PC銷售承壓，云業(yè)務蓄勢待發(fā) 微軟股價反彈還欠火候？

　　由于投資者拋售SaaS股票，微軟股票在3月進入熊市。該公司還面臨個人電腦終端需求疲軟帶來的短期挑戰(zhàn)。另外，Azure業(yè)務的反壟斷風險也是微軟需要處理的問題。微軟將在4月26日公布其CQ1收益，這篇文章討論了為什么MSFT股價可能來到平衡點。

　　微軟的股票繼續(xù)在最近的3月底部附近徘徊，經(jīng)歷了自疫情以來的最大跌幅。但是，我們認為過去五個月的價值壓縮已使MSFT股票倍數(shù)正�；�，其股票已恢復到其5年市盈率和FCF倍數(shù)均值。

　　另外，微軟正在應對最近與PC市場消費者終端需求疲軟有關的不利因素，以及與Azure商業(yè)行為有關的反壟斷問題。然而，我們認為這些對微軟來說是暫時的、可以克服的挑戰(zhàn)。

　　因此，我們認為隨著首席執(zhí)行官Satya Nadella于4月26日公布CQ1(微軟的FQ3'22)收益報告，微軟的股票將處于微妙平衡狀態(tài)。

　　股價跌入熊市，估值進入合理區(qū)間

　　盡管過去五個月SaaS相關股票大幅下跌，但市場繼續(xù)給予這些股票大幅增長溢價。

　　SaaS板塊的41.6倍市盈率中值明顯高于整體科技行業(yè)24.2倍的市盈率中值。因此，我們認為投資者對軟件公司的長期增長主題和商業(yè)模式仍然充滿信心。

　　盡管如此，高增長SaaS的增長溢價的正常化不夠合理。NTM收入倍數(shù)中值(23.8 倍)大大高于微軟11月的12倍倍數(shù)。但是，隨著高增長的SaaS中位數(shù)已恢復至11.1倍，而MSFT股票為9.6倍，這一差距已顯著縮小。

　　值得注意的是，微軟股票從21年11月到22年3月下跌23%，使其暫時進入熊市。暴跌將微軟股票估值拉低至更合理的水平。其29.9倍的NTM FCF倍數(shù)和28.4倍的NTM P/E倍數(shù)已大致恢復至各自的5年平均值。

　　雖然我不認為微軟股票被低估，但鑒于其高利潤和多元化的商業(yè)模式，其估值看起來還算合理。

　　PC逆風持續(xù)，微軟云業(yè)務存在反壟斷風險嗎？

　　鑒于通脹飆升和加息挑戰(zhàn)，科技股繼續(xù)承壓，微軟股票也受到了影響。此外，最近與PC市場消費者需求正�；�有關的不利因素也影響了微軟的股票。

　　IDC最近的一份報告顯示，第一季度全球PC出貨量同比下降5.1%。當然，正如IDC強調(diào)的：“重點不應該放在個人電腦銷量的同比下降上，因為這是意料之中的。物流和供應鏈仍然一團糟，全球仍處于疫情相關挑戰(zhàn)之下，重點應該關注PC行業(yè)設法運送超過8000萬臺PC。”

　　盡管如此，瑞銀指出：“ Office 365的‘高滲透率’和在家工作熱潮帶來的好處開始消退，也可能影響Windows。我們的估計被削減至反映個人電腦增長放緩的風險較高。管理層對第二季度的指引可能低于華爾街的預期。”

　　因此，隨著市場試圖對這些近期擔憂進行定價，一方面，短期不利導致MSFT股票下跌似乎是合理的。另一方面，投資者還應該考慮更高水平的企業(yè)IT支出，而持續(xù)向云遷移應該可以緩解疲軟的消費者支出。

　　彭博社最近的一項調(diào)查顯示，各公司CTO們預計2022年的支出將增加，主要用于網(wǎng)絡安全和云計算。

　　61%的受訪者表示他們希望增加技術支出。其中72%的受訪者支出今年可能會將預算增加9%或更多。 其中有62%的受訪者表示他們打算增加與微軟的支出，這個比例略低于AWS的64%。

　　此外，Synergy Research Group還強調(diào)，預計到2024年，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心將超過1000個，它補充說：“超大規(guī)模運營商的未來看起來很光明，總收入的年增長率可能為兩位數(shù)，其中很大一部分來自云收入，它將以每年20%到30%的速度增長。”

　　因此，我們認為微軟的企業(yè)和超大規(guī)模業(yè)務應繼續(xù)推動增長并減輕終端消費者需求疲軟的潛在影響。

　　在看好云業(yè)務的同時，我們也將注意力轉移到最近被標記的Azure業(yè)務的反壟斷問題上。

　　彭博社稱，微軟一直在利用其在Windows和Office套件中的影響力和領導地位，將客戶鎖定在Azure上。值得注意的是，這些擔憂也引起了歐盟監(jiān)管機構的注意，因此投資者需要繼續(xù)密切關注未來的事態(tài)發(fā)展。

　　根據(jù)彭博報道：“大大小小的公司和組織都感受到了這種影響。微軟規(guī)定不允許在亞馬遜的云上運行其現(xiàn)有的Office軟件，并要求它支付更多費用才能在其競爭對手的服務器上運行 Windows 操作系統(tǒng)。”

　　為客戶提供微軟許可建議的研究公司Directions on Microsoft的分析師韋斯米勒說，在競爭對手的云服務上使用該公司的軟件“比以前要貴得多，而且比在 Azure 上做同樣的事情要貴得多”。

　　不過，現(xiàn)在擔憂對微軟Azure業(yè)務的關注是否會引起美國反壟斷監(jiān)管機構的關注還為時過早。華爾街日報指出：微軟總裁布拉德·史密斯是一位在微軟任職近30年的資深人士，并擔任了七年的總裁，他在一個對科技巨頭越來越敵視的監(jiān)管環(huán)境中，用豐富的經(jīng)驗處理相關問題。

　　結語

　　微軟股價進入了底部，鑒于其股票的大幅壓縮，它的估值看起來不便宜但較合理。對大多數(shù)科技投資者來說，估值回歸的微軟值得耐心觀察。