英特爾：被邊緣化的AI旁觀者

　　英特爾于北京時(shí)間 2024 年 4 月 26 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第一季度財(cái)報(bào)(截止 2024 年 3 月)，要點(diǎn)如下：

　　1、核心數(shù)據(jù)：再次陷入虧損。英特爾在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 127.24 億美元，同比增長(zhǎng) 8.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期（127.25 億美元）。季度收入同比增長(zhǎng)，主要得益于 PC 客戶端業(yè)務(wù)的回暖。英特爾在 2024 年第一季度凈利潤(rùn)為-3.81 億美元，再次陷入虧損，稍好于市場(chǎng)預(yù)期（-4.66 億美元）。本季度公司再次虧損，主要是營(yíng)收和毛利率再次回落影響。

　　2、各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況：PC 回落，打不開 AI。客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心及 AI 業(yè)務(wù)是公司最大的收入來源，兩者合計(jì)占比達(dá)到 80% 以上。

　　1）客戶端業(yè)務(wù)：PC 終端需求不足，導(dǎo)致客戶端收入環(huán)比再次回落。$英特爾.US 本季度客戶端營(yíng)收 75.33 億美元，同比增長(zhǎng) 30.6%;

　　2）數(shù)據(jù)中心及 AI：雖然市場(chǎng)需求熱度較高，但公司卻遲遲沒有受益，收入再次維持在 30-40 億的水平。這主要還是公司的 GPU 產(chǎn)品難以突破，而 CPU 的潛在市場(chǎng)還在被壓縮的。

　　3、英特爾業(yè)績(jī)指引：2024 年第二季度預(yù)期收入 125-135 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 136 億美元）和毛利率 40.2%（市場(chǎng)預(yù)期 44.5%）。收入和毛利率指引都不太理想，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒗^續(xù)低迷。

　　(注：本季度公司對(duì)部分業(yè)務(wù)披露做了調(diào)整。為了觀察數(shù)據(jù)的連續(xù)性，海豚君仍按原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分)

　　海豚君觀點(diǎn)：

　　整體來看，英特爾本次財(cái)報(bào)不太理想。雖然公司在數(shù)據(jù)上沒那么難看，但是公司給不出市場(chǎng)信心。數(shù)據(jù)中心及 AI 業(yè)務(wù)遲遲難有起色，被對(duì)手越拉越遠(yuǎn)。而 PC 客戶端業(yè)務(wù)再次回落，仍受市場(chǎng)需求不足的影響。利潤(rùn)端更是再次交出虧損的業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)面沒有明顯改善的跡象。

　　再結(jié)合公司給出的指引，下季度公司預(yù)期收入 125-135 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 136 億美元）和毛利率 40.2%（市場(chǎng)預(yù)期 44.5%）。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)雙雙低于預(yù)期，也表明公司自身也對(duì)下季度的經(jīng)營(yíng)狀況不太樂觀。

　　綜合競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及云服務(wù)廠商的情況，數(shù)據(jù)中心及 AI 市場(chǎng)仍舊有不錯(cuò)的需求表現(xiàn)，而公司的相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)和市場(chǎng)好像格格不入。主要還是公司仍主要扎根在 CPU 領(lǐng)域，然而在市場(chǎng)中 CPU 的重要性逐漸減弱。公司想進(jìn)入的 GPU 市場(chǎng)，卻遲遲交不出滿意的產(chǎn)品，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距越來越遠(yuǎn)。英偉達(dá)的股價(jià)仍在高位區(qū)間，而公司的股價(jià)近期已經(jīng)下跌達(dá)到 30%，而這并不表明公司更有性價(jià)比。公司再次陷入虧損并難見明顯改善的狀況，很難給市場(chǎng)帶來信心，公司股價(jià)仍將繼續(xù)承壓。

　　以下是詳細(xì)分析

　　一、核心數(shù)據(jù)：再次陷入虧損

　　1.1 收入端：英特爾在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 127.24 億美元，同比增長(zhǎng) 8.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期（127.25 億美元）。季度收入同比增長(zhǎng)，主要得益于 PC 客戶端業(yè)務(wù)的回暖。環(huán)比方面，一季度通常都有季節(jié)性回落的情況。

　　1.2 毛利及毛利率：英特爾在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利 52.17 億美元，同比增長(zhǎng) 30.2%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率 41%，環(huán)比有所下滑，仍有季節(jié)性特征。公司未受數(shù)據(jù)中心及 AI 業(yè)務(wù)的明顯帶動(dòng)，利潤(rùn)仍然主要來自于 PC 客戶端業(yè)務(wù)。

　　1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端：英特爾在 2024 年第一季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 62.86 億美元，同比增長(zhǎng) 14.8%。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增加，主要是研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增加所致。

　　核心部分來看：

　　1）研發(fā)費(fèi)用：本季度研發(fā)費(fèi)用 43.82 億美元，同比增長(zhǎng) 6.6%。研發(fā)費(fèi)用率為 34.4%，研發(fā)投入仍是公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中最大的一項(xiàng);

　　2）銷售管理及行政費(fèi)用：本季度銷售及管理費(fèi)用 15.56 億美元，同比增長(zhǎng) 19.4%;銷售管理費(fèi)用率為 12.2%，有所提升。

　　1.4 凈利潤(rùn)端：英特爾在 2024 年第一季度凈利潤(rùn)為-3.81 億美元，季度再次虧損，稍好于市場(chǎng)預(yù)期（-4.66 億美元）。本季度公司利潤(rùn)再次虧損，主要是營(yíng)收和毛利率再次回落影響。雖然數(shù)據(jù)中心及 AI 市場(chǎng)需求不錯(cuò)，但公司也并未從中受益，主要還是公司相關(guān)的產(chǎn)品力不足。當(dāng)前公司業(yè)績(jī)?nèi)灾饕獊碜杂?PC 客戶端，而該市場(chǎng)雖有所起色，但需求端仍相對(duì)疲軟，使得公司整體業(yè)績(jī)?nèi)栽谙鄬?duì)低位。

　　二、細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)情況：PC 回落，打不開 AI

　　英特爾的業(yè)務(wù)由客戶端業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心及 AI、網(wǎng)絡(luò)及邊緣域、Mobileye 和晶圓代工服務(wù)等部分組成。其中客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心及 AI 業(yè)務(wù)是公司最大的收入來源，兩者合計(jì)占比達(dá)到 80% 以上。

　　公司本季度對(duì)報(bào)表再次調(diào)整，將數(shù)據(jù)中心及 AI 中分出了 Altera 的業(yè)務(wù)收入，以及英特爾的對(duì)外代工收入改寫成了晶圓代工收入和內(nèi)部業(yè)務(wù)抵消項(xiàng)。為了數(shù)據(jù)端的連續(xù)性，海豚君仍按原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來分析。

　　2.1 客戶端收入

　　英特爾的客戶端收入在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn) 75.33 億美元，同比增長(zhǎng) 30.6%，也是各業(yè)務(wù)中表現(xiàn)相對(duì)較好的一項(xiàng)。在業(yè)務(wù)中，不論是 Desktop 還是 Notebook 同比都有不錯(cuò)的提升，但環(huán)比也都有回落，主要受 PC 整體市場(chǎng)的影響。

　　從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，全球 PC 出貨量在經(jīng)歷季度出貨底部后，出貨量雖有回升，但本季度再次回落至 6000 萬臺(tái)以下。本季度全球 PC 出貨量 5970 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 4.9%。PC 出貨量再次明顯下滑，主要還是市場(chǎng)需求還不具有持續(xù)性的結(jié)果。這也對(duì)公司本季度的業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響。

　　2.2 數(shù)據(jù)中心及 AI

　　英特爾的數(shù)據(jù)中心及 AI 收入在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn) 33.78 億美元，同比下滑 9.1%。

　　本季度公司繼續(xù)將數(shù)據(jù)中心及 AI 業(yè)務(wù)拆分出 Altera 業(yè)務(wù)之后，純粹的數(shù)據(jù)中心及 AI 業(yè)務(wù)僅有 30 億美元左右，同比小幅增長(zhǎng) 4.6%。

　　為了觀察數(shù)據(jù)連續(xù)性，海豚君仍從原來的業(yè)務(wù)劃分來看。公司數(shù)據(jù)中心及 AI 業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定，沒有明顯受益于行業(yè)面增長(zhǎng)的需求。這主要還是，市場(chǎng)增長(zhǎng)需求集中于 GPU 端，而非 CPU 需求。此外，公司隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的入局，公司恐怕將面臨更大的壓力。

　　2.3 網(wǎng)絡(luò)及邊緣域

　　英特爾的網(wǎng)絡(luò)及邊緣域收入在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn) 13.64 億美元，同比下滑 8.4%。

　　網(wǎng)絡(luò)及邊緣域業(yè)務(wù)仍舊低迷，公司受持續(xù)的需求疲軟和客戶庫存增加的影響。

　　2.4 其他主要業(yè)務(wù)

　　1）英特爾的 Mobileye 收入在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn) 2.39 億美元，同比下滑 47.8%。Mobileye Q 的庫存在消化，同時(shí)也受行業(yè)面的影響。

　　2）英特爾的晶圓對(duì)外代工服務(wù)收入在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn) 0.16 億美元。公司本季度將晶圓代工業(yè)務(wù)又做了重新的披露，披露公司晶圓業(yè)務(wù)和內(nèi)部抵消項(xiàng)。海豚君將兩者結(jié)合，來估算出公司對(duì)外代工服務(wù)的情況。公司雖然近些年都在將晶圓代工的故事，但當(dāng)前看仍舊沒有明顯增長(zhǎng)的表現(xiàn)。