永輝重回盈利軌道 是京東舊將李松峰的功勞嗎？

　　最近，投資界的“古早網(wǎng)紅”永輝超市似乎有翻紅的跡象。

　　首先是在2022年一季報(bào)中，永輝再次回到了盈利軌道上;其次，永輝的常規(guī)概念中加入了農(nóng)業(yè)種植概念，許多投資者猜測(cè)永輝終于要開(kāi)始著眼于自己的供應(yīng)鏈了。

　　而就在這時(shí)，公司的大股東張軒松卻突然減持了1.8億股，套現(xiàn)了7億元，被部分投資者解讀為“張跑跑”;但也有一部分投資者認(rèn)為，從張軒松手里接盤(pán)，需要鎖倉(cāng)六個(gè)月，所以張軒松是不是低價(jià)把股份轉(zhuǎn)給了機(jī)構(gòu)或者投資方?這下永輝有救了。

　　/ 01 /

　　永輝超市為什么能逆襲?

　　在此之前，沒(méi)有人預(yù)料到永輝超市會(huì)出現(xiàn)“史詩(shī)級(jí)大逆轉(zhuǎn)”，畢竟去年的中報(bào)不甚理想，甚至能前瞻全年的虧損，或許大家都把永輝超市從個(gè)股關(guān)注列表中移除了。

　　而逆轉(zhuǎn)的源頭首先是疫情偶發(fā)原因讓生鮮、快消品的消費(fèi)增長(zhǎng)。永輝的模式恰好就是生鮮為其他品類(lèi)引流，畢竟在疫情防控最緊張的時(shí)候，大家會(huì)提前囤貨，去超市一車(chē)一車(chē)買(mǎi)各種消費(fèi)品(不論是生鮮還是快消品)，在超市的消費(fèi)是平時(shí)的幾倍甚至幾十倍。

　　另外，餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景缺失、線上購(gòu)物渠道受阻，也讓居民回歸家庭消費(fèi)，永輝超市這樣的線下實(shí)體超市受益明顯。所以今年一季度，永輝超市就實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.43億元，同比增長(zhǎng)3.45%、環(huán)比2021年第四季度增長(zhǎng)28.34%;歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同比增長(zhǎng)2053.54%;扣非后歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.28億元，同比增長(zhǎng)263.07%。

　　但是當(dāng)疫情好轉(zhuǎn)、防控趨于常態(tài)化，居民囤貨必要性下降時(shí)，對(duì)線下實(shí)體超市是不利的;特別是當(dāng)線上購(gòu)物渠道恢復(fù)后，居民的線下購(gòu)物意愿還會(huì)下降，所以靠偶發(fā)因素實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)，站不住腳。

　　從宏觀角度來(lái)看，永輝超市真正“重振雄風(fēng)”的原因，是社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收縮、整個(gè)行業(yè)注重毛利率帶來(lái)的利好。

　　例如永輝超市在社區(qū)團(tuán)購(gòu)上的老對(duì)手叮咚買(mǎi)菜，2021年四季度的毛利率為27.7%，較三季度大幅提升近10個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明社區(qū)團(tuán)購(gòu)已經(jīng)放棄了虧本燒錢(qián)，生鮮零售的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也趨于緩和，盈利或許是業(yè)內(nèi)公司目前的共識(shí)。

　　畢竟在2018-2020年，永輝超市的毛利率均在21%以上，每日優(yōu)鮮、叮咚買(mǎi)菜同期的毛利率甚至被壓在了10%左右。再看看永輝的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，賣(mài)生鮮、食品的零售業(yè)務(wù)2021年收入占比達(dá)到93%，毛利率只有13.38%，特別是細(xì)分到生鮮及加工的毛利率，已經(jīng)觸底到了11.36%，可謂被社區(qū)團(tuán)購(gòu)的價(jià)格戰(zhàn)殺的“片甲不留”。

　　既然對(duì)手先休戰(zhàn)，永輝超市也喘了口氣，今年一季度永輝超市的毛利率恢復(fù)到了21%以上。我們甚至可以推測(cè)，生鮮零售低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代已經(jīng)被取代，畢竟一直燒錢(qián)大家都受不了。

　　此外，永輝超市的主營(yíng)結(jié)構(gòu)中，還有一部分服務(wù)業(yè)務(wù)，雖然收入占比規(guī)模較小僅有7%左右，但是毛利率高的嚇人，達(dá)到了92.83%，這個(gè)服務(wù)業(yè)務(wù)我們簡(jiǎn)單理解就是幫助品牌上架、促銷(xiāo)收取的費(fèi)用，體現(xiàn)的是永輝超市作為流量入口的價(jià)值。所以唱衰線下倒是“緊張過(guò)度“，永輝超市在線下入口中仍然是強(qiáng)勢(shì)一方，對(duì)供應(yīng)商有著強(qiáng)議價(jià)能力。

　　/ 02 /

　　李松峰為永輝帶來(lái)了什么?

　　2021年，永輝超市的管理層變動(dòng)也很大，曾經(jīng)的CEO李國(guó)、董秘張經(jīng)儀、首席財(cái)務(wù)官吳莉敏和副總裁金斌全部換人，接任李國(guó)的則是“京東系”大將李松峰。

　　在外界看來(lái)，從李松峰執(zhí)掌永輝后首先做了四個(gè)字——降本增效。

　　其一是提高人效和坪效。因?yàn)閭鹘y(tǒng)線下零售行業(yè)的員工考勤、排班等人員管理工作效率低，而且由于超市員工文化水平都不算高導(dǎo)致經(jīng)驗(yàn)主義盛行，有時(shí)候也難以衡量其合理性。

　　永輝超市則在21年開(kāi)始以數(shù)字化用工的概念變革線下手工管理、提高人效和坪效，這一點(diǎn)筆者曾經(jīng)觀察到了幾個(gè)細(xì)節(jié)。

　　筆者家附近有一家永輝mini和另一家運(yùn)轉(zhuǎn)了多年的社區(qū)超市A，之前永輝mini的員工一直比超市A的員工多，筆者曾經(jīng)還吐槽，永輝mini的店又小、人又多。但從去年下半年開(kāi)始，這家永輝mini開(kāi)始有了改變，例如把曾經(jīng)單獨(dú)的稱(chēng)重臺(tái)放在了人工收銀處，稱(chēng)重員工和收銀員工就只需要一個(gè)人(因?yàn)榈昀镞�有自助結(jié)算機(jī)，多數(shù)年輕人都自助結(jié)算);另外，晚8點(diǎn)后店里客人比較少，曾經(jīng)店里8點(diǎn)后有3-4個(gè)員工，去年下半年開(kāi)始筆者發(fā)現(xiàn)只有兩個(gè)員工在前臺(tái)，一個(gè)是收銀，另一個(gè)則是生鮮類(lèi)的工作員工負(fù)責(zé)促銷(xiāo)，盡量將當(dāng)天的蔬菜全部賣(mài)掉;如果各位讀者還在永輝發(fā)現(xiàn)了類(lèi)似的細(xì)節(jié)，歡迎補(bǔ)充~可見(jiàn)提高人效后，永輝在不斷滿足不同門(mén)店的差異化用工需求、甚至在通過(guò)數(shù)字化手段預(yù)測(cè)門(mén)店客流波峰波谷的時(shí)間來(lái)編排相應(yīng)的用工人數(shù)，節(jié)省成本。

　　而且，永輝超市的單店面積還越來(lái)越小，雖然永輝mini店在和社區(qū)便利店一較高下中敗下陣來(lái)，但永輝也拓展了新的思路，讓門(mén)店面積變小、提高坪效，減少低收益的區(qū)域的面積(例如服裝家電區(qū))。此外，店面變小也是因?yàn)槌鞘泻诵膮^(qū)已被搶占，永輝的新簽約門(mén)店和儲(chǔ)備門(mén)店位置大部分處于非核心區(qū)，商業(yè)綜合體本身面積并不大，所以沒(méi)必要死磕面積不放。

　　第二點(diǎn)，提升“商效”即做數(shù)字化供應(yīng)鏈�，F(xiàn)在市場(chǎng)上“傳統(tǒng)商場(chǎng)正在凋零”的論調(diào)很?chē)?yán)重，備受追捧的零售模式山姆、Costco、盒馬它們底層核心競(jìng)爭(zhēng)力就是供應(yīng)鏈。據(jù)說(shuō)供應(yīng)鏈的變革，去年在永輝內(nèi)部被稱(chēng)作“一號(hào)工程”。

　　在生鮮供應(yīng)鏈方面，永輝從過(guò)去的購(gòu)銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)為訂單模式，深度介入產(chǎn)地進(jìn)行資源整合與標(biāo)準(zhǔn)化;去年財(cái)報(bào)披露后，許多敏銳的投資者也發(fā)現(xiàn)，永輝次具體的公布了產(chǎn)地直采信息。2021年末，其在全國(guó)一共600個(gè)直采基地，涵蓋福建黃瓜魚(yú)、云南葉菜倉(cāng)、山東倉(cāng)、河北雞蛋倉(cāng)、香蕉/芒果加工倉(cāng)、東北盤(pán)錦大米基地等，說(shuō)明永輝的供應(yīng)鏈開(kāi)始真正向產(chǎn)地端延伸。

　　而且去年永輝超市的物流總運(yùn)作面積已經(jīng)達(dá)到了達(dá)75萬(wàn)平方米，員工人數(shù)約2620人;與2020年相比，運(yùn)作面積增加12萬(wàn)平方米，員工只增加120人，說(shuō)明背后一定是自動(dòng)化系統(tǒng)帶來(lái)的商效提升。

　　某消費(fèi)行業(yè)研究員對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，永輝超市的數(shù)字化程度在之前并不算高，包括其他幾家線下商超的數(shù)字化程度都不高。這反倒成為了李松峰執(zhí)掌后的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閭}(cāng)儲(chǔ)和數(shù)字化改造沒(méi)有那么難，商超不需要自研，而是可以直接采購(gòu)或者交換京東的一些能力，所以在效率上的提升比想象得明顯，容易看到效果。

　　以上這些投入體現(xiàn)到永輝一季度財(cái)報(bào)上，就是在營(yíng)收同比增長(zhǎng)的情況下，管理費(fèi)用下降29.1%，利潤(rùn)反而增厚。所以，你為李松峰帶來(lái)的京東供應(yīng)鏈解題思路打多少分?

　　/ 03 /

　　李松峰之于永輝的價(jià)值

　　還有待時(shí)間驗(yàn)證

　　其實(shí)去年在李松峰被選舉為永輝超市CEO時(shí)還有個(gè)小插曲，當(dāng)時(shí)有位董事投了反對(duì)票，這個(gè)人叫廖建文，此前是京東集團(tuán)首席戰(zhàn)略官，所以廖建文不僅和李松峰是永輝超市的同事，還是京東的同事。

　　廖建文反對(duì)理由則是李松峰有待補(bǔ)足零售、尤其是超市行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和領(lǐng)導(dǎo)及組織能力。作為和公司戰(zhàn)略打了一輩子交道的廖建文，投出的反對(duì)票也不無(wú)道理，畢竟李松峰沒(méi)有商超經(jīng)驗(yàn)，用互聯(lián)網(wǎng)改造永輝的成功與否有待定論。

　　對(duì)比現(xiàn)在京東的CEO李松峰和之前的CEO李國(guó)，李松峰是2021年初空降永輝擔(dān)任CTO的，之前他經(jīng)歷了京東從百億級(jí)電商公司發(fā)展為萬(wàn)億級(jí)以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)公司。

　　并且通過(guò)前文所述，我們也能看出來(lái)李松峰在對(duì)永輝的改造中頗具京東的“供應(yīng)鏈風(fēng)格”，有投資者還調(diào)侃道：“京東來(lái)的人不一樣啊，互聯(lián)網(wǎng)小詞兒先整起來(lái)，不是賦能迭代、就是抓手協(xié)同”。

　　而李國(guó)只有高中學(xué)歷，但在永輝內(nèi)部，他是從福州黎明店的一名防損員開(kāi)始做起，變成了一把手。2006年李國(guó)隨永輝超市聯(lián)合創(chuàng)始人鄭文寶來(lái)到重慶開(kāi)拓市場(chǎng)，到2013年，永輝超市重慶市場(chǎng)銷(xiāo)售額突破100億元，成為永輝跨出福建大本營(yíng)的首個(gè)破百億的外埠大區(qū)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)則在永輝超市內(nèi)部占比超過(guò)40%，一直是永輝的糧倉(cāng)。后來(lái)，李國(guó)帶領(lǐng)著永輝突破千店大關(guān)，締造了永輝在2016年前后的榮耀。據(jù)說(shuō)，當(dāng)時(shí)永輝每開(kāi)一家新店，從選址到內(nèi)部設(shè)計(jì)，李國(guó)都親自參與，跟他說(shuō)起某家門(mén)店，他還能回憶出這家店的大致格局。還經(jīng)常不打招呼，直奔門(mén)店突擊檢查，什么貨柜下方、溝渠角落的衛(wèi)生如何，空調(diào)孔有沒(méi)堵上，都是這個(gè)商超老人兒關(guān)注的重點(diǎn)。

　　不知李松峰在互聯(lián)網(wǎng)的視角下，未來(lái)能否對(duì)商超細(xì)節(jié)進(jìn)行精細(xì)把控，做到真正用數(shù)字化“賦能“線下賣(mài)場(chǎng)?

　　此外，高鑫零售的案例說(shuō)明，互聯(lián)網(wǎng)+商超的融合不容易，當(dāng)阿里巴巴全面接管高鑫零售以來(lái)，對(duì)旗下門(mén)店迅速進(jìn)行了數(shù)字化改造，在融入阿里商業(yè)體系的過(guò)程中，還承接許多阿里的線上技術(shù)支持和流量入口支持，但就算是這樣，去年高鑫零售還是虧了8億，許多國(guó)際券商也僅僅給予了其中性評(píng)級(jí)。特別是高鑫零售說(shuō)自己線上增速很快，讓大家以為這是新增量，其實(shí)只是線下消費(fèi)者的存量從線下轉(zhuǎn)移到線上了，并不是新增了多少購(gòu)買(mǎi)力，這個(gè)問(wèn)題未來(lái)永輝超市的配送鏈達(dá)到一定成熟度后也會(huì)遇到。

　　就永輝超市現(xiàn)在釋放出的信號(hào)來(lái)看，它似乎并沒(méi)有給投資者更多的盈利期望，只是在董事會(huì)經(jīng)營(yíng)評(píng)述中說(shuō)“要保持全年盈虧平衡”，所以一季度的大幅增長(zhǎng)很可能是個(gè)信號(hào)彈，因?yàn)闅v年來(lái)永輝超市一季度的利潤(rùn)水平幾乎都是全年最好的。就連張軒松也表示：“先爭(zhēng)取不虧損，再考慮增長(zhǎng)，目前正在進(jìn)行供應(yīng)鏈改革和數(shù)字化進(jìn)程。“

　　從去年開(kāi)始，永輝超市的研發(fā)費(fèi)用激增，研發(fā)費(fèi)用4超億元、研發(fā)總投入超5億元，要知道李松峰接手CEO之前，永輝超市的財(cái)報(bào)中幾乎不單獨(dú)披露研發(fā)費(fèi)用的相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　花了這么多錢(qián)做研發(fā)的李松峰，或許是想對(duì)市場(chǎng)講好科技投入的故事，畢竟去年他在接受采訪的時(shí)候也表示——資本看重的是預(yù)期。

　　/ 寫(xiě)在最后 /

　　現(xiàn)在擺在投資者面前也有一個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該如何去給永輝超市設(shè)定預(yù)期?

　　雖然永輝超市的年?duì)I收近千億，碾壓了至少一半上市公司，但是因?yàn)槔麧?rùn)太薄、沒(méi)有想象力，它的總市值僅有400億元。

　　反觀沃爾瑪，其最新財(cái)年?duì)I收5727億美元，凈利潤(rùn)136億美元，凈利潤(rùn)率2.43%，市值3500億美元左右;Costco最新財(cái)年?duì)I收1959億美元，凈利潤(rùn)50億美元，凈利潤(rùn)率2.59%;市值2083億美元左右。

　　永輝超市以后若能達(dá)到2%的凈利率，市盈率也就只能和Costco看齊，天花板清晰可見(jiàn)。所以應(yīng)該用盈利水平給永輝估值，還是應(yīng)該用概念熱度給永輝估值?畢竟投資永輝，投資的是實(shí)體消費(fèi)企業(yè)，而不是互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)。

　　不過(guò)最終令人欣慰的是，在經(jīng)歷了盲目跟風(fēng)、分歧內(nèi)耗、巨虧反思、大基金全部跑路后，永輝超市終于找到了一條大賣(mài)場(chǎng)的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型之路，希望李松峰能帶著永輝超市走好轉(zhuǎn)型之路，讓資本市場(chǎng)先看到永輝的新預(yù)期，盡管天花板仍然不遠(yuǎn)。

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