Arm上市軟銀解套，孫正義又盯上OpenAI

　　時隔七年之后，Arm再度上市，軟銀終于解套。冒險王孫正義有了更多底氣和豪情，又開始了新一輪豪賭，而OpenAI就是他的最新目標(biāo)。

　　美國時間上周四，軟銀旗下英國芯片設(shè)計(jì)公司Arm在紐約納斯達(dá)克交易所首次公開募股，籌集48.7億美元資金。首日交易結(jié)束，Arm股價收盤上漲25%，市值達(dá)到680億美元。兩個交易日后，Arm目前股價60.31美元，市值達(dá)到了858億美元。

　　Arm并不是一家財(cái)報亮眼的公司。過去一年的營收僅有26.8億美元，利潤僅有4億美元。按照首日收盤的價格，Arm的市盈率接近了170倍，甚至超過了今年股價飆升三倍的英偉達(dá)(109倍)，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)股平均的21倍。

　　英偉達(dá)的股價飆升是建立在上一財(cái)季營收增長一倍，以及未來高達(dá)170%的增長預(yù)期之上;相比之下，軟銀高達(dá)170倍的市盈率就顯得更為夸張�；蛟S這種市盈率只體現(xiàn)了市場對Arm為數(shù)不多流通股的需求。

　　孫正義保守定價

　　在此次Arm上市中，孫正義只拿出了10%的股份，約10億股股份對外發(fā)售，而軟銀與愿景基金繼續(xù)持有Arm高達(dá)90%的股份，目前價值超過700億美元。因?yàn)榱魍ü刹⒉欢�，周四Arm成為了納斯達(dá)克第五大活躍交易股。

　　Arm的上市定價51美元，位于此前預(yù)期招股價格區(qū)間的上端，獲得了超過10倍的認(rèn)購，整體估值約在545億美元。Arm這一估值低于市場此前預(yù)期的600億-700億美元，融資規(guī)模也低于此前預(yù)期的80億-100億美元。

　　據(jù)美國媒體報道，圍繞著Arm的上市定價，諸多承銷商和軟銀高管們進(jìn)行了數(shù)次討論，不少人主張?zhí)岣叨▋r，但最終由孫正義拍板定價在較為保守的51美元。他不希望Arm因?yàn)槎▋r過高而影響上市表現(xiàn)，更看重未來的增長前景。

　　孫正義在這方面有直接經(jīng)驗(yàn)。2018年軟銀集團(tuán)分拆旗下電信子公司軟銀在東京證交所上市，融資210億美元，創(chuàng)下了日本證券市場的融資規(guī)模之最。但因?yàn)槎▋r過高，軟銀上市首日就破發(fā)下跌了14%。

　　此次Arm上市得到了市場高度關(guān)注。因?yàn)檫@是自2021年底電動車企Rivian上市融資137億美元之后，美國股市迎來的最大規(guī)模IPO交易。美國股市迄今的上市融資之最，依然是2014年阿里巴巴融資250億美元。

　　隨著美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息，美國股市去年進(jìn)入了熊市，新股上市也進(jìn)入疲軟期，諸多企業(yè)都選擇了等待觀望。市場殷切希望Arm的成功上市可以作為一個風(fēng)向標(biāo)，提振市場對新股上市的信心，為后續(xù)Instacart和Birkenstock等多數(shù)十家企業(yè)的上市鋪平道路。

　　英國科技行業(yè)皇冠

　　而對軟銀來說，Arm上市更有著重要的意義。在去年英偉達(dá)因?yàn)楸O(jiān)管問題被迫放棄收購之后，Arm上市就成為了軟銀的唯一選擇。隨著現(xiàn)在的Arm的成功上市，這筆軟銀歷史最大規(guī)模并購交易，終于到了投資解套的時候。

　　2016年7月，軟銀斥資240億英鎊(折合320億美元)，以全現(xiàn)金方式收購了Arm，這一價格對Arm當(dāng)時股價溢價超過40%。這是英國科技行業(yè)歷史上的最大規(guī)模并購交易。交易完成之后，Arm也在倫敦證券交易所退市。

　　在高科技行業(yè)，英國企業(yè)的份量并不是很重，并沒有多少聞名全球的英國高科技企業(yè)，總部位于英國劍橋的Arm則被視為英國科技行業(yè)的皇冠。時任英國首相特蕾莎梅因?yàn)闆]有阻止這筆交易，遭到了很多英國人的批評。

　　實(shí)際上，軟銀收購Arm正值英國政壇的特殊時期。那年6月，英國民眾公投決定選擇退出歐盟，又被稱為Brexit。在軟銀宣布收購Arm之后，英國政府決定批準(zhǔn)這一交易，向全球釋放英國依然歡迎外來投資的信號。

　　而在此次Arm再度上市中，英國政府也希望Arm能夠選擇倫敦交易所上市，英國首相蘇納克甚至親自出面勸說孫正義。不過，孫正義更堅(jiān)持讓Arm在紐約上市，以便獲得更好的估值與資金。盡管婉拒了英國政府，但Arm CEO哈斯也表示未來可能會在倫敦二次上市，這或許是對英國政府的一個寬慰。

　　消費(fèi)電子基石企業(yè)

　　Arm在全球科技行業(yè)有著特殊的基石地位。盡管在全球科技領(lǐng)域，Arm的營收體量相比諸多巨頭只是微不足道的零頭，2022財(cái)年?duì)I收僅為26.8億美元，凈利潤僅為5.24億美元。然而，這家企業(yè)的重要性卻是無法估量的。不夸張的說，Arm是整個消費(fèi)電子行業(yè)無可動搖的支柱。

　　在此次Arm上市中，蘋果、英特爾、三星、英偉達(dá)和臺積電等行業(yè)巨頭都投資認(rèn)購了股份，成為了戰(zhàn)略投資者。這些行業(yè)巨頭都離不開Arm的芯片生態(tài)，集體入股也體現(xiàn)了Arm特殊的行業(yè)地位。

　　已有32年歷史的Arm總部位于英國劍橋，是此前被稱之為“英國蘋果”的艾康電腦(Acorn Computers)分拆獨(dú)立出來的芯片設(shè)計(jì)公司。Arm專注于設(shè)計(jì)芯片，授權(quán)給其他芯片公司，自己既不生產(chǎn)，也不出售芯片。因此，Arm又被類比為科技行業(yè)的“永久中立國瑞士”。

　　如今全球高達(dá)99%的智能手機(jī)都是用著Arm授權(quán)的處理器，蘋果、三星、高通等巨頭莫不如此。去年全球Arm架構(gòu)芯片出貨量超過了300億片。不夸張地說，是Arm的芯片設(shè)計(jì)推動著消費(fèi)電子行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

　　Arm CEO哈斯(Rene Hass)去年更是自信表示，Arm架構(gòu)芯片已經(jīng)無所不在，因此消費(fèi)電子行業(yè)任何一家公司都無法與Arm脫鉤。”鑒于行業(yè)所有重要企業(yè)都用我們的技術(shù)，沒人可以承受錯過我們產(chǎn)品周期或者縮減研發(fā)的代價。”

　　正因?yàn)槠渲陵P(guān)重要的地位，盡管Arm的估值并不算高，但任何一家行業(yè)巨頭都無法將其收入帳下，因?yàn)檫@必然會遭到整個移動行業(yè)的群起反對。2020年英偉達(dá)斥資400億美元收購Arm的交易，即便早早聲明會繼續(xù)公開授權(quán)，同樣無法擺脫注定失敗的命運(yùn)。最終英偉達(dá)決定放棄收購，賠償了Arm 12.5億美元的解約金。

　　作為全球消費(fèi)電子行業(yè)的基石，Arm的財(cái)務(wù)狀況也是整個行業(yè)的晴雨表。目前全球消費(fèi)電子行業(yè)正處于需求萎縮的低谷，各大手機(jī)和PC廠商都面臨著銷售下滑的困境，連蘋果都無法置身之外，Arm的營收也因此不可避免出現(xiàn)了下滑，去年?duì)I收下滑了1%。

　　AI是上市關(guān)鍵詞

　　不過，Arm此次上市講的故事也并不是消費(fèi)電子行業(yè)的基石，而是更為廣闊的人工智能未來增長前景。2016年軟銀收購Arm時，更看重的是Arm芯片設(shè)計(jì)在未來物聯(lián)網(wǎng)的增長前景，但實(shí)際上，過去七年物聯(lián)網(wǎng)的增長并沒有完全兌現(xiàn)，現(xiàn)在芯片行業(yè)已然是AI的時代。

　　人工智能時代的增長前景才是Arm此次上市融資的關(guān)鍵詞。去年開始的生成式AI迅速成為整個科技行業(yè)的熱潮，從行業(yè)巨頭到創(chuàng)業(yè)公司都在投身于機(jī)器學(xué)習(xí)和大模型訓(xùn)練，而這些都需要大量的GPU和CPU處理器進(jìn)行運(yùn)算。

　　此前英偉達(dá)收購Arm，就是為了主導(dǎo)廣袤巨大的數(shù)據(jù)中心市場。相比已經(jīng)陷入飽和的智能手機(jī)行業(yè)，增長空間巨大的云計(jì)算市場才是英偉達(dá)更為看重的領(lǐng)域。即便被迫放棄收購Arm，英偉達(dá)依然憑借著GPU領(lǐng)域的主導(dǎo)優(yōu)勢，股價持續(xù)飆升，成為第一家市值萬億美元的芯片公司。

　　在消費(fèi)電子行業(yè)陷入萎縮的同時，AI時代卻給Arm帶來了全新的增長契機(jī)。在此次上市過程中，Arm CEO哈斯談得最多的是AI，是數(shù)據(jù)中心和智能車。“我們在云數(shù)據(jù)中心和汽車行業(yè)有著廣闊的增長。而在向基于AI運(yùn)算的轉(zhuǎn)型過程，Arm更處于中心位置。Arm的芯片設(shè)計(jì)不僅在幾乎每一部智能手機(jī)之中，更處于每一個電動車和數(shù)據(jù)中心中。很難找到一個沒有Arm設(shè)計(jì)芯片的AI設(shè)備。“

　　今年5月，Arm發(fā)布了兩款用于機(jī)器學(xué)習(xí)的全新芯片集：一款CPU Cortex-4相對于前一代芯片，在機(jī)器學(xué)習(xí)性能提升的同時將功耗降低了40%;而另一款GPU G720則在提高性能的同時將所占內(nèi)存帶寬降低了22%。與此同時，英偉達(dá)上月剛剛發(fā)布的新一代AI超級芯片Grace Hopper，其中的CPU同樣是基于ARM的架構(gòu)設(shè)計(jì)。

　　愿景基金成為笑柄

　　收購Arm的那幾年，軟銀正在雄心勃勃地大舉擴(kuò)張，憑借著投資阿里帶來的千億美元回報，孫正義在全球?qū)で笫召復(fù)顿Y和機(jī)遇，連續(xù)完成了數(shù)起十億美元規(guī)模，甚至百億美元級別的投資和收購交易，涉及到電信、游戲、新能源、芯片、機(jī)器人等諸多行業(yè)領(lǐng)域。

　　2013年，軟銀斥資216億美元收購了美國當(dāng)時的第三大運(yùn)營商Spint。此外，軟銀的明星收購交易還包括私募股權(quán)投資巨頭堡壘投資(Fortress Inverstment)以及機(jī)器人行業(yè)領(lǐng)頭羊波士頓動力(Boston Dynamics，已在2021年出售給韓國車企巨頭現(xiàn)代)。

　　軟銀在2017年籌集了1000億美元，創(chuàng)建了愿景1期基金，雄心勃勃地要在全球科技領(lǐng)域進(jìn)行大舉投資。愿景一期資金的主要投資者包括了沙特和阿聯(lián)酋阿布扎比的主權(quán)投資基金。同年，軟銀以80億美元的價格將Arm 25%的股權(quán)出售給了愿景1期基金。

　　然而，在隨后的幾年時間，愿景基金遭遇了一個又一個失敗投資，做出了一次又一次錯誤決策，不僅讓基金的投資者損失慘重，也讓孫正義的投資眼光遭遇了嚴(yán)重質(zhì)疑。

　　當(dāng)年5月，軟銀斥資40億美元收購了英偉達(dá)股份。然而，僅僅兩年之后的2019年，幾乎在英偉達(dá)股價的最低點(diǎn)，軟銀就以30億美元的價格拋售了這部分的股票止損，不僅無緣2020年的科技牛市，更錯過了英偉達(dá)后來的飆升狂潮。

　　收購Sprint同樣讓軟銀深度套牢。在被軟銀收購之后，Sprint的市場競爭并沒有得到實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，反而被T-Mobile超過，下滑成為美國第四大運(yùn)營商。2020年，軟銀作價210億美元把Sprint出售給了T-Mobile，就此放棄了在美國電信領(lǐng)域的投資資產(chǎn)。

　　但更令軟銀和孫正義蒙羞的還是WeWork的投資，他本人也不得不承認(rèn)這是一筆“愚蠢”的投資。孫正義原本以為自己在WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼(Adam NeuMann)身上看到了又一個馬云，最終卻收獲了最慘烈的滑鐵盧。

　　從2019年開始，軟銀持續(xù)在WeWork投入了185億美元，最終卻發(fā)現(xiàn)這是一個巨大的虧空無底洞。即便2021年WeWork終于通過SPAC模式成功借殼上市，但其業(yè)務(wù)模式和混亂管理并沒有得到資本市場的認(rèn)可，目前市值僅有34億美元，甚至面臨著破產(chǎn)前景。

　　孫正義再燃投資熱情

　　一個又一個投資失誤讓軟銀的千億美元愿景基金變成了笑話。2019財(cái)年愿景基金投資虧損高達(dá)180億美元，軟銀集團(tuán)整體虧損130億美元。2021財(cái)年虧損160億美元，2022財(cái)年更是虧損了令人震驚的320億美元。

　　為了獲取資金用于投資以及彌補(bǔ)虧空，軟銀只能不斷拋售阿里持股套現(xiàn)，在阿里的持股比例也從超過30%直到目前不到4%的象征性比例，退出了阿里董事會。去年5月，虧損到焦頭爛額的孫正義宣布軟銀和愿景基金轉(zhuǎn)入防御模式。

　　然而，AI時代的到來讓孫正義再次燃起了冒險的熱情。他在6月份一個活動上表示，Arm是諸多AI公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的核心，表示軟銀將從防御模式轉(zhuǎn)入出擊模式，在AI領(lǐng)域?qū)で笸顿Y機(jī)遇。

　　今年以來的股市回升讓孫正義感受到了轉(zhuǎn)機(jī)。今年第二季度(軟銀第一財(cái)季)，愿景基金在連續(xù)五個季度巨額虧損之后，終于扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了11億美元的投資盈利。軟銀CFO Yoshimitsu Goto一方面承認(rèn)盈利是來自于有利的市場狀況，另一方面表示軟銀將開始恢復(fù)投資活動。

　　市場狀況剛剛好轉(zhuǎn)，孫正義已經(jīng)迫不及待地開始了AI投資。今年7月，軟銀剛剛領(lǐng)投了英國保險科技公司Tractable 6500萬美元的融資。孫正義還表示，目前軟銀集團(tuán)85%的投資資產(chǎn)都是與AI相關(guān)的海外公司。

　　對孫正義和軟銀來說，Arm成功上市不僅使得這筆320億美元的收購交易得以解套，帶來實(shí)際投資回報，更讓軟銀和孫正義重新燃起了斗志，再度吹響了大舉投資的號角。

　　據(jù)日本媒體援引知情人士的話報道，在Arm上市之后，孫正義計(jì)劃在AI領(lǐng)域投資百億美元，希望投資OpenAI。孫正義是ChatGPT的重度用戶，而且?guī)缀趺刻於紩�和OpenAI CEO艾特曼聯(lián)系。除了投資，他還希望和OpenAI達(dá)成廣泛的戰(zhàn)略合作。除了計(jì)劃投資OpenAI之外，軟銀還在AI領(lǐng)域?qū)で笃渌�投資機(jī)遇，并已經(jīng)就收購英國AI芯片公司Graphcore進(jìn)行了初步接觸。