小馬智行上市，如何撐起85億美元估值？

　　撰文 / 天璣

　　最近自動(dòng)駕駛行業(yè)迎來(lái)了一波上市潮，在地平線、黑芝麻之后，小馬智行也加入了上市大軍。目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已通過(guò)小馬智行在境外的上市備案。

　　小馬智行成立于2016年，它的發(fā)展過(guò)程是中國(guó)自動(dòng)駕駛行業(yè)的一個(gè)縮影。在2016年前后，蔚小理等造車(chē)新勢(shì)力也成立了。相比新勢(shì)力創(chuàng)始人多半是跨界造車(chē)，小馬智行的創(chuàng)始人都是行業(yè)老兵，具頗科技極客氣質(zhì)。

　　成立之后，小馬智行編織了一張以自動(dòng)駕駛技術(shù)為基礎(chǔ)的商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)。2022年3月，小馬智行完成了D輪融資，當(dāng)時(shí)的估值達(dá)到了85億美元，躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。

　　小馬智行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較多。在國(guó)內(nèi)，小馬智行要和華為、百度正面PK，在海外，要面對(duì)Cruise、Waymo。即便是不熟悉行業(yè)的人，看到這份對(duì)手名單，也知道小馬智行的壓力有多大。

　　因此，解讀小馬智行的商業(yè)前景，一方面要從它的技術(shù)是否領(lǐng)先入手，另一方面還要看它在巨頭林立的自動(dòng)駕駛行業(yè)，是否找到了差異化模式。

　　小馬智行的三駕馬車(chē)

　　自動(dòng)駕駛作為高精尖行業(yè)，技術(shù)是重中之重，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，技術(shù)人才是最大的資本。小馬智行在2016年底成立后，在次年1月就獲得了來(lái)自紅杉中國(guó)和IDG資本的天使輪融資，這兩家一線機(jī)構(gòu)出手的主要原因正是看中了公司的人才。

　　小馬智行有兩位創(chuàng)始人，每一個(gè)都有光環(huán)。

　　其中，彭軍曾任百度自動(dòng)駕駛首席架構(gòu)師(負(fù)責(zé)百度自動(dòng)駕駛的整體戰(zhàn)略規(guī)劃與技術(shù)發(fā)展)。在谷歌工作期間，彭軍還拿到過(guò)谷歌最高獎(jiǎng)——谷歌創(chuàng)始人獎(jiǎng)。

　　樓天城師承“圖靈獎(jiǎng)”獲得者、中國(guó)科學(xué)院院士、美國(guó)國(guó)家科學(xué)院外籍院士姚期智博士，因?yàn)檫B續(xù)11年蟬聯(lián)TopCoder中國(guó)區(qū)冠軍，獲得了“樓教主”的綽號(hào)。傳聞，《三國(guó)殺》游戲就出自樓天城之手。畢業(yè)后，樓天城先后加入了谷歌和百度，是百度歷史上最年輕的T10。

　　成立后，小馬智行的發(fā)展也算得上順利，給投資人吃了一顆定心丸。2017年3月，小馬智行就獲得了加州的自動(dòng)駕駛路測(cè)牌照，開(kāi)啟公開(kāi)道路測(cè)試，7月，開(kāi)始在中美同時(shí)布局。

　　去年10月，小馬智行獲得沙特阿拉伯王國(guó)新未來(lái)城(NEOM)及旗下投資基金NIF(NEOM Investment Fund)的1億美元D+輪投資，這是公司拿到的最近一筆融資。走到D輪融資這個(gè)節(jié)點(diǎn)，僅有創(chuàng)始人的個(gè)人光環(huán)已經(jīng)不夠用了，還得在商業(yè)化上有明確的規(guī)劃和進(jìn)展。

　　目前，小馬智行搭建起了三大核心業(yè)務(wù)，它們是自動(dòng)駕駛出行服務(wù)、自動(dòng)駕駛卡車(chē)、乘用車(chē)智能駕駛業(yè)務(wù)。從名字上就能看出來(lái)，它們都是自動(dòng)駕駛技術(shù)的落地場(chǎng)景，符合公司的定位。

　　其中，發(fā)展較快的是自動(dòng)駕駛出行服務(wù)和自動(dòng)駕駛卡車(chē)，它們也是自動(dòng)駕駛細(xì)分賽道中比較熱的兩個(gè)方向。

　　中金公司認(rèn)為，自動(dòng)駕駛卡車(chē)有望通過(guò)自身的三大優(yōu)勢(shì)，將物流成本降低 45%：增加卡車(chē)運(yùn)行時(shí)間，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)有能力 24 小時(shí)不間斷運(yùn)營(yíng);降低司機(jī)成本，逐步取消對(duì)駕駛員、安全員的需求;提高燃油經(jīng)濟(jì)性，通過(guò)節(jié)油算法避免不良駕駛行為，同時(shí)結(jié)合地圖進(jìn)行更有效率的加減速。

　　而在自動(dòng)駕駛卡車(chē)的應(yīng)用范圍中，干線物流又是最有前景的細(xì)分路線，不僅相對(duì)確定的工作環(huán)境利于量產(chǎn)落地，市場(chǎng)規(guī)模也要遠(yuǎn)高于其它幾條路線。據(jù)中金公司預(yù)測(cè)，干線物流的潛在市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3.3 萬(wàn)億元，而礦區(qū)無(wú)人駕駛和無(wú)人末端配送的市場(chǎng)，分別是 6700 億元和 1700 億元。

　　最重要的一點(diǎn)是，小馬智行雖然同時(shí)布局有自動(dòng)駕駛出租車(chē)和自動(dòng)駕駛卡車(chē)兩大業(yè)務(wù)板塊，但所需要的研發(fā)工作，卻只需再增加 20% 左右，就可以進(jìn)入一個(gè)萬(wàn)億規(guī)模的市場(chǎng)了，這個(gè)誘惑力很難讓人抵擋。

　　在這兩大業(yè)務(wù)外，小馬智行還在去年推出了智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)“小馬識(shí)途”。總結(jié)下來(lái)，小馬智行是一家以自動(dòng)駕駛技術(shù)為生存根基的公司，不論是自動(dòng)駕駛出租車(chē)、自動(dòng)駕駛卡車(chē)，還是小馬識(shí)途，都是自動(dòng)駕駛技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景。

　　差異化求生

　　小馬智行既然以自動(dòng)駕駛技術(shù)為根基，分析其發(fā)展前景的時(shí)候，第一個(gè)要看的就是技術(shù)是否先進(jìn)。

　　國(guó)際知名調(diào)研機(jī)構(gòu)Guidehouse Insights，每年會(huì)對(duì)全球自動(dòng)駕駛技術(shù)公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)力分析。在該機(jī)構(gòu)2023年的榜單中，評(píng)估了 16 家為輕型到中型車(chē)輛開(kāi)發(fā) L4 級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的公司，并將其分為四個(gè)層級(jí)：領(lǐng)導(dǎo)者、競(jìng)爭(zhēng)者、挑戰(zhàn)者和跟隨者。報(bào)告根據(jù) 10 項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，如公司的愿景、市場(chǎng)戰(zhàn)略、合作伙伴關(guān)系、技術(shù)成熟度、產(chǎn)品能力等，對(duì)每家公司的執(zhí)行能力和策略能力進(jìn)行了評(píng)分。

　　其中，小馬智行被評(píng)為挑戰(zhàn)者，在Guidehouse Insights的定義中，挑戰(zhàn)者在規(guī)�；蚣夹g(shù)上都有很大的提升空間。百度是榜單中排名最靠前的中國(guó)企業(yè)，它排在第三，其次是文遠(yuǎn)知行，兩者的得分分別是82、72.2，小馬智行的得分是42.4�？梢�(jiàn)，小馬智行和頭部企業(yè)存在一定的差距。

　　自動(dòng)駕駛測(cè)試?yán)锍淌呛饬孔詣?dòng)駕駛公司技術(shù)水平的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，測(cè)試?yán)锍淘介L(zhǎng)，意味著公司的數(shù)據(jù)更豐富，技術(shù)迭代更快。在這一點(diǎn)上，小馬智行大幅落后于百度。截至2023年12月，小馬智行的自動(dòng)駕駛路測(cè)里程超過(guò)2800萬(wàn)公里，百度Apollo超過(guò)7000萬(wàn)公里，文遠(yuǎn)知行則在2022年突破了1000萬(wàn)公里。

　　前面說(shuō)過(guò)，小馬智行的生存根基是自動(dòng)駕駛技術(shù)，如果在技術(shù)上沒(méi)有做到行業(yè)領(lǐng)先，那就得另尋出路，這條路就是差異化的模式。其實(shí)即便在技術(shù)上領(lǐng)先，也未必能順風(fēng)順?biāo)�，百度阿波羅就是一個(gè)例子。只不過(guò)對(duì)小馬智行來(lái)說(shuō)，差異化模式的重要性更靠前。

　　自動(dòng)駕駛有多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，小馬智行最先布局、最成熟的是物流場(chǎng)景的解決方案。

　　大家對(duì)乘用車(chē)的自動(dòng)駕駛模式更熟悉，其實(shí)物流領(lǐng)域的自動(dòng)駕駛模式和乘用車(chē)領(lǐng)域相差不大。

　　首先，在物流領(lǐng)域，自動(dòng)駕駛技術(shù)的載體也是車(chē)，具體來(lái)說(shuō)是卡車(chē)，自動(dòng)技術(shù)能做的是，幫助卡車(chē)提高運(yùn)營(yíng)效率，從而讓物流公司省成本、多賺錢(qián)。

　　其次，在技術(shù)上兩個(gè)領(lǐng)域有相同的衡量指標(biāo)，比如測(cè)試?yán)锍�、接管率，接管率越低說(shuō)明技術(shù)越先進(jìn)。

　　2018年，小馬智行的Robotaxi業(yè)務(wù)剛在國(guó)內(nèi)落地不久，就開(kāi)始布局了Robotruck(自動(dòng)駕駛卡車(chē))，成立卡車(chē)事業(yè)部。在Robotruck業(yè)務(wù)上，小馬智行推出了自動(dòng)駕駛卡車(chē)系統(tǒng)，還有基于該系統(tǒng)打造的自動(dòng)駕駛重卡，這款重卡已經(jīng)交付，并且在廣東、北京等地取得了自動(dòng)駕駛卡車(chē)道路測(cè)試許可和貨運(yùn)道路運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)許可。

　　目前，小馬智行自動(dòng)駕駛重卡車(chē)隊(duì)的規(guī)模超200輛，貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)。自動(dòng)駕駛里程規(guī)模近500萬(wàn)公里，自動(dòng)駕駛路線日常運(yùn)行單程超過(guò)2000公里。

　　橫向?qū)Ρ龋�百度Apollo的模式是為車(chē)企提供技術(shù)和為消費(fèi)者提供Robotaxi。更重要的是，百度Apollo的商業(yè)化進(jìn)展要慢一些。今年4月，百度集團(tuán)副總裁、智能駕駛事業(yè)群組總裁王云鵬，發(fā)了一封內(nèi)部信，其中提到了百度Apollo的目標(biāo)，即1億營(yíng)收、1億利潤(rùn)，小馬智行的Robotruck業(yè)務(wù)已經(jīng)做到年收入連續(xù)超過(guò)1億元。

　　除此之外，小馬智行和百度Apollo的業(yè)務(wù)有很多相似性。比如乘用車(chē)業(yè)務(wù)，兩者都能給客戶提供解決方案和開(kāi)發(fā)平臺(tái)。為了能讓客戶和行業(yè)其他環(huán)節(jié)的公司融入小馬智行的方案，公司推出了方載自動(dòng)駕駛域控制器和蒼穹數(shù)據(jù)工具鏈。

　　方載系列域控制器目前已有三款產(chǎn)品面世，包括單DRIVE Orin液冷版和風(fēng)冷版以及雙DRIVE Orin液冷版，主要面向輔助駕駛和低速無(wú)人駕駛的兩類(lèi)場(chǎng)景。

　　蒼穹數(shù)據(jù)工具鏈由三大模塊組成，包括車(chē)云協(xié)同的大數(shù)據(jù)平臺(tái)、云端大規(guī)模仿真平臺(tái)、自研AI研發(fā)平臺(tái)，旨在幫助客戶在成本可控下最大化數(shù)據(jù)價(jià)值。

　　再來(lái)看文員知行，它的產(chǎn)品包括Robotaxi、Robobus、物流貨車(chē)和掃地機(jī)器人。

　　對(duì)比三者的模式，小馬智行有很強(qiáng)的差異性，這是其商業(yè)模式的特點(diǎn)，也是撐起85億美元估值的基礎(chǔ)。