“馬斯克概念股”聲網(wǎng)的護(hù)城河焦慮

　　在資本市場(chǎng)，帶貨能力超越馬斯克的人不多。馬斯克一個(gè)簡(jiǎn)單的推特動(dòng)態(tài)，能引發(fā)比特幣價(jià)格和游戲驛站股價(jià)瘋漲;社交平臺(tái)signal被用戶(hù)擠爆，另一家毫不相干的同名生物科技公司股價(jià)暴漲超5000%。

　　2月1日，馬斯克再次在推特帶貨：“晚上十點(diǎn)，我在Clubhouse開(kāi)房等你來(lái)”。消息傳播后，跪求Clubhouse邀請(qǐng)碼的用戶(hù)從推特一路排隊(duì)到微博。在eBay上，邀請(qǐng)碼價(jià)格被炒到97美刀，在淘寶，這一價(jià)格也高達(dá)188元。

　　事件的影響力發(fā)酵至美股市場(chǎng)，投資者發(fā)現(xiàn)，Clubhouse雖然未上市，但作為Clubhouse概念股，為其提供音視頻通訊服務(wù)的聲網(wǎng)已于去年6月在美股上市。

　　受此利好影響，馬斯克“帶貨”當(dāng)天，聲網(wǎng)股價(jià)上漲30.29%，成交量較前一日放大七倍以上。截至2月14日，馬斯克光環(huán)加持下的聲網(wǎng)累計(jì)漲幅87.89%，市值來(lái)到105.3億美元。在股吧、雪球等投資者社區(qū)，有不少投資者感慨，聲網(wǎng)上漲啟動(dòng)速度太快，沒(méi)給投資者留出反應(yīng)時(shí)間。

　　短期爆紅的熱門(mén)股形象，與這家RTC(Real Time Communication，實(shí)時(shí)音視頻通訊)服務(wù)公司一貫的低調(diào)研發(fā)形象形成鮮明對(duì)比。一方面，聲網(wǎng)自2014年創(chuàng)立以來(lái)，主攻面向B端的技術(shù)服務(wù)，在用戶(hù)中鮮有知名度;另一方面，聲網(wǎng)搭上“馬斯克帶貨”的火箭，在近期關(guān)注度猛增。這使投資者都傾向于關(guān)注同一個(gè)問(wèn)題——聲網(wǎng)向何處去?

　　01 護(hù)城河焦慮

　　在二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，CEO趙斌這樣闡述聲網(wǎng)的商業(yè)模式：“我們可以將實(shí)時(shí)視頻參與體驗(yàn)嵌入到任何應(yīng)用中，讓實(shí)時(shí)互動(dòng)無(wú)處不在。”

　　顯然，聲網(wǎng)將聚焦于企業(yè)的音視頻服務(wù)，盡管5G時(shí)代正在快速放大此類(lèi)需求的市場(chǎng)空間，但對(duì)于一個(gè)已經(jīng)逼近百億美元市值的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的營(yíng)收結(jié)構(gòu)仍顯得單一。2020年前三季度，實(shí)時(shí)服務(wù)收入占聲網(wǎng)營(yíng)收比重高達(dá)99.43%。

　　“梭哈RTC”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利于聲網(wǎng)聚焦于技術(shù)研發(fā)，但也迫使聲網(wǎng)必須確保主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。而事實(shí)是，在去年年初的“新冠疫情紅利”褪色后，聲網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收能力也在放緩。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年三季度，盡管聲網(wǎng)的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用從上一季度的591.3萬(wàn)美元增長(zhǎng)至637.2萬(wàn)美元，環(huán)比上漲7.76%，但營(yíng)業(yè)收入從上一季度的3390萬(wàn)美元降至3085萬(wàn)美元，同比增速?gòu)?27.53%降至80.8%。此外，聲網(wǎng)的歸屬母公司凈利潤(rùn)從300.6萬(wàn)美元轉(zhuǎn)為-292.5萬(wàn)美元。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，聲網(wǎng)股價(jià)跌幅高達(dá)10.83%。

　　因此，在此次“馬斯克效應(yīng)”下的資本市場(chǎng)熱捧之前，聲網(wǎng)就表現(xiàn)出未雨綢繆的顧慮，通過(guò)大舉收購(gòu)?fù)貙捵陨碜o(hù)城河。

　　1月28日，聲網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，將于今年一季度完成對(duì)軟件服務(wù)提供商環(huán)信的收購(gòu)。同日，聲網(wǎng)全資收購(gòu)了在線互動(dòng)白板公司Netless。

　　兩起收購(gòu)動(dòng)作，同樣指向聲網(wǎng)的護(hù)城河焦慮。

　　Netless開(kāi)發(fā)的 White SDK 是一款全平臺(tái)支持的實(shí)時(shí)互動(dòng)白板，可以用于在線教育、會(huì)議、遠(yuǎn)程協(xié)作、設(shè)計(jì)審查、PPT 演示等場(chǎng)景，為在線教育企業(yè)提供在線課堂的技術(shù)解決方案。

　　環(huán)信提供的則是基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的IM(通訊能力)能力，包括單聊、群聊、語(yǔ)音、圖片、表情、音頻、視頻、地理位置、5000人規(guī)模的大型聊天室互動(dòng)等等，可用于社交、娛樂(lè)、教育、智能硬件、醫(yī)療、保險(xiǎn)、招聘、電商等多個(gè)行業(yè)。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，收購(gòu)Netless和環(huán)信后，聲網(wǎng)將豐富自身的一站式解決能力，并體現(xiàn)在SDK(軟件開(kāi)發(fā)工具包)當(dāng)中。

　　在以往，客戶(hù)需要通過(guò)一個(gè)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)投入幾個(gè)月時(shí)間才能在自己的產(chǎn)品中構(gòu)建上述功能，且不能保證質(zhì)量和兼容性。而客戶(hù)下載使用聲網(wǎng)SDK后，無(wú)需復(fù)雜的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)構(gòu)建，只需在自己的APP中加幾行代碼，就可以同時(shí)使用聲網(wǎng)的實(shí)時(shí)音視頻服務(wù)、環(huán)信的即時(shí)通訊服務(wù)、Netless的實(shí)時(shí)互動(dòng)白板服務(wù)。

　　從“聲網(wǎng)Agora”官方的表述來(lái)看，此次收購(gòu)環(huán)信將打造互動(dòng)云行業(yè)最強(qiáng)RTC+IM組合，聲網(wǎng)+環(huán)信有能力向企業(yè)客戶(hù)提供“視頻+音頻+即時(shí)通訊”的整體解決方案。

　　而對(duì)Netless的收購(gòu)來(lái)得更加自然，聲網(wǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)負(fù)責(zé)人朱超華表示，Netless是一個(gè)由十余開(kāi)發(fā)者組成的團(tuán)隊(duì)，是從開(kāi)發(fā)者社區(qū)中發(fā)掘孵化出來(lái)，然后并入了聲網(wǎng)。

　　顯然，收購(gòu)行為針對(duì)的是聲網(wǎng)的護(hù)城河。作為純粹的RTC服務(wù)提供商，聲網(wǎng)在融合即時(shí)通訊能力和互動(dòng)白板能力后，可以同時(shí)提升獲客能力和定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

　　原因是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在離聲網(wǎng)越來(lái)越近。

　　在音視頻互動(dòng)技術(shù)領(lǐng)域，從0%到90%的基礎(chǔ)技術(shù)較為簡(jiǎn)單。正如聲網(wǎng)表述的那樣，一個(gè)新產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)短期研發(fā)完成一個(gè)基礎(chǔ)的音視頻互動(dòng)產(chǎn)品，但很難保證其兼容性、互動(dòng)質(zhì)量等，很容易面臨延遲、卡頓、雜音等問(wèn)題。在對(duì)于溝通質(zhì)量要求較高的商業(yè)、付費(fèi)教育等行業(yè)中，研發(fā)起步較早的聲網(wǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間對(duì)產(chǎn)品的優(yōu)化歷程，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　但這并不意味著聲網(wǎng)的技術(shù)壁壘不可逾越。

　　中信證券認(rèn)為，聲網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括騰訊云代表的公有云廠商、Tokbox代表的RTE廠商、Twilio代表的CPaaS廠商、ZOOM代表的視頻會(huì)議廠商、以及WebRTC代表的開(kāi)源項(xiàng)目。相比之下，聲網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)在于RTC領(lǐng)域的定制化解決能力、更少延遲和卡頓的技術(shù)能力、以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)下的客戶(hù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　但聲網(wǎng)仍面臨眾多對(duì)手的追趕。其中包括騰訊云、阿里云、網(wǎng)易云等擁有資金優(yōu)勢(shì)的巨頭，對(duì)聲網(wǎng)的威脅不可謂不大。

　　一位前YY員工表示，當(dāng)行業(yè)內(nèi)普遍能做到99.99%的技術(shù)能力，聲網(wǎng)即便將RTC技術(shù)發(fā)展至99.999%的水平，仍然無(wú)法維持對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在視頻延遲、卡頓等技術(shù)上的代差優(yōu)勢(shì)。屆時(shí)聲網(wǎng)將面臨技術(shù)壁壘瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外在客戶(hù)方面，聲網(wǎng)對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)程度較高。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，聲網(wǎng)前兩大客戶(hù)分別占據(jù)公司總收入的14%和10%。

　　且聲網(wǎng)高度依賴(lài)教育行業(yè)的客戶(hù)增長(zhǎng)。而在疫情得到控制后，來(lái)自教育領(lǐng)域的需求有所消退。聲網(wǎng)二季報(bào)電話會(huì)議透露，一部分線下教育機(jī)構(gòu)客戶(hù)在二季度流失了，對(duì)聲網(wǎng)的營(yíng)收影響大概在14%左右。

　　從種種跡象看，聲網(wǎng)必須在先發(fā)優(yōu)勢(shì)充裕的當(dāng)下尋找突破方向，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距。

　　02 為何不學(xué)ZOOM?

　　在聲網(wǎng)收獲股價(jià)飆漲之前，云通訊行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)一輪猛烈的投資熱潮。其中，融合音視頻服務(wù)、智能客服服務(wù)、短信+語(yǔ)音Paas服務(wù)等能力的容聯(lián)云通訊拿到由中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金領(lǐng)投的1.25億美元F輪融資，并于2月9日登陸美股市場(chǎng)，首日漲幅200%，市值高達(dá)76.73億美元。

　　在聲網(wǎng)三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，摩根士丹利研究助理?xiàng)盍�向趙斌問(wèn)起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓力問(wèn)題。趙斌的答復(fù)是，聲網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位足夠強(qiáng)大，擁有業(yè)內(nèi)最大的RTE開(kāi)發(fā)社區(qū)，每月有將近一萬(wàn)個(gè)新應(yīng)用，聲網(wǎng)解決客戶(hù)個(gè)性化需求的能力也更強(qiáng)。

　　言外之意，聲網(wǎng)的護(hù)城河已足夠深。

　　如果將聲網(wǎng)與容聯(lián)云對(duì)比分析，在2020年前三季度中，聲網(wǎng)的毛利率約為66.07%，容聯(lián)云約為40.53%，在毛利率更高的同時(shí)，專(zhuān)注于單一業(yè)務(wù)的聲網(wǎng)可以通過(guò)單一業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，攤平營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，從而享有更低的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)收比。但劣勢(shì)也很明顯，盤(pán)踞多個(gè)賽道的容聯(lián)云擁有較聲網(wǎng)更強(qiáng)的營(yíng)收成長(zhǎng)空間。

　　以2020年前三季度營(yíng)收額計(jì)算，容聯(lián)云為5.09億人民幣，聲網(wǎng)約為6.45億人民幣，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的市銷(xiāo)率為容聯(lián)云63.42倍，聲網(wǎng)105倍。

　　顯然，專(zhuān)注單一賽道的聲網(wǎng)收獲了更多資本市場(chǎng)認(rèn)可，但聲網(wǎng)的壓力在于，須在技術(shù)優(yōu)勢(shì)褪色之前，找到下一個(gè)護(hù)城河。

　　方向大致有兩個(gè)，像ZOOM一樣，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為面向客戶(hù)的具體產(chǎn)品，或像目前的做法一樣，通過(guò)收購(gòu)加固技術(shù)壁壘，強(qiáng)化自身SDK的一站式解決能力。

　　兩種方法各有優(yōu)劣，加固壁壘路線，相當(dāng)于將C端產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外包，堅(jiān)持自身上游技術(shù)供應(yīng)商的定位，相當(dāng)于更穩(wěn)妥的一條路。

　　而ZOOM路線的風(fēng)險(xiǎn)大，收益也更大。問(wèn)題是，聲網(wǎng)擅長(zhǎng)的是針對(duì)客戶(hù)特定需求的個(gè)性化解決能力，在普適性和用戶(hù)基礎(chǔ)上弱于騰訊、阿里等大廠。而在新冠疫情帶來(lái)的在線音視頻互動(dòng)需求爆發(fā)中，大廠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了率先搶跑。

　　一位樸新教育教師對(duì)「新熵」表示，新東方、好未來(lái)等大型教育機(jī)構(gòu)都有自己的線上產(chǎn)品，在疫情期間，線下課集中轉(zhuǎn)入線上。而小機(jī)構(gòu)缺少打造線上平臺(tái)的資金實(shí)力，多依賴(lài)于騰訊會(huì)議、釘釘?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)大廠產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)課需求。

　　在海外市場(chǎng)，新冠疫情帶來(lái)了遠(yuǎn)程辦公產(chǎn)品的需求井噴。ZOOM、Telegram等在線會(huì)議產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2020年，ZOOM股價(jià)增幅超過(guò)400%，其中，三季度收入同比增幅達(dá)到366.52%。

　　顯然，聲網(wǎng)放棄了與巨頭爭(zhēng)奪終端市場(chǎng)的嘗試。

　　復(fù)盤(pán)聲網(wǎng)在新冠疫情下的動(dòng)作，一個(gè)清晰的脈絡(luò)是，聲網(wǎng)試圖通過(guò)制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)強(qiáng)化自身在上游技術(shù)供應(yīng)商中的領(lǐng)頭羊地位，以擴(kuò)展用戶(hù)資源。

　　去年二季度，聲網(wǎng)推出了行業(yè)首個(gè)體驗(yàn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)XLA，并制定了賠付標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于技術(shù)未達(dá)標(biāo)情況，聲網(wǎng)將免除客戶(hù)的當(dāng)月費(fèi)用乃至全部費(fèi)用。

　　這樣的競(jìng)爭(zhēng)策略，與聲網(wǎng)的成長(zhǎng)軌跡有關(guān)，濃厚的技術(shù)基因決定了聲網(wǎng)的供應(yīng)商定位。趙斌曾經(jīng)透露，在2017年以前，聲網(wǎng)“實(shí)際上沒(méi)人用，也不知道誰(shuí)需要”，此后才逐步打開(kāi)局面。對(duì)趙斌來(lái)說(shuō)，用戶(hù)從無(wú)到有的增長(zhǎng)來(lái)之不易，與其投入不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，不如做好專(zhuān)業(yè)范圍內(nèi)的事。

　　對(duì)于聲網(wǎng)，這樣的定位亦福亦禍，在確保公司專(zhuān)攻主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也將把聲網(wǎng)牢牢綁定在音視頻服務(wù)的賽道上。在享受技術(shù)紅利的同時(shí)，也為聲網(wǎng)戴上賽道天花板的枷鎖。至于收購(gòu)戰(zhàn)略能否讓聲網(wǎng)在自身的專(zhuān)屬賽道中打造一條足夠扎實(shí)的護(hù)城河，需要交給時(shí)間來(lái)回答。