順豐陷入長期主義陷阱

　　2021年的順豐，一點兒也不順風。

　　昨日，順豐公布了2021年一季度報告，順豐實現(xiàn)營收426.20億元，同比增長27.07%;歸屬于上市公司股東凈虧損9.89億元，對比去年同期盈利9.07億元，相差20個億。

　　早在4月8日順豐公布一季度業(yè)績預告時，市場反應就很激烈，順豐股價9日直線跌停，截至昨日，順豐收盤價63.18元，近一周股價都徘徊在63元。從124.06元的歷史最高價至今，2個月的時間，順豐市值蒸發(fā)超2700億元。

　　順豐的錢究竟虧在哪了?

　　官方給出的解釋是，春節(jié)期間補貼員工花了10億、運力保障成本、資源上的重疊投放成本、新業(yè)務的拓展和前置投入等等。

　　面對投資者的提問，王衛(wèi)主動道歉，稱虧損主要在于管理疏忽。分析來看，疫情突然導致運力保障成本和員工補貼均提升，這屬于突然且短期造成的影響，但后兩個則是順豐一直堅持投資未來的策略，造成的長期影響。

　　順豐控股董事長、總經(jīng)理王衛(wèi)曾說，“順豐對標的不僅是4千億傳統(tǒng)快件配送市場，而是12萬億大物流市場” “未來快遞業(yè)真正要面對的競爭，不是來自同行，而是像Google一樣的高科技公司”。

　　所以，向來堅持長期主義的王衛(wèi)，近三年來，在進行新業(yè)務拓展的支出上，一直大手大腳。盒飯財經(jīng)在梳理順豐及其關聯(lián)公司的投資、并購動向時發(fā)現(xiàn)，僅順豐控股名下的投資項目就達38個，2014年起投資速度加快，2019年和2020年慢下來，尤其是在2018年達到高峰，投資數(shù)量達到12個。

　　順豐這樣大手大腳的買買買，真的對么?

　　從現(xiàn)在看來，順豐似乎陷入了一種長期主義陷阱，投資過大，回報周期過長，新業(yè)務似乎并沒有給順豐帶來可觀增長。

　　順豐的錢虧哪了？

　　“一季度沒有經(jīng)營好，我自己責無旁貸，在管理上是有疏忽的。”4月9日，在回應投資者對順豐業(yè)績虧損的質(zhì)疑時，王衛(wèi)道歉到。

　　這也是順豐上市以來，交出的首份營收負增長的業(yè)績報告。而在今年3月份發(fā)布的2020年年報中，順豐剛剛交出亮眼的成績。2020年，順豐實現(xiàn)營收1540億元，同比增長37.3%，遠高于行業(yè)17.3%的增長率，歸母凈利潤高達73.3億元。

　　針對一季度的業(yè)績虧損，順豐表示有五大原因，分別是：

　　1.繼續(xù)加大了新業(yè)務的前置投入;

　　2.從去年四季度開始增加臨時資源投入以承接增量，致使成本承壓，并且加大了資本性開支投入;

　　3.公司重新整合速運網(wǎng)絡、快運網(wǎng)絡、倉儲網(wǎng)絡等資源，存在一定資源重疊投放;

　　4.春節(jié)期間在崗人員補貼創(chuàng)歷史新高，達到10億元;

　　5.時效件中散單業(yè)務增長低于預期，電商件毛利承壓。

　　這5條原因，除了員工補貼一次性支出10億元，和因行業(yè)競爭導致順豐毛利率下滑這兩條，其余，都是順豐的成本問題所導致的，這些支出主要都花費在了順豐新業(yè)務上。

　　順豐2020年財務報告顯示，截至報告期內(nèi)，順豐一共投資了141.55億元，占收入比重約9.2%，比去年多了近12億，包括土地、倉庫、分揀中心、飛機、車輛、信息技術設備等，其中分揀中心和飛機投資金額較大，占了近60億。此外，在科技方面的投入達到42.73億元，同比提升16%。

　　以王衛(wèi)最愛買的飛機來看，2009年時，順豐航空僅有2架飛機。2012年，順豐航空的機隊擴展至10架。2016年，規(guī)模已經(jīng)擴展至30架。2017年和2018年，順豐航空又分別采購了10架飛機。截至今年2月份，順豐航空已經(jīng)買了63架飛機，是國內(nèi)機隊規(guī)模最大的貨運航空公司。

　　此外，順豐還加大了對鄂州機場的建設投入，今年一季度新增了三架自營貨機，到年末機隊規(guī)模可能會達到70架，預計明年鄂州機場才能投入運營。

　　簡單來看，順豐虧損的原因是，投入增加導致成本承壓;業(yè)務量的爆發(fā)增長，同時帶來了產(chǎn)能瓶頸;對新業(yè)務方面的投入，還沒有實現(xiàn)盈利，此外，重資產(chǎn)的擴張計劃，還伴隨一定的債務風險。

　　而這些成本的增加，在未來很長一段時間，都會牽制著順豐。王衛(wèi)稱，順豐二季度肯定不會再虧，但全年利潤還不能回到去年同期水平，因為未來還要繼續(xù)戰(zhàn)斗，未來三年還有很多目標要實現(xiàn)。

　　買買買

　　如果虧損原因是短期投入，導致成本增加，王衛(wèi)不會強調(diào)公司全年利潤無法回到去年同期水平。過去這三年，順豐都買了什么？花了多少錢？

　　此前，王衛(wèi)在一次采訪中表示：“我們的未來，是會走到很多行業(yè)里面去，做深很多行業(yè)，而不是‘最后一公里’的倉庫配送，這樣的話，永遠做不深一個行業(yè)。用科技的手段把這個行業(yè)進行提升，這是順豐未來要走的方向。”

　　順豐要做的就是提供B2B2C一體化全流程供應鏈物流服務。今年2月，順豐控股公告稱，將收購嘉里物流51.8%股份，總對價為175.6億港元，這是2021年的最新一筆投資。

　　實際上不管是這次與嘉里物流合作，還是之前跨界探索電商平臺，順豐的底層邏輯都沒有變，就是要打造一站式綜合物流解決方案。

　　王衛(wèi)曾公開表示：“國際四大快遞巨頭今天的組織架構和商業(yè)模式，就可以作為順豐未來中長期發(fā)展的參考，國內(nèi)目前那種分散招商，大宗物流給一個供應商，快遞給一個供應商，倉儲、電商配送等又給一個供應商的操作模式，在不久的將來就可能會有所調(diào)整，因此，現(xiàn)在就必須投入資源去做好。”

　　為此，順豐近年來不斷通過投資和并購的手段，大筆買入。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月份，僅順豐控股名下的投資項目就有38個。從時間上來看，2013年之前，順豐沒有發(fā)生一筆投資，2014年投資數(shù)量是3筆，2015年投資數(shù)量是7，2016年數(shù)量為5個，2017年投資數(shù)量下降為2個，2018年達到頂峰，投資數(shù)量為12個，占了投資數(shù)量的近三分之一，此后投資速度又開始減慢，2019年有7筆，2020年僅有4筆投資。

　　例如，2017年5月，UPS宣布與順豐控股在香港設立合資公司;2018年3月，順豐控股17億元收購廣東新邦物流，加碼重貨快運業(yè)務;2018年3月，順豐控股發(fā)布公告，湖北國際物流機場得到批復，中央預算、民航發(fā)展基金、湖北省財政基金等共投資超過來源超過80億元;2018年4月，1億美元領投美國知名科技貸代Flexport融資，加碼國際業(yè)務;2018年8月，牽手夏暉、招商局和中國鐵路總公司，加碼冷鏈、海運和鐵路業(yè)務;2018年10月擲55億并購DHL加碼供應鏈業(yè)務;2019年順豐速運投資易友通A+輪融資等等。

　　而以上這些，只是順豐在近三年以來投資戰(zhàn)略布局中的一些重要關鍵部署，也是大家常提起且熟悉的。實際上，在順豐近三年來的財報中，僅在長期股權投資一項就含有不少其他合營企業(yè)或聯(lián)營企業(yè)的投資部署。

　　尤其是在2018年，中運達機場機場地面服務有限公司、北京物聯(lián)順通科技有限公司、北京順和同信科技有限公司、浙江凱樂士科技有限公司、廣東數(shù)程科技有限公司、西安華瀚航空客貨服務有限責任公司、青島大凱貨運代理有限公司等合營或聯(lián)營企業(yè)都得到了大額新增投資。

　　順豐財報顯示，2018年，順豐所有合營企業(yè)新增投資為121.59億元，聯(lián)營企業(yè)新增投資為4.02億;2019年順豐合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)新增投資分別為1.05億元、1.79億元;2020年這一數(shù)字則分別為11.34億元和3.78億元。近三年，順豐在合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)上的投資額累計超過144億。

　　從行業(yè)分布看，順豐控股的投資基本圍繞著主業(yè)，其中，物流倉儲行業(yè)的投資數(shù)量最高，達到15個;其次是企業(yè)服務，數(shù)量11起;電子商務行業(yè)數(shù)量為6，位居第三。其他分別是服務于主業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)、人工智能，投資數(shù)量分別為4個和2個。

　　而這38筆投資中，也僅僅是公開可見的，順豐控股名下的投資項目。

　　2017年年底，美團王興曾發(fā)表了一次內(nèi)部講話，這次講話分享了他對供應鏈和2B業(yè)務的看法：“最近一段時間里，我的判斷是下一波中國互聯(lián)網(wǎng)如果想回暖的話，一個非常重要的方向是由供應鏈和2B行業(yè)的創(chuàng)新來驅(qū)動的，所以這是供給側(cè)。”

　　王衛(wèi)曾公開表示，相比于業(yè)務量份額，順豐更注重收入的質(zhì)量，更注重為中高端客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務，“順豐對標的不僅是4千億傳統(tǒng)快件配送市場，而是12萬億大物流市場”。

　　但在大筆砸錢做新業(yè)務之后，這些投資的項目到底為順豐帶來了什么?從目前來看，有些仍在整合中，效果很難量化，而時間成本更是一大隱憂，這些業(yè)務究竟何時能夠為順豐創(chuàng)造價值，更加增加了不確定性。

　　順豐的兩難

　　從長期主義戰(zhàn)略來看，企業(yè)偶爾存在短期虧損，可以理解，只要能滿足戰(zhàn)略上的要求，總有一天會有回報。但在公司擴張過程中，并非所有虧損都能歸結于戰(zhàn)略虧損，一味燒錢并非能燒出未來。拼多多、美團、京東等互聯(lián)網(wǎng)大廠成功的同時，也有蛋殼、ofo、瑞幸咖啡等一批被淘汰的企業(yè)。

　　那么，什么樣的虧損才算是企業(yè)的戰(zhàn)略性虧損呢?以順豐為例，在創(chuàng)新業(yè)務上的虧損，就是戰(zhàn)略性虧損。

　　順豐的業(yè)務包括：時效快遞、經(jīng)濟快遞、快運、冷運及醫(yī)藥、同城急送、國際、供應鏈和其他。其中時效快遞和經(jīng)濟快遞，屬于順豐的傳統(tǒng)業(yè)務，其中時效快遞主要是以中高端商務件為主，經(jīng)濟快遞，主要以中低端電商件為主。

　　而順豐快運、冷運及醫(yī)藥、供應鏈等屬于順豐的新業(yè)務。

　　從2020年，順豐各個業(yè)務營收占比情況來看，時效、經(jīng)濟、快運、冷運及醫(yī)藥、同城急送、國際、供應鏈，比例分別為43%、28.6%、12%、4.2%、2%、3.9%、4.6%、1.46%。與2019年相比，營收占比明顯出現(xiàn)了時效下滑、經(jīng)濟和快運上升的情況。其中，時效快遞下滑超過7%，經(jīng)濟快遞增長了近5%。

　　綜合來看，2020年順豐新業(yè)務營收占比為28.24%，相較2019年有所提升，但增長還不到3%，也就是說，它現(xiàn)在仍賴以生存的，還是傳統(tǒng)業(yè)務。

　　順豐控股董事、副總經(jīng)理陳飛也表示，盡管2020年單價相對較低的經(jīng)濟件占比已經(jīng)超過時效件，但從新業(yè)務的整體營收來看，對公司營收貢獻十分有限。

　　此外，與通達系依賴電商件不同，順豐的核心競爭力是時效快遞，也一直是它的現(xiàn)金奶牛。但時效快遞這項主營業(yè)務，近年來也出現(xiàn)了增長天花板。2017年至2020年，順豐時效快遞營收增速分別為1.40%、14.30%、5.93%和17.41%，波動很明顯。2020年主要因疫情影響，增速較大。

　　王衛(wèi)曾表示，公司不會一味燒錢來做新業(yè)務，但短期利潤承壓若能換來長期競爭力，有機會將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，愿意調(diào)低未來1-2年利潤率預期。

　　但問題是，順豐陷入了一種長期主義陷阱，過去三年來大筆投資的項目，現(xiàn)在并未給順豐帶來可觀的增長，未來幾年能否帶來確定性增長，也存在很大不確定性。

　　而眼下，順豐還要解決的難題是，不僅要保證傳統(tǒng)時效快遞保持穩(wěn)定增長，在經(jīng)濟件、快運、冷運、國際、同城、供應鏈領域，也都需要取得突破。

　　“我不太相信偶然，為什么會有偶然?因為無知才會相信偶然，突然中了大獎，不知道為什么，就會覺得是偶然。當所有的因素都集中到一起后，你再去比對，你會知道這是必然。我們現(xiàn)在要做的，就是利用順豐這個不錯的平臺，把未來很多不確定的、看似偶然的東西變成必然。”

　　現(xiàn)在來看，王衛(wèi)口中的偶然，對順豐來說，變成必然，仍需要時間。