用友業(yè)績預告的「表象與實情」

2023年02月03日 15:46:48 六金來源：節(jié)點資本

　　進入一季度，又到了上市公司密集披露年報的時刻。過去一年，受內外大環(huán)境震蕩等因素影響，各行各業(yè)均面臨不小的壓力，業(yè)績亦呈現(xiàn)出普遍的下降態(tài)勢。

　　1月30日，軟件行業(yè)的“執(zhí)牛耳者”用友網絡發(fā)布業(yè)績預告，顯示其2022年歸母凈利潤2億元-2.2億元，同比下降68.9%-71.7%，引發(fā)外界關注。

　　其實，站在財務的角度，業(yè)績的增加或減少都只是時點上的結果，是報表展示的暫時的數據。但對市場來說，往往會短視地只停留在表象，以致忽視掉一些背后的，我們真正應該洞悉的東西，比如它為何“賺少了”?“少”在了哪些地方?是短期波動的“少”還是長期趨勢的“少”?

　　而對高科技企業(yè)來說，尤其要注意的是，“少”的內里，可能還隱藏有新的戰(zhàn)略安排和后續(xù)在商業(yè)較量中形成的較強的裁奪力。

　　“預減”的表象與實情

　　凈利潤變化，最簡單的解釋不外乎收入和成本的關系。

　　收入端，2022年前三季度，用友最大限度克服困難，錄得營收55.95億元，同比增長13.43%，但到了四季度，因為再度升溫的疫情管控措施以及12月份感染高峰的突襲，阻隔了公司部分業(yè)務的商務洽談與簽約，造成項目實施交付與客戶驗收滯后，這對全年收入增速產生較強掣肘。

　　為什么四季度的威力這么大?不同于其他行業(yè)，軟件行業(yè)由于客戶群體特征和項目實施周期較長，收入具有明顯的季節(jié)性，尤其是大型及超大型客戶越多，這點會越明顯。頭部軟件企業(yè)一般營收和利潤集中在下半年體現(xiàn)，其中四季度又是收入確認的旺季，平均占比在4成左右。

　　具體到用友，2021年四季度營收39.99億元，占全年收入比重為44.77%。

　　而去年四季度的情形大家都知道，幾乎所有業(yè)態(tài)都受到沖擊，用友收入減少亦是應對不可抗力的客觀反映。

　　不過，隨著疫情防控邁向新階段，社會面活動逐漸恢復到正常秩序，用友正加速推動業(yè)務開展和經營。

　　值得注意的是，2023年伊始，用友經充分研究，在參考國際國內同業(yè)廠商的業(yè)務組織運行模式，并結合咨詢公司專業(yè)建議后，實施了一次高端組織架構的重要升級，將過去以各地分公司為主、“地區(qū)+行業(yè)”的組織模式，調整為以行業(yè)為主、“行業(yè)+地區(qū)”的運行模式，旨在更靈活、更準確地響應客戶需求，發(fā)掘新增長點。

　　顯然，新的一年，用友已做好強準備。

　　其次，2021年因處置北京暢捷通支付技術有限公司等子公司股權，用友獲得投資收益約2.14億元，起到了增厚利潤的作用，2022年則沒有該類一次性或偶發(fā)性收益。

　　也就是說，扣除和主營業(yè)務無直接關系的非經常性損益，用友2022年利潤同比降幅沒有那么大，也更真實。

　　成本端，面對企業(yè)數智化與信創(chuàng)國產化浪潮的歷史性機遇，用友積極搶占先機，戰(zhàn)略性引進高級人才，2022年新增員工超過4,000名，主要為研發(fā)、銷售和咨詢人員。

　　保守估算，按照收入-成本=利潤，等式的左邊，若一名員工的年成本為20萬，4000名員工至少要支出8億，疊加研發(fā)投入推進和業(yè)績釋放期不完全同步，等式的右邊便是對當期利潤的侵蝕，即利潤減少。

　　實際上，如果我們刨除這部分成本，用友2022年的凈利潤基本和2021年持平，業(yè)績彰顯彈性和韌性。

　　然而，比起單純的數字加減法，我們更好奇在全球高科技企業(yè)緊縮開支，集體裁員的大背景下，用友為何會逆勢擴張?

　　原因或有兩個。

　　宏觀層面，就用友所在的軟件產業(yè)，無論是各頂層文件，還是千行萬業(yè)提質增效的內生需求，都佐證這是一條超級成長賽道，未來十年內最具確定性的趨勢。作為頭部企業(yè)，用友以前瞻的眼光，先一步行動。

　　微觀層面，高科技企業(yè)的競爭壁壘從來都是技術，加碼研發(fā)，為趨勢厲兵秣馬，是用友對商業(yè)博弈的自信和篤定。

　　用友持續(xù)高研發(fā)投入的背后

　　梳理近幾年用友的財報，研發(fā)投入持續(xù)高增長是一個鮮明的特征。

　　2018年-2021年，用友共計支出研發(fā)費用約72億元，研發(fā)投入營收占比超過21%。2022年前三季度，其研發(fā)投入同比增長31.7%，研發(fā)投入營收占比達到36.7%。

　　放眼海內外，用友的研發(fā)投入率都處在前列。但正如前文說的研發(fā)投入會損耗利潤，用友為何要“自我犧牲”?

　　事實上，商業(yè)演化一直踐行這樣的規(guī)律，每一個經濟體由小變大，由大到強，注定是曲折和艱難的，它是一個螺旋上升的過程，中途伴有N個投入期，可能會讓企業(yè)失速，甚至“失血”。

　　但面向未來，在這條任重道遠的長路上，只有那些敢于積聚資金抬頭追光并以此凝結沉淀出技術、服務、格局等優(yōu)勢的企業(yè)，才能行穩(wěn)致遠，笑到最后。

　　所以說，對于科技公司，關注的重點之一便是 “驅動科技公司發(fā)展的潛在長期力量”，即其長期研發(fā)支出。

　　類比全球代表性企業(yè)Salesforce和亞馬遜AWS，都曾因高額研發(fā)支出，有過短暫的盈虧失衡。前者在2012年-2016年的轉型期，連續(xù)五年錄得虧損;后者更是用了十年時間才扭虧為盈。

　　但事后，市場發(fā)現(xiàn)，Salesforce越來越成為“馬太效應”中的那個最強者;亞馬遜則在AWS的帶動下，業(yè)績重回高速增長通道，2015-2021年間營收增速中樞達到27.0%，歸母凈利增速中樞達到118.9%。

　　再把目光拉回國內，諸如華為、京東、順豐、阿里等咱們自家企業(yè)，都在近幾年進入到一個密集的投資新周期，也都遭遇到利潤下滑。

　　用友的情況也是這個道理。當若干年后我們再回望，只不過就是成長路上的幾處小插曲;表象的業(yè)績預減，恰恰是對趨勢的先知先覺，并保有自信，以數百億研發(fā)投入為代價，以面向無人區(qū)的勇氣和毅力，占領前沿技術制高點，使企業(yè)在后續(xù)十年、二十年間捕捉到一個可以量化的指數級優(yōu)勢。

　　由微見著，努力的程度和不懈的投入，正清楚地反映在成果上。

　　2022年前三季度，用友云服務業(yè)務實現(xiàn)收入35.46 億元，同比增長40%，占據營業(yè)收入的63.4%，新的盈利曲線蓬勃生長，轉型的拐點信號早已明確;截至目前，用友BIP 累計簽約30000多家大型及中型企業(yè)，包括中國電子、保利集團、中國郵政、中糧集團、中國南水北調、茅臺集團、三峽能源、中冶國際、吉利科技集團等大型客戶，在大型企服市場的拿單底氣進一步充足。