金山辦公跌跌不休的股價(jià)背后：除了產(chǎn)品壁壘，還需證明技術(shù)壁壘

　　在AI的熱潮推動(dòng)股價(jià)上漲后，金山辦公兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到了原點(diǎn)。

　　2022年11月，ChatGPT正式出圈，資本市場中所有沾上AI的企業(yè)，股價(jià)都迎來了一波長達(dá)幾個(gè)月的跟風(fēng)上漲，而作為AI使用場景貼合且落地方向明確的金山辦公，也在這輪風(fēng)潮中迎來了快速上漲，在四個(gè)月的時(shí)間內(nèi)從240港元漲超100%，并創(chuàng)下了527.74港元的最高紀(jì)錄。

　　不過，在經(jīng)歷了炒作帶來的高光時(shí)刻后，AI能力逐漸體現(xiàn)的伴生物卻是股價(jià)的一路下跌。在過去一年內(nèi)，除了WPS的AI應(yīng)用功能面世和市場回暖帶來的反彈外，公司股價(jià)一路下跌，截至目前公司股價(jià)已經(jīng)不足200港元，甚至不如22年上漲之前的股價(jià)。

　　而中金也于7月發(fā)布了一份金山辦公的研報(bào)，表示受到WPS_AI的短期落地節(jié)奏、B端授權(quán)需求和B端訂閱轉(zhuǎn)型的影響，導(dǎo)致公司2Q24業(yè)績低于市場預(yù)期。

　　那么，金山辦公徹底放棄廣告，All in AI的這半個(gè)財(cái)季公司的經(jīng)營情況如何?旗下頂梁柱產(chǎn)品WPS表現(xiàn)如何?金山目前潛在的問題，會(huì)讓資本市場給出何種回應(yīng)?

　　01

　　2024這半年，辦公白馬符合市場預(yù)期

　　8月20日晚，金山辦公發(fā)布了其2024年上半年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，今年上半年金山辦公實(shí)現(xiàn)營收24.13億元，同比增長11.09%，歸母凈利潤為7.21億元，同比增長20.38%，扣非歸母凈利潤6.88億元，同比增長19.35%。營收與凈利潤繼續(xù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，金山辦公國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入15.29億元，同比增長22.17%;國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)收入4.42億元，同比增長5.95%;國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入3.24億元，同比減少10.14%;國際及其他業(yè)務(wù)收入1.15億元，同比減少18.12%。

　　其中，在個(gè)人業(yè)務(wù)內(nèi)，老生常談最基礎(chǔ)也是最重要的月活設(shè)備數(shù)保持了穩(wěn)定的增長。

　　據(jù)財(cái)報(bào)披露，2024年H1月度活躍設(shè)備數(shù)為6.02億，同比增長3.08%。雖然從數(shù)據(jù)來看今年上半年的增長幾近停滯，但在經(jīng)歷過快速滲透期、月活數(shù)突破6億到達(dá)天花板后，月度活躍數(shù)據(jù)增長“停滯”已經(jīng)是預(yù)料中的事情，能保持正向增長已經(jīng)是很不錯(cuò)的成績了。

　　而將其拆解開來，WPS的PC版和移動(dòng)版的的月活設(shè)備數(shù)分別為2.71億和3.28億，兩者分別同比增長7.11%和0.31%。

　　大家都明白，打工人在WPS移動(dòng)端僅僅用作簡單的查看和修改的作用，PC版才是轉(zhuǎn)化付費(fèi)的核心區(qū)域。雖然金山辦公在移動(dòng)端和PC端都實(shí)現(xiàn)了同比增長，但以半年度為標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，PC版的增速同樣呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)，也同樣印證了WPS的用戶基數(shù)已經(jīng)觸及天花板。

　　而在免費(fèi)用戶基數(shù)無法像過去一般快速提升的前提下，個(gè)人業(yè)務(wù)的增收的重?fù)?dān)就落在了用戶轉(zhuǎn)化率上。

　　據(jù)半年報(bào)披露，金山辦公上半年付費(fèi)用戶達(dá)到了3815萬，同比增長14.79%，而可以看作付費(fèi)率的付費(fèi)用戶/PC版比例，也創(chuàng)出了新高，可以看出金山在用戶轉(zhuǎn)化方面還是較為優(yōu)秀的，尤其是在AI能力的推動(dòng)下，為看似即將走緩的付費(fèi)率增速注入了新的活力，也最終推動(dòng)了個(gè)人業(yè)務(wù)收入增長22.17%至15.29億元。

　　而機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，無論是機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)還是機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)，從數(shù)據(jù)上來看都沒有特別樂觀。

　　其中機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)的增速快速下滑，雖然半年報(bào)中沒有直接提及原因，但字里行間仍然表達(dá)的還是之前的原因——推出了WPS 365辦公新平臺(tái)，機(jī)構(gòu)訂閱的銷售模式正在持續(xù)加碼產(chǎn)品及銷售模式的雙轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型結(jié)束之前，出現(xiàn)一定的降速也算合理。

　　而機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)就更像“舊時(shí)代的余韻”了，金山辦公也在推進(jìn)場地授權(quán)向標(biāo)準(zhǔn)訂閱模式的轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)造成表觀收入增速放緩也是情有可原的情況，公司也表示“相關(guān)合同負(fù)債保持健康增長”，授權(quán)業(yè)務(wù)的下滑也就無需太過擔(dān)心了。

　　總的來說，在金山辦公最為依仗的C端，無論是月活設(shè)備數(shù)還是用戶真正的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率都保持了優(yōu)異的表現(xiàn)，甚至在AI的加持之下有上揚(yáng)的趨勢(shì)。而金山辦公的B端業(yè)務(wù)雖然在轉(zhuǎn)型陣痛期暫時(shí)受阻，但并不影響長期的發(fā)展，公司仍然保持了健康的成長增速。

　　02

　　AI加冕下，WPS面臨更多的是變革與考驗(yàn)

　　從財(cái)報(bào)的角度來看，個(gè)人業(yè)務(wù)在AI能力的加持之下獲得了新的增長活力。而機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)正處于從授權(quán)向訂閱轉(zhuǎn)型的陣痛期，在AI應(yīng)用和國產(chǎn)化的推動(dòng)下，成長潛力無虞。但是，這就意味著金山辦公可以高枕無憂了嗎?

　　答案自然是否定的，在過去AI能力涌現(xiàn)的一年中，金山辦公在輿論、AI能力、付費(fèi)率等方面，都有著自己的煩惱。

　　輿論方面，WPS的隱私性一度讓使用者人心惶惶，混亂不堪的收費(fèi)規(guī)則也常常被付費(fèi)用戶所詬病。

　　去年11月，有用戶發(fā)現(xiàn)，在WPS更新的一版用戶隱私政策中，明確提到：“我們將對(duì)您主動(dòng)上傳的文檔材料，在采取脫敏處理后作為AI訓(xùn)練的基礎(chǔ)材料使用。”不少用戶懷疑所有使用WPS的內(nèi)容都有可能成為AI的養(yǎng)料。

　　該事件發(fā)酵后，人民日?qǐng)?bào)評(píng)論稱，“越是一切都可以數(shù)字化、被收集、能分析，越要?jiǎng)澇龅拙�，筑起信息安全的堤壩，給用戶選擇甚至說‘不’的權(quán)利。”

　　雖然WPS快速致歉，稱“所有用戶文檔不會(huì)被用于任何AI訓(xùn)練目的，也不會(huì)在未經(jīng)用戶同意的情況下用于任何場景。”章慶元也在采訪中表示該隱私協(xié)議是至少三年前被寫出的，針對(duì)的是PPT版式的美化，同AI訓(xùn)練沒有任何關(guān)系，但此事在彼時(shí)還是造成了不小的影響。

　　而在今年5月，WPS又因各類會(huì)員的“套娃式”收費(fèi)被用戶大規(guī)模吐槽。在黑貓投訴平臺(tái)上，有消費(fèi)者投訴，自己已經(jīng)購買了包含所有功能的WPS超級(jí)會(huì)員Pro，但使用AI服務(wù)時(shí)卻發(fā)現(xiàn)還要單獨(dú)付費(fèi)。

　　而他的吐槽也引起了網(wǎng)友們的共鳴，大家紛紛留言表示，超過10種套餐種類的WPS會(huì)員體系真的太過混亂，購買后的相關(guān)權(quán)益也在被不斷抽離，使用體感極差。

　　WPS相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)表示，“此前會(huì)員使用的AI服務(wù)是福利，如今福利期已到”，WPS并不承認(rèn)存在消費(fèi)者所說的“套娃式”收費(fèi)。雖然明面上公司站得住腳，但這樣復(fù)雜難懂的定價(jià)策略，不僅敗壞了WPS的路人緣，更傷了那些付出真金白銀的付費(fèi)用戶的心。

　　而在大模型能力方面，金山辦公選擇了一條最正確但看起來似乎自身技術(shù)力不足的道路。

　　AI技術(shù)集成上，金山辦公采用了“大模型合作+小模型自研”的策略，不做大模型，而是與已有成熟的大模型公司合作、專注做應(yīng)用端的事情。

　　具體來說，金山辦公與Minimax、智譜AI、科大訊飛、阿里及百度等大模型廠商建立了深度合作，將這些大模型的能力融入WPS AI生態(tài)中，用戶可以從中擇優(yōu)使用，譬如把數(shù)學(xué)題給商湯，寫詩給百度，寫PPT給智譜，讀文章給MiniMax，從中選擇不同大模型的最優(yōu)解。

　　同時(shí)，金山辦公還在開源底座上自研小模型，讓其能夠在垂直領(lǐng)域中以一個(gè)很低的成本(英偉達(dá)游戲顯卡4090即可跑通)提供相對(duì)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

　　不過，即便金山辦公選擇了這條“最正確”的道路，但由于AI基礎(chǔ)能力的落后，相比于成長于Open AI基座的微軟來講，WPS的AIGC內(nèi)容生產(chǎn)能力仍然有著很寬廣的進(jìn)步追趕空間。

　　此外，不到兩個(gè)月的時(shí)間里金山辦公連崩三次，也讓市場對(duì)其技術(shù)力產(chǎn)生了不小的質(zhì)疑。

　　6月28日，WPS出現(xiàn)服務(wù)中斷問題，而7月8日，WPS服務(wù)再次出現(xiàn)服務(wù)問題，包括但不限于云文檔網(wǎng)站無法打開、小程序在線文檔無法加載、WPS無法登錄賬號(hào)等，不少用戶反映稱“自己的文檔都沒保存服務(wù)器就崩了”。

　　這兩次云文檔崩潰的錯(cuò)誤代碼均為“no healthy upstream”、“upstream connect error or disconnect / reset before headers. reset reason：connection failure”等錯(cuò)誤信息，也讓不少網(wǎng)友質(zhì)疑金山是否認(rèn)真做了相關(guān)技術(shù)維護(hù)。

　　而在財(cái)報(bào)發(fā)布的第二天8月21日，WPS又又又出現(xiàn)崩潰無法正常使用，用戶在WPS云文檔里保存的文件當(dāng)前都無法查看，顯示加載失敗等提醒。

　　在咨詢相關(guān)情況時(shí)，官方人工客服居然處于關(guān)機(jī)狀態(tài)，而@WPS客戶服務(wù)私信回應(yīng)稱：非常抱歉給您來不好的體驗(yàn)，您反饋的問題這邊正在緊急修復(fù)中，辛苦您關(guān)注微信公眾號(hào)WPS客戶服務(wù)，我們將在恢復(fù)后通過公眾號(hào)同步通知您，感謝您的諒解，而截至目前，WPS尚未修復(fù)完成。

　　很多用戶習(xí)慣將公開分享的文檔存放在金山文檔一類的在線辦公平臺(tái)上，如服務(wù)中斷，部分地區(qū)將無法訪問這些文件，給使用者的工作、學(xué)習(xí)、生活帶來不便。更嚴(yán)重的事，如用戶本地?zé)o文件備份情況下，2月內(nèi)3次崩潰如果造成文件丟失，又該如何贏得用戶們的信任呢?

　　最后，雖說截至目前金山辦公的C端用戶付費(fèi)尚且有著不小的動(dòng)能，但不可否認(rèn)的是，未來的付費(fèi)生意將會(huì)越來越難開發(fā)。

　　近年來，用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)的接受度越來越高，但WPS這類辦公軟件同各類視頻和音頻平臺(tái)還是有著不小的區(qū)別。只因絕大多數(shù)人的需求在免費(fèi)區(qū)間內(nèi)就可以被滿足，即使會(huì)有一些對(duì)付費(fèi)功能的需求，也只是偶發(fā)的情況。此外，閑魚、淘寶上售賣的各類辦公軟件的日卡、月卡或共享賬號(hào)完全可以滿足。

　　而相關(guān)權(quán)益的售賣，已經(jīng)成為了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，而從另外一個(gè)角度來看，也折射出了付費(fèi)率開拓難度的逐漸增大。

　　如何通過技術(shù)能力的提升，讓用戶在這個(gè)處處都能得到免費(fèi)且易用AI的時(shí)代覺得值，并心甘情愿從口袋里掏出錢來，這或許才是金山辦公要面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　03

　　寫在最后

　　作為國產(chǎn)辦公軟件中的大白馬，WPS一直以來都被認(rèn)為是對(duì)標(biāo)微軟Office的產(chǎn)品，在國產(chǎn)化的浪潮和同行“拉跨”的對(duì)比之下，金山辦公有著超越競對(duì)幾個(gè)身位的優(yōu)勢(shì)，也成為了其敢于放棄廣告、專注為用戶提供功能性服務(wù)的最大底氣。

　　但是，在這個(gè)人人有AI可用的大環(huán)境下，WPS的各項(xiàng)功能真的值多少錢、金山辦公又真的配得上多少市值這個(gè)問題仍然值得商榷。而其中的重點(diǎn)就是AI能為WPS帶來多少真正的增量，這決定了其能否實(shí)現(xiàn)從簡單辦公軟件鯉魚躍龍門成為無可替代工具的轉(zhuǎn)變，也是金山辦公要在AI時(shí)代中回答的最重要問題。

　　參考資料：

　　1.《金山辦公打得過釘釘和飛書?》，DoNews;

　　2.《金山辦公十年：虛高的野心與AI轉(zhuǎn)型背后的隱憂》，新眸;

　　3.《金山辦公的業(yè)務(wù)與思考-2024Q1》，小貝價(jià)值投資;

　　4.《金山辦公，在下一盤什么變革棋?》，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng);

　　5.《業(yè)績炸裂!凈利潤10年瘋漲95倍，一家賺錢能力極強(qiáng)的公司》，章老師投研;

　　6.《雙手插兜，暫時(shí)看不到對(duì)手的辦公軟件龍頭金山辦公》，復(fù)制價(jià)值的卡卡西;

　　7.《金山辦公：2Q24業(yè)績預(yù)期低于市場預(yù)期，AI應(yīng)用帶來潛在增長》，東方財(cái)富網(wǎng)。