榮耀上市狂想曲：CEO趙明否認借殼，沒有新故事難有高估值

　　獨立3年，榮耀承接住成長的壓力，在手機主業(yè)上表現(xiàn)可圈可點，但沖擊資本市場還需要更多新故事。它準備好了嗎?

　　從華為獨立3年，榮耀的新故事從資本市場開始。

　　近日，時代周報記者獲得的一份榮耀董事會公告文件顯示：為實現(xiàn)公司下一階段的戰(zhàn)略發(fā)展，公司將不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引多元化資本進入，通過首發(fā)上市推動公司登陸資本市場。

　　“借殼上市從來不是榮耀的選擇。”榮耀CEO趙明在接受時代周報等媒體記者采訪時進一步表明：榮耀肯定會在中國上市，至于上市時間和上市地點，計劃由股東和董事會來定，CEO還是做好經(jīng)營。

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　　經(jīng)過此前的融資，目前榮耀股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)相對多元，包括以國資為代表的資方+以京東方為代表的供應鏈上游+以松聯(lián)科技、天音控股為代表的經(jīng)銷商下游，此外，該公司的股權(quán)激勵計劃在員工中覆蓋比例頗高，有員工投入上百萬認購公司股權(quán)。

　　可以說，獨立后的榮耀，是在這些產(chǎn)業(yè)力量的扶持中一步步成長起來的。市場分析機構(gòu)Canalys報告顯示，2023年第三季度，中國智能手機市場出貨6670萬部，榮耀以18%的市場份額重返第一，出貨量為1180萬部。

　　然而，隨著手機行業(yè)進入存量博弈，創(chuàng)新陷入瓶頸，手機廠商們在資本市場的估值也大不如前。

　　舉例來看，截至11月24日收盤，小米集團(01810.HK)市值為3748億港元，較歷史高點(2021年1月)8968億港元已跌去5220億港元，傳音控股(688036.SH)市值為967億元，較歷史高點近2000億元(2021年2月)同樣縮水近半。榮耀要想在上市后獲得高成長、高估值，還需要更多新故事。

　　上市猜想

　　單飛3年，榮耀的上市計劃一直備受外界關(guān)注。

　　“近段時間，網(wǎng)上的各種謠言說榮耀要借殼上市，給股民和老百姓帶來了非常大的影響。董事會發(fā)這個聲明，就是想通過公告以正視聽。”趙明說道。

　　根據(jù)董事會公告，吳暉將擔任公司董事、董事長，萬飚擔任副董事長。對于榮耀的換帥行為，趙明回應時代周報記者：“未來，榮耀在走向資本市場的過程中，會按照相應的上市公司或監(jiān)管機構(gòu)的要求，不斷完善董事會的結(jié)構(gòu)和運作，吳總的加入會讓董事會更加多元。未來可能有各行業(yè)的專家或者是專業(yè)人士加入到董事會當中，這是一個讓榮耀發(fā)展更具潛力或者更持久的綜合考量。”

　　如此看來，榮耀上市已經(jīng)按下加速鍵。

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　　這對于榮耀核心經(jīng)銷商吳瀟(化名)來說，并不陌生。早在2021年8月，吳瀟所在的經(jīng)銷商圈子里，就傳出榮耀將加緊推進上市事宜，一些核心渠道商甚至接到了榮耀的原始股認購方案。

　　彼時，時代周報記者從熟悉榮耀的經(jīng)銷商人士處獲悉，榮耀通知核心經(jīng)銷商可以購買原始股，認購金額為500萬-5000萬元不等。同年11月，榮耀還向員工開放了配股機會。

　　不過，到2022年3月，市場消息稱，榮耀已在春節(jié)前通知部分渠道商撤回原始股認購，等待下一步消息;同年4月，網(wǎng)上傳出榮耀強迫員工購買原始股的消息，榮耀隨后辟謠表示，不存在強迫，均為自愿。

　　經(jīng)銷商配股的最新消息則是在今年7月，據(jù)雷鋒網(wǎng)報道，榮耀開啟了新一輪融資計劃，主要面向各省地市一級渠道商，入股標準由此前500萬元增至1000萬元。近日，時代周報記者從多名經(jīng)銷商處證實了這一消息。

　　“1000萬不是小數(shù)目，我們有接到通知，但我自己資金不夠，就沒考慮入股。”一名來自江西的經(jīng)銷商告訴時代周報記者。

　　值得一提的是，證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》(以下簡稱《辦法》)中對公司上市需要滿足的條件有著詳細規(guī)定，比如盈利要求、無形資產(chǎn)占比要求等，其中，第八條規(guī)定，“發(fā)行人應當是依法設(shè)立且合法持續(xù)的股份有限公司”。

　　目前，榮耀業(yè)務的主體是榮耀終端有限公司，性質(zhì)為有限責任公司，有限責任公司上市必須完成股改，將公司責任形式轉(zhuǎn)換成股份有限公司。

　　到目前為止，榮耀官方還沒有透露股改的相關(guān)消息。不過，近日，榮耀員工梅亮(化名)向時代周報記者透露：“有可能是明年上半年股改，2025年上市。接下來，可能還會引入更多股東，將國有資本持股比例降下去。”

　　梅亮自己也成為了榮耀的股東之一。他參與員工股權(quán)激勵計劃購買公司股份，價格是每股1元左右，比經(jīng)銷商價格低，但他不知道公司總共會派發(fā)多少股份，也不清楚自己的持股比例，“這是個黑匣子”。

　　根據(jù)梅亮介紹，員工要購買股權(quán)，必須簽“奮斗者協(xié)議”，在加班工資、年假上有所妥協(xié)，同時也有可能在一些獎勵上受到優(yōu)待、傾斜。

　　他同時了解到，股權(quán)激勵在員工中覆蓋比例很高，公司2021年開始推行，最近在進行第3批，有的員工資金比較富余，投入百萬，也有人靠貸款購買。“每天都有銀行在我們樓下宣傳，給榮耀員工專屬優(yōu)惠。”梅亮說道。

　　但梅亮自己盤算了一下，對照目前小米和傳音的估值，再刨去相關(guān)費用，覺得收益可能也不會特別高。也有員工對時代周報表示，按目前情況目前，內(nèi)部員工預測大約收益在30%-100%之間。

　　一名在榮耀工作5年的員工則告訴時代周報記者，他屬于第3批購買股份的員工，近期剛接到認購通知，都是面對面?zhèn)鬟_，按照員工崗位、資歷等綜合指標配股，自己能認購多少股份暫時還不清楚。

　　戰(zhàn)略困境

　　如果沖擊上市成功，榮耀將成為繼小米集團、傳音控股后又一登陸資本市場的國產(chǎn)手機廠商。

　　由于榮耀沒有公布近年的出貨數(shù)據(jù)以及財務情況，通過橫向?qū)Ρ刃∶准瘓F、傳音控股等上市公司的相關(guān)指標，或可對榮耀的估值有大致判斷。

　　出貨量方面，小米集團年報顯示，2022年全球智能手機出貨量為1.5億部;傳音控股董事長竺兆江則在股東大會上提到，2022年手機整體出貨量約1.56億部;榮耀方面，以O(shè)mdia的數(shù)據(jù)為參考，2022年榮耀全球市場出貨量為5900萬部。

　　從市值來看，截至11月24日收盤，小米集團的市值是3748億港元，傳音控股的市值是967億元。榮耀的具體估值目前很難確定。去年的一些媒體報道中，曾對榮耀給出450億美元的估值。

　　“我覺得450億美元估值偏高。根據(jù)榮耀的實際業(yè)績和市場表現(xiàn)來看，榮耀雖然缺少可對標的對象，但也缺少明朗的成長性，競爭力有待進一步提高。”深度科技研究院院長張孝榮對時代周報記者分析稱。

　　在這個過程中，有業(yè)內(nèi)人士提出，將榮耀與小米進行比較本身就不合理。目前，小米已形成多元化業(yè)務。以2022年為例，小米智能手機業(yè)務、IoT與生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務、其他業(yè)務的營收占比分別為59.71%、28.49%、10.11%、1.68%。此外，小米還啟動了被稱為“第二增長曲線”的造車業(yè)務，最新進展是將在明年上半年量產(chǎn)。

　　艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，智能手機目前處在存量博弈階段，對于榮耀來說，如果只往手機這個賽道上深耕，外界會有點擔心它的資本故事是否性感，所以它需要從戰(zhàn)略布局上去思考，還有什么想象空間。

　　如此看來，榮耀聚焦手機主業(yè)的戰(zhàn)略布局或許很難撐起高估值。此外，在手機市場持續(xù)低迷的情況下，榮耀的高端化和全球化戰(zhàn)略也面臨不小的挑戰(zhàn)。

　　據(jù)悉，尚在華為體系內(nèi)時，榮耀約有兩成出貨量在海外，并已有獨立的海外銷售渠道。從華為分拆出來后，榮耀海外渠道幾近斷流。“有將近18個月在海外市場幾乎沒有發(fā)貨，從零售體系到市場體系，渠道幾乎全部歸零。”趙明近日在接受時代周報等媒體記者采訪時回憶稱。

　　2023年是榮耀重啟海外業(yè)務的第二年，重啟歐洲市場的元年。歐洲市場不好攻克，長期以來，蘋果和三星是歐洲市場的主要手機廠商，特別是蘋果，占據(jù)著歐洲高端手機80%的市場份額。

　　放眼整個行業(yè)，Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球智能手機出貨量同比下降12%至12億部，為2013年以來最低水平;2023年，全球智能手機出貨量預計將下降6%，為11.5億臺，創(chuàng)十年新低。該機構(gòu)還稱，面對前景不明的海外市場環(huán)境，多數(shù)中國手機品牌都選擇了保守的擴張策略。

　　趙明卻在此時提出“要把歐洲市場打造成榮耀的第二市場，核心戰(zhàn)略就是在歐洲要打造高端品牌，與蘋果和三星進行競爭”。

　　在趙明的認知里，外部帶來的挑戰(zhàn)，比如說商業(yè)環(huán)境、匯率、客戶的不認可，這都是商業(yè)發(fā)展當中的正�，F(xiàn)象。對于榮耀未來的發(fā)展，最大的挑戰(zhàn)還是能不能持續(xù)的快速的成長，推出讓消費者認可的產(chǎn)品。

　　榮耀逆勢擴張，過去兩年在海外市場一直處于高速增長狀態(tài)，未來這種增長是否可持續(xù)仍是未知數(shù)。

　　回到國內(nèi)市場，華為旗艦機型的全面回歸為高端市場增添了許多不確定性。對此，趙明頗為感性的回應：“華為Mate60出來了，一個強勁的對手出現(xiàn)了，多好，通過自己的努力去實現(xiàn)，即使未來失敗又怎么樣?全力以赴過就好。”

　　成長壓力

　　2020年11月17日，榮耀從華為分拆獨立。

　　在榮耀送別會上，華為創(chuàng)始人任正非表示，一旦“離婚”就不要再藕斷絲連,各自實現(xiàn)各自的奮斗目標，“榮耀要做華為全球最強的競爭對手，超越華為，甚至可以喊打倒華為，成為一個自我激勵的口號。”

　　獨立之初，榮耀從華為帶走了8000名精銳員工，超過一半是研發(fā)技術(shù)人員，這些人中，有的是芯片設(shè)計師，有的是影像解決方案專家，還有很多做通信出身，已繼承華為在通信領(lǐng)域的核心能力。

　　榮耀因此被媒體評價為“富二代創(chuàng)業(yè)”。趙明自己也不乏調(diào)侃：“每當榮耀做出一點成績的時候，我的微博評論里就會有人調(diào)侃：趙明一覺醒來，門縫里又被塞了一張圖紙。”

　　過去，榮耀作為華為的子品牌主要對標小米，主打互聯(lián)網(wǎng)模式和年輕人市場，而華為主品牌則放手向上攻占高端市場，如P和Mate系列。華為內(nèi)部人士告訴時代周報記者，分拆前，榮耀與華為有部分技術(shù)共享，彼時華為的中低端與榮耀的中高端產(chǎn)品已出現(xiàn)競爭趨勢。

　　分拆后，榮耀也開始向高端市場上攻。“榮耀什么時候能夠達到華為的高度”成為榮耀獨立后時常面對的媒體提問。

　　“3年前，新榮耀開始運作，我們就跟華為走向截然不同的技術(shù)發(fā)展道路。”近日，趙明在接受媒體采訪時談道，3年前，榮耀是基于麒麟芯片和鴻蒙平臺開發(fā)產(chǎn)品，獨立后要依托于行業(yè)SoC解決方案，基于安卓系統(tǒng)(開發(fā)產(chǎn)品)，那時的榮耀基本上是重新出發(fā)，重新構(gòu)筑自己的平臺化能力和體系。”

　　在這個過程中，榮耀從產(chǎn)品體系到市場體系幾乎都要推倒重來。“市場都是冷啟動，已經(jīng)沒貨了，所有的陣地市場都被人搶走后，我們重新一步步來過。當市場、產(chǎn)品推倒重來時，它不是起伏，而是歸零，”趙明說道。

　　在銷量上，榮耀也曾迎來“至暗時刻”：2021年4月，榮耀的國內(nèi)市場份額一度跌至3%。進入2022年，榮耀才徹底走出供應鏈限制，產(chǎn)品節(jié)奏恢復常態(tài)。

　　趙明將榮耀過去3年的關(guān)鍵詞分別定為“生存”、“蓄力”與“爆發(fā)”。行至2023年，IDC報告稱，2023年第三季度，中國智能手機市場出貨量約6705萬臺，同比下降6.3%，整體市場仍處于下滑階段。但榮耀卻以19.3%的市場份額問鼎國內(nèi)手機市場。

　　此前，有媒體報道，榮耀市場份額實現(xiàn)深V反轉(zhuǎn)背后，是渠道側(cè)壓力與產(chǎn)品線臃腫。隨著品牌線下渠道不斷擴張，渠道商包括專賣店不但越來越掙不到錢，滯銷品庫存也在增多。

　　2023年年初，原榮耀全場景業(yè)務部總裁倪嘉悅接任中國區(qū)總裁一職，開始負責管理榮耀大中華區(qū)的銷售業(yè)務。從倪嘉悅接任后，渠道整體狀態(tài)轉(zhuǎn)入良性，在管控市場層面變得嚴格許多。

　　近期，來自東北、海南等地的經(jīng)銷商均對時代周報記者表示，榮耀產(chǎn)品在門店賣得不錯，特別Magic系列是和數(shù)字系列，他們的利潤還是比較可觀。

　　獨立3年，榮耀承接住成長的壓力，在手機主業(yè)上表現(xiàn)可圈可點，但沖擊資本市場還需要更多新故事。它準備好了嗎?