美團二季報：變了，但沒完全變

　　8月26日，美團發(fā)布2022年第二季度及半年度業(yè)績�？兒笫讉�交易日，美團頂著港股大市的下行壓力，開盤逆勢拉升。顯然，市場對這份業(yè)績給予了肯定。

　　數(shù)據(jù)層面，虧損收窄、經(jīng)調(diào)整后口徑扭虧為盈，是美團最直觀的優(yōu)勢。不過，并不是所有要素指標都有高位的持續(xù)性，比如外賣業(yè)務的改善是季節(jié)性因素，美團閃購高增長背后，本地供給建設是個長周期。

　　美團本季度也再次調(diào)整業(yè)務披露口徑，核心本地商業(yè)與新業(yè)務二分天下。業(yè)務分類很簡單，發(fā)展階段就是楚河漢界。其中的內(nèi)涵卻又意味深長，包羅萬象的本地生活，內(nèi)涵越來越豐富，美團的核心，到底是什么?

　　變陣加變速，本地生活翻開新篇章

　　美團是一家生來就處于爭議中的企業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)迷霧重重的今天，這給它帶來了超乎尋常的壓力。這份業(yè)績可能是一個情緒釋放的突破口，因此市場的追捧性較強。

　　2022年第二季度，美團實現(xiàn)營收509億元，同比增長16.4%，顯著超過市場此前不足500億元的預期;季度經(jīng)營虧損4.9億元，同比環(huán)比均顯著收窄;調(diào)整后凈利潤20.58億元，由去年同期凈虧損22億元扭虧為盈，市場之前對這部分預期并不樂觀，交銀前瞻預期美團虧損25億元，美團的成績頗令人驚喜。

　　不過，雖然美團以超預期反擊了市場流言，但無論是業(yè)績指標還是社會評價，美團都需要更多時間驗證自己的路線。翻開美團的報告，變數(shù)仍存在，變化在發(fā)生。

　　首先是互聯(lián)網(wǎng)和電商行業(yè)的基調(diào)問題。拉長時間線，美團虧損是常態(tài)。本季度與京東凈利潤同比擴大5倍還有差距，阿里2021財年的凈利潤是1506億元，拼多多也連續(xù)四個盈利。鑒于不同的發(fā)展路徑和階段，市場不應連續(xù)將過高預期強加于美團。

　　部分一二線城市用戶受封控影響，美團用戶數(shù)據(jù)環(huán)比從上個季度的6.93億降至6.84億，聯(lián)系到其他電商平臺的數(shù)據(jù)頂點，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)告別用戶流量紅利。此時，行業(yè)整體的增長靠高效、高質(zhì)量的β因素，美團的業(yè)績要用周期眼光看，而不是時間點。

　　另一方面是美團自身的變陣，財報開篇明確業(yè)務被劃分為核心本地商業(yè)和新業(yè)務。管理層在電話會上解釋：這一調(diào)整反映各業(yè)務戰(zhàn)略和每個業(yè)務的發(fā)展階段，也符合資源分配的視角。

　　核心本地商業(yè)，指的是相對成熟的外賣業(yè)務、到店酒旅以及變現(xiàn)模式與外賣高度一致的美團閃購，季度營收達368億，占總收入70%以上。特點是實現(xiàn)了盈虧平衡，提供經(jīng)營利潤、現(xiàn)金流和活躍用戶，是研究美團的核心，也是美團的基本盤。

　　新業(yè)務則是美團優(yōu)選、美團買菜、快驢、網(wǎng)約車、單車、電單車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)及其他。這部分業(yè)務商業(yè)模式更新迅速，資源投入需要設計，市場競爭差異大，格局目前還未定型，需要長期跟蹤。

　　這樣的劃分，更方便外界理解美團當前的發(fā)展狀態(tài)。業(yè)務梳理相當于重整陣營，響應形勢。要注意的是，這意味著美團的本地生活戰(zhàn)略縱深正在變化，內(nèi)部業(yè)務的結構性調(diào)整，和美團的發(fā)展側(cè)重點關系緊密。

　　核心本地商業(yè)：從短期邊際改善到長期質(zhì)量增長

　　核心本地商業(yè)無愧美團的基本盤擔當，季度內(nèi)收入同比增長9.2%至368億元;經(jīng)營溢利同比增長39.7%至人民幣83億元;經(jīng)營利潤率提高至22.5%，現(xiàn)金牛逆勢表現(xiàn)堅挺。

　　之所以是逆勢，自然是因為二季度疫情反復對消費的影響。聯(lián)系到美團閃購成為核心商業(yè)的一部分，以及外賣和到店酒旅的不同業(yè)務邏輯，核心本地商業(yè)還能拆得更細。

　　外賣是美團最受關注的業(yè)務，主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流和活躍用戶，也撐起了核心本地商業(yè)的表現(xiàn)。本次財報的關鍵要素，是利潤率的邊際改善，同比環(huán)比均在抵消到店酒旅負面影響的情況下，依然上升。

　　但同時，投資者也要關注美團管理層在電話會議上的表態(tài)，利潤是短期結果，不是長期基準。

　　2021年時，美團一、二、四季度的外賣利潤率分別是5.4%、2.2%及6.9%，而二季度則為10.4%。科學的歸科學，Q2的總體天氣狀況好，Q3和Q4有更多惡劣天氣，需要美團加大補貼力度。所以，雖然美團的外賣業(yè)務確實越做越好，但Q2的利潤率改善其實是季節(jié)性因素，正常情況下，下半年利潤率將回踩。對此，管理層已經(jīng)給市場“打了預防針”。

　　二季度還有一個特殊情況則是疫情。大量中小商戶暫時停止營業(yè)，而更多高客單價的餐廳上線外賣服務，AOV走高。與之相隨的，一方面部分消費者選擇自己做飯節(jié)省花費，另一方面，美團與眾多優(yōu)質(zhì)商家合作推出“必點榜”，抬升了遠距離訂單份額及其商業(yè)效益。

　　簡而言之，商家和消費者同時出現(xiàn)向高客單價傾斜的結構性變化，這種狀態(tài)顯然不會持續(xù)。當環(huán)境轉(zhuǎn)好，美團將助力更多中小商家恢復經(jīng)營，客單價可能走低。所以，關鍵還是長期增長。

　　要看長期，首先看行業(yè)。從之前阿里財報透露的經(jīng)營情況看，電商或是外賣都已經(jīng)告別粗放經(jīng)營，經(jīng)濟效益的重要性在提升，不理性的營銷戰(zhàn)基本不會出現(xiàn)。加上市場旺盛的營銷需求，成本控制長期偏理性。

　　關于這個階段的發(fā)展質(zhì)量怎么保證，到店酒旅業(yè)務是個很好的例子。到店酒旅的走勢和外賣一樣，前兩個月走低，6 月開始看到復蘇信號。管理層透露，7月份已實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，8月預期積極。

　　針對這種形勢，美團把營銷活動和實體消費、消費者激勵、政府手段有機結合。對商家，美團關注產(chǎn)品和服務能否提高他們的運營效率。對消費者和政府，美團配合各地政府發(fā)放消費券，從4月至8月，總共承接了20余項政府文旅消費券項目，總金額過億元。這促進了消費者的本地消費意愿，文旅類消費券平均撬動約5倍的直接關聯(lián)交易額。美團預測，下半年到店酒旅利潤率將隨著疫情穩(wěn)定而上升。

　　加深和實體經(jīng)濟的聯(lián)系并促進核心業(yè)務的模型融合，更利于捕捉宏觀變化中的機遇。美團新的業(yè)務劃分及未來意義，也有了更好的解讀。

　　至此，核心本地商業(yè)短期表現(xiàn)良好，但重點不在連續(xù)性，而在于美團以已經(jīng)驗證的優(yōu)勢繼續(xù)夯實基本盤，這些業(yè)務能為其中的參與者帶來可觀的價值。

　　剩下未提及的閃購業(yè)務，是本次財報的亮點，它所代表的即時零售的爆發(fā)，是美團最值得大書特書的未來。

　　萬物到家，即時配送和本地供給的價值

　　市場上有一種觀點認為，盡管美團本次財報中大幅增加了對閃購的表述，但更多是為了引起市場的關注。就美團自身而言，閃購的邏輯其實很成熟。

　　二季度，美團閃購日均單量達430萬，用戶數(shù)及交易頻次也顯著增加。美團即時配送訂單數(shù)增長至41億筆，平臺用戶人均交易頻次同比增長16.2%至38.1筆，年活躍商戶數(shù)增長至920萬，創(chuàng)歷史新高。短短幾個數(shù)字，已經(jīng)描繪了一幅供給足、需求旺的商業(yè)圖景。

　　今年1至7月，美團平臺上的便利店和超市的交易量同比增長54%，其中夫妻小店增幅達110%。后疫情時代，萬物到家，或者說“Everything Now”的需求是大勢所趨。關鍵是，美團憑什么去承接這些需求?

　　聚光燈打在四個字上，“本地供給”。所謂本地供給，指的是區(qū)域內(nèi)有實體倉儲和服務能力的零售商、品牌商或倉儲網(wǎng)點等，既包括便利店、雜貨店等小微業(yè)態(tài)，也包括了中大型商超，品牌線下直營店等。

　　外賣等一系列業(yè)務，本質(zhì)上依托于物流和本地商業(yè)供給，和閃購所代表的即時零售其實具有內(nèi)核的一致性。如果按指標論，那就是用戶數(shù)量和心智、騎手運力、數(shù)字化系統(tǒng)、地推能力方面的一致性。

　　一致代表可協(xié)同，代表經(jīng)驗可復用。物流商流不會分家，閃購是美團的運力履約體系從餐飲到其他品類的延伸，基于本地供給，沿配送網(wǎng)絡向萬物到家進軍。美團CEO王興表示，美團閃購充分利用了公司外賣業(yè)務的用戶規(guī)模和即時配送網(wǎng)絡，與外賣業(yè)務擁有相同的單位經(jīng)濟效益，有相同的成長路徑。

　　背后隱含的邏輯是，即時配送是基礎能力。這或許是美團的靈魂所在，也是美團即時零售等一系列布局值得長期期待的原因。目前，美團閃購已經(jīng)是國內(nèi)即時零售領域最大玩家。

　　實際上，2021年10月，美團將戰(zhàn)略“Food + Platform”調(diào)整為“零售+科技”。此后，美團一系列在資本和技術開發(fā)上的動作，都或多或少圍繞著本地供給展開。

　　比如說截至2022年8月，美團自動配送車室外全場景配送訂單超過240萬單，自動駕駛里程占比超過97%。這個運力產(chǎn)品，其實就是打通即時零售關鍵環(huán)節(jié)的手段之一。二季度，美團研發(fā)支出增長至52億元，同比增長33%。在冷鏈、物流、倉儲等諸多零售環(huán)節(jié)上，美團不吝投入。

　　本地實體零售是即時零售的供給基本盤，實體零售決定了即時零售的上限。更多商戶，代表著實體的更強零售活力。美團讓這部分供給和需求的匹配能力大大提高，極大豐富了即時零售的未來前景，同時也積累了行業(yè)最大的本地商戶基礎，多元化自身本地供給的同時，帶著實體零售一起向前跑，平臺價值和社會價值共融共生。

　　回歸宏觀視角，互聯(lián)網(wǎng)模式其實總共只有兩類服務，一是信息，二是零售。線上和線下、輕運營和重模式作為區(qū)分。后者成本高、毛利率低，因此外界才會看到一個業(yè)務包羅萬象，卻常態(tài)虧損的美團。但是，這不會阻礙即時零售需求和供給的雙爆發(fā)，當它們都躺在一整張數(shù)字化網(wǎng)絡上時，才是美團的完全形態(tài)。

　　“過去十年是信息的流動，未來十年是用技術實現(xiàn)物品的流動，核心是采購供應，實現(xiàn)物品的流動。”王興曾經(jīng)的這句話成為美團把握核心價值的關鍵。美團正在這一切的基礎上，再造新自己。這個未來，不管是對美團，還是對商戶、消費者來說，都值得期待。