埃安上市，新王當(dāng)立？

　　新能源車行業(yè)2024年*個(gè)重磅IPO即將來襲。

　　1月7日，據(jù)媒體爆料廣汽集團(tuán)計(jì)劃分拆旗下的新能源車子品牌廣汽埃安(下文簡稱埃安)赴港上市，由中金公司和華泰證券負(fù)責(zé)相關(guān)事宜，擬募資10億美元。

　　成立于2017年的埃安是傳統(tǒng)車企孵化新能源子品牌的成功案例之一，在過去幾年的交付榜上名列前茅，直追老大哥比亞迪。早在2022年10月完成A輪融資時(shí)，就有消息稱埃安將籌備IPO工作，此次再傳上市并不叫人意外。

　　只是上市時(shí)間從2023推遲到了2024，埃安面對(duì)的挑戰(zhàn)沒有變少，形勢反倒更復(fù)雜了。

　　受大環(huán)境影響，過去一年全球主要股市陷入不同程度的動(dòng)蕩，IPO熱度也大幅回落。過去備受資本青睞的新能源車企業(yè)，境遇也不可同日而語，蔚來、小鵬、零跑年內(nèi)股價(jià)起伏不斷。

　　背靠廣汽集團(tuán)這個(gè)巨無霸，含著金湯匙出世的埃安，真能兌現(xiàn)投資者的期望嗎?

　　兩輪融資、千億估值

　　剖析埃安背后資本局

　　或許是得益于幕后靠山廣汽集團(tuán)的雄厚財(cái)力，“富二代”埃安并不像“蔚小理”等造車新勢力那么缺錢。回顧埃安成立近7年的發(fā)展歷程，其在資本層面的運(yùn)作算不上頻繁，迄今為止只完成了兩輪公開融資。

　　2022年3月，埃安官宣完成增資擴(kuò)股工作，引入了中國誠通、南方電網(wǎng)和廣州產(chǎn)投集團(tuán)三個(gè)戰(zhàn)略投資方，總增資金額25.66億元。據(jù)悉，在這次擴(kuò)股增資中埃安采取非公開協(xié)議形式，還引入了員工持股平臺(tái)，表明集團(tuán)十分看好公司的發(fā)展前景，希望長期留住優(yōu)質(zhì)員工。

　　緊接著，這年10月份埃安趁熱打鐵完成了182.94億元A輪融資。本輪融資采取公開掛牌形式，無論融資規(guī)模還是參與的投資者數(shù)量都遠(yuǎn)超前一輪：共計(jì)53家企業(yè)/機(jī)構(gòu)參與，當(dāng)中既包括具有國資背景的投資基金，也有專業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)和科技企業(yè)。

　　不過廣汽集團(tuán)一直很清醒。雖然通過兩輪融資為埃安引入了大量新股東，控制權(quán)始終牢牢掌握在自己手中。

　　公開資料顯示，A輪融資過后廣汽集團(tuán)的直接持股比例從78.86%降至64.89%，仍是埃安*大股東。此外，廣汽集團(tuán)旗下的廣汽乘用車有限公司也持有12%埃安股份，廣汽系的直接持股比例仍在78%以上。

　　細(xì)看之下還能發(fā)現(xiàn)，埃安背后這長長的股東名單雖來自不同領(lǐng)域，但絕大多數(shù)來自廣州本地，或是和廣汽集團(tuán)有緊密合作關(guān)系的企業(yè)。比如廣州基金、番禺產(chǎn)投、灣區(qū)產(chǎn)融、南粵基金、廣州產(chǎn)投集團(tuán)、廣州開發(fā)區(qū)產(chǎn)業(yè)基金等，都帶有濃厚的本地、國資色彩。

　　(圖片來自廣汽集團(tuán)官網(wǎng))

　　戰(zhàn)略投資者蜂擁而至，還要多虧了廣州政府對(duì)新能源車產(chǎn)業(yè)的扶持，畢竟埃安是繼小鵬之后廣州最受看好的新能源獨(dú)角獸。而從效果來看，這兩輪融資都是相當(dāng)成功的。不僅讓埃安的注冊(cè)資本飆漲至78.03億元，獲得必要的發(fā)展資金，還讓其估值如火箭般躥升：按照每股認(rèn)購價(jià)換算，首輪增資投后估值390億元，A輪融資過后漲至1032億元。

　　這個(gè)數(shù)字有多恐怖?將時(shí)間線撥回A輪融資剛換算那會(huì)兒，埃安的母公司廣汽集團(tuán)A股市值才不過1300億左右，港股市值更是只有不到600億港元。換句話說，當(dāng)時(shí)成立還不滿6年的埃安，已經(jīng)夠得上廣汽集團(tuán)80%以上的估值。

　　當(dāng)然了，這是2022年10月的數(shù)據(jù)。時(shí)隔一年多，埃安終于準(zhǔn)備向IPO發(fā)起挑戰(zhàn)，資本市場會(huì)否給出同樣慷慨的定價(jià)，還是未知之?dāng)?shù)。畢竟一年時(shí)間，足以改變很多事情。

　　造車新勢力不再受寵

　　埃安逆勢IPO前景如何？

　　埃安能否兌現(xiàn)資本市場當(dāng)初給出的千億估值，一要看市場大環(huán)境的走勢，二要看自身的實(shí)力是否過硬。

　　就前者來看，現(xiàn)在的情況對(duì)埃安并不是那么友好。

　　據(jù)了解，埃安之所以選擇奔赴港股而非尋求A股上市，除了看中前者對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)較為寬松的審核標(biāo)準(zhǔn)外，還有過去幾年相對(duì)較高的新能源車板塊估值。

　　造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的。因?yàn)橄愀郾就疗�車工業(yè)缺口嚴(yán)重，長時(shí)間只能靠外來企業(yè)撐場面，難免會(huì)稍稍放寬標(biāo)準(zhǔn)。推動(dòng)港股成分股向多元化轉(zhuǎn)型，打破地產(chǎn)、金融、航運(yùn)企業(yè)占統(tǒng)治地位的長期局面，扶持創(chuàng)新型科技企業(yè)上位，也是整個(gè)香港經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

　　此外，港股投資者的理念更貼近美股、歐股，比起企業(yè)的盈利能力，更看重潛力和份額。新能源車企則恰好是燒錢換未來的典型，兩者可謂一拍即合。

　　然而，在剛過去的2023年，港股新能源車板塊整體下滑，多家造車新勢力股價(jià)震蕩不止，極大程度打擊了市場信心。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，蔚來汽車2023年收?qǐng)?bào)73.6港元，年底*下探至54.6港元，跌幅為6.24%，這已經(jīng)是最近幾年相對(duì)較好的表現(xiàn)了。今年開年剛一個(gè)星期，蔚來港股股價(jià)已累計(jì)下跌逾17%。

　　小鵬、理想和零跑汽車去年的股價(jià)倒是有不同程度的上漲，但表現(xiàn)也算不上穩(wěn)定。小鵬和零跑今年的累計(jì)跌幅也上了雙位數(shù)，業(yè)績優(yōu)異的理想新年首周則收跌逾8%。雖然2024年剛開始，一時(shí)的成績不能證明長期的趨勢，但足以讓埃安高層及潛在的投資者提高警惕。

　　事實(shí)上，作為港股風(fēng)向標(biāo)的美股，在更早的時(shí)候便開始對(duì)新能源車企祛鬽。

　　情況最糟糕的，如被稱為“大巴界特斯拉”的電動(dòng)大巴制造商Proterra、電動(dòng)皮卡制造商Lordstown紛紛在去年走向破產(chǎn)，特斯拉昔日勁敵Rivian交付量仍在艱難爬坡、市值一度較*期腰斬，盛傳將進(jìn)入中國市場的“美國小鵬”股價(jià)在去年二季度跌到個(gè)位數(shù)后直到現(xiàn)在還沒恢復(fù)元?dú)狻?/p>

　　有美股的前車之鑒，港股投資者對(duì)新能源車企的估值應(yīng)該會(huì)變得越來越謹(jǐn)慎。即便準(zhǔn)入審核像前些年的寬松程度，也未必能改善投資者信心。最直接的證據(jù)，就是威馬、哪吒、嵐圖等車企屢次被傳赴港IPO，但截止目前一個(gè)都沒有成行。埃安如今想拿到接近*期的千億估值，并非易事。

　　回想去年上海國際車展期間，廣汽集團(tuán)總經(jīng)理馮興亞曾表示埃安將力爭在2023年內(nèi)完成IPO，并對(duì)企業(yè)之后的發(fā)展充滿信心�，F(xiàn)在回過頭看，埃安可能還是來遲了一步，未能趕上大環(huán)境*的時(shí)候。

　　交付量直追比亞迪

　　埃安估值逼近新勢力*？

　　分拆埃安上市，廣汽集團(tuán)必然有自己的考量。

　　廣汽集體正在積極推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，相關(guān)業(yè)務(wù)布局越來越龐大、越來越深入，這就面臨精力被分散的問題。在去年的上海車展上，廣汽集團(tuán)宣布推出“NEXT”計(jì)劃，加大對(duì)新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈的投入，包括鋰礦、基礎(chǔ)鋰電池、電池回收和充換電等項(xiàng)目，同時(shí)還在抓緊時(shí)間開發(fā)i-GMPA架構(gòu)智能駕駛技術(shù)。

　　而在廣汽集體的新能源項(xiàng)目中，埃安是最成熟、最有前景的一個(gè)。在傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型新能源的浪潮中，廣汽埃安*算是優(yōu)等生。如今，廣汽埃安無疑已經(jīng)具備獨(dú)立運(yùn)營的能力，讓其獨(dú)立出去，廣汽集團(tuán)可以集中精力、聚攏資源給其他更需要扶持的項(xiàng)目，埃安也可以獲得更大的自由度和更高估值，可謂一箭雙雕——如果一切真的如預(yù)期那樣發(fā)展的話。

　　對(duì)于大環(huán)境的變化，廣汽集團(tuán)和埃安的高層肯定也了然于胸。這時(shí)候仍積極推進(jìn)埃安的分拆上市，從另一個(gè)角度講，未嘗不是對(duì)埃安充滿信心的表現(xiàn)——自信憑埃安的實(shí)力，肯定能打破外界的質(zhì)疑、贏得投資者的青睞。

　　交付量，是自信的主要來源。

　　數(shù)據(jù)顯示，埃安2023年總交付量為480003輛，在本土車企中排名第二(包括傳統(tǒng)車企的新能源子品牌及造車新勢力)，僅落后于全球*比亞迪。比增速，埃安的77%甚至要高于比亞迪的62%，且創(chuàng)下自身歷史紀(jì)錄，前五名中僅遜于理想的182%。

　　現(xiàn)階段，能盈利的造車新勢力畢竟還是少數(shù)，交付量，尤其是連續(xù)交付能力，仍是決定造車新勢力估值的主要參考指標(biāo)。

　　從去年的交付數(shù)據(jù)看，埃安月交付量基本上穩(wěn)定在4萬輛左右，隨后四季度有被理想反超的勢頭，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)*于小鵬、蔚來、零跑等上市車企。以此為參照，即便埃安的估值達(dá)不到理想的2600億元（截止1月8日，下同），也不會(huì)比小鵬的916億和蔚來的1265億差多少，有望拿到和兩年前相近的1000-1200億估值。

　　支撐埃安創(chuàng)紀(jì)錄交付量和增速的，遠(yuǎn)不止表面看到的低價(jià)。和廣汽集團(tuán)的另一個(gè)子品牌廣汽傳祺相比，埃安后來居上，增長勢頭更勝一籌之余，在產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)領(lǐng)域也扎根得更深，為其構(gòu)筑了一條更穩(wěn)固的護(hù)城河。

　　以電池為例，埃安不僅自主研發(fā)了P58微晶超能電池，因湃電池智能生態(tài)工廠也在去年12月正式竣工投產(chǎn)。其在2023年推出的5C閃充技術(shù)、星靈電子電氣架構(gòu)和ADiGO 5.0版本智駕互聯(lián)生態(tài)雖然用戶評(píng)價(jià)褒貶不一，但至少證明埃安一直在深耕技術(shù)領(lǐng)域，一直緊跟時(shí)代潮流。

　　展望未來，針對(duì)“三電系統(tǒng)”的各項(xiàng)核心技術(shù)，埃安早早放話要繼續(xù)加大投入。堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈深入?yún)⑴c，體現(xiàn)了埃安征服市場的決心。然而，加大產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)投入，肯定會(huì)涉及成本效益的問題——困擾幾乎所有造車新勢力的盈利難題，同樣是埃安的心病。

　　根據(jù)廣汽集團(tuán)的財(cái)報(bào)，埃安在2019-2021年間虧損持續(xù)放大，三年累計(jì)虧掉27億元。理想能夠在市值上大幅拋離同時(shí)間出道的蔚來、小鵬，除了靠交付，還靠碾壓同行的利潤率。交付量或許可以托住車企估值的下限，但想突破上限，盈利是最基本的要求。

　　正如前文所說，資本市場已經(jīng)沒有前幾年那么寬容和狂熱了，埃安必須盡快想辦法改善自己的財(cái)務(wù)狀況。埃安的應(yīng)對(duì)之策，一是繼續(xù)打磨生產(chǎn)線，提高投入產(chǎn)出比，比如像前面提到的那樣自建電池工廠;二是改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高車型均價(jià)和銷售毛利率。

　　針對(duì)后者，埃安投入了更多的精力，一邊發(fā)力高端子品牌昊鉑，一邊優(yōu)化基礎(chǔ)款車型的設(shè)計(jì)，試圖撬動(dòng)年輕消費(fèi)者的市場。

　　在此前的報(bào)道中就分析道，埃安助力的S、Y和V系列車型雖有空間大、性價(jià)比高等優(yōu)點(diǎn)，但未能滿足年輕消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化的追求，以至于被貼上“網(wǎng)約車專屬”的標(biāo)簽。最新款的AION S PLUS和AION S MAX，就對(duì)內(nèi)飾、車控系統(tǒng)和外觀設(shè)計(jì)語言進(jìn)行了較大幅度的升級(jí)，以緊貼潮流，向家用轎車市場主動(dòng)示好。

　　至于高端市場，更是成為本土車企的兵家必爭之地，埃安自然不可能無動(dòng)于衷。截止去年11月，昊鉑HT訂單量突破3萬，成為20以上高端純電SUV市場一股不可忽視的重要力量。

　　客觀地說，剛上市不久的昊鉑產(chǎn)能、銷量、口碑都尚未穩(wěn)定，今后的發(fā)展如何還需時(shí)間觀察。但埃安的策略無疑是合理的，對(duì)市場趨勢的判斷也很準(zhǔn)確。

　　回到IPO的話題，我們或許也應(yīng)該相信埃安的判斷。聯(lián)系到大環(huán)境，現(xiàn)在上市，對(duì)埃安來說或許不是*的時(shí)機(jī)。不過打鐵還需自身硬——即便大環(huán)境不理想，只要埃安自身的實(shí)力足夠強(qiáng)大，還是有機(jī)會(huì)殺出一條血路。