從“果鏈”到新能源 立訊精密的B端生意成色幾何？

　　“全球最牛打工妹”王來春的立訊精密近日發(fā)布了半年報(bào)，半年報(bào)顯示，立訊精密營(yíng)收凈利均同比增長(zhǎng)。

　　立訊精密曾被譽(yù)為“A股黑馬”，在巔峰時(shí)期，立訊精密的市值暴漲40倍，甚至超過了富士康母公司鴻海集團(tuán)。

　　那么，為什么在業(yè)績(jī)利好的情況下，立訊精密的股價(jià)不增反跌呢?加碼新能源汽車的立訊精密，未來又將如何呢?

　　營(yíng)收同比增長(zhǎng)超30%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%

　　立訊精密成立于2004年，是一家提供電子制造服務(wù)與零部件企業(yè)，總部位于廣東。立訊精密的主營(yíng)業(yè)務(wù)是消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，主要包括 AirPods 、Apple Watch 、無線充電 、LCP 天線等產(chǎn)品。

　　早年間的立訊一直默默無聞，直至2013年，立訊精密開始為蘋果提供連接器，獲得了“翻身”的機(jī)會(huì)。作為“果鏈”上的一員，立訊精密不斷加強(qiáng)自身在蘋果供應(yīng)鏈上的地位。2017年獲準(zhǔn)代工AirPods耳機(jī)，2019年開始組裝Apple Watch。

　　根據(jù)立訊精密半年報(bào)顯示，立訊精密在 2021 年上半年?duì)I收增長(zhǎng)到了 481.4 億元，比去年同期增長(zhǎng)超過 30%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因還是AirPods、Apple Watch等電子產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)到 30.8 億元，同比增長(zhǎng) 22%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)25.22億元，同比增長(zhǎng)7.87%。

　　那么，在營(yíng)收和凈利同比增長(zhǎng)的情況下，為什么立訊精密的股價(jià)不增反降呢?

　　(1)營(yíng)收增幅不及預(yù)期。雖然立訊精密在營(yíng)收和凈利上取得了好成績(jī)，但增收不增利的狀況也愈加明顯。而且，此前包括國(guó)盛證券在內(nèi)的多家券商機(jī)構(gòu)在研預(yù)測(cè)，立訊精密歸母凈利潤(rùn)會(huì)超過90億元，但現(xiàn)在仍然有所差距。

　　(2)毛利率下滑。立訊精密最主要業(yè)務(wù)消費(fèi)性電子毛利率下滑2.06個(gè)百分點(diǎn)，第二大業(yè)務(wù)電腦互娛產(chǎn)品及精密組件毛利率下滑2.20個(gè)百分點(diǎn)。這主要是因?yàn)樯习肽耆�球芯片供�?yīng)短缺、部分原材料價(jià)格上漲、人力成本持續(xù)上升所致。

　　(3)依賴蘋果公司，風(fēng)險(xiǎn)性大。根據(jù)2020年數(shù)據(jù)顯示，蘋果公司貢獻(xiàn)了638.43億元銷售額，占總營(yíng)收的約70%。而公司第二大客戶銷售額僅為42.34億元。

　　作為蘋果的“代工廠”，立訊精密在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位，沒有議價(jià)權(quán)，很容易導(dǎo)致利潤(rùn)被侵蝕。立訊精密應(yīng)該拓展更多優(yōu)質(zhì)客戶，減少對(duì)于蘋果的依賴，并且也應(yīng)該也在合作期抱好蘋果的大腿。

　　畢竟，受益于Phone 13手機(jī)發(fā)布的本土廠商還有藍(lán)思科技(提供iPhone 13鋁合金中框)、欣旺達(dá)、惠州德賽、江蘇長(zhǎng)電等，立訊精密并不是蘋果唯一的選擇。

　　而且更重要的是，目前我國(guó)的消費(fèi)電子企業(yè)主要處于技術(shù)含量較低的勞動(dòng)密集型領(lǐng)域，各家基本沒什么行業(yè)壁壘。

　　就比如，歐菲光此前宣告與蘋果“分手”事件后，業(yè)績(jī)變臉，股價(jià)大跌。市場(chǎng)格局不穩(wěn)，隨時(shí)可能發(fā)生變動(dòng)。

　　但是，立訊精密也有好消息傳來。

　　比如說，今年以來，立訊精密首度拿下iPhone13新機(jī)組裝單，并稱公司有望在2023年成為iPhone第二大組裝廠。

　　而且，根據(jù)立訊精密半年報(bào)顯示，立訊精密存貨和應(yīng)收賬款都大幅增長(zhǎng)。

　　立訊精密存貨為158.19億元。上期數(shù)值為132.11億，同比上漲19.74%;應(yīng)收賬款為186.46億，上期數(shù)值為138.39億元，同比上漲34.73%。

　　存貨增加說明客戶備貨增加，訂單飽滿，對(duì)于toB企業(yè)來說，應(yīng)收賬款增加說明公司有大量的賬單，反而預(yù)示著對(duì)未來的樂觀預(yù)期。

　　全球缺芯，“果鏈”遭難，代工廠亟需突破果鏈

　　今年以來，由于遭受到席卷全行業(yè)的“缺芯危機(jī)”，蘋果等手機(jī)廠商的產(chǎn)量下降，進(jìn)而影響了代工企業(yè)的業(yè)績(jī)。

　　立訊精密的股價(jià)自1月中旬以來股價(jià)不斷下跌，市值從最高的4000多億元下跌到目前不到2737億元。歌爾股份也同樣出現(xiàn)了股價(jià)跳水，從2020年的最高市值1630億元，跌至目前的1335億元。

　　與此同時(shí)，其他“果鏈”成員信維通信、領(lǐng)益智造等企業(yè)也不太好過。領(lǐng)益智造二季度業(yè)績(jī)跳水，股價(jià)暴跌，在7個(gè)月內(nèi)市值蒸發(fā)近300億元。 而信維通信，今年二季度也只實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)0.57億元，環(huán)比下降102%，同比減少2.09億元。財(cái)報(bào)一出，股價(jià)應(yīng)聲下跌。

　　之所以受到資本的冷眼相待，最重要的還是因?yàn)橥顿Y者并不看好“果鏈”企業(yè)的成長(zhǎng)性問題，換句話說，“蘋果”已經(jīng)不再是立訊精密的救星。

　　所以沖破“果鏈”枷鎖，講出新故事是目前的第一要義，而立訊精密也將突破點(diǎn)放在了最近大熱的新能源汽車上。

　　新汽車行業(yè)真的是立訊精密的救命稻草嗎?

　　手機(jī)行業(yè)已經(jīng)走入存量市場(chǎng)，但新能源汽車猶如一顆“新星”冉冉升起。 根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),今年1-7月新能源車(包含PHEV和BEV)銷量超過120萬輛,相比去年同期40萬輛同比增長(zhǎng)208%，遠(yuǎn)超整體車市27%的增長(zhǎng)速度。

　　而立訊精密也早早地在新能源汽車行業(yè)進(jìn)行布局。 目前，立訊精密已經(jīng)具備汽車線束、電子模塊等產(chǎn)品服務(wù)能力，客戶有長(zhǎng)城、眾泰、寶馬、奔馳等。

　　但是目前營(yíng)收占比依然不大，根據(jù)立訊精密年報(bào)顯示，2020年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收818.18億元，而汽車及互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)營(yíng)收為28.44億元。

　　除此之外，信維通信、領(lǐng)益智造、歌爾股份、勝利精密等“蘋果代工廠”也轉(zhuǎn)向了新能源汽車產(chǎn)業(yè)。但是各家的打法略為不同。

　　領(lǐng)益智造主攻電池項(xiàng)目，此前荊門高新區(qū)便在打造“電池材料生產(chǎn)—電池電芯制造—廢舊電池梯級(jí)回收再利用”的產(chǎn)業(yè)鏈。領(lǐng)益智造于2017年就開始布局新能源汽車行業(yè)，今年以來 ，領(lǐng)益智造宣告旗下子公司將收購浙江錦泰(主業(yè)為新能源汽車電池結(jié)構(gòu)件)95%股權(quán)，并且還發(fā)布公告稱，擬以20億元投資建設(shè)電池精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目。

　　藍(lán)思科技主攻車載玻璃和車用的大尺寸面板，準(zhǔn)備投40億;而聞泰科技主要將重心放在了車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體晶圓廠，準(zhǔn)備投資 120億打造。而歌爾股份也將智能硬件作為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　但是，從手機(jī)廠商轉(zhuǎn)入汽車領(lǐng)域并不是那么容易的，首先需要找到一個(gè)切入點(diǎn)，而這個(gè)切入點(diǎn)最好是和自己本身業(yè)務(wù)相關(guān)，例如，藍(lán)思科技本身就是深耕手機(jī)面板，而聞泰科技本來就是手機(jī)ODM供應(yīng)商。

　　對(duì)于立訊精密來說，之所以一直不能夠在新能源汽車中有所突破，最重要的原因在于立訊精密的“可替代性”強(qiáng)，并且“必要性”不高。俗話說“蛇打三寸”，想要快速在新能源汽車中占據(jù)一席之地，就要抓住一個(gè)行業(yè)的痛點(diǎn)。

　　《企服研究社》認(rèn)為在新能源行業(yè)中，有兩個(gè)方面是立訊精密可以切入的。一是電池短缺，另一個(gè)是“造芯”。

　　目前，蘋果、小米等眾多巨頭入局造車，但行業(yè)爆發(fā)的背后，電池短缺和芯片短缺卻日益明顯。寧德時(shí)代，中航鋰電、蜂巢能源等不少動(dòng)力電池企業(yè)加速擴(kuò)大產(chǎn)能，而在此“野蠻生長(zhǎng)”之際，對(duì)于立訊精密更是好時(shí)機(jī)。

　　另外，在主營(yíng)業(yè)務(wù)電子元件板塊，立訊精密也要往多元化布局，雖然立訊精密有望在2023年成為iPhone第二大組裝廠，但這并不是終點(diǎn)，在人力成本上升的當(dāng)下，“代工廠”紛紛用技術(shù)傍身，立訊精密也應(yīng)該乘著在資金充足的情況下，加大技術(shù)投入，走出“蘋果”的象牙塔，有壯士斷腕的勇氣，才能有機(jī)會(huì)書寫下一個(gè)傳奇。

　　近一個(gè)月內(nèi)，立訊精密獲得13份券商研報(bào)關(guān)注，平均目標(biāo)價(jià)為49.96元。其中，海通證券8月30日發(fā)布研報(bào)，維持立訊精密優(yōu)于大市評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)區(qū)間52~58.5元。截至報(bào)告日，公司最新收盤價(jià)為35.72元，較目標(biāo)價(jià)有45.58%~63.77%的上行空間。