沖刺港股“元宇宙第一股” 飛天云動含“元”量幾何？

　　元宇宙熱度不減，概念股IPO前仆后繼。

　　近日有消息稱，頭頂港股“元宇宙第一股”的飛天云動已通過港交所聆訊，或很快IPO上市，計(jì)劃募資約1億美元。

　　圖 |  飛天云動官網(wǎng)

　　根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)，飛天云動在AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場的市占率排名第一，占據(jù)2021年市場份額的2.6%。

　　此前，飛天云動因首次遞表時(shí)，在招股書中高頻使用“元宇宙”一詞256次而“出圈”。在飛天云動二次遞表時(shí)，對于“元宇宙”一詞的使用頻次也創(chuàng)下新高，提升到 318次。

　　01“半路出家”轉(zhuǎn)型AR／VR內(nèi)容服務(wù)

　　飛天云動的前身是2008年成立的游戲開發(fā)平臺掌中飛天科技，研發(fā)的單機(jī)手機(jī)游戲包括《飆車之神》、《戰(zhàn)地槍神》、《愛麗絲仙境消消樂》等。2015年，隨著VR在國內(nèi)的興起，掌中飛天科技的業(yè)務(wù)重心游戲不久也就轉(zhuǎn)向成AR/VR內(nèi)容及服務(wù)，開始成為一家以互動內(nèi)容營銷為主的公司。

　　圖 |  飛天云動前身的游戲作品

　　近年來元宇宙概念大火，讓資本市場聞風(fēng)而動，投資機(jī)構(gòu)紛紛搶籌。招股書顯示，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以來，飛天云動先后進(jìn)行了五輪融資，投資方包括同創(chuàng)偉業(yè)、大運(yùn)河(南京)基金、賽富動勢、泰豪投資等機(jī)構(gòu)。

　　圖 |  飛天云動招股書

　　飛天云動在招股書中稱，公司致力經(jīng)營中國領(lǐng)先的元宇宙平臺，通過連接中小企業(yè)公司與元宇宙、建立公司自己的飛天元宇宙平臺，為商業(yè)客戶提供服務(wù)。然而，與其說飛天云動在元宇宙領(lǐng)域有所布局，不如說飛天云動在AR/VR領(lǐng)域較為深入。

　　早在飛天云動主營業(yè)務(wù)還為手游業(yè)務(wù)時(shí)期，公司就曾研發(fā)出了一款VR游戲《極限飛行者》。

　　據(jù)掌中飛天(現(xiàn)飛天云動)新三板公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，公司就游戲《極限飛行者》與虛擬現(xiàn)實(shí)眼鏡生產(chǎn)商暴風(fēng)魔鏡于2016年4月簽訂代理運(yùn)營協(xié)議。

　　《極限飛行者》是一款第一人稱視角的飛行類模擬游戲，主打真實(shí)體驗(yàn)“高空翼裝飛行運(yùn)動”。通過VR的形式帶來沉浸感，需配備VR硬件設(shè)備。

　　據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按收入計(jì)，中國AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模在2020年為115億元，至2021年增長為217億元，預(yù)期2025年將達(dá)1039億元。目前，這一市場的競爭者已經(jīng)超過5000家。

　　圖 |  飛天云動招股書

　　盡管元宇宙風(fēng)口之下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)潛力巨大，但仍處于發(fā)展早期，行業(yè)集中度不高，可以預(yù)見未來競爭激烈，且行業(yè)格局變數(shù)很多。由于元宇宙具有技術(shù)及標(biāo)準(zhǔn)快速演進(jìn)的特點(diǎn)，一旦競爭對手獲得具有替代性的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，那么公司的在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢會大大降低。

　　在此大環(huán)境下，作為2020年國內(nèi)AR/VR內(nèi)容與服務(wù)行業(yè)第一的飛天云動，也僅僅占據(jù)不足3%的市場份額。某種程度而言，2017年才涉足AR/VR領(lǐng)域的飛天云動，本就算不上行業(yè)先行者，且并無特別的技術(shù)優(yōu)勢，含“元”量引疑。

　　02

　　研發(fā)投入占比過低

　　作為一家由技術(shù)驅(qū)動的AR/VR內(nèi)容和服務(wù)公司，2019年-2021年以及2022年一季度，飛天云動的研發(fā)開支分別為1142.5萬、1504.6萬、2170.3萬和815.2萬元，占同期總收入的約4.6%、4.4%、3.6%及3.6%。不難看出，飛天云動的研發(fā)費(fèi)用率整體呈下滑趨勢，并且近三個(gè)財(cái)年內(nèi)，飛天云動的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)約為4800萬。

　　值得一提的是，今年一季度，飛天云動研發(fā)開支增長了22.6%，從660萬元至820萬元，相應(yīng)的研發(fā)人員數(shù)量增加了8名。換而言之，在原本研發(fā)人員薪資未增長的前提下，這8名研發(fā)人員的平均稅前年薪僅為20萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均薪資，很難想象這是國內(nèi)元宇宙龍頭企業(yè)的研發(fā)薪資水平。

　　圖 |  飛天云動招股書

　　同時(shí)，與國際上的元宇宙第一股Roblox(NYSE：RBLX)相比，飛天云動的研發(fā)費(fèi)用近乎其零頭。

　　2019年-2021年，Roblox研發(fā)費(fèi)用分別為1.07億、2.01億、5.33億(美元)，今年一季度，其研發(fā)費(fèi)用為1.78億美元。Roblox2022年Q1財(cái)報(bào)中研發(fā)費(fèi)用則同比增長167%，為1.38億美元，占營收比例將近20%。

　　對比另外一個(gè)元宇宙同行，3D互動內(nèi)容創(chuàng)作和運(yùn)營平臺Unity。從其2021年財(cái)報(bào)中可以看出，公司研發(fā)費(fèi)用為6.96億美元，占營收62.6%(2020年財(cái)報(bào)顯示占比為52.3%)。

　　反觀飛天云動不到4%的研發(fā)支出，很難令投資者判斷公司在元宇宙這條道路上，是準(zhǔn)備長期發(fā)展還是玩票性質(zhì)?

　　業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)像飛天云動等主要是概念大于實(shí)際，其技術(shù)，包括研發(fā)投入，人才優(yōu)勢，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于國外同行，他們提出的元宇宙本質(zhì)仍然是互聯(lián)網(wǎng)營銷和廣告層面，很難說這代表了國際層面的元宇宙未來。

　　03

　　尚無變現(xiàn)能力

　　飛天云動在招股書中頻繁出現(xiàn)了318次的“元宇宙”，實(shí)際上以其作為基石的“飛天元宇宙”平臺，實(shí)際成立至今僅有8個(gè)月時(shí)間。

　　飛天云動稱，公司將憑借AR/VR技術(shù)打破現(xiàn)實(shí)世界與虛擬世界之間的次元壁壘，賦能客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級及業(yè)務(wù)擴(kuò)充，立志幫助每名客戶進(jìn)入元宇宙，連接彼此，并實(shí)現(xiàn)元宇宙時(shí)代的數(shù)字價(jià)值商業(yè)化，從而打造自身的元宇宙平臺。

　　圖 |  飛天元宇宙產(chǎn)品頁面

　　雖然噱頭喊得很響，但追根究底，飛天云動搭建“飛天元宇宙”的計(jì)劃，主要還是在該平臺上提供AR/VR營銷服務(wù)，并透過吸引用戶瀏覽，飛天元宇宙預(yù)期可為AR/VR營銷服務(wù)客戶收集流量。通俗來講，飛天云動的“元宇宙”，也就是為其原有的AR/VR營銷服務(wù)搭建了一個(gè)新的平臺而已。

　　此外，與發(fā)展較為成熟的AR/VR服務(wù)相比，元宇宙目前仍是一個(gè)模糊而空泛的世界，如何完成商業(yè)化落地，目前仍是一個(gè)未知數(shù)。

　　飛天云動明確表示，其飛天元宇宙平臺計(jì)劃屬非常初步階段，并無肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。由于其無法控制的因素，該公司的收入、開支及經(jīng)營業(yè)績可能會在不同時(shí)期有所不同。

　　此外，身為一家以技術(shù)為核心的科技公司，飛天云動的核心專利竟然少得可憐。招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，飛天云動僅有6項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利5項(xiàng)、設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)，正在申請的發(fā)明專利3項(xiàng)。而上述9項(xiàng)專利主要涉及虛擬現(xiàn)實(shí)、服務(wù)器、前端處理、活動安裝、衍生品等領(lǐng)域，且大部分發(fā)明專利均在2020年完成申請，與元宇宙乃至其所需的交互設(shè)備毫無關(guān)聯(lián)。

　　04

　　概念大于實(shí)質(zhì)，

　　強(qiáng)行IPO前景堪憂

　　元宇宙生態(tài)系統(tǒng)由平臺、設(shè)備、場景應(yīng)用、底層技術(shù)四個(gè)層面構(gòu)成，參與者的業(yè)務(wù)布局大致涉及硬件、軟件、內(nèi)容、應(yīng)用四大領(lǐng)域。作為一個(gè) AR/VR 內(nèi)容和服務(wù)供應(yīng)商，飛天云動的業(yè)務(wù)布局實(shí)際涉足了除硬件之外的上述其他三大領(lǐng)域：其中，應(yīng)用需要融合新技術(shù)、新工藝、新模式;軟件需要通過編程圍繞應(yīng)用設(shè)計(jì)內(nèi)容;而元宇宙的內(nèi)容除了軟件設(shè)計(jì)，還需要聲光電等應(yīng)用技術(shù)、人機(jī)交互技術(shù)、人工智能技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)帶來沉浸式的體驗(yàn)與交互，每一個(gè)領(lǐng)域都需要巨額的資金投入。

　　但結(jié)合前文所說，飛天云動過去三年研發(fā)投入總額不足 1 億元，為 4817.4 萬元，研發(fā)開支在收入中占比不到 4%，且呈現(xiàn)連年下滑態(tài)勢。不論是絕對值還是在收入中的占比都與大廠和專業(yè)廠商的研發(fā)投入不可同日而語。

　　此外，近期港交所IPO的大環(huán)境也并不令人滿意。7月13日，港股出現(xiàn)破發(fā)潮，當(dāng)天上市的四只新股(名創(chuàng)優(yōu)品、湖州燃?xì)狻⒅Z亞控股、天齊鋰業(yè))開盤后扎堆破發(fā)。其中，在 A 股市值超 2000 億元的鋰王天齊鋰業(yè)本次上市募資凈額約為 130.62 億港元，號稱 “港股年內(nèi)最大 IPO”，盤中也一度下挫超 10%。

　　在此背景下，先天積淀不深、后天投入又不足的飛天云動雖然已實(shí)現(xiàn)盈利，但業(yè)績增長勢頭并不強(qiáng)勁，更是選擇在港股IPO大環(huán)境不佳的條件下強(qiáng)行上市，預(yù)計(jì)上市后其股價(jià)走勢存在極大不確定性。