科技股重拾漲勢，英偉達(dá)引領(lǐng)人工智能市場？

　　摘要：Nvidia 可以為其 CUDA 和 Omniverse 平臺產(chǎn)生經(jīng)常性軟件收入。

　　英偉達(dá)(納斯達(dá)克股票代碼：NVDA)正走在成為地球人工智能引擎的清晰道路上。隨著加速計(jì)算成為人工智能的支柱，英偉達(dá)已準(zhǔn)備好憑借其三個(gè)主要優(yōu)勢來占領(lǐng)呈指數(shù)級增長的人工智能市場：

　　Omniverse：現(xiàn)實(shí)世界的數(shù)字雙胞胎，它遵循物理定律并允許在構(gòu)建物理環(huán)境之前在虛擬環(huán)境中模擬現(xiàn)實(shí)世界的挑戰(zhàn)。

　　CUDA：一種編程語言平臺，允許開發(fā)人員構(gòu)建自己的 AI 應(yīng)用程序。

　　用于數(shù)據(jù)中心的 GPU：功能強(qiáng)大的芯片，可滿足 AI 和深度學(xué)習(xí)的高性能計(jì)算需求。

　　超過 25,000 家公司已經(jīng)在使用 Nvidia 的硬件和軟件來解決復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界問題，例如藥物發(fā)現(xiàn)、自動駕駛、氣候預(yù)測、建造未來的汽車工廠、醫(yī)院跌倒檢測、視頻會議中的語言翻譯、防止財(cái)務(wù)欺詐、建筑模擬 5G 設(shè)置的虛擬城市等等。我的論文假設(shè)，在未來，Nvidia 將能夠使用其 CUDA 編程平臺和 150 多個(gè)軟件庫向第三方收取經(jīng)常性軟件收入或開發(fā)人員費(fèi)用。英偉達(dá)有野心使人工智能民主化。

　　本文著眼于 Nvidia 的 AI 采用、即將推出的催化劑、新公司公告，以及為什么我認(rèn)為 Nvidia 是長期投資者必須擁有的。在撰寫本文時(shí)，股價(jià)為 260 美元，我認(rèn)為該股至少有 15% 的上漲潛力。

　　英偉達(dá)在數(shù)字上加速人工智能的采用

　　英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心和汽車業(yè)務(wù)主要負(fù)責(zé)其人工智能的增長。讓我們看一些顯示 Nvidia 的 AI 采用如何加速的關(guān)鍵數(shù)字：

　　· 截至 2022 財(cái)年第四季度末，數(shù)據(jù)中心環(huán)比增長 11%，同比增長 71%

　　· 到 2022 財(cái)年第四季度末，汽車增速環(huán)比下降 7%，同比下降 14%

　　· 數(shù)據(jù)中心和汽車部門占英偉達(dá) 22 財(cái)年總收入的 42%

　　· CUDA 采用：CUDA 的開發(fā)人員數(shù)量為 300 萬用戶(過去五年的六倍)

　　· Omniverse 采用：在過去 15 年中下載了 3000 萬次，僅去年一年就下載了 700 萬次

　　· 超過 25,000 家公司使用 Nvidia AI

　　· 十分之八的超級計(jì)算機(jī)使用英偉達(dá)

　　英偉達(dá)正在大規(guī)模創(chuàng)新，并迅速將新產(chǎn)品推向市場。在收入和其他內(nèi)部指標(biāo)中可以清楚地看到采用率的提高。

　　Catalyst：經(jīng)常性軟件訂閱收入可能無法計(jì)入英偉達(dá)

　　正如我之前提到的，我相信 Nvidia 很快就能為其平臺收取經(jīng)常性軟件訂閱收入或開發(fā)人員費(fèi)用。Nvidia 從高性能芯片開始，但對于每個(gè)科學(xué)、工業(yè)和應(yīng)用領(lǐng)域，它們都創(chuàng)建了一個(gè)完整的堆棧。他們擁有超過 150 個(gè) SDK(軟件開發(fā)套件)，服務(wù)于從游戲和設(shè)計(jì)到生命和地球科學(xué)、量子計(jì)算、人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、5G 和機(jī)器人技術(shù)的行業(yè)。

　　讓我描繪一下我如何看待英偉達(dá)的未來：

　　Nvidia AI 的愿景和蘋果、谷歌的類比(由 Varun Vithalani 創(chuàng)建)

　　今天，Apple ( AAPL ) 和 Google ( GOOG ) 通過成為在 iOS 和 Android 上運(yùn)行的應(yīng)用程序和游戲的硬件和軟件平臺取得了巨大的成功。Nvidia 實(shí)現(xiàn)人工智能民主化的愿景將使他們能夠從希望使用 Nvidia 的 CUDA 和軟件堆棧在 Nvidia 的 GPU 上構(gòu)建自己的支持 AI 的應(yīng)用程序的第三方那里獲得軟件收入�？傆幸惶�，每家公司都將成為數(shù)據(jù)公司，每臺服務(wù)器都將成為加速計(jì)算機(jī)。

　　我們已經(jīng)從管理層那里看到了這方面的線索。在 2022 年 2 月的2022 年第四季度財(cái)報(bào)電話會議上，英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官 Colette Kress 解釋了該公司如何仍處于軟件收入增長的早期階段：

　　Nvidia 2022 財(cái)年第四季度收益成績單(Fincredible.ai)

　　對于整個(gè) AI 軟件行業(yè)，到 2025 年，收入預(yù)計(jì)將比現(xiàn)在增加一倍以上：

　　人工智能總可尋址市場(Statista)

　　英偉達(dá) GTC 2022 主題演講活動中的突破性公告

　　“二十年前，這一切都是科幻小說。10年前，這是一個(gè)夢想。今天，我們生活在其中。”-黃仁勛。

　　Nvidia 在 2022 年 3 月 23 日的 GTC 2022 主題演講中發(fā)布了一些開創(chuàng)性的公告。雖然 Nvidia 提到了許多新舉措，但我想指出最能激起我興趣的幾個(gè)：

　　與比亞迪和 Lucid ( LCID )建立自動駕駛合作伙伴關(guān)系

　　Omniverse Kit和Omniverse Cloud協(xié)作平臺使 Omniverse 上的創(chuàng)建和協(xié)作民主化

　　全新強(qiáng)大的H100 GPU;相比之下，20個(gè)H100 GPU可以支撐相當(dāng)于整個(gè)世界的互聯(lián)網(wǎng)流量

　　EOS，人工智能工廠;相比之下，EOS 的處理能力是世界上最大的超級計(jì)算機(jī)日本富岳的四倍

　　Nvidia 在 GTC 主題演講 2022 上的重要新公告(Nvidia 官方 YouTube 頻道)

　　這樣的創(chuàng)新速度和視野規(guī)模令人印象深刻。

　　英偉達(dá)在這些水平上是買入的，具有不對稱的上行空間

　　英偉達(dá)有五個(gè)業(yè)務(wù)部門：1)游戲，2)專業(yè)可視化，3)數(shù)據(jù)中心，4)汽車，5)OEM和其他。盡管 Nvidia 的產(chǎn)品可能跨領(lǐng)域，但可以肯定的是，人工智能、Omniverse 和軟件支持的增長將來自數(shù)據(jù)中心和汽車業(yè)務(wù)。我將在三種情況下(牛市、基礎(chǔ)和熊市)列出我的估值，并有不同的假設(shè)。你可以決定你最相信什么。就個(gè)人而言，我認(rèn)為牛市存在不對稱的上行空間，潛在的經(jīng)常性軟件收入流未計(jì)入其中。

　　對于英偉達(dá)，我更喜歡使用 10 年貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型而不是相對估值。這是因?yàn)橛�偉達(dá)擁有穩(wěn)定且不斷增長的現(xiàn)金流。我愿意根據(jù)我認(rèn)為世界的發(fā)展方向?qū)ξ磥淼脑鲩L率做出一些有根據(jù)的假設(shè)。我的貼現(xiàn)率來源是finbox，而我在 Base case 中的華爾街共識估計(jì)來源是simplewallstreet。

　　牛市案例*：直到 2031 年，人工智能的采用和游戲領(lǐng)域的持續(xù)增長;供應(yīng)限制緩解

　　以下是我的假設(shè)：

　　2023-31 年收入增長 30%-10%

　　2031 年的自由現(xiàn)金流利潤率：29%

　　永續(xù)增長率：5%

　　折扣率：8%

　　內(nèi)在價(jià)值：305 美元

　　Nvidia Bull 案例內(nèi)在價(jià)值(Finbox 和 Varun Vithalani)

　　*一個(gè)可能但未包含在我估值中的上行驚喜是軟件經(jīng)常性收入。

　　基本案例：華爾街共識自由現(xiàn)金流預(yù)期

　　假設(shè)：

　　2031 年的自由現(xiàn)金流：$29B

　　2031 年的自由現(xiàn)金流利潤率：29%(直到 2027 年我使用華爾街共識估計(jì)，2027 年到 2031 年之后是我自己的輸入)

　　永續(xù)年增長率：1.92%

　　貼現(xiàn)率：6.72%

　　內(nèi)在價(jià)值：188美元

　　Nvidia 基本案例內(nèi)在價(jià)值(SimplyWallStreet 和 Varun Vithalani)

　　我進(jìn)行了基本案例估值，只是為了了解華爾街的想法。

　　熊市案例：增長下滑，現(xiàn)金流穩(wěn)定的周期性業(yè)務(wù)

　　假設(shè)：

　　2023-31 年收入增長 20% 至 6%

　　2031 年的自由現(xiàn)金流利潤率：29%

　　永續(xù)增長率：4%

　　折扣率：8%

　　內(nèi)在價(jià)值：139 美元

　　Nvidia Bear 案例內(nèi)在價(jià)值(Finbox 和 Varun Vithalani)

　　在我看來，這種熊市的情況不太可能發(fā)生，因?yàn)檫@意味著英偉達(dá)停止創(chuàng)新并成為芯片商品業(yè)務(wù)。

　　英偉達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)

　　如果人工智能行業(yè)無法以預(yù)期的速度發(fā)展，我的 Nvidia 論文將面臨風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這如何轉(zhuǎn)化為頂線和底線還有待觀察。早期跡象是有希望的。許多現(xiàn)實(shí)世界的人工智能采用用例已經(jīng)出現(xiàn)，他們的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也顯示出高速增長。

　　對于不對稱的上行，經(jīng)常性軟件收入和通過自動駕駛汽車實(shí)現(xiàn) L4/L5 自主性至關(guān)重要。沒有這些，英偉達(dá)可能很難獲得巨大的收益。

　　接下來要尋找什么

　　要對我的論文進(jìn)行可量化的交叉檢查，請注意 Nvidia 的兩個(gè)關(guān)鍵事項(xiàng)：

　　到 2025 年，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心和汽車部門的收入應(yīng)占英偉達(dá)收入的 60% 以上(目前為 42%)。

　　Nvidia 能否在 2023 年末/2024 年初之前提高其軟件收入?可能性很高，因?yàn)槭紫��?cái)務(wù)官在Q42022 財(cái)報(bào)電話會議期間提供了積極的評論。

　　如果英偉達(dá)確實(shí)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常性軟件收入，華爾街將不得不重新調(diào)整估值，以預(yù)測未來的經(jīng)常性收入。在這種情況下，我預(yù)計(jì)比我的牛市 305 美元的上漲空間不對稱地高。

　　如果英偉達(dá)無法在 2024 年之前產(chǎn)生軟件收入，我的論點(diǎn)就會被違反。屆時(shí)，它的估值將純粹基于其銷售 GPU 的能力，仍然接近我的牛市預(yù)測 305 美元。

　　文|美股研究社(ID:meigushe)