首份財報毛利均轉正 理想小鵬誰能更快逼近“盈利點”？

　　11月12日晚間，小鵬汽車率先公布了上市后的首份財報。由于業(yè)績表現搶眼，投資者對整個新能源賽道十分樂觀。當晚小鵬股價應聲上漲超33%，蔚來汽車上漲12%。而理想汽車漲幅達27%，盤后再漲近12%。

　　小鵬公布后的次日，11月13日，理想同時發(fā)布了二、三季度的業(yè)績報告。從數據上看，理想是否值得市場給予如此高的期待?

　　理想汽車第三季度總收入為25.1億元，比上季度的19.5億元增長28.9%;凈虧損為1.07億元，較上季度增長42.2%。

　　受到收入等數據超預期利好，疊加投資者此前對其高預期，理想汽車盤前股價上漲13.15%至35.96美元，市值為265.79億美元。但香櫞資本隨后發(fā)布做空報告，使得其股價漲幅逐漸收窄。截至發(fā)稿時，理想股價為31.20美元，跌幅為1.82%，市值為260.94億美元。

　　(圖源：雪球)

　　理想、小鵬和蔚來三家新能源車企的成立時間相近，也都已完成赴美上市。但上市后股價走勢已有明顯的不同，蔚來今年累計已上漲超1100%，而小鵬理想相對落后。因此，后兩者將是新造車勢力中的Top 2一直都頗有爭議。目前，兩家車企的業(yè)績已相鄰公布，在這其中可能會給出更多答案。

　　小鵬收入規(guī)模不及理想，熱門車型銷量拉開營收差距

　　兩家新能源車企各自公布的2020年第三季度財務數據顯示，理想汽車在第三季度取得營收為25.11億元，小鵬汽車為19.90億元。上半年受公共衛(wèi)生事情影響，整車交付進度受到抑制，下半年這一影響很快被消除。

　　從下圖中對比不難發(fā)現，理想在今年第一季度后便在收入規(guī)模上超越小鵬汽車，而且收入增長表現相對穩(wěn)定。實際上，小鵬汽車在18年后已實現整車交付，意味著較理想汽車更早具備獲得收入的條件。究其原因，可能與兩家車企自身的戰(zhàn)略布局以及隨后推出的車型產品有關。

　　理想汽車處于發(fā)展初期時，產品定位發(fā)生了調整，因此相較于小鵬汽車業(yè)務布局稍慢，但隨后便在銷量上快速逆襲。

　　據公開數據顯示，蔚來、理想、小鵬今年1-9月份的銷量分別為26375輛、18160輛、14077輛。理想位居第二，而小鵬的銷量在三家中依舊處于墊底位置。賣車是造車新勢力的主要營收來源，銷量則在很大程度上決定了營收規(guī)模。

　　理想汽車使用增程式的動力系統(tǒng)，可實現電能和燃油同時續(xù)航。由于其技術特點，在緩解“里程焦慮”的問題上更具優(yōu)勢，產品則更受青睞，這也是理想汽車上市后快速搶占市場份額的重要原因之一。

　　與理想的路線不同，小鵬選擇純電，并且主要發(fā)力中低端市場。但占據先發(fā)優(yōu)勢的小鵬，又在價格優(yōu)勢加持下，并未在銷量上有著領先的增長。

　　具體到單月的銷量數據，據公開數據顯示，2020年10月份，中國造車新勢力銷量16,534輛，同比增長155.4%，但環(huán)比下滑3.7%。

　　其中，理想和小鵬10月份總銷量均出現環(huán)比下降。理想銷量由9月的3,830輛降至3,446輛，環(huán)比下滑了10.0%，小鵬環(huán)比則下滑了13%。此外，蔚來銷量雖有小幅提升，但實則是由于新車EC6在10月開始規(guī)模交付所致。

　　近段時間，新能源汽車頻發(fā)的安全問題激起了市場的擔憂，對銷量產生一定程度的負面影響。

　　其中理想與近段時間爆發(fā)的“斷軸”事件有著很大的關系。

　　截至2020年10月31日，理想ONE累計發(fā)生的前懸架碰撞事故共97起其中的10起事故發(fā)生了前懸架下擺臂球頭脫出的情況。在理想秋季溝通會上，李想也承認理想ONE有設計缺陷。

　　小鵬銷量的下滑，主要是小鵬P7銷量下滑所導致。該款車型定位為純電動車，定位和所處價格區(qū)間競品較少，此前取得不俗的成績。但該款對標特斯拉Model 3車型的產品，最終也因競品Model 3不斷降價，而使得競爭優(yōu)勢不斷被削弱。尤其是10月起Model 3起售價下調，帶來小鵬P7更大的銷售壓力。

　　規(guī)模效應掃“貼錢賣車”陰霾，理想小鵬毛利率均由負轉正

　　值得肯定的是，新造車勢力整體的增長趨勢依舊是足夠強勁的，近段時間它們的市值都明顯提升算是很好的證明。隨著新造勢車企的發(fā)展，頭部企業(yè)都已擺脫貼錢賣車的陰霾，整個行業(yè)在向規(guī)模效應逐漸邁進。

　　理想汽車第二、三季度的毛利率分別為13.3%和19.8%，而理想汽車為-2.75%和4.6%，兩家車企毛利率都已在今年成功轉正。

　　此前提及兩家車企的交付量均有所提高，因此在規(guī)模效應下毛利率均在不斷改善。理想在財報會議中表示是得益于部分零部件采購價格的下降，以及理想ONE產量提升帶來的單車制造成本的下降。

　　理想整體相對更高，仍然是由于動力系統(tǒng)的原因。小鵬純電車型的電池造價相關更高，而理想的增程式發(fā)動機稍有優(yōu)勢。短期內理想表示不會考慮純電，這意味著其毛利率可能將保持領先。

　　在新能源汽車相關政策的推動下，新能源汽車有望進一步鋪開，未來行業(yè)整體毛利率將逐漸提高。得益于毛利率轉好，理想和小鵬的虧損均在大幅收窄，加上本季度均已具備造血能力，兩家車企已擺脫單純依靠融資來維持公司經營。

　　除開毛利率外，本季度凈利潤方面也是新勢力車企的另一個亮點。從下圖中的對比可以發(fā)現，理想汽車第三季度凈虧損為1.07億元，較去年同期大幅收窄。

　　而小鵬汽車第三季度虧損金額較大，為11.49億元。通過瀏覽財報發(fā)現，虧損除用于運營、研發(fā)外，主要與上市后的股權激勵相關，其中有9.22億為累計授予公司員工的股票期權激勵在完成 IPO 時記入的費用。

　　從長期來看，離兩家車企真正實現全面盈利，還需要很長的時間。與特斯拉23.5%左右的毛利率相比，理想已在逼近，小鵬還相距較遠。此外，特斯拉已實現五個季度連續(xù)盈利，讓新勢力車企的持續(xù)盈利能力也備受投資者關注。未來，國內新造車勢力們如何盡快扭轉虧損，成為它們的又一個課題。

　　邁過百億市值門檻，理想小鵬能否復刻蔚來漲勢?

　　目前，理想和小鵬汽車均已邁過百億市值關口，而蔚來市值已超過五百億美元，前兩者相比于后者仍存不小差距。在行業(yè)不斷發(fā)展前行下，理想小鵬依然有許多問題需要面對，這或許也是影響未來估值的重要因素。

　　根據根據中汽協(xié)發(fā)布的產銷數據結果，今年前9個月累計銷售汽車1711.6萬輛，其中新能源汽車73.4萬輛，占比約為4%，與7%的占比目標還有差距。

　　今年雖有疫情的短期負面影響，但更深層次的原因是新能源汽車還未能形成替代傳統(tǒng)燃油車的優(yōu)勢。產品成本仍然偏高、使用環(huán)境不完善、二手車殘值較低以及安全問題等都是擺在新能源汽車產業(yè)面前的阻礙。這些會導致個人消費者依然會選擇購買燃油車而非新能源車。

　　在政策推動下，小鵬理想自然都有望進一步打開增長空間。而如何進一步打開C端的需求，會是造車新勢力們要再努力爭取的方向。

　　三季度，理想和小鵬汽車在研發(fā)方面分別投入了3.35億元和6.35億元。今年整體的研發(fā)費用較去年有所減少，但仍然不低。“造車”仍是一門燒錢的生意，為在創(chuàng)新技術上保持優(yōu)勢，研發(fā)投入始終是不可松懈的關鍵一環(huán)。

　　今年年底前，理想汽車位于太原、煙臺等城市的零售中心將開業(yè)。其在全國陸續(xù)開設零售中心，將提升消費者的綜合體驗，實現刺激銷量增長的效果。

　　此外，理想和小鵬都在充電問題上提出了方案，為解決消費者的痛點。伴隨著方案的完善，也將進一步促進銷量增長。

　　理想創(chuàng)始人李想在財報電話會議中表示，公司更為關注第二代純電動的解決方案，能夠支撐400KW的快充。若未來關鍵技術成熟時，用戶體驗和效率將得到大幅提升。

　　小鵬緊跟特斯拉、蔚來的步伐，在9月份北京車展上推出了超充免費加電計劃。CEO表示，預計在今年年底前實現不少于60個城市實施免費超充服務，未來幾年將大規(guī)模超高效的全國超充網絡作為戰(zhàn)略投入去實施。

　　理想和小鵬對于未來都有著規(guī)劃，而短期內自身也遇到一些問題，可能將會限制其發(fā)展。

　　理想汽車現在旗下只有一款車型理想ONE，產品結構較為單一，可能會成為其短板。從全球范圍來看，理想目前所用的動力系統(tǒng)，此前在寶馬等車上銷量平平，未來單一的車型銷量存在較大變數。

　　小鵬目前的品牌號召力還無法支持產品進入豪華品牌市場，去搶占傳統(tǒng)燃油汽車的市場，重心自然是在爭奪具有純電動汽車剛需的消費者。而此前提及的P7表現平平，又讓其無法比競爭對手占據較多的純電市場份額。這已出現了矛盾的地方，未來小鵬始終需要回歸產品本身去解決這一點。

　　“汽車界蘋果”特斯拉對于國內新造車勢力的競爭不容小覷。特斯拉在諸多方面處于領先的基礎上，定價層面會帶給理想小鵬汽車不小的壓力。而特斯拉國產化、以及豐富的產品矩陣同樣會對造車新勢力造成一定的沖擊。

　　理想財報發(fā)布當日，做空機構香櫞資本發(fā)布報告。稱車企之間將會產生激烈競爭，尤其是價格戰(zhàn)，隨后三大美股上市造車新勢力股價便齊齊跳水。業(yè)內認可新能源汽車以后的發(fā)展趨勢，促使頭部車企估值不斷攀升，自然會有一些“泡沫”。未來若要持續(xù)給予市場信心，車企依然還有很長的路要走。