虎以最新一輪估值20%的溢價(jià)(相當(dāng)于34億美金)，把股份賣給了阿里巴巴，從而實(shí)現(xiàn)完全退出。而其他近20家投資機(jī)構(gòu)幾乎全部栽了跟頭。

　　相似的一幕發(fā)生在餓了么。2011年，投資餓了么數(shù)百萬(wàn)美元，金沙江創(chuàng)投在餓了么被阿里巴巴95億美元收購(gòu)后，數(shù)十倍回報(bào)退出。當(dāng)時(shí)，朱嘯虎在朋友圈里難掩喜悅：“在三國(guó)大戰(zhàn)全面爆發(fā)前，先讓財(cái)務(wù)投資人全身而退，這點(diǎn)必須感謝阿里BABA。”

　　另一個(gè)頗為典型的退出來(lái)自“風(fēng)投女王”徐新。2018年，由徐新執(zhí)掌的今日資本參與了Manner咖啡的首輪融資，到2020年底持股已達(dá)44.75%，是Manner大股東。2021年6月，Manner完成2億美元融資，估值超過(guò)20億美元，相比兩個(gè)月前的那一輪增長(zhǎng)了近一倍，勢(shì)頭正猛。

　　令人意外的是，大股東今日資本卻在此時(shí)瀟灑離場(chǎng)了，締造一場(chǎng)home-run級(jí)的回報(bào)——當(dāng)時(shí)從工商層面來(lái)看，今日資本已經(jīng)完全退出Manner，老股由H Capital和Coatue接棒。根據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》，撤出Manner時(shí)，今日資本拿到了約7億美元的高額回報(bào)。

　　行至當(dāng)下，“投得好，不如退得好”已經(jīng)是老生常談。

　　朱嘯虎曾透露金沙江創(chuàng)投內(nèi)部的一個(gè)策略——如果企業(yè)還在高增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)50%以上，就繼續(xù)持有;如果增長(zhǎng)低于20%，就要擇機(jī)退出。

　　但最完美的退出機(jī)會(huì)一定是稍縱即逝的。時(shí)易世變，幾分功力，幾分運(yùn)氣。