布局IT高教二十年，二次沖擊港股的東軟教育信心何在？

　　6月15日，東軟教育科技有限公司再次向港交所提交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為中信里昂證券。其上次遞交招股書的時(shí)間為去年7月2日，隨后并無(wú)進(jìn)展。時(shí)隔近一年，東軟教育再度沖擊港股IPO。

　　對(duì)于此次IPO的資金用途，東軟教育表示，將用于升級(jí)現(xiàn)有學(xué)校設(shè)施及擴(kuò)建校園;收購(gòu)中國(guó)其他大學(xué)或?qū)W院擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)。用于償還銀行貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及一般業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)。

　　翌日，東軟教育的第一所學(xué)校——大連東軟信息學(xué)院舉辦建校20周年大會(huì)。東軟集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO、東軟教育實(shí)控人劉積仁在會(huì)上表示，“20年間東軟集團(tuán)先后于大連、佛山、成都建立了三所應(yīng)用型高校，未來(lái)20年，東軟教育要發(fā)揮在IT以及健康醫(yī)療科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)健康醫(yī)療科技新專業(yè)建設(shè)，為產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)更多高素質(zhì)應(yīng)用型人才。同時(shí)把東軟教育的積淀變成平臺(tái)，讓更多的組織和個(gè)體學(xué)習(xí)者享受資源。”

　　二十年校齡、一年之間二度交表——東軟教育新的發(fā)力點(diǎn)在哪?

　　辦學(xué)20年，累計(jì)畢業(yè)生逾10萬(wàn)

　　以IT高等教育發(fā)家、目前畢業(yè)生累計(jì)已超10萬(wàn)人的東軟教育，辦學(xué)20年走到了哪一步?

　　弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，東軟教育最近一年有以下三項(xiàng)辦學(xué)及經(jīng)營(yíng)成果較為亮眼：

　　一是于2018/2019學(xué)年以在校生人數(shù)計(jì)，東軟教育在中國(guó)所有民辦高等教育集團(tuán)中位列第十二;若獨(dú)立學(xué)院不計(jì)入排名，則排名第八。而以IT專業(yè)在校學(xué)生人數(shù)計(jì)，如排名不計(jì)入獨(dú)立學(xué)院，則東軟教育于2018/2019學(xué)年在所有民辦高等教育機(jī)構(gòu)中排名第一。旗下三所學(xué)校在該學(xué)年合共提供26個(gè)IT專業(yè)，IT專業(yè)在校學(xué)生合共約為1.6萬(wàn)人。

　　二是2018/2019學(xué)年，大連學(xué)院、成都學(xué)院及佛山學(xué)院畢業(yè)生初始就業(yè)率分別達(dá)到92.73%、97.19%及92.42%;2017/2018學(xué)年，畢業(yè)生平均薪酬分別為5211元、5045元及4528元，均高于三所大學(xué)所在省份的平均水平。

　　三是按截至2019年12月31日使用東軟教育所提供的IT增值教育服務(wù)的學(xué)校累計(jì)數(shù)目計(jì)，其在中國(guó)IT增值教育服務(wù)提供商中位列第二;按東軟教育提供的IT增值教育服務(wù)的收入計(jì)，其位列全國(guó)第三。這一點(diǎn)相對(duì)特殊，因其與劉積仁所規(guī)劃的“把東軟教育的積淀變成平臺(tái)，讓更多的組織和個(gè)體學(xué)習(xí)者享受資源”有一定的契合之處。

　　另外，據(jù)第二版招股書顯示，2019年下半年，東軟教育在建校辦學(xué)上有了新進(jìn)展：

　　2019年12月，大連學(xué)院計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)、軟件工程、數(shù)字媒體技術(shù)三個(gè)專業(yè)被教育部認(rèn)定為首批國(guó)家級(jí)一流本科專業(yè)建設(shè)點(diǎn)，獲批數(shù)量在全國(guó)所有民辦高校(含獨(dú)立學(xué)院)中排名第一。在上述三個(gè)專業(yè)被認(rèn)定為首批國(guó)家級(jí)一流本科專業(yè)建設(shè)點(diǎn)的高校中，大連學(xué)院均為唯一入選的民辦高校(含獨(dú)立學(xué)院)。當(dāng)月，集團(tuán)旗下的大連學(xué)院科技園還被正式認(rèn)定為省級(jí)大學(xué)科技園，為遼寧省第一所由民辦大學(xué)建設(shè)的省級(jí)大學(xué)科技園。

　　2017/2018、2018/2019、2019/2020三個(gè)學(xué)年，東軟教育學(xué)生數(shù)量依次為34606人、34144人、36066人，與之對(duì)應(yīng)的教師數(shù)量為2060人、2118人、2170人。截至2020年3月31日，東軟教育旗下三所大學(xué)共計(jì)擁1318名全職教師，其中87.0%擁有碩士學(xué)位或博士學(xué)位，約40.5%為教授或副教授，約21.7%擁有海外留學(xué)及/或工作經(jīng)驗(yàn)。截至2020年3月31日，三所大學(xué)還擁有852名兼職教師。

　　時(shí)至今日，東軟教育主營(yíng)業(yè)務(wù)有三項(xiàng)：全日制學(xué)歷高等教育服務(wù)、繼續(xù)教育服務(wù)和教育資源與數(shù)字工場(chǎng)。全日制學(xué)歷高等教育服務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收比重超50%、為東軟教育主要收入來(lái)源。與此同時(shí)，東軟教育的“教育資源與數(shù)字工場(chǎng)”業(yè)務(wù)增速很快，兩年間營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大了2.5倍。“數(shù)字工場(chǎng)”實(shí)質(zhì)上即為東軟教育開展的“產(chǎn)教融合”業(yè)務(wù)。

　　一方面，近年來(lái)國(guó)家大力支持職業(yè)教育發(fā)展、鼓勵(lì)有條件的企業(yè)開展產(chǎn)教融合業(yè)務(wù)，對(duì)數(shù)字工廠的經(jīng)營(yíng)有明顯利好。

　　另一方面，今年3月1日東軟教育收購(gòu)天津睿道，使其成為集團(tuán)附屬公司。東軟教育在招股書中表示，收購(gòu)天津睿道“使我們能夠進(jìn)一步開發(fā)我們的教育業(yè)務(wù)，并可擴(kuò)展‘繼續(xù)教育服務(wù)’及‘教育資源與數(shù)字工場(chǎng)’業(yè)務(wù)分部”。弗若斯特沙利文指出，就2019年面向個(gè)體學(xué)員提供的IT培訓(xùn)服務(wù)所產(chǎn)生的收入而言，天津睿道在全國(guó)IT和互聯(lián)網(wǎng)職業(yè)技能培訓(xùn)提供商中排名第七。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，但需審慎處理銀行貸款

　　相比于首次遞交的內(nèi)容，東軟教育第二次遞交的招股書中，將2017-2019連續(xù)三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均涵蓋其中，因此我們可以更全面地解析其經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

　　2017-2019年，東軟教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.31億元、8.53億元、9.58億元，三年間同比增長(zhǎng)依次為16.7%、12.3%;實(shí)現(xiàn)毛利2.34億元、2.72億元、3.23億元，三年間同比增長(zhǎng)依次為16.1%、18.6%，毛利率均略超30%;實(shí)現(xiàn)純利1.43億元、1.64億元、1.75億元，三年間同比增長(zhǎng)依次為14.3%、6.9%，凈利率均略低于20%。

　　三年間，東軟教育的營(yíng)收增速開始趨緩，且凈利增速有一定下滑。但毛利率與凈利率均相對(duì)穩(wěn)定，這在一定程度上代表了東軟教育的盈利模式相對(duì)成熟。值得關(guān)注的是，2020年一季度，東軟教育實(shí)現(xiàn)凈利1220萬(wàn)元，同比大增169.0%;在疫情下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

　　最新的招股書中，東軟教育的股權(quán)架構(gòu)中共有六個(gè)主要股東——Kang Ruidao(30.05%)、Century Bliss(13.00%)、阿爾派(5.62%)、Apex Venture(1.84%)、Dongkong First(25.49%)和Dongkong Second(24.00%)。

　　其中阿爾派指阿爾派株式會(huì)社，Alps Alpine Co.，Ltd(東京證券交易所上市公司，證券代碼：TSE-67700)的全資附屬公司。而Century Bliss則與億達(dá)控股有相同的最終實(shí)益擁有人孫蔭環(huán)，其人現(xiàn)任億達(dá)集團(tuán)有限公司董事局主席，億達(dá)集團(tuán)以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)家于大連。

　　與此同時(shí)，東軟教育持有境內(nèi)實(shí)體東軟睿新80.82%的股權(quán)，而“合資企業(yè)少數(shù)股東(中國(guó))”持有19.18%的股權(quán)。這19.18%的股權(quán)，由中國(guó)人保壽險(xiǎn)(8.40%)、東北大學(xué)集團(tuán)(5.93%)和中國(guó)人保健康(4.85%)三方持有。其中中國(guó)人保壽險(xiǎn)及中國(guó)人保健康均由財(cái)政部最終控制。

　　東軟教育董事長(zhǎng)劉積仁曾任東北大學(xué)副校長(zhǎng)，如今是東北大學(xué)的教授和博士生導(dǎo)師，也任東軟集團(tuán)董事長(zhǎng);首席執(zhí)行官兼總裁溫濤曾任遼寧石油化工大學(xué)副校長(zhǎng)，如今也是東北大學(xué)的教授和博士生導(dǎo)師。

　　最后，結(jié)合招股書我們簡(jiǎn)析一下東軟教育的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　2017-2019年?yáng)|軟教育的總資產(chǎn)依次為19.56億元、18.16億元、25.56億元;總負(fù)債依次為13.29億元、12.74億元、18.43億元。三年間東軟教育的資產(chǎn)負(fù)債率為67.96%、70.15%、72.11%。截至2020年3月31日，東軟教育的總資產(chǎn)為30.02億元，總負(fù)債為22.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.81%。

　　自2017年起至今，東軟教育的資產(chǎn)負(fù)債率在穩(wěn)步上升。70%上下的資產(chǎn)負(fù)債率，結(jié)合東軟教育近一年來(lái)買地建校辦學(xué)的發(fā)展軌跡來(lái)看相對(duì)合理。

　　2017-2019年，東軟教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.33億元、2.15億元、5.63億元，占總資產(chǎn)比重為17%、12%和22%。截至2020年3月31日，東軟教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.55億元，占總資產(chǎn)比重為15%。

　　自2017年起至今，東軟教育手頭持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額處于上下波動(dòng)的狀態(tài)，但整體來(lái)看現(xiàn)金儲(chǔ)備還算充足。

　　值得關(guān)注的是，結(jié)合東軟教育的負(fù)債情況來(lái)看，絕大部分負(fù)債是由“借款”與“合約負(fù)債”構(gòu)成。其中“合約負(fù)債”主要由學(xué)生的學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)組成，“借款”主要由銀行貸款組成。

　　如圖所示，截至2020年3月31日，東軟教育需要在一年內(nèi)償還的銀行貸款為4.75億元。結(jié)合東軟教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額來(lái)看，其流動(dòng)資金比較緊張。但鑒于東軟教育旗下三所學(xué)校持有眾多的樓宇和土地使用權(quán)，短期內(nèi)該集團(tuán)沒有償債壓力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，總計(jì)逾10億元的銀行貸款，對(duì)任何一家民辦高教集團(tuán)而言，都需審慎對(duì)待。