理想的3萬(wàn)輛交付意味著什么

　　“每當(dāng)浪潮來(lái)臨的時(shí)候，你會(huì)不會(huì)也傷心?”

　　以造車新勢(shì)力為核的新能源汽車?yán)顺�，�?020年度迎來(lái)價(jià)值意義上的第一波主升浪。波浪拍打之處，有高光便有失落，此種景象一言以蔽：傳統(tǒng)主機(jī)廠失其鹿，天下青年才俊共逐之。

　　全球新能源汽車的第一波組浪，成就了3美元豪賭蔚來(lái)(NYSE:NIO)困境反轉(zhuǎn)的投資者，也讓上市伊始便建倉(cāng)理想汽車(NASDAQ:LI)與小鵬(NYSE:XPEV)的投資者擎臂高呼信仰。當(dāng)然，更多的看客則冷眼旁觀，暗忖資本市場(chǎng)的瘋狂。

　　對(duì)于以電動(dòng)車為中心的新能源汽車在當(dāng)前的趨勢(shì)，爭(zhēng)議其實(shí)正是最大的理性：對(duì)于新事物，不怪看不懂，只怪看得不夠仔細(xì)。

　　今年8月以來(lái)，我們以《蔚來(lái)、小鵬與理想的“隆中對(duì)”》為開(kāi)篇，對(duì)中國(guó)乃至全球新造車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行著持續(xù)追蹤;及至寫(xiě)就本篇的12月下旬，以“3萬(wàn)輛交付”這一研究切口首度覆蓋中國(guó)造車新勢(shì)力三子之一的理想汽車時(shí)，我們還堅(jiān)持認(rèn)為，厘清這群新生代物種的輪廓仍不是件容易的事情。

　　僅就理想汽車來(lái)說(shuō)，當(dāng)前肉眼可見(jiàn)的外部分歧是這樣的：

　　樂(lè)觀的投資人認(rèn)為，首年3萬(wàn)輛之后，2021-2023年交付量能達(dá)到8萬(wàn)、17萬(wàn)和35萬(wàn)。悲觀的投資人認(rèn)為，理想汽車不過(guò)曇花一現(xiàn)，2021年各方參與者發(fā)力競(jìng)爭(zhēng)之下，理想ONE車型半衰期(指銷量從峰值首次跌至50%的時(shí)間)很快就會(huì)來(lái)，然后就沒(méi)有然后。

　　到底哪一面才是真正的理想汽車?

　　在我們看來(lái)，以上兩種觀點(diǎn)均太過(guò)于極端，可謂“當(dāng)太空凝視著深淵時(shí)，深淵也在凝視太空”，就像那些初入市場(chǎng)的投資者，分析公司價(jià)值永遠(yuǎn)只有“星辰大海和破產(chǎn)清算”這倆結(jié)果。

　　2020年歲末現(xiàn)實(shí)世界里的理想汽車，我們的觀察結(jié)論是：3萬(wàn)輛交付，意味它拿到了一張通往“2035年大時(shí)代”的門票；這張門票的得來(lái)，得益于其掌握著一幅中國(guó)造車新勢(shì)力中相對(duì)最為精密的“造車地圖”；至于它的未來(lái)如何行而至遠(yuǎn)，用一句樸素的價(jià)值觀表述就是——“行動(dòng)是理想最高貴的表達(dá)”。

　　01

　　門票

　　過(guò)去一個(gè)時(shí)期，相比蔚來(lái)與小鵬，理想在二級(jí)市場(chǎng)投資話術(shù)中出現(xiàn)的幾率是相對(duì)更低的。多數(shù)非專業(yè)投資者對(duì)它的碎片化印象大抵如此：

　　理想起大早趕晚集，2019年底才開(kāi)始交付。

　　走的是“非主流”造車路線，增程式混合動(dòng)力。

　　同行賣一輛虧一輛的時(shí)候它卻盈利(Q3Non-GAAP盈利)。

　　打破特斯拉等“在場(chǎng)所有人”的交付量記錄，首年3萬(wàn)輛。

　　只有在時(shí)間線里拼合起這些碎片，我們才能在研究這個(gè)標(biāo)的時(shí)有更堅(jiān)實(shí)的認(rèn)知基礎(chǔ)。

　　1)溯源

　　凡是說(shuō)蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌曾是中國(guó)新能源界“最慘的人”的投資者，大都是風(fēng)起云涌之后入門這一領(lǐng)域的投資者。

　　如果你了解造車新勢(shì)力創(chuàng)業(yè)過(guò)程的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)在李斌之前還有個(gè)更慘的，那個(gè)人就是理想汽車創(chuàng)始人李想，可以說(shuō)是“2018年最慘的人”。

　　圖1：理想汽車創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李想，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

　　怎么回事呢?我們從造車新勢(shì)力的起源說(shuō)起。

　　2014年樂(lè)視、蔚來(lái)和游俠等公司將要造電動(dòng)車的消息，開(kāi)啟“造車新勢(shì)力”狂潮，此后相關(guān)公司的創(chuàng)立成井噴之勢(shì)，據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：2016年100家、2017年200家、2018年H1頂峰時(shí)300多家。如今的第一梯隊(duì)(蔚來(lái)、理想、小鵬)在2014-2015年相繼創(chuàng)立。

　　理想成立于2015年7月，它第一個(gè)造車項(xiàng)目是“低速電動(dòng)車SEV”，沒(méi)曾想由于政策原因，項(xiàng)目在2018年終止。

　　這意味著什么？

　　意味著理想大概率已經(jīng)出局，Game Over。

　　前期投入打水漂都是小事兒，最大的不利在時(shí)間和空間層面。

　　時(shí)間層面。當(dāng)你在2018年才開(kāi)始新車型研發(fā)的時(shí)候，同行已經(jīng)量產(chǎn)，比如蔚來(lái)ES8、小鵬G3、威馬EX5等。當(dāng)你一兩年后量產(chǎn)，同行月交付已經(jīng)好幾千臺(tái)，并占據(jù)目標(biāo)用戶心智，筑起規(guī)模效應(yīng)的護(hù)城河。再多的資金都換不回先機(jī)，換不回時(shí)間。

　　空間層面。各個(gè)價(jià)位、各個(gè)尺寸(軸距)的SUV車型、轎車車型必然已經(jīng)被同行填滿。那么，你重新定義市場(chǎng)，規(guī)劃產(chǎn)品，打動(dòng)目標(biāo)客戶變得異常困難。很可能出現(xiàn)車造出來(lái)了，但是市場(chǎng)反響平平的尷尬局面。

　　可以說(shuō)起步就是“地獄級(jí)難度”，留給理想的時(shí)間不多了。

　　2)翻盤

　　如果理想創(chuàng)業(yè)未半而中道崩潰，也就沒(méi)這篇分析。所謂無(wú)巧不成書(shū)，巧的是理想不僅逆風(fēng)翻盤，而且僅量產(chǎn)一年便坐上中國(guó)新能源SUV頭把交椅。

　　2020年1-11月，理想ONE銷量為2.68萬(wàn)，居新能源SUV銷量榜首：

　　圖2：2020年1-11月新能源SUV銷量榜，來(lái)源：中汽數(shù)據(jù)終端零售數(shù)據(jù)

　　考慮到理想ONE從2019年12月開(kāi)始量產(chǎn)，產(chǎn)品爬坡時(shí)間較短，累計(jì)數(shù)據(jù)被平均。我們?cè)賮?lái)看以上數(shù)據(jù)源的單月版(2020年11月)：

　　理想ONE銷量為4676輛仍是榜首。

　　銷量是比亞迪唐DM銷量的1.7倍。

　　理想一個(gè)尺寸打蔚來(lái)三個(gè)尺寸，ES8(中大型SUV)/ES6(中型SUV)/EC6(CoupeSUV)的銷量合計(jì)5205輛，只是理想ONE(中大型SUV)的1.1倍。

　　圖3：2020年11月新能源SUV銷量榜，來(lái)源：中汽數(shù)據(jù)終端零售數(shù)據(jù)

　　絕對(duì)數(shù)據(jù)亮眼，相對(duì)的數(shù)據(jù)也不錯(cuò)：理想首年交付3萬(wàn)輛的速度，不僅比蔚來(lái)、小鵬、威馬等國(guó)內(nèi)同行快，甚至要快于新能源車總舵主特斯拉。

　　在開(kāi)局不利情況下，取得年度最快成績(jī)，說(shuō)明這家公司確有獨(dú)到之處，就像NBA球星LeBron James，“小縣城”克利夫蘭開(kāi)局，當(dāng)他成為最年輕1萬(wàn)分先生，當(dāng)你知道他的工作方式與熱情，你會(huì)明白最年輕的2萬(wàn)分，3萬(wàn)分，甚至有望震古爍今4萬(wàn)分。事實(shí)如此。

　　關(guān)于理想如何逆風(fēng)翻盤，第二部分我們會(huì)詳細(xì)庖解。我們先跳脫出數(shù)字本身的意義，結(jié)合新能源汽車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)談?wù)勈啄?萬(wàn)輛交付意味著什么。

　　3)門票

　　新能源汽車，已經(jīng)不是普羅大眾熟悉的模樣，2020年作為認(rèn)知的分水嶺，將開(kāi)啟更為割裂的時(shí)代。錦緞研究員對(duì)新能源汽車長(zhǎng)期跟蹤，認(rèn)為今后市場(chǎng)重大走向大概有4點(diǎn)：

　　A、造車新勢(shì)力中的落后創(chuàng)業(yè)公司將紛紛“撲街”。從頂峰的300多家可能要掉到10家，因?yàn)榇饲鞍倩�齊放過(guò)程中最重要的融資能力已不是決定因素，資金未來(lái)必然持續(xù)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)傾斜。

　　B、政策層面“扶優(yōu)扶強(qiáng)”將更為顯著。《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》強(qiáng)調(diào)的“三縱三橫”——三縱為純電動(dòng)汽車、插電式和增程式混合動(dòng)力汽車、燃料電池汽車;三橫為動(dòng)力電池與管理系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)電機(jī)與電力電子、網(wǎng)聯(lián)化與智能化技術(shù)——融合得更好的企業(yè)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，取得乘用車每年2000多萬(wàn)輛銷量大盤子的更多份額。

　　C、來(lái)自“臭鼬工廠”的競(jìng)爭(zhēng)也將愈發(fā)激烈。越來(lái)越多的傳統(tǒng)主機(jī)廠，會(huì)拆分新能源汽車品牌獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，就像洛克希德的“臭鼬工廠”，改革的前置條件是組織變革，主機(jī)廠與特斯拉在內(nèi)的新勢(shì)力爭(zhēng)鋒將進(jìn)入新階段。

　　D、“第一性原理思考”有更多實(shí)現(xiàn)路徑。自動(dòng)駕駛作為新能源汽車“第一性原理思考”沒(méi)錯(cuò)，但路徑不止特斯拉“All in”自主+純視覺(jué)的無(wú)人駕駛，不止于傳統(tǒng)主機(jī)廠通用主導(dǎo)+本田和軟銀投資的Cruise，科技公司提供自動(dòng)駕駛解決方案的車聯(lián)網(wǎng)也是較好的方向。

　　在造車新勢(shì)力批量淘汰、傳統(tǒng)主機(jī)廠攜“臭鼬工廠”卷土重來(lái)、自動(dòng)駕駛(智能駕駛)有聯(lián)合硬核科技企業(yè)(華為、百度等)實(shí)現(xiàn)以及政策扶優(yōu)扶強(qiáng)背景下，理想首年3萬(wàn)輛交付真正意義在于：追上蔚來(lái)等第一梯隊(duì)，拿到通往2035年純電動(dòng)汽車大時(shí)代的門票（2025年新能源車達(dá)到新車銷量的20%，2035年節(jié)能汽車與新能源汽車年銷售量占比達(dá)到50%）。

　　02

　　地圖

　　對(duì)比蔚來(lái)幾次被抬入ICU，小鵬大幅負(fù)毛利賣車沖上市(現(xiàn)在是高銷售費(fèi)用賣車)，理想除了開(kāi)局比較差以外，拿到電動(dòng)車大時(shí)代門票很順利，該避的雷都避了，我們認(rèn)為本質(zhì)原因在于它掌握著一幅中國(guó)造車新勢(shì)力中相對(duì)最為精密的“造車地圖”。

　　印象中，《窮查理寶典》記錄這么一個(gè)問(wèn)答——投資大師查理·芒格在大學(xué)演講，學(xué)生提問(wèn)“在公司怎樣獲得賞識(shí)”，他說(shuō)：當(dāng)你能完成本職工作，你就是有用的人;當(dāng)別人做不到的時(shí)候你做到了，你就是不可或缺的人才;當(dāng)公司遭遇危機(jī)時(shí)你能挺身而出解決問(wèn)題，那么你就是領(lǐng)導(dǎo)者。

　　簡(jiǎn)單點(diǎn)來(lái)說(shuō)就是：一個(gè)人能解決多大的問(wèn)題就有多大的價(jià)值。個(gè)人如此，公司亦如此。

　　新能源汽車行業(yè)當(dāng)前階段的主流問(wèn)題，無(wú)外乎：

　　里程焦慮，尤其是到了冬天實(shí)際行駛里程要打個(gè)6折。

　　充電基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善， 2019年底新能源車保有量和公共充電樁比例為17:1，且后者建設(shè)速度遠(yuǎn)無(wú)法更上充電需求的增長(zhǎng)。

　　價(jià)格昂貴，那時(shí)Teslamodel S/X/Y這樣的豪車當(dāng)?shù)馈?/p>

　　理想通過(guò)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，解決別人未解決的問(wèn)題，所以它能向死而生。

　　1)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)

　　電動(dòng)車分為這么幾種：ICEV內(nèi)燃機(jī)汽車，PHEV插電式混合動(dòng)力汽車，EREV增程式電動(dòng)汽車，BEV純電動(dòng)汽車。技術(shù)路徑的不同之處見(jiàn)下圖。

　　對(duì)于新能源汽車世界的未來(lái)，當(dāng)前存乎一種謬誤觀點(diǎn)，即：肯定是純電動(dòng)的天下。事實(shí)并非如此。根據(jù)常識(shí)我們便可知，一個(gè)純電的世界在對(duì)于社會(huì)民生與能源安全的挑戰(zhàn)將是超乎人類認(rèn)知極限的。

　　另?yè)?jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年)》亦可知，混動(dòng)及燃料電池將與純電并行發(fā)展。

　　凡此種種，均意味電動(dòng)車就是絕非是所有新能源車企起步階段的唯一答案——最為現(xiàn)實(shí)的原因更在于，純電動(dòng)車的BOM(Bill of Material材料清單)成本很高，極易陷入當(dāng)前已經(jīng)表征頗為明顯的“賣一輛虧一輛——再度大額融資——新一度重資本開(kāi)支”的惡性循環(huán)里。

　　高昂的電池、電機(jī)、電控和車身輕量化成本，導(dǎo)致純電動(dòng)車的BOM成本比傳統(tǒng)燃油車高出45%。而增程式電動(dòng)汽車，由于采用合適的電池用量，車身也無(wú)需大規(guī)模鋁制構(gòu)建，其BOM僅比傳統(tǒng)燃油車高10%。價(jià)格是增程式比之純電動(dòng)的直接優(yōu)勢(shì)。

　　與插電混動(dòng)相比，增程式擁有完整的電驅(qū)動(dòng)體驗(yàn)。一是插電混動(dòng)的電池容量更小，插電10-20KWh，理想ONE增程式電動(dòng)車的電池容量達(dá)到40.5KWh。二是插電混動(dòng)的驅(qū)動(dòng)模式為并聯(lián)，電池沒(méi)電之后就是臺(tái)燃油車。而增程式是串聯(lián)驅(qū)動(dòng)，即使增程器啟動(dòng)，仍是通過(guò)電機(jī)(“發(fā)動(dòng)機(jī)-發(fā)電機(jī)-電機(jī)”)來(lái)驅(qū)動(dòng)車輛，確保電驅(qū)車輛更直接的動(dòng)力響應(yīng)和無(wú)頓挫的駕駛體驗(yàn)。

　　與傳統(tǒng)燃油車相比，除了電驅(qū)動(dòng)體驗(yàn)，智能化體驗(yàn)也不在一個(gè)層次。傳統(tǒng)燃油車說(shuō)白了，就是賣個(gè)車標(biāo)——牛、RR、馬、B、BBA等等，很少的涉及智能化，在科技時(shí)代顯得落伍。而新能源汽車——此處以理想ONE為例，“一圖勝千言”(見(jiàn)下圖)，數(shù)字儀表屏、中控屏、副駕娛樂(lè)屏、功能控制屏這4塊大屏撲面而來(lái)的科技感，直接秒殺傳統(tǒng)燃油車。

　　小結(jié)一下：增程式的價(jià)格低于純電動(dòng)，且擁有完整的電驅(qū)動(dòng)體驗(yàn)和智能化體驗(yàn)，理想做到了從0到1階段巧妙且最具效率的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

　　以上是增程式路徑成就一家產(chǎn)業(yè)新軍可見(jiàn)的優(yōu)勢(shì)之處。不為人所知的是，這一路徑生發(fā)的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還并非如此，而是在于：得以讓理想擁有更廣泛的目標(biāo)用戶群體。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，我們將從創(chuàng)新擴(kuò)展曲線的角度闡明：

　　所謂創(chuàng)新擴(kuò)展曲線，即一項(xiàng)新技術(shù)/新產(chǎn)品出現(xiàn)，擴(kuò)散到不同消費(fèi)者手中的先后順序，依次是：

　　2.5%創(chuàng)新消費(fèi)者—13.5%早期消費(fèi)者—34%早期大眾消費(fèi)者—34%晚期大眾消費(fèi)者—16%落后消費(fèi)者。

　　如果說(shuō)特斯拉等純電動(dòng)的玩家，面向占比為16%的創(chuàng)新和早期消費(fèi)者，那么理想則面向占比為50%創(chuàng)新、早期和早期大眾消費(fèi)者。

　　這是因?yàn)樵缙诖蟊娤�費(fèi)者會(huì)針對(duì)是否使用新產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃伎�，而合適的價(jià)格，以及電驅(qū)動(dòng)和智能體驗(yàn)足以打動(dòng)他們，典型消費(fèi)者包括漢蘭達(dá)、途昂等價(jià)格在30萬(wàn)左右的7坐SUV目標(biāo)客群。更廣的目標(biāo)用戶群體是理想交付量迅速躥升的原因之一。

　　2)正反饋

　　理想的難得之處是第一天起就以合理的盈利為目的。

　　你知道，企業(yè)能長(zhǎng)期存續(xù)，而不是燒錢造泡沫，對(duì)消費(fèi)信心的提振有較強(qiáng)作用。特別是新能源車行業(yè)，它不僅存在常規(guī)的售后維修，還有售后的服務(wù)問(wèn)題：

　　比如充電等基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入。

　　比如想要更好的智能化駕駛體驗(yàn)需要持續(xù)OTA軟件。

　　如果破產(chǎn)了就啥都沒(méi)了，所以良好的盈利前景，能持續(xù)大的提升消費(fèi)信心，而消費(fèi)信心的提升及實(shí)際的購(gòu)車行為，又反過(guò)來(lái)增強(qiáng)理想的盈利能力。

　　那么，我們來(lái)對(duì)比造車新勢(shì)力的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，2020Q3：

　　僅交付3個(gè)季度的理想毛利率19.8%，而交付2年多的蔚來(lái)毛利率12.9%，交付2年多的小鵬毛利率4.6%。主打中端SUV的理想，毛利率甚至迅速向高端豪華品牌特斯拉靠攏。

　　再看造車新勢(shì)力的運(yùn)營(yíng)效率，理想經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為27%，費(fèi)用控制的不錯(cuò)，低于蔚來(lái)33.8%，低于早期特斯拉的33%，更低于費(fèi)用爆表的小鵬的92.4%(僅管理和銷售費(fèi)用就高達(dá)60.5%，這車真難賣)。

　　所有人都知道理想從第一天起就以盈利為目的，但短短3個(gè)季度真的實(shí)現(xiàn)盈利，仍然出乎所有人意料。具體數(shù)據(jù)，2020年Q3，理想Non-GAAP凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元。

　　3)組織與管理

　　據(jù)李想說(shuō)，“2018年初理想的管理還是一團(tuán)糟”。

　　在那之前，理想其實(shí)就是個(gè)工業(yè)企業(yè)，按照通用汽車的整個(gè)流程來(lái)做研發(fā)、做管理。但是，到了2018年初的時(shí)候發(fā)現(xiàn)通用的那套完全沒(méi)法用了，因?yàn)槟菚r(shí)開(kāi)始上軟件，開(kāi)始上智能化，開(kāi)始上銷售，開(kāi)始上互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，開(kāi)始上社區(qū)了。工業(yè)組織的線性流程管理完全無(wú)法支撐其跨部門協(xié)作。

　　幸好“低速電動(dòng)車SEV”終止之前，理想已經(jīng)完成兩次組織升級(jí)，逐步從工業(yè)企業(yè)向智能企業(yè)進(jìn)發(fā)：

　　根據(jù)《這就是OKR》完整克隆谷歌的OKR系統(tǒng)，并逐步優(yōu)化;

　　根據(jù)《高效能人士的七個(gè)習(xí)慣》及作者史蒂芬·柯維的公司最資深的中國(guó)培訓(xùn)專家來(lái)給理想培訓(xùn)，并逐步優(yōu)化定義。

　　不然理想可能沒(méi)辦法在2年多的時(shí)間內(nèi)——確定產(chǎn)品的增程式技術(shù)路線等錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)策略，并上下一心將其付諸實(shí)施，實(shí)現(xiàn)理想ONE的量產(chǎn)，然后逐步登上中國(guó)新能源SUV銷量榜首。

　　有一個(gè)數(shù)據(jù)，足以佐證理想組織變革帶來(lái)的管理效率提升。對(duì)比2020年9月造車新勢(shì)力的單店坪效：

　　理想單店月銷量是100輛。

　　蔚來(lái)單店月銷量是29輛。

　　小鵬單店月銷量是19輛。

　　威馬單店月銷量是19輛。

　　差距一目了然，可以說(shuō)理想在組織與管理層面是中上水平，關(guān)于理想組織與管理能力的細(xì)節(jié)，可參見(jiàn)《李想：終身成長(zhǎng)》和《李想：必將擁抱的智能組織與它的運(yùn)營(yíng)范式探索》這兩篇文章。

　　上文分析了理想首年3萬(wàn)輛交付的意義，在于拿到一張通往2035年電動(dòng)車大時(shí)代的門票，也分析了理想為什么能做到首年3萬(wàn)輛交付的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但無(wú)須諱言是，理想未來(lái)面對(duì)的挑戰(zhàn)還有很多。

　　03

　　“行動(dòng)是理想最高貴的表達(dá)”

　　二級(jí)市場(chǎng)上理想的市值為285億美元，折合人民幣1862億元(截至2020年12月19日收盤)，這是對(duì)理想當(dāng)前成功的肯定。

　　理想未來(lái)將面臨的主要挑戰(zhàn)還有兩個(gè)：

　　1)新車型開(kāi)發(fā)

　　7座SUV，傳統(tǒng)燃油車的年銷量瓶頸是10萬(wàn)(豐田漢蘭達(dá))，理想目前為單一車型，假設(shè)它基于價(jià)格和體驗(yàn)，能捅破漢蘭達(dá)的天花板上到年銷量15萬(wàn)×32.8萬(wàn)價(jià)格×6%凈利潤(rùn)率(未來(lái)可能達(dá)到)×35倍市盈率(考慮存量車OTA等服務(wù)變現(xiàn))=1033億元。

　　所以，如果理想不開(kāi)發(fā)新車型，撐住近兩千億的估值有難度，而開(kāi)發(fā)新車型成功與否是不確定的。而以更長(zhǎng)期的視角來(lái)看，理想還面臨著增程式到純電動(dòng)車的轉(zhuǎn)型。

　　2)自動(dòng)駕駛得加把力

　　自動(dòng)駕駛是新能源汽車行業(yè)的“第一性原則思考”，任何公司都繞不開(kāi)的終極目標(biāo)。當(dāng)前理想的自動(dòng)駕駛能力為L(zhǎng)2級(jí)，在行業(yè)中并不突出，也未表現(xiàn)出破局的趨勢(shì)。

　　以上兩個(gè)因素，確實(shí)是理想未來(lái)的挑戰(zhàn)。但部分投資者過(guò)分強(qiáng)調(diào)這兩點(diǎn)帶來(lái)的不確定性，我們認(rèn)為就顯得過(guò)于悲觀了。

　　從錢的角度看，截至2020年9月30日，理想賬上擺著189.2億元。然后12月5日公布的增發(fā)，可募資13.63億美元-15.6億美元，資金儲(chǔ)備比較充足。并且現(xiàn)有業(yè)務(wù)能帶來(lái)良好的自由現(xiàn)金流，Q3為7.5億元，較Q2的3億元環(huán)比增長(zhǎng)149.3%。背后還有王興美團(tuán)等鐵桿資本支持，造車的前置條件沒(méi)問(wèn)題。

　　從市場(chǎng)空間來(lái)看，未來(lái)5-10年的中國(guó)新能源汽車行業(yè)，增程式和純電動(dòng)將處于長(zhǎng)期并存的狀態(tài)，增程式會(huì)占據(jù)非常重要的市場(chǎng)地位。Q3電話會(huì)里李想回答了是否會(huì)向電動(dòng)車轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，他的觀點(diǎn)是：

　　“電動(dòng)車轉(zhuǎn)型，我們關(guān)注的是第二代電動(dòng)技術(shù)，它必須達(dá)到400kW的快充能力，是現(xiàn)在主流電動(dòng)車充電速度的4-5倍，這樣用戶的充電體驗(yàn)才會(huì)更好。這背后是有三個(gè)重要條件的：第一800V的電壓平臺(tái);第二國(guó)家層面的500A的快充標(biāo)準(zhǔn)，第三是4C充電倍率的電池。只有滿足這三個(gè)條件，我們才認(rèn)為是適合推出純電動(dòng)車的時(shí)機(jī)。”

　　從人的角度，李想是一名成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，先后創(chuàng)立泡泡網(wǎng)、汽車之家、理想汽車，當(dāng)前理想汽車組織建設(shè)初見(jiàn)成效，整個(gè)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力不錯(cuò)。

　　從技術(shù)的角度，大家都是L2，只有特斯拉是L2.5，其實(shí)都沒(méi)本質(zhì)不同，都是智能駕駛而不是自動(dòng)駕駛，后者是5-10年后的事情。除了特斯拉，其它誰(shuí)都談不上特別的領(lǐng)先(此處對(duì)馬斯克盲目加分)，造車新勢(shì)力解決自動(dòng)駕駛難點(diǎn)——軟硬件的魯棒性、系統(tǒng)的冗余性、測(cè)試的完整性等領(lǐng)域——還有很長(zhǎng)的路要走，10%的長(zhǎng)尾問(wèn)題需要百倍的精力克服。

　　從路徑上來(lái)看，未來(lái)是全自主研發(fā)自動(dòng)駕駛，還是與華為、百度等自動(dòng)駕駛?cè)珬＝鉀Q方案商合作，還未可知。當(dāng)然，理想的研發(fā)是在持續(xù)投入的，根據(jù)理想汽車增發(fā)時(shí)披露的信息，增發(fā)募資將用于：新一代電動(dòng)汽車技術(shù)的研發(fā)，包括高壓平臺(tái)、高充放電率電池和超快充技術(shù);下一代BEV平臺(tái)和未來(lái)車型的研發(fā);自動(dòng)駕駛技術(shù)和解決方案的研發(fā)。

　　汽車行業(yè)量產(chǎn)一代、研發(fā)一代、預(yù)研一代，階段性有階段性的問(wèn)題。企業(yè)經(jīng)營(yíng)自有其節(jié)奏，不應(yīng)過(guò)于強(qiáng)調(diào)困難，而忽略了行動(dòng)力，就像《硅谷鋼鐵俠》中記載，馬斯克早期時(shí)常睡在工廠，讓第一個(gè)上班的同事踢醒他，這是最鮮活真實(shí)的成功企業(yè)的狀態(tài)。

　　總體來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前新能源汽車有泡沫。這是資本市場(chǎng)投票機(jī)制使然的結(jié)果，對(duì)于投資者而言，短期需要注重風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于車企而言，這是排位賽的開(kāi)端，建立在長(zhǎng)周期戰(zhàn)略規(guī)劃之上的行動(dòng)是理想最高貴的表達(dá)，也是化解估值、贏得競(jìng)賽的唯一方案。