拼多多只有一個主站，而Temu卻藏著不止一個“拼多多”

　　3月20日，拼多多發(fā)布了2023年Q4及全年業(yè)績報告。財報顯示，拼多多集團四季度實現(xiàn)營收889億元，同比增長123%。全年營收為2476億元，同比增長90%。

　　這個體量還能有這個業(yè)績，驚掉了不少人的下巴。

　　增長背后，最重要動力就是Temu。

　　如果說上一次財報披露中，Temu算是“小荷才露尖尖角”，那么這次財報的繼續(xù)高增長態(tài)勢，表明了，Temu已入“直掛云帆濟滄海”之境。

　　拼多多海外業(yè)務還會帶來怎樣的價值，是市場亟需了解的。

　　01

　　Temu的成功到底意味著什么？

　　有人說，像拼多多這樣的公司，當用戶和股東是最爽的，因為這樣的公司有很強的人效。

　　說實話，剛看到拼多多的財報我一開始是有點懵的，營收同比增長了90%。四季度營收增速123%。要知道，這可是2024年，剎那間有夢回2014的感覺。

　　這也難怪，畢竟今天的拼多多體量已經不小了，還能爆發(fā)出如此能量的確不可思議。

　　這讓我想到當年納德拉確立“云戰(zhàn)略”，讓微軟再度走向市值神壇。要知道，對于一個已經取得成功的明星公司而言，能夠引爆第二曲線業(yè)務真的很難。即便是強如庫克帶領下的蘋果也很難做到。

　　拼多多業(yè)績這么強，核心兩個原因：國內業(yè)務踩準了消費復蘇的節(jié)奏，出海業(yè)務形勢一片大好。

　　國內業(yè)務分析的人很多，我就不贅述了，咱們重點嘮嘮出海業(yè)務Temu。

　　來自SimilarWeb的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，TEMU的獨立訪客數(shù)量達到4.67億，排名全球第二僅次于亞馬遜。上線不到兩年，拼多多的海外業(yè)務已然成了參天大樹。

　　這個時候，Temu的成功意義重大。

　　于己而言，Temu是拼多多集團扎實的第二成長曲線。于整個中概股而言，也是給赴美上市的中國公司打了一針強心劑，在這個信心堪比黃金的時代，拼多多給大家結結實實提了口氣。

　　過去中概股的日子過得都挺憋屈的，畢竟屬于互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的黃金時代已經過去，大家增速都不盡如人意，外賣、打車、電商，報告期增速一期比一期一低，搞得美股投資人也沒多少信心。所以，過去幾年的中概股一直是被低估的，這也是一些中概股企業(yè)回港上市的原因。

　　這年頭，信心比黃金更重要。拼多多的這波業(yè)績提振，這不是說今后美股對中概股的偏見會消失，至少看到拼多多這么強，Temu也在美國市場的摧枯拉朽，人們也會更愿意相信未來消費會好起來。傳導到國內，二級市場回暖的信心也會多起來。

　　進一步來看，拼多多增速的意義不僅在提振信心，也在于對產業(yè)經濟增長的推動和引領。起碼對于制造業(yè)來說，Temu的成功意味著打開了出海的另一條快速通道。

　　這兩年大家感覺經濟環(huán)境有些寒冷，很大程度上是因為消費和出口不盡如人意，出口這塊兒，主要是對美的貿易減少了，這里面原因很復雜，這里篇幅有限也不再展開。

　　但有一點值得注意，制造業(yè)要出海，產品要賣到海外、關鍵是要有合適的通道。從這個意義上來講，拉動產業(yè)的內循環(huán)，融合出海貿易的外循環(huán)，是拼多多海外業(yè)務最大的價值。

　　上線不到兩年，Temu已經實現(xiàn)對國內制造業(yè)品類的全覆蓋，先后推動服裝、數(shù)碼、家電、箱包、戶外、配飾、玩具、文具等上萬家制造業(yè)企業(yè)成功出海。

　　這是拼多多的成功，也是產業(yè)出海的成功。

　　拼多多與其他電商平臺最不同的一點在于，跟制造業(yè)聯(lián)系很深，這里不是說什么高端制造業(yè)，而是大多開在三線城市以下，甚至開在縣城里的制造業(yè)。比如，開在縣城里的服裝廠，家具廠、皮具廠等等。

　　也正是這些大大小小的工廠，承載著大量三四線城市人們的就業(yè)，生活�？v然產業(yè)再升級，但不可否認，這些制造業(yè)始終是我們制造業(yè)的底色。

　　Temu的成功，則意味著打通了一條產能出海的新通道，從而幫助制造業(yè)把過剩的產能轉化為實實在在的增長，這些增長，變成了服裝廠，家具廠、皮具廠的營收，三線以下城市的經濟才能迸發(fā)更多的活力。

　　成為出海通道之外，拼多多海外業(yè)務最大的成功也在于，他為未來中國產業(yè)進一步走出去，提供了一個可以參考的范式。

　　出海這件事，說起來容易，但實打實地做起來卻很難。

　　對于中小商家來說，過去要做出海生意很難，要么線下做外貿，要么做亞馬遜。還是得解決倉的問題、物流的問題、包括人員、運輸?shù)瘸杀�，再加上要適應海外平臺的規(guī)則，做起來的確不容易，風險也很大。

　　Temu也給產業(yè)出海帶來了一個新的參考范式。

　　過去兩年，外貿生意不好做，一方面是物流成本，貿易壁壘等原因，另外一個是海外市場的需求變了。拼多多很好地抓住了新的市場變化。

　　實際上，海外市場由于受到經濟大環(huán)境的影響，消費的偏好也在變，越來越多的美國消費者，也更愿意到性價比更高的平臺消費。

　　讓消費者買到更便宜質量更好的商品這件事兒，恰恰是拼多多擅長的。所以，Temu能走出去，靠的是不是別的，是靠創(chuàng)新，靠拼多多自身的產業(yè)積累，到海外做自己最擅長的事兒。

　　所以，Temu的成功不只是拼多多這一家企業(yè)的成功，也是電商、制造、物流等產業(yè)的成功。中國市場是全球最卷的市場之一，所以我們的產業(yè)走出去其實是有“勢能”的，拼多多很好地把這個勢能給釋放了出來。這也是拼多多高明的地方，把成功的經驗不斷復制，從而取得更大的成功。

　　02

　　對拼多多的基本面有何影響？

　　Temu的成功更重要的其實是對拼多多基本面的改變。雖然國內的主陣地只有一個拼多多，但Temu能延伸無數(shù)個拼多多。

　　Temu上線了很多國家。

　　上線美國一年半的時間，Temu已開通的站點數(shù)量達到50多個，其中包括歐洲等地。而南非站點開通之后當前Temu業(yè)務已實現(xiàn)了覆蓋所有大洲。

　　也就是說，拼多多要把電商業(yè)務，做成一個真正意義上的全球化的生意。

　　拼多多很擅長后發(fā)制勝。在國內拼多多不是第一個甚至不是第一批下海做電商的，實打實的后來者，但今天來看確實是最成功的之一，甚至一定節(jié)點內可以去掉這個之一。當然這里面有一定的運氣成分，但更重要其實還是長線戰(zhàn)略。

　　Temu首次上線就選擇在美國，很多人其實并不真正理解。

　　當時Temu上線美國，其實是有很大挑戰(zhàn)的，美國有很強的競爭對手，比如亞馬遜、再比如希音，當時也有人不看好Temu，認為后發(fā)者沒有優(yōu)勢。

　　顯然，在最難的這個海外市場，Temu成功了。如果把美國市場的成功，復制到歐洲、美洲，然后再到中東、非洲。理論上，Temu可以在全球很多地方長出很多個“拼多多”。

　　這不是像一些搞大模型的企業(yè)，靠“市夢率”去講故事去給投資人畫餅，拼多多則是喜歡拿業(yè)績數(shù)據(jù)說話。

　　不過，我們仍可以合理推測一下，Temu爆發(fā)出這樣的增長能力如果被復制，那么接下來在歐洲市場、美洲市場也能取得類似的進展的話，拼多多的業(yè)績數(shù)據(jù)應該還有不少提升的空間。

　　為什么我對拼多多這么樂觀?可能是因為過去曾經看衰拼多多的人都被現(xiàn)實打了臉(包括我自己在內)，也可能是因為在賣貨這件事兒上，拼多多的人是真懂。

　　有人說，拼多多最懂人性。所以當年能在京東、淘寶的圍剿之下快速成長起來。現(xiàn)在，也正是因為懂得人性，如今Temu再次給國內的出海的電商同行們打了個樣。

　　人性是無國界、無人種差別的。

　　家在長江邊上的大姐喜歡在網(wǎng)上“拼一單”，住在落基山脈腳下的白人大媽也同樣喜歡。這年頭兒，誰不喜歡物美價廉?誰不喜歡花更少的錢，買更好的體驗?

　　從這個意義上講，拼多多集團(包括Temu等業(yè)務在內)本質不是科技股，而是消費股。因為它本質上代表的是一種人們所追求的高質量的生活方式。

　　就像曾經的可口可樂一樣，它不是商品，而是一種精神圖騰。

　　某種意義上，拼多多也是一種圖騰，它代表著全世界消費者，追求物美價廉的基本權利和愿望。所以本質上，拼多多和Temu的增長，其實是一次“價格平權”。而這一點，也是未來拼多多基本面成長的動力所在。

　　拼多多的基本面成長，表現(xiàn)在業(yè)務上是走向海外，走向世界，表現(xiàn)在二級市場，則是需要一次價值重估。

　　從二級市場視角看，目前的拼多多確實是低估了。

　　拼多多23年PE處于20倍以下，按券商給出的2024年預期，對應PE不到15倍，對比來看，同期騰訊的PE為14倍，美團的為15倍。若按照15倍計算，拼多多對應的合理股價應該在160美元左右。

　　一些券商的分析師也有類似的看法，最近杰富瑞分析師就把拼多多股票評級上調，從“中性”上調至“買入”，目標價為157美元。

　　這么明顯的低估往往都是有原因的，市場的疑慮倒不是質疑拼多多的成長能力，而是在于其他外部風險。

　　比如，外部的不可控力?所以，拼多多財報發(fā)布后，即便數(shù)據(jù)超出預期，但市場仍有波動，呈高開低走之態(tài)。

　　理性來看，市場有顧慮也能理解，但仔細研究后不難發(fā)現(xiàn)，拼多多真正意義上的潛在的風險因素可能并不大。

　　一方面，Temu一開始就打算布局全球市場，未來的業(yè)務分散，雞蛋畢竟還沒放在一個籃子里面。漂亮國市場的確很大，但漂亮國之外的市場也不小。這一點，Temu的管理層肯定也明白。

　　根據(jù)硅谷科技媒體TheInformation文章顯示，Temu正積極調整戰(zhàn)略，計劃到2025年將漂亮國市場對Temu整體的商品銷售額占比降低至30%。業(yè)務上，找到了降低漂亮國市場依賴的破解之道，風險因子也就能相對更小。

　　實際上，對于潛在的風險，一些第三方機構也并不太擔心。

　　分析師托馬斯·鐘(Thomas Chong)在一份報告中也把拼多多股票評級升級為‘買入’，在解釋原因是他提的“相信(投資者)對地緣風險的擔憂已被消化，而且Temu 在海外市場份額持續(xù)增長”。

　　翻譯過來就是，投資者其實并沒有太過擔心潛在的風險，而且Temu業(yè)務的增速有目共睹。

　　有類似看法的不止這一家，匯豐銀行也認為Temu的強勁增長將持續(xù)到2024年，預計2024年Temu的GMV(商品交易總額)將增長兩倍，達到約480億美元，到2027年Temu的GMV將達到1400億美元。

　　Temu業(yè)務的成長性，第三方機構是有目共睹的，而Temu也在不斷向人們展示自己。比如，在漂亮國職業(yè)橄欖球大聯(lián)盟“超級碗”總決賽上投放，也會讓更多的投資者認識到這家頗具潛力的企業(yè)。而隨著了解程度加深，更多的美股投資者也會越來越認識到拼多多以及Temu 真實的價值。

　　可以感覺到，美股市場對于Temu 的認知是有些割裂的。

　　正如一位雪球網(wǎng)友所言，漂亮國的投資者，就像國內很多拼多多的用戶，從拒絕拼多多到成為Temu 的忠實用戶，需要經歷一個轉變的過程。拼多多的機構投資者，也猶如拼多多用戶的分歧一樣巨大，但這個分歧對于堅信價值投資的人來說，就是難得的機會。

　　至于能不能抓住這樣的機會，也許不在于對企業(yè)的研判，有時可能更考驗的是耐心和勇氣。

　　寫在最后：

　　隨著拼多多的業(yè)績財報，中概股也迎來好消息。當?shù)貢r間3月20日，熱門中概股多數(shù)上漲，納斯達克中國金龍指數(shù)漲1.85%。騰訊音樂、愛奇藝漲超5%。中概股似乎又支棱起來了。

　　此外，市場上也傳出消息，美聯(lián)儲將守住年內“三次降息”的底線，釋放更多的流動性。消息一出，道指和標普500再創(chuàng)新高。

　　如今，最黯淡的時光已過，當利空因素出盡，中概股的春天還會遠嗎?

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