重啟渠道配股，能幫榮耀順利IPO？

　　榮耀正加速推進(jìn)上市之路。

　　近期，榮耀開啟了新一輪融資計(jì)劃，本次主要開放對(duì)象為各省的地市一級(jí)渠道商，入股標(biāo)準(zhǔn)從此前的500萬元提升至1000萬元，部分渠道已接到通知。

　　本次配股將通過相關(guān)基金進(jìn)行處理，交易股份由大股東出讓，計(jì)劃在今年八月底前完成。

　　事實(shí)上，早在2021年8月，就有榮耀核心經(jīng)銷商透露榮耀近期可能上市，經(jīng)銷商可購(gòu)買原始股，認(rèn)購(gòu)金額500萬-5000萬元不等。

　　除要求經(jīng)銷商配股外，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，去年榮耀也一度要求公司員工強(qiáng)行配股，并且將配股指標(biāo)分?jǐn)偟礁鞑块T。雖說引入多方資本能夠加速榮耀上市之路，但這背后又是否隱藏著其他風(fēng)險(xiǎn)呢?而且榮耀此次要求經(jīng)銷商配股，又是否能夠達(dá)到榮耀預(yù)期呢?

　　圖源：微博

　　01.

　　榮耀股權(quán)多元化，

　　市場(chǎng)需理性看待

　　自2020年11月榮耀從華為獨(dú)立后，上市一直是伴隨著榮耀發(fā)展的重要關(guān)鍵詞，雖說榮耀一直對(duì)外強(qiáng)調(diào)自己不會(huì)上市。

　　2021年8月，榮耀CEO趙明在接受媒體采訪時(shí)表示，榮耀未來肯定會(huì)更加開放和透明，融資渠道也會(huì)多元化，不排斥未來在合適的機(jī)會(huì)上市。但目前更重要的是構(gòu)建面向未來的核心能力，榮耀的團(tuán)隊(duì)不會(huì)追求一夜暴富。

　　2022年上半年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)曾傳聞“榮耀籌資450億美元計(jì)劃2022年上市”，但這一消息也很快被榮耀官方所否認(rèn)。除此之外，先后被市場(chǎng)傳聞榮耀借殼上市的公司如城交、深紡織A、*ST日海、華昌達(dá)、波導(dǎo)股份，也先后進(jìn)行了否認(rèn)。

　　但需要說明的，當(dāng)一個(gè)企業(yè)計(jì)劃上市前，必然會(huì)通過多種方式迅速帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提高，進(jìn)而保證上市順利。

　　據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年Q4、2021年Q1當(dāng)時(shí)榮耀手機(jī)的市場(chǎng)份額分別為4.6%和4%。但僅僅兩個(gè)季度后，榮耀手機(jī)市場(chǎng)份額迅速被提升至17.9%。如此快的增長(zhǎng)速度，很難不讓市場(chǎng)懷疑榮耀這是在為后續(xù)的上市鋪路。

　　圖源：IDC

　　同時(shí)，雖然當(dāng)年華為在出售榮耀時(shí)，其收購(gòu)方由國(guó)資和經(jīng)銷商組成。但此后兩年多的時(shí)間內(nèi)，榮耀就從未停止引入資本的步伐。結(jié)合天眼查來看，當(dāng)前目前榮耀共有15位股東，其中九大股東均有深圳國(guó)資參與。在后來新晉六大的股東中，國(guó)信資本為深圳市國(guó)資委間接控股的公司，京東方則兼有國(guó)資背景及產(chǎn)業(yè)鏈資源。

　　除此之外，北京松聯(lián)科技是華為、榮耀手機(jī)的重要渠道商;共青城愛施德的大股東為愛享投資，后者為老牌手機(jī)分銷商愛施德的子公司;中電科太力、中郵器材、天音控股也均是國(guó)資控股的手機(jī)渠道商。另外，鯤鵬展翼由深圳市國(guó)資委間接控股。

　　若此次榮耀和經(jīng)銷商配股得以順利推進(jìn)，這就相當(dāng)于榮耀形成了以國(guó)資為代表的資方+以京東方為代表的產(chǎn)業(yè)鏈上游+以松聯(lián)科技、天音控股為代表的下游，多方力量并存的現(xiàn)象。

　　圖源：天眼查

　　需要說明的是，對(duì)于榮耀股權(quán)多元化的現(xiàn)象，市場(chǎng)仍需理性看待。不可否認(rèn)的是，上下游的入股能夠幫助榮耀完成產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)合研發(fā)，有利于增強(qiáng)榮耀的自主可控性。同時(shí)，大量資本的進(jìn)入也為榮耀帶來了更多的現(xiàn)金流，這也為榮耀推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

　　以本次榮耀配股為例，保守估計(jì)此次符合榮耀配股條件的經(jīng)銷商有200多名，另考慮到部分經(jīng)銷商配股金額可能高于1000萬，此次配股或能給到榮耀帶來50億元左右的現(xiàn)金流。2022年趙明也曾指出，“榮耀的收入和利潤(rùn)都在持續(xù)健康成長(zhǎng)，今年一季度，我們利潤(rùn)的兌現(xiàn)率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常好。”

　　但多元化的股權(quán)，后續(xù)也會(huì)讓榮耀的不確定因素增強(qiáng)。

　　其一，股權(quán)多元化下，不僅會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部管理效率降低。更嚴(yán)重的是，從其他上市公司的經(jīng)驗(yàn)來看，為爭(zhēng)奪控股權(quán)很容易引發(fā)企業(yè)內(nèi)斗。內(nèi)斗的存在，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、中小投資者利益受損、上市公司股價(jià)暴跌、市值蒸發(fā)。簡(jiǎn)單來說，內(nèi)斗沒有贏家。

　　圖源：百度

　　其二，即使榮耀真正上市成功，但這種上下游均是股東的做法，也讓投資者無法預(yù)測(cè)榮耀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這在影響榮耀股價(jià)的同時(shí)，也會(huì)對(duì)榮耀的PE構(gòu)成影響。

　　因手機(jī)行業(yè)中所統(tǒng)計(jì)的出貨量和真實(shí)銷量之間本就有一定差距。據(jù)Quest Mobile發(fā)布的2022年上半年國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌新設(shè)備激活數(shù)量，榮耀以1902萬臺(tái)排名第三，冠亞軍分別是OPPO和VIVO。但I(xiàn)DC數(shù)據(jù)則顯示，2022年Q1和Q2，榮耀手機(jī)出貨量分別為1350萬部和1310萬部，也就是說，榮耀就700多萬部手機(jī)尚未完成激活。

　　而當(dāng)榮耀經(jīng)銷商是公司股東時(shí)，榮耀真實(shí)的出貨量也就變得樸樹迷離。更深層來看，此前榮耀市場(chǎng)之所以能快速提升的背后，實(shí)則是讓經(jīng)銷商承擔(dān)庫(kù)存壓力。

　　但因較高的庫(kù)存一直占用經(jīng)銷商的現(xiàn)金流，若榮耀后續(xù)仍堅(jiān)持這種做法，這在引發(fā)經(jīng)銷商不滿的同時(shí)，也會(huì)對(duì)榮耀手機(jī)出貨量大盤構(gòu)成影響。

　　02.

　　榮耀配股，是否順利?

　　雖說目前榮耀已給出具體的配股方案，但榮耀經(jīng)銷商陸明(化名)告訴DoNews，雖然部分經(jīng)銷商有這個(gè)資金實(shí)力可以拿出這個(gè)錢，但目前大多數(shù)經(jīng)銷商仍持觀望態(tài)度。

　　“疫情所帶來的不確定性，本就讓我們線下經(jīng)銷商虧損嚴(yán)重。雖說目前無須考慮疫情的影響，但由于當(dāng)前手機(jī)仍未走出低谷。大家只能減少不必要的投資，穩(wěn)定現(xiàn)金流，才能穿過寒冬。”陸明說道。

　　如陸明所言，在剛剛過去的618期間，Tech Insights 數(shù)據(jù)顯示，618 網(wǎng)購(gòu)節(jié)線上智能手機(jī)銷量自2021年后便一路下滑，2022年銷量為1400萬部，同比下降25%，2023年總銷量為1340萬部，同比下降7%。

　　研究機(jī)構(gòu)GFK也指出，當(dāng)前中國(guó)電子消費(fèi)品市場(chǎng)暫未回暖跡象，后續(xù)手機(jī)大盤仍將維持低位延續(xù)�；蛟S從這個(gè)角度來看，也就不能理解榮耀經(jīng)銷商的做法。

　　陸明接著表示，除行業(yè)前景不明朗導(dǎo)致經(jīng)銷商謹(jǐn)慎外，此次榮耀配股我們經(jīng)銷商也關(guān)注幾個(gè)核心問題：一是榮耀股票估值如何定價(jià)，給經(jīng)銷商帶來的利潤(rùn)空間有多少?二是何時(shí)才能解套?三是若榮耀股票若出現(xiàn)破發(fā)，榮耀是否回購(gòu)補(bǔ)償股東。

　　事實(shí)上，對(duì)于經(jīng)銷商關(guān)注的這些問題我們也不能理解。其一，當(dāng)年經(jīng)銷商曾參與過迪信通上市前的融資，雖然迪信通也曾迎來過業(yè)績(jī)的高光時(shí)刻，但在電商的持續(xù)沖擊下，迪信通股價(jià)也持續(xù)暴跌，被退市的迪信通最終也被地方國(guó)資委所接盤，這讓經(jīng)銷商損失慘重。迪信通的前車之鑒，也讓經(jīng)銷商對(duì)榮耀的配股只能謹(jǐn)慎。

　　圖源：迪信通公司財(cái)報(bào)

　　其二，針對(duì)榮耀上市股票的定價(jià)，市面上經(jīng)常參考小米。這是因?yàn)闃s耀和小米皆是主打性價(jià)比，并借助互聯(lián)網(wǎng)起家，后續(xù)在拓展線下渠道的同時(shí)也在持續(xù)發(fā)力高端化。

　　但這種比較本就存在問題，一方面在海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)多年的小米，其2022年海外收入為1377.86億元，占小米當(dāng)年總營(yíng)收比重為49.8%。但和小米不同的是，榮耀的出海戰(zhàn)略仍處在起步階段。以東南亞市場(chǎng)為例，目前榮耀在東南亞市場(chǎng)的品牌知名度、產(chǎn)品銷量和OV、小米等品牌相比，仍有較大差距。

　　另一方面，歷經(jīng)多年發(fā)展的小米，目前已形成多元化業(yè)務(wù)。以2022年為例，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1672.17 億元、797.95 億元、 283.21 億元 47.11 億元，占比分別為59.71%、28.49%、10.11%、1.68%。但因智能手機(jī)業(yè)務(wù)占比六成，行業(yè)下行周期之下，也讓小米營(yíng)收增速放緩。受此影響，小米股價(jià)也處在波動(dòng)中。

　　圖源：雪球

　　但和小米不同的是，目前榮耀的核心業(yè)務(wù)仍是以智能手機(jī)為主，并衍生出類似于個(gè)人PC、智能手表等業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)本就相對(duì)單一的背景下，小米股價(jià)的波動(dòng)，更讓經(jīng)銷商對(duì)榮耀后續(xù)上市的股價(jià)產(chǎn)生了擔(dān)憂。

　　其三，雖然市場(chǎng)上曾將榮耀和蘋果作為對(duì)比，但蘋果股價(jià)得以上漲的原因在于，以核心技術(shù)為依托，持續(xù)穩(wěn)定高端產(chǎn)品銷量，進(jìn)而帶動(dòng)公司營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。雖然趙明多次將榮耀和蘋果進(jìn)行對(duì)比，但坦白來說，榮耀目前的核心技術(shù)積累和蘋果幾乎不在一個(gè)量級(jí)上。

　　圖源：雪球

　　面對(duì)經(jīng)銷商所關(guān)注的這些點(diǎn)，更讓經(jīng)銷商們變得極其謹(jǐn)慎。陸明接著說道，此前榮耀曾表示，一旦榮耀成功上市，經(jīng)銷商可以立即解套。但最近榮耀對(duì)經(jīng)銷商的會(huì)議中卻指出，解套需等到2026年。

　　前后不一說法的背后，側(cè)面也能看出榮耀對(duì)于上市的焦慮。因?yàn)闃s耀上市后股價(jià)一旦破發(fā)，除要給經(jīng)銷商大量補(bǔ)償外，也意味著榮耀此前引入的其他資本收益率下降。不知榮耀此時(shí)如何對(duì)這些股東交代呢?

　　03.

　　榮耀和華為必有一戰(zhàn)

　　事實(shí)上，榮耀選擇這一時(shí)期重啟配股，更深層的意義在于要求經(jīng)銷商在華為和榮耀之間“戰(zhàn)隊(duì)”。因當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的退散，目前品牌方正加速回歸線下。

　　因此，線下渠道仍會(huì)是未來手機(jī)行業(yè)出貨量的大頭，穩(wěn)定經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)的同時(shí)，爭(zhēng)奪經(jīng)銷商自然是手機(jī)廠商后續(xù)發(fā)力的方向。而結(jié)合IDC的數(shù)據(jù)來看，華為手機(jī)市場(chǎng)份額已從2022年Q2的7.3%增長(zhǎng)至2023年Q2的13%，同比增幅高達(dá)76%，重回國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量前五。但反觀榮耀，其市場(chǎng)份額不增反降。

　　圖源：IDC

　　不僅如此，疫情三年曾讓華為關(guān)掉了線下近1/3的門店，其中大部分都是非授權(quán)但是得到官方默認(rèn)的自建店。但目前，華為開始鼓勵(lì)商家大量開自建店，希望在今年Q4前把門店恢復(fù)到疫情前的水平。而榮耀的不少經(jīng)銷商本就是當(dāng)年榮耀從華為獨(dú)立后帶出的，現(xiàn)如今華為選擇重啟線下門店，這些經(jīng)銷商自然是華為想要重新奪回的。

　　廠商或許追求的是效能最大化，但不管哪個(gè)行業(yè)的經(jīng)銷商實(shí)則是追求的自身利益最大化，這和廠商之間的想法本就是矛盾的。榮耀自然也深知這個(gè)道理，開始調(diào)整對(duì)線下經(jīng)銷商的策略。

　　以榮耀90為例，對(duì)比于上一代產(chǎn)品，在配置進(jìn)一步提高的情況下，定價(jià)更低，使得產(chǎn)品在線下更具競(jìng)爭(zhēng)力。在榮耀90發(fā)售之前，不少經(jīng)銷商的反饋是，榮耀對(duì)老產(chǎn)品調(diào)價(jià)的速率變高，且新機(jī)器也沒有壓貨太多，一圈下來，不少渠道商反而通過清庫(kù)存賺到了不少錢，其中榮耀60等產(chǎn)品單臺(tái)能賺到600元左右。

　　但榮耀若想要持續(xù)捆綁經(jīng)銷商，也不得不和華為進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

　　華為的最大優(yōu)勢(shì)還是在于高端機(jī)型的市場(chǎng)認(rèn)可相對(duì)較高，即使2022年受芯片所影響，但當(dāng)年華為在高端機(jī)型的市場(chǎng)份額仍高達(dá)37.8%。而高端產(chǎn)品所帶來的高毛利，自然對(duì)經(jīng)銷商構(gòu)成強(qiáng)大的吸引力。

　　不僅如此，因華為在政務(wù)市場(chǎng)深耕多年，華為手機(jī)也在政務(wù)市場(chǎng)也有著較高的市占率。那么未來若是華為和榮耀競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，經(jīng)銷商又會(huì)如何抉擇呢?

　　04.

　　結(jié)語

　　老東家的卷土重來，市場(chǎng)需求的持續(xù)低迷，核心產(chǎn)品要和眾多廠商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，多元化股權(quán)所帶來的不確定性，經(jīng)銷商對(duì)配置股權(quán)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　而這一系列的難題之下，榮耀又要如何走好上市之路呢?