天鵝到家、安居客折戟后 快狗能否打破 58 系的 IPO 魔咒

　　承載著 58 系全村的希望，快狗打車「二戰(zhàn)」港交所。

　　2020 年，58 同城業(yè)績(jī)不佳從美股退市，姚勁波并沒(méi)有選擇回港或者回到 A 股上市，而是分拆幾大核心業(yè)務(wù)后，分別謀求獨(dú)立 IPO。但 58 退市后的一半年里，其拆分出的三家垂直平臺(tái)——房屋中介平臺(tái)安居客、家政服務(wù)平臺(tái)天鵝到家、線上同城物流平臺(tái)快狗打車——沖擊 IPO 的努力都以失敗告終。

　　4 月 24 日，快狗打車在港交所再次遞表，并更新了 2021 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但在此期間，快狗打車的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并沒(méi)有大幅好轉(zhuǎn)，甚至市占率還從第二退到第三。不僅沒(méi)能反超行業(yè)老大貨拉拉，還被 2020 年半路殺出的滴滴貨運(yùn)擠下去一位。

　　想要與貨拉拉和滴滴爭(zhēng)奪市場(chǎng)，燒錢不能停，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò) 100% 的快狗打車，沖擊 IPO 是一個(gè)必然的選擇。

　　但擺在快狗和其他 58 系平臺(tái)面前的問(wèn)題是：接連幾次沖擊 IPO 失敗之后，早已不是資本寵兒的他們，到底還有多少機(jī)會(huì)？

　　01 58 系：從互聯(lián)網(wǎng)，第四極到拆分上市

　　在那個(gè) BAT 如日中天，TMD 尚未崛起的時(shí)代，2015 年合并趕集后風(fēng)光一時(shí)的 58 同城，一度被視為「互聯(lián)網(wǎng)第四極」的種子選手之一。

　　回看 58 系，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷了瘋狂擴(kuò)張形成「大而全」的「生態(tài)圈」，再到虧損退市，拆分為「小而�！怪\求上市的整個(gè)過(guò)程，其作為一個(gè)「信息流量販子」的本質(zhì)沒(méi)有任何變化，即通過(guò)高信息密度撮合交易，賺取信息的價(jià)值。

　　58 同城成立于 2005 年，在 2015 年并購(gòu)安居客之后一路擴(kuò)張狂奔。資料顯示，2015 年 3 月，58 同城以 2.67 億美元并購(gòu)安居客集團(tuán);2015 年 4 月，58 同城戰(zhàn)略入股趕集網(wǎng);2015 年 5 月，58 同城宣布并購(gòu)中華英才網(wǎng)。

　　58 同城從自己業(yè)務(wù)內(nèi)部分拆出了 7 個(gè)獨(dú)立業(yè)務(wù)，即天鵝到家(原 58 到家)、快狗打車(原 58 速運(yùn))、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、斗米兼職、58 同鎮(zhèn)、58 同城大學(xué)、車好多。

　　其中快狗打車的前身 58 速運(yùn)于 2014 年成立，于 2016 年從母公司分離出來(lái)。2017 年，58 速運(yùn)與成立于香港的 GoGoVan Cayman 合并。2018 年 8 月正式更名為「快狗打車」，致力于為用戶提供拉貨、搬家、運(yùn)東西等短途貨運(yùn)及交易服務(wù)平臺(tái)。

　　快狗打車目前在亞洲五個(gè)國(guó)家和地區(qū)(中國(guó)內(nèi)地、香港、新加坡、韓國(guó)和印度)的 340 多個(gè)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)，有兩個(gè)品牌：分別是中國(guó)內(nèi)地的「快狗打車」和在其他國(guó)家和地區(qū)使用的「GOGOX」。

　　快狗打車的前身和 58 的其他業(yè)務(wù)一樣，產(chǎn)生于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)早期的集合式的信息撮合交易。這時(shí)的 58 同城把輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)生意越做越大，但在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，58 同城就開(kāi)始了掉隊(duì)。信息撮合交易的方式從粗放走向精細(xì)，推送信息的方式變得分眾化精準(zhǔn)化，58 同城原先大包大攬的流量秩序被打破。

　　退市前的財(cái)報(bào)顯示，58 同城的營(yíng)收增速?gòu)?2015 年開(kāi)始放緩。2014 年和 2015 年，58 的營(yíng)收增速可以達(dá)到 80%、170%，但到 2018 年、2019 年時(shí)，已經(jīng)降至 30% 和 18%。

　　2020 年 9 月，58 同城完成私有化從美股退市，彼時(shí)創(chuàng)始人姚勁波表示，「整個(gè)公司退回來(lái)以后，我把公司的組織結(jié)構(gòu)做了一次升級(jí)，從橫向分類信息平臺(tái)變成了 3、5 個(gè)垂直產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)，獨(dú)立能夠走向資本市場(chǎng)，有獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)，而且在每一個(gè)產(chǎn)業(yè)都扎根足夠深。」

　　姚勁波很快踐行自己的諾言。2021 年，58 系拆分出的三家垂直平臺(tái)房屋中介平臺(tái)安居客、家政服務(wù)平臺(tái)天鵝到家、線上同城物流平臺(tái)快狗打車都接連謀求上市。

　　現(xiàn)在看來(lái)，計(jì)劃很不順利。2021 年 4 月 8 日安居客向港交所遞交招股書(shū)，半年后于 10 月已呈「失效」?fàn)顟B(tài)。期間安居客一直被詬病的「假房源」，難以規(guī)范信息審核，仍被監(jiān)管部門多次通報(bào)。

　　不過(guò)安居客已經(jīng)是三家沖擊上市的公司中唯一盈利的一家。2018 年至 2020 年，安居客營(yíng)收分別為 62.16 億元、75.79 億元和 80.52 億元，同期凈利潤(rùn)分別為 19.07 億元、23.06 億元、19.55 億元，凈利潤(rùn)率為 30.7%、30.4%、24.3%。

　　天鵝到家和快狗打車則持續(xù)虧損。2021 年 7 月 3 日遞交招股書(shū)時(shí)，天鵝到家?guī)е�「家庭服�?wù)平臺(tái)第一股」的期待，上市之路卻歷時(shí) 17 天就止步紐交所門前。作為 58 系拆分后唯一的市占率龍頭企業(yè)，其招股書(shū)顯示，2020 年天鵝到家總交易額為 88.28 億元，在萬(wàn)億家政市場(chǎng)中的占比也不足 1%。

　　2018 年至 2020 年，天鵝到家的凈虧損分別為 5.912 億元、6.156 億元、6.147 億元，累計(jì)虧損超 18 億元。2021 年第一季度虧損 1.43 億元，相比 2020 年第一季度同比擴(kuò)大 21%。

　　天鵝到家和安居客接連失敗后，快狗打車成了 58 系最后的希望。

　　02流血上市的老三

　　快狗打車于 2021 年 8 月首次遞表，2022 年 2 月通過(guò)港交所聆訊，一度傳聞將于 3 月上市，但未能如愿。今年 4 月 24 日，距離首次遞表 8 個(gè)月后，快狗打車再次嘗試沖擊港交所。

　　招股書(shū)顯示，快狗打車營(yíng)收呈上漲趨勢(shì)，2018 年、2019 年、2020 年、2021 年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.53 億元、5.48 億元、5.3 億元、6.6 億元。期內(nèi)毛利分別為 1 億元、1.73 億元、1.83 億元、2.42 億元。

　　快狗打車的虧損一直嚴(yán)重，過(guò)去四年分別為 10.71 億元、1.84 億元、6.58 億元、8.73 億元。可以看到其在 2019 年有過(guò)大幅收窄，但到 2020 年凈虧損再次擴(kuò)大。四年合計(jì)虧損額達(dá) 27.86 億元，幾乎超過(guò)了這四年的營(yíng)收總和。

　　快狗打車在招股書(shū)中寫(xiě)道，「此前營(yíng)收的下滑，主要是由于疫情的負(fù)面影響，再加上行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。而在 2021 年，疫情的負(fù)面影響得以緩解，從而出現(xiàn)了增長(zhǎng)趨勢(shì)�！�

　　「行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)」的解釋也出現(xiàn)在了月活用戶數(shù)據(jù)上。快狗打車托運(yùn)訂單交易總額自 2020 年的 26.9 億元略降至 2021 年的 26.7 億元，招股書(shū)中寫(xiě)道「該減少主要是由于中國(guó)內(nèi)地線上同城物流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇」，并提到公司 B，「該移動(dòng)技術(shù)平臺(tái)是一家紐約證券交易所上市公司，通過(guò)其附屬公司在中國(guó)內(nèi)地運(yùn)營(yíng)線上貨運(yùn)服務(wù)」，能推測(cè)公司 B 即為滴滴貨運(yùn)。

　　快狗打車的虧損也都投進(jìn)了為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而準(zhǔn)備的營(yíng)銷費(fèi)用上。招股書(shū)顯示，2018-2021 年，快狗打車在在銷售和營(yíng)銷費(fèi)用方面投入分別為 5.24 億元、2.96 億元和 1.95 億元和 3.35 億元，分別占當(dāng)年總營(yíng)收的 115.7%、54.0%、36.7% 和 50.7%。

　　快狗打車解釋這是由于其同城物流業(yè)務(wù)尚處于起步階段，公司需要通過(guò)大量的資金投資以推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　不過(guò)快狗打車燒掉這么多營(yíng)銷費(fèi)用依然沒(méi)有保住自己的地位。根據(jù) 2020 年 8 月快狗打車首次遞交的招股書(shū)顯示，「我們是中國(guó)內(nèi)地第二大線上同城物流平臺(tái)，市場(chǎng)份額為 5.5%(排名于市場(chǎng)份額為 54.7% 的參與者之后)，我們還是香港市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，市場(chǎng)份額為 52.8%。」

　　2021 年 4 月 24 日重新遞交的招股書(shū)則顯示，第二大變成了第三大，市場(chǎng)份額降到了 3.2%(排名于市場(chǎng)份額為 52.8% 及 5.5% 的參與者之后)，「香港市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者」份額降為為 50.9%。

　　結(jié)合其招股書(shū)中的注釋及行業(yè)現(xiàn)狀可以看出，老大為貨拉拉，殺進(jìn)來(lái)的第二名為滴滴貨運(yùn)。

　　快狗打車似乎很難繼續(xù)長(zhǎng)期支撐激烈的競(jìng)爭(zhēng)了。招股書(shū)顯示，截至 2021 年末，快狗打車總負(fù)債 32.36 億元，總資產(chǎn)為 30.34 億元，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò) 100%。

　　被貨拉拉一直壓著打，如今又被滴滴貨運(yùn)搶走了老二的位置，想要搶市場(chǎng)還得繼續(xù)燒錢，對(duì)于已經(jīng)「資不抵債」的快狗打車來(lái)說(shuō)，上市是救命的最后一根稻草。

　　03只有燒錢的故事

　　快狗打車能講的未來(lái)故事，還是燒錢開(kāi)拓市場(chǎng)才能賺錢。

　　同城貨運(yùn)的商業(yè)模式并不復(fù)雜。招股書(shū)顯示，快狗打車的三個(gè)業(yè)務(wù)板塊分別為平臺(tái)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)、增值服務(wù)，分別在中國(guó)內(nèi)地和海外兩個(gè)市場(chǎng)活動(dòng)。其中平臺(tái)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)占據(jù)了 95% 以上的收入。

　　平臺(tái)服務(wù)和企業(yè)服務(wù)可以簡(jiǎn)單理解為 toC 和 toB 業(yè)務(wù)。平臺(tái)服務(wù)是在平臺(tái)上匹配司機(jī)及托運(yùn)人，從司機(jī)處收取傭金。企業(yè)服務(wù)是指給有托運(yùn)需求的企業(yè)提供服務(wù)，和企業(yè)簽訂訂單協(xié)商向企業(yè)收取服務(wù)費(fèi)。

　　快狗計(jì)劃從國(guó)內(nèi)國(guó)外兩方面拓展新的市場(chǎng)。從招股書(shū)數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，平臺(tái)服務(wù)營(yíng)收占比高于企業(yè)服務(wù)，而海外市場(chǎng)中，企業(yè)服務(wù)營(yíng)收占比高于平臺(tái)服務(wù)，這也讓快狗打車在國(guó)內(nèi)外選擇不同的發(fā)力方式。

　　比起去年 8 月的上一份招股書(shū)，快狗打車新招股書(shū)中新增了下沉市場(chǎng)。快狗打車稱，計(jì)劃到 2025 年在中國(guó)內(nèi)地另外 90 多個(gè)低線城市提供服務(wù)，并擴(kuò)展到亞太地區(qū)新的海外市場(chǎng)。快狗打車的下沉布局在 2020 年就開(kāi)始了，然而貨拉拉也同時(shí)在 2020 年公開(kāi)表示，其會(huì)繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張，尤其是向四五線城市的業(yè)務(wù)下沉?xí)�加速進(jìn)行。

　　從招股書(shū)數(shù)據(jù)可以看出，快狗打車國(guó)內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收經(jīng)歷了 2019-2020 年的短暫下滑，在 2021 年再次回歸小幅增長(zhǎng)，但海外各項(xiàng)業(yè)務(wù)并未受到影響，一直保持較快的增長(zhǎng)速度。2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年，快狗打車海外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入分別占總收入的 26.5%、35.4%、47.1% 及 48.0%，快撐起了半壁江山。

　　招股書(shū)稱，「海外市場(chǎng)的托運(yùn)訂單交易總額增加，主要由于亞洲同城物流市場(chǎng)的線上滲透率上升，物流服務(wù)需求強(qiáng)烈。」不過(guò)同樣的問(wèn)題是，海外市場(chǎng)依然有躲不掉的貨拉拉。

　　快狗打車還有一個(gè)能講的點(diǎn)，是抽傭率。快狗打車的平均抽傭率一直在上漲，2018 年-2021 年，國(guó)內(nèi)平均抽傭率分別為 5.8% 、8.2% 、9.8% 和 12.0%，海外市場(chǎng)平均抽傭率分別為 4.5%、6.8%、8.2% 和 9.2%。

　　計(jì)算凈抽傭率的情況下，國(guó)內(nèi) 2021 年為 2.6%，相對(duì)于 2020 年 8.3% 有所下降，其解釋為「我們?yōu)槠脚_(tái)服務(wù)的交易用戶提供的獎(jiǎng)勵(lì)大幅增加」，反映了「中國(guó)內(nèi)地線同城物流市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)」，也反映了快狗打車在競(jìng)爭(zhēng)中的「慘敗」。

　　抽傭率對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)一直是雙刃劍——低了賺不到錢、報(bào)表不好看，高了擔(dān)心市占率、失去輿論。

　　同城貨運(yùn)行業(yè)和一切需要運(yùn)力的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)一樣，面臨著勞動(dòng)保障問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。快狗打車在招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)一欄中寫(xiě)道，「倘我們對(duì)司機(jī)身份界定的方式被成功質(zhì)疑或倘我們必須將司機(jī)分類為雇員而非獨(dú)立承包人，我們的業(yè)務(wù)將受到不利影響�！�

　　截至 2021 年 12 月 31 日，快狗打車擁有約 520 萬(wàn)名注冊(cè)司機(jī)。招股書(shū)顯示，從 2021 年 4 月到 2022 年 3 月，快狗打車被交通部、上海交通委等部門約談了 6 次，主要涉及公共安全、司機(jī)權(quán)益保障等方面的問(wèn)題。

　　2021年5月14日，國(guó)家監(jiān)管部門針對(duì)貨拉拉等平臺(tái)抽成比例高、惡意壓低運(yùn)價(jià)、隨意上漲會(huì)員費(fèi)等問(wèn)題進(jìn)行聯(lián)合約談，明確要求平臺(tái)主動(dòng)降低抽成比例，合理設(shè)定并主動(dòng)降低信息費(fèi)，整改侵害從業(yè)人員權(quán)益的經(jīng)營(yíng)行為。

　　這些問(wèn)題在快狗打車上市之后也未必能在朝夕間解決，但不上市似乎更無(wú)法解決。