蘇寧易購生存至上

　　活下去，是蘇寧易購當(dāng)前最重要的命題。

　　在張近東的治下，公司從2014年起，持續(xù)扣非凈利潤虧損，但通過騰挪資產(chǎn)，得以始終維持上市地位。

　　在新規(guī)則之下，過去那一套不靈了。因最近三個會計年度，扣非前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。公司于5月6日開盤被實施其他風(fēng)險警示，變成“ST易購”，當(dāng)天，公司股價一字跌停。

　　黃明端執(zhí)掌蘇寧易購，首先要解決的，就是公司的盈利問題。

　　01、能減的都減

　　已經(jīng)過去的2021年，蘇寧易購(002024.SZ)虧出了天際。

　　全年，公司錄得營收1389億元，同比下降44.94%，扣非前后分別虧損432.6億元和446.7億元，超出公司總市值一倍有余。

　　當(dāng)然，公司業(yè)務(wù)本身虧不了那么多錢，那么，巨額虧損從何而來?在外部環(huán)境以及公司自身運營情況的共同作用之下，出現(xiàn)了大額資產(chǎn)減值。

　　2018年，蘇寧易購全資子公司蘇寧商管，與恒大地產(chǎn)共同出資200億元，成立深圳恒寧，蘇寧易購間接持股49%。

　　當(dāng)時，蘇寧正在推進線上線下融合的智慧零售模式，并執(zhí)行“一大、兩小、多專”的店面業(yè)態(tài)組合。

　　“一大”所指的蘇寧易購廣場，因為單店規(guī)模大、投入高，存在優(yōu)質(zhì)物業(yè)獲取難，以及規(guī)劃建設(shè)專業(yè)程度高等問題，與恒大成立合資公司，正好可以發(fā)揮各自優(yōu)勢取長補短。

　　在2021年末，深圳恒寧存在大額某公司應(yīng)收賬款，該公司已出現(xiàn)重大財務(wù)困難，存在明顯的資產(chǎn)減值跡象，賬面計提壞賬準(zhǔn)備209.90億元，按照出資比例，蘇寧易購調(diào)整當(dāng)期損益102.85億元，計入公司歸母凈利潤損失。

　　上海星圖金服由蘇寧金服更名而來，2019年9月，蘇寧金服完成百億元C輪融資，投前估值高達460億元，蘇寧易購對此持股被動稀釋至41.15%，不再納入合并報表范圍。

　　2021年，星圖金服巨虧98.27億元，蘇寧易購確認(rèn)當(dāng)期投資損失40.44億元，對歸母凈利潤影響30.33億元。

　　公司與蘇寧小店、蘇寧置業(yè)集團以及其他客戶之間的交易，信用風(fēng)險顯著增加，計提信用減值損失29.60億元，對2021年歸母凈利潤影響22.56億元。

　　去年，受內(nèi)外因素影響，公司零售、物流等分部業(yè)績均不達預(yù)期，公司計提減值準(zhǔn)備32.51億元，影響歸母凈利潤24.48億元。

　　公司在收購天天快遞以及家樂福中國業(yè)務(wù)中，產(chǎn)生了巨額商譽。天天快遞持續(xù)虧損，公司停止其物流板塊的運營，就其相關(guān)商標(biāo)域名及商譽全額計提減值準(zhǔn)備21.11億元;家樂福中國收入增長不達預(yù)期，產(chǎn)生長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備15.15億元。

　　公司表示，2021年，受計提減值、投資損失等因素影響，合計減少歸母凈利潤347.02億元。剔除上述因素，全年歸母凈利潤虧損85.63億元。

　　02、能關(guān)的都關(guān)

　　1984年，張近東從南京師范大學(xué)畢業(yè)，經(jīng)分配進入鼓樓區(qū)工業(yè)總公司工作。

　　在這前后，萬科、聯(lián)想、海爾等一批，如今仍在中國馳騁的企業(yè)相繼誕生。在北京，大量科技人員下海，齊聚中關(guān)村，場面蔚為壯觀。

　　遠在南京的張近東，也很快嗅到了民營經(jīng)濟的強大氣息。

　　這是一個商品尚且缺乏的年代。

　　1990年，張近東砸掉鐵飯碗，以10萬元啟動資金，在南京海寧路盤下一個200㎡店面，掛上蘇寧交家電的招牌，專門賣空調(diào)。

　　廣東潮汕人黃光裕，初中肄業(yè)即隨兄北上謀生。1987年，北京前門珠市口東大街“國美電器”掛牌營業(yè)。

　　在全國化擴張的過程中，蘇寧和國美瘋狂開店，不斷收購區(qū)域家電經(jīng)銷商，互成中國家電零售領(lǐng)域最大的競爭對手。

　　2004年，兩家公司相繼在港股和A股上市，有了資本作為強大的后盾，競爭更加進入白熱化。

　　而此時，北京中關(guān)村，劉強東已通過售賣刻錄機和光碟完成了自身原始積累，從線下轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，以另一種方式，打響了與兩個家電零售老大哥的戰(zhàn)爭。

　　其實，很早之前，張近東就已關(guān)注到了電子商務(wù)，只是當(dāng)時基礎(chǔ)設(shè)施不完善，網(wǎng)購習(xí)慣很難養(yǎng)成。

　　直到2010年，蘇寧易購上線試運行，拉開了蘇寧向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的大幕。

　　電商，是中國互聯(lián)網(wǎng)最早燒錢的領(lǐng)域，蘇寧加入這場戰(zhàn)爭，意味著好日子到頭了。公司的業(yè)績巔峰，永遠停留在了2011年。

　　從2014年起，公司開啟了長達8年的扣非凈利潤虧損。在這些戰(zhàn)火紛飛年月里，公司通過出售資產(chǎn)，實現(xiàn)賬面盈利，避免了退市風(fēng)險。

　　按照常理，主營業(yè)務(wù)疲軟，公司應(yīng)首先解決這一問題，但蘇寧易購在投資路上一路狂奔，試圖以空間換時間。僅在2016年-2019年，就先后投資努比亞手機、蘇寧消費金融、天天快遞、辣媽幫、家樂福中國等多個重大項目，消耗巨額資金。最終的結(jié)果是，不僅各方的協(xié)同效應(yīng)未能達成，所投項目又將公司拖進更深的黑洞。

　　2021年，公司提出聚焦家電3C核心業(yè)務(wù)，關(guān)閉調(diào)整天天快遞小件業(yè)務(wù)、紅孩子線下店以及部分虧損的家電3C門店。截至年末，公司擁有線下門店渠道11281家，其中自營門店2103家，零售云加盟店9178家。

　　03、正在好轉(zhuǎn)？

　　2021年，是蘇寧易購最難過的一年，公司資金短缺，供應(yīng)商貨款無法按時支付，導(dǎo)致其平臺上經(jīng)常出現(xiàn)商品短缺。二季度，公司商品庫存規(guī)模降至歷史低谷，經(jīng)營基本停滯，被網(wǎng)友戲稱為“無貨寧”。

　　危急之下，公司緊急出售所持易居企業(yè)控股以及申萬宏源等公司股票，張近東家族亦通過股權(quán)出質(zhì)等手段，以解燃眉之急。

　　不過，在數(shù)百億的資金窟窿面前，幾十億丟進去，只是杯水車薪。

　　去年2月，公司就對外釋放消息，實控人張近東擬轉(zhuǎn)讓上市公司股權(quán)，引入深圳國資救急。但是，該自救行動，在長達數(shù)月的時間里，沒有實質(zhì)性進展。

　　此時，江蘇國資出手相救，以明股實債的形式，向蘇寧輸送32億資金。

　　灑水式的輸血，已無法從根本上解決蘇寧易購存在的問題。7月，公司宣布，實控人與深圳國資之間的交易終止，由江蘇國資牽頭，阿里巴巴、海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)資本參與的新新零售基金二期，以5.59元/股、88.25億元總價，從張近東等股東手中，拿下蘇寧易購16.96%，公司變成無控股股東和實際控制人。

　　與此同時，蘇寧易購董事會改組，張近東辭去董事長職務(wù)，將其子張康陽推入董事會，自己僅掛名名譽董事長。公司權(quán)杖交予貼著阿里系標(biāo)簽的黃明端。

　　在2021年年報中，蘇寧易購表示，三季度以來，公司通過銀企合作模式，逐步解決流動性問題，從收入提升、費用壓降、資產(chǎn)盤活、供應(yīng)鏈恢復(fù)等幾個關(guān)鍵方面齊頭并進。當(dāng)年11月，公司實現(xiàn)月度EBITDA 0.8 億元，單月轉(zhuǎn)正、且12月份持續(xù)為正。

　　今年一季度，公司錄得營業(yè)收入193.7億元、歸母凈利潤-10.29億元，同比仍大幅下降。即便這樣，公司仍不忘向外界釋放利好：當(dāng)季EBITDA 2.6億元，實現(xiàn)季度轉(zhuǎn)正，且家電3C核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)單月盈利。