大打AI牌之后，聯(lián)想已過“萬重山”？

　　文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

　　聯(lián)想的AI轉(zhuǎn)型之路也許并不好走。

　　2月22日，聯(lián)想發(fā)布了最新的第三財季業(yè)績。前三季度聯(lián)想營收430億美元，同比下降12.74%，經(jīng)營利潤10.72億美元，同比下降46.8%。

　　這份三季度財報并不亮眼。

　　不過，市場的反應(yīng)很有意思，22日發(fā)布的財報，23日聯(lián)想港股一度跌3.9%，到了26日，股價又一度漲超4%……

　　看得出來，市場在糾結(jié)。

　　糾結(jié)的點在于，雖然聯(lián)想全年營收盈利都在下滑，但單季度表現(xiàn)還可以，第三季度純利3.37億美元同比增長35%。

　　對于市場的反復(fù)，摩根大通給出自己的判斷：考慮到同業(yè)會降低其盈利預(yù)測，（聯(lián)想）短期股價還是很堅挺的。

　　翻譯一下就是，年度同比雖然比較差，但由于同行盈利預(yù)測給得低了，所以還是回調(diào)的空間的。不過這個回調(diào)的空間有多大，還需觀察。

　　對于這份三季度業(yè)績，瑞銀、摩根大通的研報都認(rèn)為，聯(lián)想季度盈利的改善并不會改變未來的盈利預(yù)期。

　　瑞銀方面，將今年3月底止第四財季預(yù)測下調(diào)30%，維持沽售評級，并維持目標(biāo)價7.5港元;摩根大通則認(rèn)為，聯(lián)想短期盈利仍然承壓，并調(diào)整目標(biāo)價由10.3港元至10港元。

　　為何投行對于聯(lián)想的盈利預(yù)測總帶有一絲悲觀?楊元慶為聯(lián)想定調(diào)轉(zhuǎn)型AI能不能在業(yè)務(wù)兌現(xiàn)?

　　這些問題，值得深究。

　　釋放業(yè)務(wù)成長性，AI能否“藥到病除”？

　　投行微下調(diào)聯(lián)想的目標(biāo)價，不看好短期盈利的原因可能在于，AI的火熱，可能沒能轉(zhuǎn)化為聯(lián)想業(yè)務(wù)的成長性。

　　從財報來看，當(dāng)下階段，AI的火熱沒能為聯(lián)想帶來更多的現(xiàn)金流能力。

　　2024財年三季度，聯(lián)想經(jīng)營現(xiàn)金流為14.68億美元，去年同期是25.57億美元�，F(xiàn)金流一定程度代表著利潤的含金量，聯(lián)想利潤含金量降低了。

　　對于企業(yè)估值來說，現(xiàn)金流是一個很重要的指標(biāo)，因為像聯(lián)想這樣的能穩(wěn)定盈利的公司，估值中很重要的一部分就是現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。

　　這可能也是摩根大通調(diào)整聯(lián)想目標(biāo)價的原因：三季度的現(xiàn)金流下滑背后，聯(lián)想的業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力可能變差了。

　　那么，導(dǎo)致這個結(jié)果的原因是什么?

　　其實還是業(yè)務(wù)。

　　一個很重要的原因在于，被寄予厚望的AI沒有釋放出聯(lián)想實際業(yè)務(wù)上的成長價值。

　　聯(lián)想的業(yè)務(wù)核心有三大板塊：智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)(IDG)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)(ISG)和方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)(SSG)。

　　其中受AI直接影響的是智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)(IDG)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)(ISG)。前者主要受影響的是個人PC市場，后者影響的是2B的企業(yè)市場。

　　我們主要來說占比最高的IDG業(yè)務(wù)。

　　聯(lián)想的IDG業(yè)務(wù)，主力還個人PC業(yè)務(wù)，過去三個季度，聯(lián)想三大業(yè)務(wù)中，IDG業(yè)務(wù)營收增長了7%，主要原因是個人PC設(shè)備銷售增長。

　　雖然7%的增長還算是不錯，但全球PC市場需求也確實是在持續(xù)萎縮，以23年四季度來看，IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球傳統(tǒng)電腦出貨量同比下降2.7%。

　　市場整體性的萎縮，導(dǎo)致增長沒能從根本上改善聯(lián)想的變現(xiàn)能力。這可能是聯(lián)想三季度現(xiàn)金流和利潤下滑的主要原因之一。

　　而聯(lián)想一直畫的“大餅”AI PC，也還沒有轉(zhuǎn)化為實際的業(yè)務(wù)增長。

　　在AI + PC這個概念的宣發(fā)上，聯(lián)想的調(diào)門兒起得很高。

　　前中國區(qū)首席市場官王傳東把2024年定義為“AI PC元年”，而楊元慶也把AI PC列為“行業(yè)最重要的變革。”

　　總之，聯(lián)想似乎像向市場“兜售”一個“AI成長股”的概念。

　　那么AI PC能給聯(lián)想的IDG業(yè)務(wù)帶來多大的變現(xiàn)能力？

　　我們知道，聯(lián)想做PC產(chǎn)品，其實也是在做方案整合，芯片大多是采購AMD、英特爾的，內(nèi)存是采購三星、海力士，操作系統(tǒng)是主要是采購微軟……

　　這里說句題外話，很多網(wǎng)友不理性地罵聯(lián)想“買辦”，但我要說句公道話，科技企業(yè)有的是靠研發(fā)，有的是靠方案，只是走的路不同而已。

　　蘋果公司研發(fā)創(chuàng)新能力強，但生產(chǎn)都放在海外，你說蘋果公司是不是也是大洋彼岸的“買辦”?

　　這有點扯遠(yuǎn)了，我們還是來說PC。

　　實際上，PC產(chǎn)品與AI能力相關(guān)，其實就是芯片和系統(tǒng)。

　　PC處理器，除了蘋果，其他廠商能選的就兩家，AMD和英特爾。不管是英特爾的Ultra處理器還是AMD的新一代銳龍系列，NPU都是標(biāo)配。

　　原生的AI支持芯片，再加上能夠支持AI應(yīng)用的Windows系統(tǒng)，AI PC這事兒就成了。

　　換句話來說，AI PC不是聯(lián)想獨有的東西，聯(lián)想有AI PC，惠普也可以有、戴爾也可以有，畢竟AI是芯片和系統(tǒng)的附加值，而不是PC品牌的附加值。

　　后續(xù)該怎么做出差異化，這才是關(guān)鍵。

　　另外，還有一個關(guān)鍵的問題AI成為芯片的“標(biāo)配”，會拉動整個市場對PC換代的需求嗎？

　　我們不如來看看走得更快的手機(jī)芯片。

　　蘋果手機(jī)的Pro和ProMax版本配備了蘋果最新一代自研芯片A17Pro，具備六核CPU和六核GPU，也大幅提升了AI算力。

　　而事實上，到了2023年，全球手機(jī)市場還是同比下跌了4%，蘋果第一財季大中華區(qū)營收也同比下滑了13%。

　　手機(jī)行業(yè)中的蘋果尚且如此，應(yīng)用了AI之后的PC，能帶動聯(lián)想IDG業(yè)務(wù)變現(xiàn)增長嗎？

　　恐怕很難。

　　再者，從用戶的角度來看，AI能力強不強還是得看應(yīng)用，AI厲不厲害，硬件決定是的下限，而軟件決定上限。

　　所以，AI PC會不會來，看的其實不是聯(lián)想什么時候發(fā)布新品，而是可能得看微軟什么時候發(fā)布新版的AI系統(tǒng)，以及百度等大模型玩家什么時候拿出來真正意義上的殺手級應(yīng)用。

　　到那時，AI時代的換機(jī)潮才可能會到來。

　　而這些都不是聯(lián)想所能夠決定的。

　　深層次來看，AI究竟能帶給IDC業(yè)務(wù)多大的成長性，也不是聯(lián)想能完全決定的。

　　所以，接下來的幾個季度，AI芯片、AI系統(tǒng)能不能釋放聯(lián)想智能設(shè)備業(yè)務(wù)的成長性和變現(xiàn)能力，才是聯(lián)想能否改善盈利、改善現(xiàn)金流能力的關(guān)鍵。

　　畫的餅沒吃到，AI是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)

　　讓聯(lián)想難受的是不僅IDG業(yè)務(wù)畫的“餅”沒吃到嘴里，ISG業(yè)務(wù)也下滑得厲害。

　　數(shù)據(jù)顯示，第三季度ISG業(yè)務(wù)營收下滑了13%，從2023三季度的28.55億美元，下滑到24.73億美元，并且由盈轉(zhuǎn)虧。

　　虧了多少呢?其實不多，3773萬美元。

　　只不過，對比2023財年同期，ISG業(yè)務(wù)還盈利4327萬美元。雖然虧得不多，但其實還是不太好看。

　　要知道，基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)，是聯(lián)想轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長方式的重要一環(huán)。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，聯(lián)想的智能設(shè)備業(yè)務(wù)營收占比最高，來到了73%，其次就是基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)占比約15%，最后是方案服務(wù)業(yè)務(wù)，占比約12%。

　　過去基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)增長很快，是聯(lián)想非PC業(yè)務(wù)增長的重要引擎之一。

　　三季度的ISG營收利潤的下滑，很難不讓人思考，這一業(yè)務(wù)還能不能挑得起集團(tuán)轉(zhuǎn)型增長的大梁？

　　有意思的是，SSG業(yè)務(wù)營收占比只有12%，卻貢獻(xiàn)了32%的經(jīng)營利潤，但業(yè)務(wù)營收占比提升不大，利潤貢獻(xiàn)卻不小。

　　三季度，聯(lián)想SSG業(yè)務(wù)營收20億美元，同比增長10%，且錄得4.12億美元的經(jīng)營利潤。

　　只是，從營收增長的角度來看，方案業(yè)務(wù)雖然利潤率高，但營收占比提升并不大，23財年同期營收占比只有11%，24財年僅提升了1%。

　　由此來看，聯(lián)想轉(zhuǎn)型的質(zhì)量如何，還是得看ISG業(yè)務(wù)占比。只是，讓投資人們有些困惑的是，ISG業(yè)務(wù)還能不能支棱起來?

　　對于這個問題，可能誰心里都沒底。

　　席卷而來的AI大模型浪潮對聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)的影響是很大的。

　　OpenAI發(fā)布的首個“文生視頻”大模型Sora再次引爆了全球AI算力需求，國內(nèi)的“文生視頻”行業(yè)要發(fā)展，這些都需要新的基礎(chǔ)設(shè)施方案來支撐。

　　當(dāng)然凡事都有兩面性，有機(jī)遇，也會挑戰(zhàn)。

　　AI浪潮下，ISG業(yè)務(wù)自己也需要轉(zhuǎn)型。

　　財報中聯(lián)想也提到，基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)正在圍繞“促進(jìn)人工智能在數(shù)據(jù)創(chuàng)建和存儲方面的無縫應(yīng)用”投入開發(fā)資源，并因此導(dǎo)致該業(yè)務(wù)虧損。

　　短期來看，虧損并不是大的問題，真正的問題是，還有沒有足夠的成長性?

　　在智能化時代，聯(lián)想的ISG業(yè)務(wù)迫切地需要找到自身的獨特價值，只有這樣才可能釋放足夠的成長性，找到新的增量。

　　這個獨特價值，會不會是AI？

　　目前，聯(lián)想ISG的產(chǎn)品線很全面，也有支持大模型推理的AI邊緣產(chǎn)品，在存儲設(shè)備和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施市場，全球前三的地位也很穩(wěn)固。

　　不過，ISG業(yè)下滑，缺的不是完善的產(chǎn)品方案，而是實打?qū)嵉氖袌鲂枨蟆?/p>

　　這幾年，除了一些做大模型的AI公司，大部分企業(yè)都在縮減傳統(tǒng)IT設(shè)備方面的投入，再加上大環(huán)境不景氣，即便是大家都知道智能化是大勢所趨，但很多企業(yè)都不愿意在短期看不到成果的地方花錢，何況是需要大筆投入的智能化領(lǐng)域。

　　這也說明一個問題，ISG業(yè)務(wù)成長的最大阻礙是市場有效需求不足。

　　AI能夠多大程度上激活企業(yè)升級IT基礎(chǔ)設(shè)施的需求?這是投資人們所亟需知道的問題，也是聯(lián)想需要用實打?qū)嵉臉I(yè)績來回答的問題。

　　那么，聯(lián)想要怎樣說服他們?yōu)锳I能力買單?

　　靠產(chǎn)品，還是靠技術(shù)?基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)圍繞AI應(yīng)用開發(fā)究竟有多大效果，能多大程度成為企業(yè)為基礎(chǔ)設(shè)施方案付費的理由?

　　這些都尚未可知。

　　客觀來看，現(xiàn)在的聯(lián)想并沒有充分挖掘到AI紅利，即便是走在了轉(zhuǎn)型的路上，依然更像是一家“低科技附加值”的供應(yīng)鏈企業(yè)。

　　當(dāng)然，不是說非得要聯(lián)想像華為一樣去搞芯片，或者像比亞迪一樣去做全產(chǎn)業(yè)鏈。只是，聯(lián)想的確需要拿出一點“硬通貨”，來讓市場心甘情愿地為所謂的“AI成長概念”買單。

　　天眼查APP顯示，在2021年的一次工商變更中，聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)營范圍增加了集成電路設(shè)計，或許彼時的聯(lián)想或許已經(jīng)意識到，轉(zhuǎn)型僅僅靠ISG以及SSG業(yè)務(wù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

　　未來，在芯片等領(lǐng)域的技術(shù)上會不會放大招，是一個值得關(guān)注的點。

　　對于聯(lián)想這份最新的業(yè)績答卷，短期來看，市場方面給出了正向反饋。

　　2月26日收盤，聯(lián)想集團(tuán)港股上漲4.3%，收盤價來到8.92港元。

　　“目標(biāo)是遠(yuǎn)大的、刻在巖石上的，激勵著我們腳踏實地去實現(xiàn)”，聯(lián)想副總裁劉軍在去年的財報誓師大會上表示：“(聯(lián)想)將牢記‘以科技賦能中國智能化轉(zhuǎn)型’的使命。”

　　不管現(xiàn)實怎樣，未來的理想是豐滿的，這么多年來，作為科技行業(yè)的一位觀察者，我也衷心地希望，聯(lián)想集團(tuán)能夠再次開拓出一條中國科技企業(yè)的成長之路。

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