中創(chuàng)新航?jīng)_擊IPO 動(dòng)力電池第三極難突圍？

　　近期，新能源汽車(chē)掀起了新一輪“漲價(jià)潮”，特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、比亞迪、長(zhǎng)安新能源等超20家車(chē)企都宣布了漲價(jià)。在這波漲價(jià)潮的背后，主要是因?yàn)槿��?ldquo;缺芯”及供應(yīng)鏈成本上漲，而作為新能源汽車(chē)最核心的組成部分——動(dòng)力電池，這個(gè)行業(yè)也正風(fēng)起云涌。

　　一直隱匿在寧德時(shí)代和比亞迪光芒之下的中國(guó)第三大動(dòng)力電池廠商中創(chuàng)新航(原名中航鋰電)，因?yàn)橹\求赴港上市而進(jìn)入了大眾視野，其計(jì)劃籌集資金約15億美元，折合人民幣近百億元，有望成為2022年港股市場(chǎng)上最大規(guī)模IPO之一。

　　客觀來(lái)看，中創(chuàng)新航的實(shí)力并不弱，被稱為“動(dòng)力電池第三極”——2021年，中創(chuàng)新航位列中國(guó)動(dòng)力電池裝車(chē)量第三名，同時(shí)也是全球第七大動(dòng)力電池廠商，尤其是在全球市場(chǎng)上，中創(chuàng)新航甚至能和背靠韓國(guó)三星集團(tuán)的三星SDI和背靠韓國(guó)SK集團(tuán)的SK On掰一掰手腕。

　　但在中國(guó)市場(chǎng)，中創(chuàng)新航仍處于第二梯隊(duì)。

　　根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2021年，寧德時(shí)代的裝車(chē)量為80.5GWh，市占率為52.1%;比亞迪的裝車(chē)量為25GWh，市占率為16.2%，相比之下，中創(chuàng)新航的裝車(chē)量?jī)H為9.1GWh，市占率只有5.9%。

　　由此計(jì)算，寧德時(shí)代的裝車(chē)量是中創(chuàng)新航的8.84倍，而比亞迪的裝車(chē)量是中創(chuàng)新航的2.74倍，差距相當(dāng)明顯。

　　中創(chuàng)新航試圖扭轉(zhuǎn)落后的局面，一個(gè)彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)恰好降臨。進(jìn)入2022年后，產(chǎn)業(yè)鏈下游愈加旺盛的需求進(jìn)一步導(dǎo)致動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)能吃緊，以中創(chuàng)新航、蜂巢能源等為代表的動(dòng)力電池第二梯隊(duì)開(kāi)始發(fā)力。

　　“隨著新能源汽車(chē)擴(kuò)產(chǎn)不斷、銷量暴長(zhǎng)，目前動(dòng)力電池的供需矛盾非常嚴(yán)重，正是擴(kuò)充產(chǎn)能搶占市場(chǎng)份額的最佳時(shí)機(jī)。”一位動(dòng)力電池行業(yè)觀察人士向「子彈財(cái)觀」透露，為了獲得穩(wěn)定供應(yīng)，甚至還出現(xiàn)了新能源汽車(chē)廠商在產(chǎn)線尚未建設(shè)完畢時(shí)就已“鎖單”的情況。

　　不過(guò)，無(wú)論是加大研發(fā)投入還是積極擴(kuò)充產(chǎn)能，都需要雄厚的資金儲(chǔ)備作為支撐。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前中創(chuàng)新航總共進(jìn)行了3輪融資，雖然首輪融資和第二輪融資的具體融資金額均未公布，但其投資方陣容堪稱豪華，其中包括金圓集團(tuán)、金壇投資、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、紅杉中國(guó)和廣汽資本等。2021年9月，中創(chuàng)新航完成了由國(guó)投創(chuàng)合領(lǐng)投的第三輪融資，融資金額為120億元。

　　但數(shù)百億元的融資對(duì)于中創(chuàng)新航而言似乎也只是杯水車(chē)薪。

　　根據(jù)各家動(dòng)力電池廠商披露的數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代在2025年的產(chǎn)能規(guī)劃為670GWh，而中創(chuàng)新航在2025年的產(chǎn)能規(guī)劃為500GWh，但截至2021年年底，寧德時(shí)代的產(chǎn)能約為220GWh-240 GWh，相比之下，中創(chuàng)新航的產(chǎn)能僅為11.9GWh，距離2025年的產(chǎn)能規(guī)劃仍十分遙遠(yuǎn)，擴(kuò)充產(chǎn)能已是當(dāng)務(wù)之急。

　　“業(yè)內(nèi)估算，擴(kuò)充每GWh產(chǎn)能的投資接近3-4億元人民幣，如果是擴(kuò)充上百GWh的產(chǎn)能，所需資金至少是千億量級(jí)，只能借助資本市場(chǎng)的力量。”上述觀察人士說(shuō)道。

　　事實(shí)上，借助資本市場(chǎng)的力量擴(kuò)充產(chǎn)能也是中創(chuàng)新航謀求赴港上市的根本目的。在中創(chuàng)新航提交給港交所的招股書(shū)中，其簡(jiǎn)單闡述了所籌集資金的主要用途：將用于新建和擴(kuò)建多個(gè)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、先進(jìn)技術(shù)研發(fā)以保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

　　截至目前，中創(chuàng)新航仍未通過(guò)港交所聆訊。不過(guò)，即便順利上市了，中創(chuàng)新航就能突出重圍嗎?

　　1、中創(chuàng)新航面臨三大隱憂

　　躋身第一梯隊(duì)、蠶食寧德時(shí)代和比亞迪市場(chǎng)份額的夢(mèng)想并不容易實(shí)現(xiàn)，盡管中創(chuàng)新航已在2021年扭虧為盈，但其盈利能力依然堪憂。

　　根據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，中創(chuàng)新航的總營(yíng)收分別為17.34億元、28.25億元和68.17億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為98.3%，同一時(shí)期，其凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-1832.8萬(wàn)元和1.12億元。

　　作為對(duì)比，寧德時(shí)代在2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為140-165億元，同比增長(zhǎng)151%-196%;扣非凈利潤(rùn)為120-140億元，同比增長(zhǎng)181%-228%。

　　事實(shí)上，中創(chuàng)新航實(shí)現(xiàn)扭虧盈利的主要原因是政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼的增加。根據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，其收到的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼分別為3.09億元、1.35億元和3.65億元。

　　具體來(lái)看，中創(chuàng)新航的主要業(yè)務(wù)分為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)三大板塊。其中，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是中創(chuàng)新航最主要的收入來(lái)源，2019-2021年，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入分別為14.10億元、24.99億元和60.65億元，占總營(yíng)收的比例分別為81.3%，88.5%和89%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。

　　動(dòng)力電池業(yè)務(wù)肩扛營(yíng)收大旗，但由于毛利率處于較低水平，最終導(dǎo)致中創(chuàng)新航盈利困難。

　　2019-2021年，中創(chuàng)新航的綜合毛利率分別為4.8%、13.6%和5.5%，相比之下，寧德時(shí)代在2019年和2020年的綜合毛利率分別為29.06%和27.76%。

　　如果具體到動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率，中創(chuàng)新航依舊處于末位，2019-2021年，中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率分別為5.2%、13.7%和5.5%，在2019年和2020年，寧德時(shí)代的分別為28.45%和26.56%，比亞迪的則分別為18.63%和20.16%。

　　而動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率之所以偏低，與電池原材料價(jià)格持續(xù)上漲有著較大關(guān)系。

　　招股書(shū)顯示，原材料成本是中創(chuàng)新航銷售成本的最大組成部分，主要包括正極材料、負(fù)極材料、電解液及隔膜的成本。2019-2021年，其原材料成本分別占銷售成本的77%、76.1%和84.2%。

　　另一個(gè)不容忽視的地方是，中創(chuàng)新航的招股書(shū)中還暗藏著三大危機(jī)。

　　首先是客戶集中度較高。2019-2021年，來(lái)自前五大客戶的收入分別為13.98億元、23.52億元和56.47億元，占總營(yíng)收的比例分別為80.7%、83.2%和82.9%，其中，來(lái)自最大客戶的收入占總營(yíng)收的比例分別為39.6%、55.1%及51.9%。如果未來(lái)合作發(fā)生重大不利變化或未來(lái)發(fā)展計(jì)劃發(fā)生變化,或?qū)��?dǎo)致中創(chuàng)新航陷入業(yè)績(jī)崩塌的局面。

　　其次是供應(yīng)商集中度較高。2019-2021年，中創(chuàng)新航向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為23.1億元、15.8億元以和53.7億元，約占總采購(gòu)金額的66.3%、45.3%及46.7%。其中，對(duì)最大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為9.1億、6.3億和29.8億，占總采購(gòu)金額的26.2%、18.2%和25.9%。這意味著如果原材料供應(yīng)不足或者原材料良品率低，將會(huì)對(duì)中創(chuàng)新航的業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕�影響�?/p>

　　最后是研發(fā)支出較低。2019-2021年，中創(chuàng)新航的研發(fā)費(fèi)用分別為1.36億元、2.02億元和2.85億元，占總營(yíng)收的比例分別為7.84%、7.16%、4.18%。而作為對(duì)比，在2021年前三季度，寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科的研發(fā)費(fèi)用分別為45.95億元、9.24億元、3.56億元，占總營(yíng)收的比例分別為6.26%、8.07%、6.22%。

　　難以媲美第一梯隊(duì)的營(yíng)收體量、尚未穩(wěn)定的盈利能力與處于低位的綜合毛利率水平，都讓處于第二梯隊(duì)的中創(chuàng)新航承受著巨大壓力。

　　2、缺乏化解原材料危機(jī)的能力

　　通過(guò)招股書(shū)不難發(fā)現(xiàn)，上游原材料價(jià)格持續(xù)走高，讓毛利率本就偏低的中創(chuàng)新航面臨著不小的風(fēng)險(xiǎn)。

　　電池級(jí)碳酸鋰是生產(chǎn)動(dòng)力電池必不可少的原材料之一，上海有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格在3月10日突破了50萬(wàn)元/噸，3月15日則達(dá)到了50.3萬(wàn)元/噸，而截至4月7日，其價(jià)格仍在50.25-51萬(wàn)元/噸附近波動(dòng)。

　　那么，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)于成本的影響究竟有多大?

　　中創(chuàng)新航在招股書(shū)中披露了一組測(cè)算結(jié)果：如果漲幅達(dá)到5%，2019-2021年的成本將會(huì)增加6354.9萬(wàn)元、9283.2萬(wàn)元和2.71億元;如果漲幅達(dá)到10%，成本將會(huì)增加1.27億元、1.86億元和5.42億元。

　　即便是特斯拉，也已扛不住原材料價(jià)格瘋漲帶來(lái)的成本壓力。4月8日，特斯拉CEO埃隆·馬斯克在推特上表示，特斯拉可能會(huì)直接大規(guī)模地涉足鋰礦開(kāi)采和精煉業(yè)務(wù)，因該制造電池關(guān)鍵部件的金屬成本已經(jīng)變得非常高，“鋰的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了瘋狂的水平。”

　　事實(shí)上，對(duì)上游供應(yīng)鏈的掌控以及上游原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，已經(jīng)成為制約動(dòng)力電池廠商生存和發(fā)展的關(guān)鍵，但直至原材料價(jià)格瘋漲成為趨勢(shì)的2021年，中創(chuàng)新航才開(kāi)始著手布局和完善上游供應(yīng)鏈。

　　2021年6月，中創(chuàng)新航與來(lái)自礦產(chǎn)、原材料和設(shè)備等領(lǐng)域的16家上游供應(yīng)鏈企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議;2021年12月，中創(chuàng)新航與四川彭山經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)在眉山簽訂鋰電正極材料項(xiàng)目投資協(xié)議，建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸鋰電正極材料項(xiàng)目，計(jì)劃總投資約18億元。

　　一邊向上游供應(yīng)鏈尋求原材料供應(yīng)，一邊向下游談合作、搶占市場(chǎng)份額，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈延伸和原材料儲(chǔ)備方面的遲鈍反應(yīng)，讓中創(chuàng)新航被迫陷入了雙線作戰(zhàn)的尷尬境地。

　　作為第一梯隊(duì)成員，寧德時(shí)代和比亞迪是怎么做的?

　　自2018年以來(lái)，寧德時(shí)代就在不斷斥巨資入股上游供應(yīng)鏈企業(yè)，比如其持有北美鋰業(yè)、北美鎳業(yè)、剛果(金)Manono鋰礦等礦產(chǎn)企業(yè)的部分股份，以加強(qiáng)原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。

　　在國(guó)內(nèi)，寧德時(shí)代也進(jìn)行了相應(yīng)布局，比如與四川省天府礦業(yè)公司簽訂了合資協(xié)議，以增加鋰資源供給;與富臨精工及其子公司簽署了補(bǔ)充協(xié)議并增資，以進(jìn)一步加快在四川射洪的磷酸鐵鋰項(xiàng)目建設(shè)等等。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在寧德時(shí)代的投資項(xiàng)目中，有超過(guò)80%都與上下游產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)。

　　同樣瘋狂布局上游供應(yīng)鏈的還有比亞迪。

　　2022年1月，比亞迪以6100萬(wàn)美元的報(bào)價(jià)成功中標(biāo)智利礦業(yè)部門(mén)的鋰礦開(kāi)采合同，此部分資金將用于購(gòu)買(mǎi)8萬(wàn)噸金屬鋰產(chǎn)量配額，不過(guò)隨后卻被智利法院緊急叫停;3月，比亞迪斥資30億元認(rèn)購(gòu)了盛新鋰能超過(guò)5%的股份，進(jìn)一步加大鋰產(chǎn)品采購(gòu)，保障供應(yīng)穩(wěn)定性以及成本優(yōu)勢(shì)。

　　而將寧德時(shí)代和比亞迪列為趕超對(duì)象的中創(chuàng)新航，卻疏于對(duì)上游供應(yīng)鏈的布局，以至于依舊缺乏化解原材料危機(jī)的能力，而這一能力的缺失，或?qū)��?dǎo)致其在追趕過(guò)程中步履維艱。

　　3、第二梯隊(duì)玩家虎口奪食

　　值得慶幸的是，以中創(chuàng)新航、蜂巢能源為代表的動(dòng)力電池第二梯隊(duì)正迎來(lái)一個(gè)史無(wú)前例的窗口期：新能源汽車(chē)廠商為了保證供應(yīng)鏈通暢，越來(lái)越不想過(guò)于依賴一家動(dòng)力電池廠商，寧德時(shí)代一家獨(dú)大的局面正在發(fā)生變化。

　　“新能源汽車(chē)廠商都希望有二供、三供，尤其是針對(duì)核心零部件的供應(yīng)，擁有可替補(bǔ)方案已經(jīng)變得十分必要，一方面可以避免出現(xiàn)被動(dòng)力電池廠商‘卡脖子’的情況，另一方面也能在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)掌握更多的話語(yǔ)權(quán)。”前述觀察人士繼續(xù)向「子彈財(cái)觀」解釋，“對(duì)于第二梯隊(duì)的動(dòng)力電池廠商而言，這也是一次突出重圍的機(jī)會(huì)，第二梯隊(duì)的綜合實(shí)力并不弱，再加上新能源汽車(chē)廠商的扶持，虎口奪食也不是不可能。”

　　在此之前，中創(chuàng)新航曾依靠廣汽埃安的扶持成功虎口奪食。

　　2020年，搭載寧德時(shí)代第一代NCM 811三元鋰電池的廣汽埃安Aion S多次自燃，引發(fā)負(fù)面輿論，廣汽埃安和寧德時(shí)代“相互甩鍋”，最終不歡而散，而中創(chuàng)新航迅速取代了寧德時(shí)代，成為廣汽埃安最大的動(dòng)力電池供應(yīng)商。2021年1月，中創(chuàng)新航在廣汽埃安的滲透率已達(dá)到了90%以上。

　　廣汽埃安的訂單量在一定程度上助推中創(chuàng)新航成為中國(guó)第三大動(dòng)力電池廠商，但更為重要的是，廣汽埃安給中創(chuàng)新航提供了大量技術(shù)支持，提出超過(guò)2000項(xiàng)整改意見(jiàn)，并幫助后者建立起成熟且完善的生產(chǎn)體系。

　　越來(lái)越多的第二梯隊(duì)成員正在“復(fù)刻”中創(chuàng)新航崛起的過(guò)程和經(jīng)驗(yàn)。

　　比如，欣旺達(dá)的控股子公司欣旺達(dá)電動(dòng)汽車(chē)電池有限公司在今年2月份獲得了新一輪投資，此次投資共有19家投資方，其中包括深圳國(guó)資委、上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)等傳統(tǒng)汽車(chē)廠商以及“蔚小理”等造車(chē)新勢(shì)力。

　　3月28日，衛(wèi)藍(lán)新能源進(jìn)行一次工商變更，新增華為哈勃投資、順為資本、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、吉利控股等一眾投資方。截至目前，衛(wèi)藍(lán)新能源的估值已超過(guò)150億元。

　　此外，比亞迪旗下的弗迪電池正在為上市做準(zhǔn)備，2021年4月，比亞迪品牌及公關(guān)事業(yè)部總經(jīng)理李云飛表示，弗迪電池將在一兩年內(nèi)將推進(jìn)上市事宜。

　　在弗迪電池之外，估值超過(guò)460億元、脫胎于長(zhǎng)城汽車(chē)動(dòng)力電池事業(yè)部的蜂巢能源于今年1月在江蘇證監(jiān)局進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案，目前，蜂巢能源的上市輔導(dǎo)工作正在進(jìn)行中。

　　“盡管目前第二梯隊(duì)的產(chǎn)能落后于寧德時(shí)代和比亞迪，但在動(dòng)力電池供應(yīng)缺口長(zhǎng)期存在的情況下，第二梯隊(duì)的反擊其實(shí)才剛剛開(kāi)始，而且虎口奪食的情況將會(huì)越來(lái)越多。”上述觀察人士說(shuō)道。

　　對(duì)于中創(chuàng)新航而言，目前的競(jìng)爭(zhēng)局面無(wú)異于“前有猛虎，后有追兵”，若不能順利上市獲得資金盡快擴(kuò)充產(chǎn)能，提高技術(shù)研發(fā)能力與盈利能力，那么這個(gè)“動(dòng)力電池第三極”的前景或?qū)⒈幻缮详幱啊?/p>