股價受挫 資本市場重估在線教育？

　　2020年，疫情黑天鵝打亂了全球許多行業(yè)的生產(chǎn)秩序，也給金融市場帶來了不小的震蕩。但是，受益于疫情帶來的流量紅利，在線教育在去年迎來前所未有的擴(kuò)張契機(jī)，多家在線教育企業(yè)在二級市場上備受投資者青睞，其股價漲勢也一直延續(xù)到今年年初。

　　但是，今年以來，在線教育亂象頻出，而后多項針對在線教育的監(jiān)管措施出臺。在線教育的發(fā)展面臨更多不確定性，在線教育企業(yè)股價也在3月經(jīng)歷了一輪大跌。

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　　股價下跌 在線教育挑戰(zhàn)重重

　　對于在線教育而言，今年3月26日可謂是個黑色星期五。當(dāng)晚美股開盤，多只教育中概股暴跌。盤中，新東方、好未來股價跌幅一度超20%，截至當(dāng)日收盤，好未來跌超7%，新東方、網(wǎng)易有道、一起教育跌超10%。

　　而去年在面臨多家做空機(jī)構(gòu)的十余次做空時依然保持股價上揚(yáng)的跟誰學(xué)，更是在當(dāng)日遭遇重?fù)簦�股價直線墜落，單日跌幅達(dá)41.56%，一夜之間市值重回百億美元之下。

　　針對此次股價異動，跟誰學(xué)隨即做出反應(yīng)。3月30日，跟誰學(xué)創(chuàng)始人、董事長兼CEO陳向東宣布，基于對公司的長遠(yuǎn)信心，其個人將于一年內(nèi)增持不超過5000萬美元的公司股票。陳向東在內(nèi)部信中提到，“跟誰學(xué)股價大跌，最為重要的影響因素是一個美國對沖基金使用杠桿后爆倉，從而導(dǎo)致其所持有的跟誰學(xué)股票被投行強(qiáng)制平倉，進(jìn)而對跟誰學(xué)的股票價格產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。”

　　據(jù)報道，3月26日，前老虎亞洲基金創(chuàng)始人Bill Hwang管理的高杠桿基金Archegos Capital，因ViacomCBS、跟誰學(xué)等重倉股同時遭遇風(fēng)險而爆倉，觸發(fā)了高盛、摩根士丹利等投行的margin call而遭遇強(qiáng)制平倉，進(jìn)而引發(fā)包括重倉股票暴跌在內(nèi)的一系列連鎖反應(yīng)。據(jù)悉，僅高盛一家單日拋售金額便達(dá)105億美元，包括累計66億美元的百度、騰訊音樂和唯品會，以及累計39億美元的ViacomCBS 、Discovery 、Farfetch Ltd.、愛奇藝和跟誰學(xué)。

　　除此之外，還有幾件大事發(fā)生在在線教育股這一輪股價下跌前后。美東時間3月24日，美國證券交易委員會(SEC)發(fā)布公告稱，已通過《外國公司問責(zé)法案》最終修正案,并向公眾征求意見。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)者、創(chuàng)投專家、增量研究院院長張奧平分析，此次SEC通過的《外國公司問責(zé)法案》對上市企業(yè)的信息披露提出了更高的要求，其一是如果外國公司連續(xù)三年未能通過美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)的審計，將被禁止在美國任何交易所上市。這在一定程度上影響了中概股股價。

　　去年以來，多只中概股接連遭遇做空機(jī)構(gòu)做空，陰霾尚未完全散去，如今，針對中概股的監(jiān)管又更進(jìn)一步，加之全球政治經(jīng)濟(jì)形勢瞬息萬變，中概股面臨的挑戰(zhàn)不可謂不嚴(yán)峻。

　　“在線教育方面，因為2020年是流動性大年，資金追逐疫情紅利下的熱門板塊，導(dǎo)致這些板塊的估值虛高。”張奧平補(bǔ)充，今年疫情得到控制，教育板塊熱度下降，再加上我國貨幣政策偏緊，美國通脹與加息預(yù)期也在升高，導(dǎo)致資金端變得更謹(jǐn)慎，在線教育中概股的估值逐漸回落。

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　　資本市場震蕩背后 在線教育亂象頻發(fā)

　　回顧去年，年初突如其來的疫情催生了大量線上學(xué)習(xí)的需求，一時間數(shù)以億計的用戶涌向線上。而后一整年，疫情數(shù)次反復(fù)，線下教學(xué)始終未能恢復(fù)如初，在線教育則熱度持續(xù)。年初至年尾，在線教育的營銷大戰(zhàn)持續(xù)升級。二級市場上，在線教育也抵御住了疫情的恐慌，成為投資者最青睞的板塊之一。

　　去年，多家在線教育企業(yè)股價表現(xiàn)亮眼。2020年1月2日美股開盤，跟誰學(xué)股價報22.7美元/股。往后的一年里，跟誰學(xué)股價雖然經(jīng)歷了起起落落，但到年末漲幅依舊超100%。去年12月31日美股收盤，跟誰學(xué)股價報51.71美元/股。網(wǎng)易有道股價在去年也持續(xù)飆升，去年1月2日，網(wǎng)易有道開盤價為14.08美元/股;去年最后一天美股收盤，網(wǎng)易有道股價報26.53美元/股。近來年大舉進(jìn)攻線上的好未來也在二級市場收獲了更多關(guān)注，股價從2020年1月2日開盤的48.39美元/股漲至2020年12月31日收盤的71.51美元/股。

　　進(jìn)入2021年后，在線教育企業(yè)繼續(xù)高調(diào)前行，投廣告、上晚會、官宣明星代言，一輪輪營銷高潮下，在線教育市場關(guān)注度不減。從今年年初到2月，網(wǎng)易有道、跟誰學(xué)等企業(yè)股價漲勢依舊。然而，風(fēng)光背后，卻是在線教育營銷費(fèi)用高企導(dǎo)致的行業(yè)普遍虧損。

　　根據(jù)各家企業(yè)發(fā)布的財報，截至2021年2月28日的2021財年Q4，好未來銷售費(fèi)用高達(dá)6.605億美元，較上年同期的2.432億美元增長171.6%。歷史新高的營銷費(fèi)用再次吞噬了好未來的利潤。該財季，好未來再度虧損，且1.69億美元的凈虧損額也創(chuàng)上市以來的新高。

　　同樣因為營銷費(fèi)用蠶食利潤空間的還有跟誰學(xué)。截至2020年9月30日的2020財年Q3，跟誰學(xué)營銷費(fèi)用高達(dá)20.56億元，連續(xù)盈利神話也就此被打破，該財季跟誰學(xué)凈虧損9.325億元。而后的2020財年Q4，跟誰學(xué)營銷費(fèi)用也高達(dá)17.98億元，跟誰學(xué)延續(xù)虧損。

　　另一家在近年來加碼押注的在線教育企業(yè)網(wǎng)易有道，則依舊處于增收不增利的處境中。截至2020年12月31日的2020財年Q4，網(wǎng)易有道營銷費(fèi)用達(dá)8.048億元，同比增長291.1%;歸屬于普通股股東凈虧損為4.478億元。

　　資本助推下，在線教育機(jī)構(gòu)不斷加碼營銷。但是熱鬧的營銷戰(zhàn)非但沒有幫在線教育機(jī)構(gòu)解決獲客和盈利的難題，還導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)耗嚴(yán)重，誘發(fā)了諸多亂象。今年以來，中紀(jì)委、中消協(xié)以及多家官媒先后點名校外培訓(xùn)，教育部門也在持續(xù)出臺規(guī)范校外培訓(xùn)的措施。

　　張奧平認(rèn)為，疫情過后，學(xué)校復(fù)課，大家對線上教育的需求也隨之下降，靠免費(fèi)課程吸引來的流量中能夠真正轉(zhuǎn)化成機(jī)構(gòu)用戶的其實很少。流量紅利已過，在線教育機(jī)構(gòu)獲客成本依舊高企，加之行業(yè)亂象之下，有關(guān)部門對校外培訓(xùn)的政策收緊，使得投資者對該行業(yè)的預(yù)期下降，導(dǎo)致在線教育股價走低。

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　　在線教育能否重拾市場的信心？

　　過去幾年里，在線教育企業(yè)通過燒錢搶占市場，做大規(guī)模，獲得的最直接的好處之一就是企業(yè)估值持續(xù)上漲。

　　但是資本投資不僅受到短期情緒和政策的影響，更重要的決定因素還在于企業(yè)的實際價值。資本市場中資金有限的情況下，資本給到企業(yè)的價值必然會在動態(tài)調(diào)整過程中趨于與企業(yè)的真實價值相匹配。曾經(jīng)備受資本追捧的賽道，在盈利始終達(dá)不到預(yù)期的情況下，最終被資本拋棄的例子不勝枚舉。

　　教育是個慢行業(yè)，擁抱互聯(lián)網(wǎng)的快后，理應(yīng)思考如何更高效地為更多人提供更好的學(xué)習(xí)體驗。然而，經(jīng)過幾年的狂奔，再加上疫情的催化，在線教育雖然越來越熱，卻也逐漸偏離教育本質(zhì)。如今，流量紅利褪去，但在線教育依舊沒有燒出一個清晰的未來，或許是時候?qū)υ诰�教育進(jìn)行一輪反思了。

　　一位在線教育投資人表示，接下來的六個月對于在線教育企業(yè)而言至關(guān)重要。受監(jiān)管政策影響，今年在線教育的市場規(guī)模或?qū)⒂兴�縮減，一級市場不再有海量資金進(jìn)入;隨著SEC出臺《外國公司問責(zé)法案》，中國企業(yè)往后赴美上市的難度更大，而港股對于在線教育的認(rèn)知和估值相比美股都更低，在線教育機(jī)構(gòu)通過二級市場獲取資金的可能也或?qū)⒉蝗鐝那啊?/p>

　　資本進(jìn)入觀望期，在線教育告別瘋狂燒錢的狀態(tài)后，企業(yè)一方面要掂量手里的資金如何調(diào)配，另一方面更要考慮如何在規(guī)范化的語境下實現(xiàn)增長，實現(xiàn)盈利。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，任何一個改革背后，或多或少都會伴隨恐慌，這一輪政府對于校外培訓(xùn)尤其是對在線教育的監(jiān)管亦會給行業(yè)帶來挑戰(zhàn)。但是隨著規(guī)則逐漸清晰，恐慌會慢慢散去。從教培行業(yè)的發(fā)展來看，線上化的趨勢顯然不可逆，在線教育行業(yè)未來也會更加繁榮，但目前這一輪調(diào)整周期尚不確定會持續(xù)多久。

　　不過，短期受挫對于當(dāng)下亂象頻生的在線教育而言也并非壞事。這一輪降溫，恰恰是對在線教育企業(yè)耐心的考驗。張奧平認(rèn)為，資本市場對于在線教育態(tài)度的轉(zhuǎn)變或?qū)⑼苿釉诰�教育企業(yè)專心做教育，把重心轉(zhuǎn)到“授課”而不是“售課”上，嚴(yán)格把控教師教學(xué)質(zhì)量，以質(zhì)取勝。而對于決心涉足教育的資本而言，也要轉(zhuǎn)變心態(tài)，接受教育的慢。