大手筆回購背后的騰訊 是超賣還是價值回歸？

　　9月27日，騰訊發(fā)布公告，宣布于當(dāng)天回購126萬股，回購價格區(qū)間在275.4港元～283港元之間，總共耗資約3.52億港元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年內(nèi)騰訊累計(jì)回購次數(shù)已經(jīng)達(dá)到了63次之多，總回購金額高達(dá)191億港元。

　　從股價上來看，自2022年2月起，騰訊控股的股價就持續(xù)呈現(xiàn)出震蕩下行的走勢，其股價一路走低，截至9月28日收盤已跌至277港元，較高點(diǎn)市值縮水60%，失去了2019年以來的全部漲幅。

　　騰訊的大手筆回購固然是為了穩(wěn)定市場信心，但騰訊公司本身的情況如何?是低估超賣?還是價值正在丟失?

　　01

　　業(yè)務(wù)跑贏行業(yè)，但面臨“停滯”

　　從游戲業(yè)務(wù)來看，2022年上半年騰訊游戲業(yè)務(wù)按年收入下行0.7%，二季度同比下行1.2%，降幅在全球范圍內(nèi)算比較健康的環(huán)境。盡管《PUBG Mobile》、《英雄聯(lián)盟》、《*榮耀》的收入均有所下滑，但在《VALORANT》等海外爆款游戲以及國內(nèi)部分手游帶來的增量下，游戲業(yè)務(wù)的基本盤并未受到太大的損失。

　　但在新作方面，國內(nèi)的游戲版權(quán)成了多家游戲公司的噩夢。游戲版號自2021年7月以來暫停放開，原因是針對游戲“未成年防沉迷”的監(jiān)管與調(diào)整，而截至2022年二季度，游戲版號才正式回復(fù)，且主要側(cè)重于小公司、輕量級手游。截至今年9月，騰訊的*獲批游戲《健康保衛(wèi)戰(zhàn)》才正式落地，這種情況下，騰訊年內(nèi)的游戲收入按年實(shí)現(xiàn)增長近乎無望。

　　在互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域，由于國內(nèi)年內(nèi)廣告政策的調(diào)整，對整個互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)都造成了較大的沖擊，政策限制下，諸如文娛、校外培訓(xùn)、流量藝人等原本廣告領(lǐng)域的大金主紛紛收手，而經(jīng)濟(jì)下行也使得流量主在投放廣告時更為謹(jǐn)慎，造成的結(jié)果就是廣告需求減少明顯。就騰訊而言，上半年網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入按年下行18%，且在政策風(fēng)向未轉(zhuǎn)變的背景下，下半年難言改善空間。

　　在金融科技&企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，2022年上半年公司分業(yè)務(wù)收入增長按年增長5%，較去年同期大幅放緩。盡管受到疫情影響，公司2022在金融科技領(lǐng)域的依舊維持了正向增長。公司更大力度地專注于自研產(chǎn)品之上，特別是數(shù)據(jù)庫、大數(shù)據(jù)、人工智能等，來自自研產(chǎn)品的收入按年有所增長。

　　02

　　全真互聯(lián)，騰訊的未來20年？

　　9月26日，騰訊聯(lián)合埃森哲發(fā)布《全真互聯(lián)白皮書》。“全真互聯(lián)網(wǎng)”是騰訊關(guān)于元宇宙概念的一種解讀，兩者概念上有所相似，但并不完全相同。在《白皮書》中，全真互聯(lián)是通過多種終端和形式，實(shí)現(xiàn)對真實(shí)世界全面感知、連接、交互的一系列技術(shù)集合與數(shù)實(shí)融合創(chuàng)新模式，能夠?qū)崿F(xiàn)沉浸體驗(yàn)、實(shí)時孿生的基礎(chǔ)上，通過雙向交互，對真實(shí)世界實(shí)現(xiàn)可操作、可執(zhí)行。

　　根據(jù)騰訊的設(shè)想，全真互聯(lián)的落地需要五大技術(shù)體系不斷演進(jìn)。其中，孿生/視頻、遠(yuǎn)程交互是核心，泛在智能、可信協(xié)議、無限算力則是支撐。預(yù)計(jì)到2040年，量子計(jì)算、全息投影、折疊光路、腦機(jī)接口等前沿技術(shù)有望迎來進(jìn)一步突破，支撐全真互聯(lián)全面應(yīng)用。

　　在媒體采訪中，騰訊云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群CEO湯道生表示，騰訊更多的是從“數(shù)實(shí)融合”的角度來看待元宇宙的概念，而并非純虛擬的。騰訊在云計(jì)算、區(qū)塊鏈、數(shù)字孿生、量子計(jì)算、全息投影等很多領(lǐng)域，其出發(fā)點(diǎn)都側(cè)重于為實(shí)際應(yīng)用服務(wù)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

　　根據(jù)騰訊的業(yè)務(wù)布局來看，承接全真互聯(lián)網(wǎng)的布局大概率將由騰訊云，即云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群來承接推進(jìn)。根據(jù)采訪，公司CSIG(云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群)是重要的全真互聯(lián)網(wǎng)實(shí)踐的事業(yè)群主體，IEG(互動娛樂事業(yè)群)游戲的渲染引擎會應(yīng)用到數(shù)字孿生工廠等，PCG(平臺與內(nèi)容事業(yè)群)在內(nèi)容方面也有實(shí)踐。

　　03

　　回購、減持與被減持

　　根據(jù)港股披露易顯示，自去年8月以來騰訊便開始頻繁的進(jìn)行股份回購，且回購力度也隨著時間推移逐漸擴(kuò)大，從最開始的20萬股左右的回購到現(xiàn)在數(shù)百萬股的單日回購，回購的頻次也越來越高，在27日之前，騰訊已經(jīng)連續(xù)25個交易日進(jìn)行回購，這也使得騰訊累計(jì)創(chuàng)下年內(nèi)港股回購金額之最。

　　但另一方面，騰訊本身也面臨著大股東減持、以及減持其他持有股份的情況。南非傳媒巨頭 Naspers 開始減持旗下負(fù)責(zé)投資國際互聯(lián)網(wǎng)公司的 Prosus 部分股份，而 Prosus 為騰訊*大股東，持有騰訊近30%股權(quán)，Naspers對Prosus的減持將變相減持持有的騰訊股權(quán)。截至9月8日，Prosus已宣布根據(jù)6月公告的減持計(jì)劃出售111.5萬股騰訊股份，持股比例降至 27.99%。

　　另一方面，騰訊在去年清倉式減持京東之后，近期也一直存在其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的傳聞，盡管公司回應(yīng)稱公司不存在任何規(guī)劃、時間表或目標(biāo)金額，但從目前來看，公司持有拼多多15.6%、貝殼11.5%、滴滴6.4%、快手21.49%的股權(quán)，不排除公司通過減持上述公司股份，作為回購公司股份資金的可能性。

　　不過從公司當(dāng)前的現(xiàn)金情況來看，這種可能性并不算大。截至2022年6月30日止，公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物達(dá)到1846億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到659.23億元，同時經(jīng)營現(xiàn)金流對比凈利潤的比重達(dá)到1.6，證明公司正在通過業(yè)務(wù)持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月26日，年內(nèi)已有196家港股上市公司實(shí)施回購股份，同比增長32%;回購總金額為608億港元，同比大增135%，而較去年全年增加也已近60%。港股的回購潮源于港股持續(xù)的下行帶來的估值洼地，而從歷史數(shù)據(jù)來看，恒生指數(shù)價格與公司回購數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢，隨著上市公司大規(guī)�；刭�，港股市場觸底的概率在持續(xù)提升，在未來的數(shù)個月內(nèi)，港股迎來上漲行情的機(jī)會擴(kuò)大。

　　盡管從目前來看，騰訊以及其他公司的回購是否起到了穩(wěn)定市場的作用尚存疑問，但從估值角度來看，騰訊目前的估值已經(jīng)接軌四年前，泡沫已經(jīng)被擠掉了很多，而良好的現(xiàn)金流確定性和大量的回購將有望提升騰訊的每股可分配金額，帶來更高的股息和分紅，從長期角度來看，公司依舊具有身為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資價值。