布局IT高教二十年，二次沖擊港股的東軟教育信心何在？

　　6月15日，東軟教育科技有限公司再次向港交所提交上市申請，獨家保薦人為中信里昂證券。其上次遞交招股書的時間為去年7月2日，隨后并無進展。時隔近一年，東軟教育再度沖擊港股IPO。

　　對于此次IPO的資金用途，東軟教育表示，將用于升級現(xiàn)有學(xué)校設(shè)施及擴建校園;收購中國其他大學(xué)或?qū)W院擴大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)。用于償還銀行貸款、補充營運資金及一般業(yè)務(wù)營運。

　　翌日，東軟教育的第一所學(xué)校——大連東軟信息學(xué)院舉辦建校20周年大會。東軟集團董事長兼CEO、東軟教育實控人劉積仁在會上表示，“20年間東軟集團先后于大連、佛山、成都建立了三所應(yīng)用型高校，未來20年，東軟教育要發(fā)揮在IT以及健康醫(yī)療科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢，加強健康醫(yī)療科技新專業(yè)建設(shè)，為產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)更多高素質(zhì)應(yīng)用型人才。同時把東軟教育的積淀變成平臺，讓更多的組織和個體學(xué)習(xí)者享受資源。”

　　二十年校齡、一年之間二度交表——東軟教育新的發(fā)力點在哪?

　　辦學(xué)20年，累計畢業(yè)生逾10萬

　　以IT高等教育發(fā)家、目前畢業(yè)生累計已超10萬人的東軟教育，辦學(xué)20年走到了哪一步?

　　弗若斯特沙利文報告顯示，東軟教育最近一年有以下三項辦學(xué)及經(jīng)營成果較為亮眼：

　　一是于2018/2019學(xué)年以在校生人數(shù)計，東軟教育在中國所有民辦高等教育集團中位列第十二;若獨立學(xué)院不計入排名，則排名第八。而以IT專業(yè)在校學(xué)生人數(shù)計，如排名不計入獨立學(xué)院，則東軟教育于2018/2019學(xué)年在所有民辦高等教育機構(gòu)中排名第一。旗下三所學(xué)校在該學(xué)年合共提供26個IT專業(yè)，IT專業(yè)在校學(xué)生合共約為1.6萬人。

　　二是2018/2019學(xué)年，大連學(xué)院、成都學(xué)院及佛山學(xué)院畢業(yè)生初始就業(yè)率分別達到92.73%、97.19%及92.42%;2017/2018學(xué)年，畢業(yè)生平均薪酬分別為5211元、5045元及4528元，均高于三所大學(xué)所在省份的平均水平。

　　三是按截至2019年12月31日使用東軟教育所提供的IT增值教育服務(wù)的學(xué)校累計數(shù)目計，其在中國IT增值教育服務(wù)提供商中位列第二;按東軟教育提供的IT增值教育服務(wù)的收入計，其位列全國第三。這一點相對特殊，因其與劉積仁所規(guī)劃的“把東軟教育的積淀變成平臺，讓更多的組織和個體學(xué)習(xí)者享受資源”有一定的契合之處。

　　另外，據(jù)第二版招股書顯示，2019年下半年，東軟教育在建校辦學(xué)上有了新進展：

　　2019年12月，大連學(xué)院計算機科學(xué)與技術(shù)、軟件工程、數(shù)字媒體技術(shù)三個專業(yè)被教育部認定為首批國家級一流本科專業(yè)建設(shè)點，獲批數(shù)量在全國所有民辦高校(含獨立學(xué)院)中排名第一。在上述三個專業(yè)被認定為首批國家級一流本科專業(yè)建設(shè)點的高校中，大連學(xué)院均為唯一入選的民辦高校(含獨立學(xué)院)。當月，集團旗下的大連學(xué)院科技園還被正式認定為省級大學(xué)科技園，為遼寧省第一所由民辦大學(xué)建設(shè)的省級大學(xué)科技園。

　　2017/2018、2018/2019、2019/2020三個學(xué)年，東軟教育學(xué)生數(shù)量依次為34606人、34144人、36066人，與之對應(yīng)的教師數(shù)量為2060人、2118人、2170人。截至2020年3月31日，東軟教育旗下三所大學(xué)共計擁1318名全職教師，其中87.0%擁有碩士學(xué)位或博士學(xué)位，約40.5%為教授或副教授，約21.7%擁有海外留學(xué)及/或工作經(jīng)驗。截至2020年3月31日，三所大學(xué)還擁有852名兼職教師。

　　時至今日，東軟教育主營業(yè)務(wù)有三項：全日制學(xué)歷高等教育服務(wù)、繼續(xù)教育服務(wù)和教育資源與數(shù)字工場。全日制學(xué)歷高等教育服務(wù)營收占總營收比重超50%、為東軟教育主要收入來源。與此同時，東軟教育的“教育資源與數(shù)字工場”業(yè)務(wù)增速很快，兩年間營收規(guī)模擴大了2.5倍。“數(shù)字工場”實質(zhì)上即為東軟教育開展的“產(chǎn)教融合”業(yè)務(wù)。

　　一方面，近年來國家大力支持職業(yè)教育發(fā)展、鼓勵有條件的企業(yè)開展產(chǎn)教融合業(yè)務(wù)，對數(shù)字工廠的經(jīng)營有明顯利好。

　　另一方面，今年3月1日東軟教育收購天津睿道，使其成為集團附屬公司。東軟教育在招股書中表示，收購天津睿道“使我們能夠進一步開發(fā)我們的教育業(yè)務(wù)，并可擴展‘繼續(xù)教育服務(wù)’及‘教育資源與數(shù)字工場’業(yè)務(wù)分部”。弗若斯特沙利文指出，就2019年面向個體學(xué)員提供的IT培訓(xùn)服務(wù)所產(chǎn)生的收入而言，天津睿道在全國IT和互聯(lián)網(wǎng)職業(yè)技能培訓(xùn)提供商中排名第七。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，但需審慎處理銀行貸款

　　相比于首次遞交的內(nèi)容，東軟教育第二次遞交的招股書中，將2017-2019連續(xù)三年的財務(wù)數(shù)據(jù)均涵蓋其中，因此我們可以更全面地解析其經(jīng)營態(tài)勢。

　　2017-2019年，東軟教育實現(xiàn)營收7.31億元、8.53億元、9.58億元，三年間同比增長依次為16.7%、12.3%;實現(xiàn)毛利2.34億元、2.72億元、3.23億元，三年間同比增長依次為16.1%、18.6%，毛利率均略超30%;實現(xiàn)純利1.43億元、1.64億元、1.75億元，三年間同比增長依次為14.3%、6.9%，凈利率均略低于20%。

　　三年間，東軟教育的營收增速開始趨緩，且凈利增速有一定下滑。但毛利率與凈利率均相對穩(wěn)定，這在一定程度上代表了東軟教育的盈利模式相對成熟。值得關(guān)注的是，2020年一季度，東軟教育實現(xiàn)凈利1220萬元，同比大增169.0%;在疫情下實現(xiàn)逆勢增長。

　　最新的招股書中，東軟教育的股權(quán)架構(gòu)中共有六個主要股東——Kang Ruidao(30.05%)、Century Bliss(13.00%)、阿爾派(5.62%)、Apex Venture(1.84%)、Dongkong First(25.49%)和Dongkong Second(24.00%)。

　　其中阿爾派指阿爾派株式會社，Alps Alpine Co.，Ltd(東京證券交易所上市公司，證券代碼：TSE-67700)的全資附屬公司。而Century Bliss則與億達控股有相同的最終實益擁有人孫蔭環(huán)，其人現(xiàn)任億達集團有限公司董事局主席，億達集團以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)家于大連。

　　與此同時，東軟教育持有境內(nèi)實體東軟睿新80.82%的股權(quán)，而“合資企業(yè)少數(shù)股東(中國)”持有19.18%的股權(quán)。這19.18%的股權(quán)，由中國人保壽險(8.40%)、東北大學(xué)集團(5.93%)和中國人保健康(4.85%)三方持有。其中中國人保壽險及中國人保健康均由財政部最終控制。

　　東軟教育董事長劉積仁曾任東北大學(xué)副校長，如今是東北大學(xué)的教授和博士生導(dǎo)師，也任東軟集團董事長;首席執(zhí)行官兼總裁溫濤曾任遼寧石油化工大學(xué)副校長，如今也是東北大學(xué)的教授和博士生導(dǎo)師。

　　最后，結(jié)合招股書我們簡析一下東軟教育的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　2017-2019年東軟教育的總資產(chǎn)依次為19.56億元、18.16億元、25.56億元;總負債依次為13.29億元、12.74億元、18.43億元。三年間東軟教育的資產(chǎn)負債率為67.96%、70.15%、72.11%。截至2020年3月31日，東軟教育的總資產(chǎn)為30.02億元，總負債為22.46億元，資產(chǎn)負債率為74.81%。

　　自2017年起至今，東軟教育的資產(chǎn)負債率在穩(wěn)步上升。70%上下的資產(chǎn)負債率，結(jié)合東軟教育近一年來買地建校辦學(xué)的發(fā)展軌跡來看相對合理。

　　2017-2019年，東軟教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3.33億元、2.15億元、5.63億元，占總資產(chǎn)比重為17%、12%和22%。截至2020年3月31日，東軟教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.55億元，占總資產(chǎn)比重為15%。

　　自2017年起至今，東軟教育手頭持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額處于上下波動的狀態(tài)，但整體來看現(xiàn)金儲備還算充足。

　　值得關(guān)注的是，結(jié)合東軟教育的負債情況來看，絕大部分負債是由“借款”與“合約負債”構(gòu)成。其中“合約負債”主要由學(xué)生的學(xué)費和住宿費組成，“借款”主要由銀行貸款組成。

　　如圖所示，截至2020年3月31日，東軟教育需要在一年內(nèi)償還的銀行貸款為4.75億元。結(jié)合東軟教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額來看，其流動資金比較緊張。但鑒于東軟教育旗下三所學(xué)校持有眾多的樓宇和土地使用權(quán)，短期內(nèi)該集團沒有償債壓力。長遠來看，總計逾10億元的銀行貸款，對任何一家民辦高教集團而言，都需審慎對待。