寧德時代告別暴利時代

　　不出所料，推遲兩天發(fā)布財報的寧德時代，業(yè)績表現(xiàn)的確“有點(diǎn)問題”。

　　4月29日，寧德時代才公布了2022年一季報。數(shù)據(jù)顯示，雖然實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入486.78億元，同比增長153.97%，但凈利潤14.93億元，同比下降23.62%，扣非后的凈利潤僅為9.77億元，同比更是下降41.57%。

　　關(guān)鍵是，一季報顯示寧德時代的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑35.48%，為70.76億元，上年同期為110億元。這是自2020年三季度以來，“寧王”首次出現(xiàn)單季度業(yè)績同比下滑。然而，上一個季度寧德時代的歸母凈利潤仍然有81.18億元，差不多是2022年一季度凈利潤的九倍。

　　資本市場的反饋迅速且直接。

　　五一勞動節(jié)后第一個開盤日，截至5月5日收盤，寧德時代股價報收376元，下跌8.15%，當(dāng)日股價一度探低至353元跌近14%，創(chuàng)下近一年來新低，較最高點(diǎn)692元已經(jīng)跌去近45%的市值。

　　此外，由于寧德時代的股價在5月5日開盤重挫，當(dāng)日甚至帶動鋰電池、新能源車、電氣設(shè)備等板塊紛紛走弱，山河智能、吉翔股份等大幅回調(diào)。鋰電池ETF盤中一度大跌近4%，智慧電車ETF、科技ETF盤中均大跌近3%。

　　事實(shí)上，寧德時代最新的財報成績及其資本市場的表現(xiàn)讓人們吃驚不已，有媒體甚至用《寧德時代的利潤去哪了》做報道標(biāo)題，業(yè)內(nèi)也普遍傳出對寧德時代業(yè)績不看好的聲音。

　　事實(shí)真的如此嗎?

　　1、到底是鋰還是鎳?

　　對于業(yè)績下降的原因，寧德時代在財報溝通會上有自己的說法。

　　他們認(rèn)為，2021年以來碳酸鋰的漲價為公司的經(jīng)營帶來了壓力。但作為動力電池的龍頭企業(yè)，為了維護(hù)行業(yè)的發(fā)展，一季度之前自身承擔(dān)了原材料的漲價壓力，但是以碳酸鋰為代表的原材料漲價確實(shí)非�？�，公司與客戶協(xié)商，共同面對原材料漲價的壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，寧德時代一季度營業(yè)成本為4162757萬元，比2021年同期增加近200%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為707588萬元，比去年同期降低35.48%。

　　從一季度報表中確實(shí)可以發(fā)現(xiàn)，成本端的擾動是寧德時代凈利潤波動的主要原因，部分上游材料價格快速上漲對公司成本帶來重大影響。

　　而且從市場層面看，2022年以來，以碳酸鋰為代表的原材料漲勢過快，遠(yuǎn)超合理價格水平。工業(yè)和信息化部公布的2022年一季度有色金屬行業(yè)運(yùn)行情況顯示，受新能源產(chǎn)業(yè)需求增長、鋰資源供應(yīng)緊張等影響，一季度國內(nèi)電池級碳酸鋰均價為42.1萬元/噸，同比上漲456%。

　　再加上來自GGII數(shù)據(jù)顯示，鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液、負(fù)極材料市場平均價格2022年3月份較2021年初分別上漲約171%、222%、98%、18%。

　　從這些數(shù)據(jù)角度上看，似乎寧德時代2022年一季報的問題都有了出處，而且樹立了一個負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象。

　　但從具體層面來看，寧德時代在這種局面背后，可能還“隱藏”著一些其他信息。

　　一方面，作為龍頭企業(yè)，寧德時代對于碳酸鋰這種主要原材料有著自己的危機(jī)把握和解決能力，進(jìn)行半年產(chǎn)能乃至一年產(chǎn)能預(yù)估的囤積，是一個常識。

　　寧德時代在一季報中承認(rèn)，碳酸鋰從2021年就開始呈現(xiàn)暴漲趨勢。在這樣的背景下，不通過長期存儲碳酸鋰以及間歇性在價格低端補(bǔ)貨來平衡原材料價格區(qū)間，反而要受到上游原材料上漲影響，對于一家龍頭生產(chǎn)企業(yè)是說不通的。

　　況且，2021年年報以及一季報的溝通會上，都有投資人問到過相應(yīng)問題。而寧德時代高管回答中已經(jīng)表明，自2018年以來，寧德時代通過布局印尼鎳項目、剛果鈷項目、宜春鋰項目、宜昌材料一體化等項目等，逐步往上游布局，對抗成本上漲壓力。

　　而且，寧德時代在投資者關(guān)系活動中表示，會按計劃推進(jìn)布局鋰礦進(jìn)度，考慮市場碳酸鋰價格進(jìn)行靈活調(diào)整——如果碳酸鋰供應(yīng)比較理性，公司可能更多考慮直接采購;如果市場碳酸鋰價格過高，公司會爭取加大自供比例。

　　從這點(diǎn)上講，寧德時代將所有成本的增加都推到碳酸鋰上漲身上，可能不是一個能被理解的結(jié)果。

　　另一方面，這次一季報寧德時代在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)了一項之前從沒出現(xiàn)過的“衍生金融負(fù)債”科目，這個數(shù)字是17.87億元。

　　“衍生金融負(fù)債”實(shí)際上是指衍生金融工具的盈利與虧損，若虧損導(dǎo)致負(fù)債就在資產(chǎn)負(fù)債表列名衍生金融負(fù)債。很明顯，這個數(shù)字顯示的就是寧德時代2022年一季度開展的衍生金融投資虧損了17.87億元，虧損額超過今年一季度凈利潤14.92億元。

　　而這項投資到底在做什么?一季報發(fā)布之后的投資者電話會議上，寧德時代的高管做了解釋。當(dāng)時在被問及期貨套保風(fēng)險敞口時，公司表示，基于保障公司原材料的穩(wěn)定供應(yīng)及降本需要等，公司布局了部分鎳資源產(chǎn)業(yè)鏈;為防范原材料價格大幅波動風(fēng)險，公司結(jié)合自身經(jīng)營情況及業(yè)務(wù)需求，對鎳等相關(guān)產(chǎn)品開展套期保值業(yè)務(wù)。

　　據(jù)此，若結(jié)合3月份“青山鎳事件”，就可以清晰地看出寧德時代在這件事情上是虧了錢的。

　　換句話說，寧德時代一季度成本支出的暴增，既有碳酸鋰價格變化的影響，同時也跟風(fēng)險布局鎳金屬市場的虧損有關(guān)。

　　所以，寧德時代“吃虧”到底是虧在了鋰上還是鎳上，還有待后續(xù)數(shù)據(jù)的披露再作進(jìn)一步分析。

　　2、告別暴利時代

　　寧德時代正在告別暴利時代，一方面跟成本激增有關(guān)，另一方面也跟市場需求變化有關(guān)系。

　　事實(shí)上，2020年及之前很長一段時間，寧德時代主打的產(chǎn)品并不僅是電池，而是基于汽車電池定制的電池管理包。

　　就是在普通電池的基礎(chǔ)之上，將電池做成模塊，并根據(jù)企業(yè)設(shè)計車型的需求，推出不同能級的電池包，附加各種管理限速和控制中控面板，還有管理軟件，可以無縫銜接入企業(yè)的車機(jī)系統(tǒng)。

　　這種“一鍵交鑰匙”的產(chǎn)品模式在當(dāng)時很受新能源車企歡迎，省了他們在電池研發(fā)和汽車生產(chǎn)電池模組部分的大量工作。也因此，當(dāng)時很多企業(yè)訂購寧德時代的電池，就同時接受了寧德時代相應(yīng)管理系統(tǒng)的植入。

　　當(dāng)然，這種已經(jīng)疊加管理軟硬件服務(wù)的產(chǎn)品，價格肯定比光禿禿的電池要高很多，而且相應(yīng)的服務(wù)和后續(xù)的潛在價值還給寧德時代帶來了額外的產(chǎn)能和收入。

　　這似乎是一種雙贏的結(jié)果。

　　但問題是，從2020年下半年開始，新能源汽車進(jìn)入了一個全新的競爭時代。在新一輪的競爭中，新能源汽車廠商除了拼車機(jī)的智能度外，就是拼電池續(xù)航。

　　而在化學(xué)電池結(jié)構(gòu)沒有取得突破的背景下，想方設(shè)法解決電池續(xù)航的唯一辦法，就是增加電池排列的密度。

　　目前，新能源汽車電池排列已經(jīng)進(jìn)入跟底盤合并的時代，把中間模塊的隔板和整個電池倉的隔板全部取消，所有電池排列一起與底盤融合，產(chǎn)生最大化的排列密度和放置電池的空間，是現(xiàn)在那些所謂“行駛里程超過1000公里”純電動汽車的秘密所在。

　　采用這樣物理方式解決長續(xù)航的新能源汽車廠商，從寧德時代就不可能購買價高且利潤高的電池模組，反而只會購買光禿禿的電池本體。

　　這就天然降低了寧德時代產(chǎn)品的毛利率。

　　另外，當(dāng)下新能源汽車出現(xiàn)了一個新的發(fā)展趨勢，也影響到了寧德時代毛利率的下降。

　　數(shù)據(jù)顯示新能源汽車造車新勢力的排行榜，從2021年開始，有了一個翻天覆地的變化。原本排行第三的小鵬汽車，2021年成了一個霸榜的存在。原本第一、專門布局高檔高價新能源汽車的蔚來，已經(jīng)跌到了第三。到了2022年一季度，蔚來的排名還在下滑，甚至哪吒汽車異軍突起，在銷量上超過了它。

　　有媒體探究后表示，包括比亞迪新能源汽車的崛起，還有主銷汽車都是在20萬以內(nèi)的小鵬，以及10萬以內(nèi)的哪吒汽車，無一例外都表明在當(dāng)下15-20萬之間的電動汽車是消費(fèi)者心儀的主流。

　　而這些追求性價比的新能源汽車，必然會在電池模組方面下功夫，降低成本購買電池并在后續(xù)自己做研發(fā)和產(chǎn)品加工，就成為這些企業(yè)的選擇。

　　這也從另一個方面凸顯寧德時代高毛利率的時代一去不復(fù)返。

　　3、等待新的突破

　　實(shí)際上，寧德時代對這樣的市場變化很清楚。

　　因?yàn)楝F(xiàn)在各家汽車企業(yè)突破長航程的方式是物理疊加，這對寧德時代的毛利來說有負(fù)面影響，如果想破局就必須在化學(xué)結(jié)構(gòu)和物理結(jié)構(gòu)、以及商業(yè)運(yùn)營上進(jìn)行突破。

　　在這種局面下，寧德時代選擇走“三條路”。

　　第一條路是直接布局換電業(yè)務(wù)，從物理角度想方設(shè)法解決電池流轉(zhuǎn)的問題，回歸整體電池包發(fā)售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升寧德時代的毛利水平。

　　1月18日，寧德時代旗下全資子公司時代電服線上首發(fā)，換電服務(wù)品牌EVOGO及組合換電整體解決方案亮相。

　　第二條路是針對車企車身一體化的電池布局，寧德時代上馬了CTP技術(shù)，即Cell to PACK，是將電芯直接集成為電池包，從而省去了中間模組環(huán)節(jié)。這項技術(shù)節(jié)省了連接的線束和接插件，在原本的空間里可以安裝更多的電池，降低成本的同時提升了效率。

　　寧德時代是最早突破CTP技術(shù)的廠商，而且在近期推出了第三代CTP技術(shù)，名為麒麟電池。在相同的化學(xué)體系、同等電池包尺寸下，其電量比起4680系統(tǒng)，提升了13%。

　　這是寧德時代應(yīng)對物理化電池疊加局面的一個“殺手锏”。

　　第三條路是生產(chǎn)鈉離子電池，這是在化學(xué)領(lǐng)域上對動力電池的突破。

　　從2021年開始，寧德時代已經(jīng)在進(jìn)行一系列的研發(fā)。去年7月，寧德時代發(fā)布了第一代鈉離子電池，其電芯單體能量密度可達(dá)160Wh/kg，雖然略低于目前的磷酸鐵鋰電池，但在低溫性能和快充方面，具有明顯的優(yōu)勢。

　　此外，寧德時代預(yù)計，下一代鈉離子電池能量密度將突破200Wh/kg。為了這目標(biāo)，寧德時代加大投入力度。截至2021年底，寧德時代研發(fā)人員數(shù)量為10079人，同比增長約80%，占員工總數(shù)的12.06%，其研發(fā)人員規(guī)模遠(yuǎn)超同行。

　　在研發(fā)費(fèi)用方面，2021年，寧德時代投入76.91億元，比同期億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)和孚能科技四家鋰電企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用之和還要多。最新財報顯示，其一季度研發(fā)費(fèi)用高達(dá)25.68億元，同比增長117.49%。

　　去年12月，寧德時代在投資者互動平臺上表示，公司的鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局已經(jīng)啟動，最終將在2023年左右形成基本的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　種種跡象表明，寧德時代目前對自己面臨的競爭局面有所準(zhǔn)備，且已經(jīng)付諸實(shí)施。而如果寧德時代后續(xù)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)跟得上，相應(yīng)的風(fēng)險就容易得到管控。

　　從券商分析師角度看，盡管今年一季度業(yè)績“爆出大冷門”，但市場對寧德時代的預(yù)期是：這只是暫時性承壓，公司綜合實(shí)力較強(qiáng)。

　　當(dāng)然，資本蜂擁至動力電池領(lǐng)域，行業(yè)競爭日趨激烈。車企有降低對寧德時代依賴趨勢，寧德時代有很大壓力。

　　而且，在新技術(shù)方向的固態(tài)電池領(lǐng)域，資本手筆驚人。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年以來，已有7家國內(nèi)外固態(tài)電池生產(chǎn)商獲得了新投資。

　　日前，固態(tài)電池公司衛(wèi)藍(lán)新能源發(fā)生工商變更，新增小米、華為系關(guān)聯(lián)股東，公司注冊資本由5803.68萬元增加至6136.73萬元;此前，高能時代、太藍(lán)新能源、恩利動力等固態(tài)電池企業(yè)也相繼獲得來自碧桂園創(chuàng)投、中金系等的大筆融資;其中，美國固態(tài)電池初創(chuàng)公司Factorial Energy更是獲得奔馳領(lǐng)投的2億美元D輪融資……

　　競爭持續(xù)加劇，問題依然存在。告別暴利時代后，寧德時代的考驗(yàn)仍在繼續(xù)。