估值50億美金的泡泡瑪特，路還長

　　作為一家歷時9年的潮玩公司，泡泡瑪特在六一發(fā)布招股書，著實浪漫。從數(shù)據(jù)上來看，這是一家相當(dāng)賺錢的實業(yè)制造公司。

　　一個Molly一年的銷售額就能達到4.5億;2019年全年營收16.8億，僅雙11當(dāng)天就賣出潮流玩具超過200萬個，銷售額達到8212萬;公司毛利率高達65%。

　　也許你對65%的毛利率沒有概念。但對比一下就會發(fā)現(xiàn)，一般鞋業(yè)服裝等零售毛利率能達到30%;一般玩具零售毛利率在40%左右，像喜茶和美甲這樣的暴利行業(yè)，毛利率可達到60%-70%。

　　泡泡瑪特?zé)o疑是國內(nèi)潮玩行業(yè)的開創(chuàng)和領(lǐng)航者。曾經(jīng)日本扭蛋盒蛋的國內(nèi)售價僅僅是10-50元區(qū)間，而泡泡瑪特僅靠Molly，單品能賣到399元。其開創(chuàng)帶動了國內(nèi)盲盒市場如火如荼，每年舉辦的潮玩展勢頭直逼線下cosplay展。

　　根據(jù)剁椒娛投（ID：ylwanjia）拿到的一份2020年年初老股轉(zhuǎn)讓募資計劃。計劃顯示，泡泡瑪特老股轉(zhuǎn)讓估值為25億美金，上市后預(yù)估市值為40-50億美金。這個數(shù)字已經(jīng)超過了B站上市時的32億美金市值。

　　但昨日招股書公布之后，卻引來了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑，在潮鞋的泡沫破滅之后，潮玩的泡沫還能傳遞多久?這是泡泡瑪特目前面臨的最大風(fēng)險。

　　此外，就公司本身而言，泡泡瑪特的創(chuàng)新能力開始出現(xiàn)滑坡，未來能否撐起50億美金的估值還存疑。

　　在部分玩家看來，泡泡瑪特的Molly 盲盒設(shè)計已經(jīng)越來越?jīng)]新意了，且市場中各種競品主題套路越來越明顯同一化，盲盒還能靠什么吸引眼光越來越高的老顧客，泡泡瑪特這樣依賴設(shè)計師創(chuàng)造銷售神話的路還能走多久?

　　以及，加之今年疫情后可能的消費降級，如果粉絲們和黃牛們購買力都疲軟了，泡泡瑪特的未來財務(wù)數(shù)據(jù)堪憂，如果潮玩盲盒價格不能繼續(xù)炒下去，下一波韭菜從哪里來?

　　這些都是擺在泡泡瑪特面前的現(xiàn)實問題。

　　利潤翻400倍，毛利率近70%，泡泡瑪特如何這么賺

　　翻開招股書，泡泡瑪特業(yè)績之好，著實嚇人一跳：

　　從2017-2019年，公司營收從1.58億增長至16.83億，凈利潤增至4.5億;總毛利率高達65.8%，線下店鋪凈利率近30%;

　　賣貨速度也極快，每年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是49、45、46天，相當(dāng)于一家健康的快消品公司;

　　三年里，除了租賃沒有任何借款，流動資產(chǎn)與流動負債的比率，也從2017年的1.4，逐漸增至2019年的1.9，償債和變現(xiàn)能力逐年增強;現(xiàn)金流連續(xù)三年為正，2019年期末賬面現(xiàn)金3.2億。

　　這樣看起來，泡泡瑪特如若上市，也會是一支妥妥的“玩具業(yè)茅臺”。

　　泡泡瑪特收入的飛漲，始于2016年7月，在上海港匯恒隆廣場開設(shè)的首家IP店中，潮玩“Molly星座系列”的上市。

　　彼時的泡泡瑪特，仍是一個連續(xù)三年虧損的普通玩具合集店。而Molly系列，是泡泡瑪特的第一款潮流玩具產(chǎn)品，也是公司將自主開發(fā)潮玩系列IP作為主營業(yè)務(wù)的開啟。同時，公司也在擴張線下店的數(shù)量，新增機器人商店和展會的相關(guān)業(yè)務(wù)線，擴大產(chǎn)品銷量，進一步占領(lǐng)受眾認知。

　　從此便一發(fā)不可收拾。僅一年，泡泡瑪特就扭虧為盈。2017年到2019年，凈利潤分別為156萬、9952萬元、4.51億元，三年利潤暴增400倍。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，根據(jù)2017-2019年的收益，泡泡瑪特目前是中國最大且增長最快的潮玩品牌。

　　再來看毛利率。泡泡瑪特的毛利率從2017-2019年間在逐步增加，從2017年的47.6%，增至65.8%。營收大幅上升，銷售成本也控制在了穩(wěn)定水平。

　　哪怕是毛利普遍較高的玩具行業(yè)，這樣高的毛利潤率也是少見的。根據(jù)數(shù)據(jù)，就算是業(yè)內(nèi)頭部玩具公司如孩之寶、邦寶益智，毛利率和凈利率也均低于泡泡瑪特。

　　泡泡瑪特的成本低，首先來自于自有IP銷售的增長。省去了版權(quán)費，自主開發(fā)的產(chǎn)品相對毛利率也較高。招股書中也表示，2019年毛利率的增長，主要來自于自主開發(fā)產(chǎn)品的銷售增加。根據(jù)招股書，泡泡瑪特的自主開發(fā)產(chǎn)品收入，已占到總營收的82.1%。

　　另外，從2018年開始，泡泡瑪特開始在線下大量鋪設(shè)機器人商店，加之天貓旗艦店、泡泡抽盒機等線上渠道的增加，進一步增加收入、降低成本。招股書顯示，目前泡泡瑪特全國共有825家機器人商店(無人售貨機)，微信小程序泡泡抽盒機收入亦在2019年增至2.71億元。

　　數(shù)據(jù)上看，泡泡瑪特線下零售店占收益的比例在逐年下降。2017年占總收益84%，2019年只占48%，而線上銷售和機器人商店卻都有大幅提升。批發(fā)商營收比例的下降，也說明公司更多的傾向于自營，讓中間成本得以減少。

　　據(jù)了解，泡泡瑪特線下零售店成本本就不算高。店面面積?般不超過100平米，店員不超過3個。這樣便可以有效提升坪效以及單店利潤率。數(shù)據(jù)顯示，三年來，全國的泡泡瑪特線下零售店中，關(guān)店數(shù)量就總共只有7家。2017-2019年，全國新增線下零售店數(shù)量分別為17家、36家和53家。至2019年，泡泡瑪特線下零售店已達114家。

　　此外，機器人商店在店鋪租金、人力、運營方面成本，也遠小于零售店。一般來說，只需一名工作人員來負責(zé)日常補貨和機器維護即可，并且一名員工就可以覆蓋很大范圍。

　　電商的收益也是不可忽視的一點。去年雙十一，泡泡瑪特在天貓旗艦店全天銷售額超過8000萬，1小時銷售額同比去年增長295%。

　　業(yè)績良好的同時，泡泡瑪特也從不缺資本市場的青睞。就在今年4月，泡泡瑪特獲得了來自華興新經(jīng)濟基金、正心谷創(chuàng)新資本的Pre-IPO融資，金額達1億美元(約7億人民幣)。從2010年成立以來，泡泡瑪特也共完成了9輪融資，共計近8億人民幣。

　　這些平均高不到10cm的小玩具，一手帶起了盲盒潮流，引得資本市場蜂擁而至。這座資本大廈，就是由均價59元的盲盒一個一個堆出來的。而這些產(chǎn)品，究竟都是誰在買?

　　踩中人性弱點的生意

　　實際上，泡泡瑪特踩準的，是人性中天生的博彩心理。

　　單價來看，49-69元/個的盲盒并不貴，屬于上街“隨手一買也不心疼”的小玩具。而在拆盒子的過程中，對于盒子里未知內(nèi)容物帶來的刺激和驚喜，讓不少愛好者欲罷不能。而僅有幾百分之一抽中概率的隱藏款，高稀缺性更讓他們趨之若鶩。這些色彩鮮明，造型獨特的玩具，瘋狂俘獲著目標受眾的心智。

　　因此，抽到隱藏款的更堅信自己的“手氣”，臉黑的“非酋”則投入更多妄圖翻盤。就這樣，不少人“上了頭”，成箱成箱地買，甚至不惜刷爆信用卡。“4個月時間，我們在泡泡瑪特花了20萬。”一對潮玩愛好者夫婦告訴剁椒娛投（ID：ylwanjia）。

　　“年齡介乎15-40歲，受過良好文化教育的年輕一代，是潮玩行業(yè)的主要受眾。”招股書中說。這一群人，收入尚可，購買力強。他們普遍住在一、二線城市，生活壓力大，精神需求高，消費主義就成了他們的欲望釋放口。

　　高需求+高稀缺，賣方市場就這樣被造就起來。

　　招股書顯示，目前泡泡瑪特線上+線下共計320萬名注冊會員，2019年，注冊會員復(fù)購率達58%。

　　除此之外，泡泡瑪特在產(chǎn)品數(shù)量上，也為受眾提供了充足選擇。根據(jù)招股書，迄今為止，泡泡瑪特共運營有85個IP，其中12個自有IP、22個獨家IP以及51個非獨家IP。

　　其中，Molly系列是泡泡瑪特的第一款自主研發(fā)潮玩IP。這個嘟著嘴的湖藍色眼睛的小女孩，至今仍是泡泡瑪特最大的搖錢樹。2018年，光Molly系列的營收，就占了總收入的41.6%，2019年，Molly系列產(chǎn)品的收入下降至28%，但仍所有IP中占比最高。

　　不過，泡泡瑪特也在逐漸擺脫對Molly的依賴。2019年，公司開始增加其他IP的開發(fā)。2019年的設(shè)計、授權(quán)費用相關(guān)成本約為1.05億元，比2018年增加了63%左右。

　　這份成本在招股書中亦有體現(xiàn)。在2019年，泡泡瑪特推出了Dimoo、Yuki、BOBO&COCO等新自有IP。另外也增加了獨家IP系列的形象，使2019年相關(guān)銷售收入比前年上升35.4%。

　　這樣的做法，也看得出，泡泡瑪特意識到了單一IP存續(xù)性較差的問題，通過多品類產(chǎn)出，瓜分Molly銷售份額的同時，也能夠用新品進一步留存客源、提高增量用戶。

　　目前從招股書上披露的情況來看，這樣的策略依然奏效。

　　除了凈利4.5億外，2019年，無論是線下零售店、機器人商店，還是線上銷量均有不同程度增長。其中零售店仍為營收大頭，為7.39億;線上渠道收入增速最快，達32%，營收5.39億元。

　　此外，在2019年，公司產(chǎn)品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為46天。也就是說，從一個盲盒出廠到上架被買走，平均只需要46天。這個速率，相當(dāng)于一家快消品公司。招股書也顯示，盡管年初的疫情對于銷售有所影響，但2019期末剩余的5230萬存貨，已于今年4月30日售出。

　　盡管從底層邏輯上講，收集、博彩、交易……這種建筑在人類心理弱點上的商業(yè)模式會一直存在。從某種角度來說，是一種“剛需”。

　　然而，再“瘋狂”的博彩也總有夢醒的一天�？傆幸惶欤�盲盒會被替代，就像曾經(jīng)的小浣熊水滸卡、陰陽師的SSR式神、動森里的大頭菜，被人們?nèi)舆M角落，被刪掉APP，再去追逐下一個快感需求。

　　潮玩退潮，泡泡瑪特能否支撐起50億美金估值？

　　根據(jù)上述老股轉(zhuǎn)讓募資計劃里面提到的數(shù)據(jù)，2018年，中國潮流玩具核心用戶達1.36億，天貓數(shù)據(jù)，僅90和95后有20萬消費者一年花2萬收集盲盒。購買力強的一年能消費100多萬。

　　過去的一年，咸魚上有30多萬盲盒玩家進行交易，每月發(fā)布閑置盲盒數(shù)量較2018年增長320%，最受追捧的盲盒價格瘋狂漲價39倍。最瘋狂的時候，有玩家說，是它們讓我傾家蕩產(chǎn)。

　　正是市場的瘋狂，支撐起泡泡瑪特的資本故事。但現(xiàn)在，這場潮玩狂歡開始退潮。

　　(截圖來自：三文娛微信公眾號)

　　“架子上的都收起來了，我不是忠粉，新鮮勁過了，不知道是不是很多人都有疲勞期，至少我是脫坑了。”“自從玩大娃手辦以后就不怎么關(guān)注小娃盲盒了，今年搖搖樂水晶球都沒有喚起我。”“買過不少盲盒，并且曾經(jīng)沉迷于這種不確定性玩法，不過現(xiàn)在我已經(jīng)看透了不盲買了。”

　　疫情之后，玩家們更加明顯感受到潮玩市場在降溫。

　　在物質(zhì)生活滿足的基礎(chǔ)上，年輕人會覺得錢財易得，快樂難尋。因此對于喜好的追求，愿意花更多的成本。但疫情之后，在“悅己”上產(chǎn)生的消費，開始變得謹慎。尤其是泡泡瑪特的線下店也受到了疫情影響。

　　在潮鞋的泡沫破滅之后，潮玩的泡沫還能傳遞多久?泡泡瑪特算不算是趕在泡沫破裂之前上市?

　　有玩家提出這樣的觀點：“泡泡瑪特的泡沫快破了”、“和娃娃機一樣泛濫就不值錢了”、“炒盲盒與炒房類似”、“盲盒玩的就是新鮮刺激，新鮮感過了就不行了”“消費終要回歸理性”......

　　相比炒房、炒鞋、炒幣，炒盲盒的門檻更低，盲盒的售價59元一個的molly隱藏款，轉(zhuǎn)手在二手交易市場就可以賣到2000多，溢價30倍。

　　據(jù)悉，今年雙十一泡泡瑪特旗艦店銷售額達8000多萬，店鋪活躍20萬用戶，其中10萬新客，過半數(shù)首次在天貓買盲盒。也許等潮水退去，留下的才是真正的盲盒愛好者，而不是為了炒盲盒而炒盲盒的新客。

　　那泡泡瑪特能撐起50億美金的估值么?

　　潮玩這個行業(yè)有點像影視行業(yè)，這個公司以簽約代理IP為核心，影視行業(yè)以簽約明星為核心，也有不同之處就是這個公司有龐大的線下門店，線下門店也許是它未來在行業(yè)競爭的主要優(yōu)勢。所以，它的估值應(yīng)該按照零售公司來計算。

　　按照上述老股轉(zhuǎn)讓BP的數(shù)據(jù)顯示，2019年凈利潤5億，2020年預(yù)計收入40億，凈利潤10.9億。如果按照50億美金的估值計算，PE倍數(shù)為31倍。

　　相比其他類似的上市公司，PE倍數(shù)并不高。孩之寶2019年P(guān)E倍數(shù)為51倍，F(xiàn)unko的PE倍數(shù)為36倍，國內(nèi)A股類似的公司平均PE倍數(shù)也有54.9倍;A股上市公司三只松鼠PE倍數(shù)約為55倍，百草味估值約為35.7倍。

　　但一個很現(xiàn)實的問題是，2020年，泡泡瑪特的利潤能否達到10.9億。這相當(dāng)于，比2019年的凈利潤翻一番，而且還是在有疫情的情況下。

　　事實上，撇開疫情的環(huán)境影響不算，泡泡瑪特自身也面臨一些發(fā)展瓶頸。

　　在招股書的風(fēng)險披露中，泡泡瑪特提到，公司可能無法有效管理零售店，以及機器人店網(wǎng)絡(luò)的增長，也無法保證能準確預(yù)測消費者的偏好

　　“消費品，尤其是潮流文化產(chǎn)品，生命周期相對較短。在報告期內(nèi)，Molly的銷售獲得很大一部分收益，分別占2017-2019年三年的，26.3%，42。6%，27.4%。因此Molly對我們的銷售表現(xiàn)，至關(guān)重要。我們無法確保Molly的受歡迎程度和市場接受程度，能繼續(xù)維持現(xiàn)有水平。”

　　除此之外，在設(shè)計和創(chuàng)新上也有待突破。

　　有玩家吐槽，“最愛的茉莉近2年來出的真的是越來越?jīng)]點心意了!真心希望換個設(shè)計師。”

　　此前，泡泡瑪特的設(shè)計師Molly設(shè)計師Kenny wong和畢奇及FLUFFY HOUSE設(shè)計師在國外社交帳號上發(fā)布疑似港獨言論。引發(fā)了無數(shù)網(wǎng)友的聲討抵制。

　　這也給泡泡瑪特敲響了警鐘，如何擺脫單一IP，如何擺脫對設(shè)計師的依賴。這些都是擺在泡泡瑪特眼前的現(xiàn)實問題。未來，泡泡瑪特到底是未來新秀，還是曇花一現(xiàn)，且行且看。