“蓄力”的用友 會邁入新的上行周期嗎？

　　導語：2023年，經(jīng)濟加速回暖升溫，軟件產(chǎn)業(yè)進入結構優(yōu)化、快速迭代關鍵期

　　撰文：張佳

　　近日，已有超過2600家上市公司披露了2022年業(yè)績預告，全部個股中預喜率僅為40.3%，而預悲率高達59.3%，其中不乏行業(yè)龍頭和知名企業(yè)，包括國產(chǎn)軟件行業(yè)的重要上市公司用友網(wǎng)絡(以下簡稱“用友”)。

　　1月30日，用友發(fā)布2022年年度業(yè)績預告，預計2022年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2億元(人民幣，下同)到2.2億元，同比下降68.9%到71.7%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為0.85億元到1.05億元，同比下降74.1%到79.0%。

　　不過，多家機構依舊看好用友，其中，中金證券給出“維持跑贏行業(yè)評級，中原證券給出“增持”的投資評級，招商證券維持“強烈推薦”的投資評級，中信建投也維持“買入"評級。

　　DoNews認為，用友作為我國軟件行業(yè)的代表性企業(yè)，我們對其價值的判斷，不應該僅僅依據(jù)于業(yè)績預告上的財務表現(xiàn)，而是需要對用友公司本身，乃至軟件行業(yè)更深入的了解和思考。

　　“歷史性發(fā)展機遇”

　　在用友財報中，對2022年有一個特殊的表達——“面對企業(yè)數(shù)智化與信創(chuàng)國產(chǎn)化持續(xù)加速的歷史性發(fā)展機遇”。

　　從過去一年軟件行業(yè)的發(fā)展情況來看，這個說法有一定前瞻性。

　　據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國軟件和信息技術服務業(yè)的業(yè)務收入突破十萬億元，達到108126億元，同比增長11.2%。其中，信息技術服務收入達到70128億元，同比增長11.7%，云服務、大數(shù)據(jù)服務共實現(xiàn)收入10427億元，同比增長8.7%，占信息技術服務收入的14.9%，占比較上年同期提高2個百分點。

　　此外，《2022中國信創(chuàng)生態(tài)市場研究及選型評估報告》的數(shù)據(jù)也顯示，2022年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達9220.2億元，預計2025年突破2萬億，五年復合增長率將達36%。

　　需要注意的是，這些數(shù)據(jù)都是在疫情第三年，經(jīng)濟下行的大環(huán)境下取得的。

　　而我國《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達到10%，中國信通院預計2025年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模將超過60萬億元，軟件和信息技術服務業(yè)將是重要的增長板塊。

　　隨著疫情政策的放開，數(shù)字經(jīng)濟迅猛發(fā)展，將給企業(yè)服務產(chǎn)業(yè)帶來了巨大的市場空間，“歷史性機遇”已是大勢所趨。

　　可以預測，用友未來的市場增量來自兩部分，首先，是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的自然增長，這一點通過對2022年的觀察就可以發(fā)現(xiàn);其次，是對原有市場的國產(chǎn)化替代。國家層面自主可控的訴求將長期存在，2022年9月底下發(fā)的79號文就明確提出，所有央企和地方國企落實信創(chuàng)全替代，包括OA、門戶、郵箱、紀檢、黨建、檔案管理的全面替換，戰(zhàn)略決策、ERP、風控管理、CRM經(jīng)營管理系統(tǒng)的應替就替，計劃于2027年完成。

　　據(jù)了解，早在2017年開始，用友通過持續(xù)投入研發(fā)打造的商業(yè)創(chuàng)新平臺面——用友BIP。經(jīng)過多次迭代，2022年正式發(fā)布“用友BIP 3”，以5項先進技術，6大領先應用架構，10大領域，465個場景化創(chuàng)新服務以及大規(guī)模生態(tài)，成為中國企業(yè)服務產(chǎn)品創(chuàng)新的一個重要里程碑。

　　據(jù)悉，用友BIP在多個領域已實現(xiàn)對國外主流廠商的國產(chǎn)化替代，護航企業(yè)實現(xiàn)管理國產(chǎn)化，據(jù)相關人士介紹，截至2022年底，用友已累計完成國產(chǎn)化替代項目270余個。

　　具備企業(yè)服務、云服務、信創(chuàng)三重屬性的龍頭企業(yè)用友，在外部環(huán)境好轉(zhuǎn)時，跑贏行業(yè)基本不存在異議。

　　戰(zhàn)略布局，升級組織

　　據(jù)DoNews對用友的觀察，其業(yè)績表現(xiàn)存在明顯的周期性變化規(guī)律。而“起落周期”背后更深層的原因，則是軟件行業(yè)近10年的發(fā)展變化，以及用友的戰(zhàn)略發(fā)展共同決定的。

　　用友的發(fā)展大致經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型。第一次轉(zhuǎn)型是從用友1.0時期的財務軟件向用友2.0時期的ERP轉(zhuǎn)型。這次轉(zhuǎn)型，用友“踩對”了企業(yè)客戶對ERP等應用服務“本土化”的迫切需求，填補了中國軟件在高端領域的空白，成為當時唯一能在高端市場與外商一較高下的本土廠商。

　　第二次轉(zhuǎn)型是從ERP向企業(yè)云服務的轉(zhuǎn)型。這次用友“選對”了方向，踏著數(shù)智化和云服務的大潮，做到了全球企業(yè)級應用前10中唯一的亞太廠商，在國內(nèi)應用平臺化云服務APaaS市場、企業(yè)應用SaaS市場都穩(wěn)居第一，成為了中國企業(yè)服務產(chǎn)業(yè)的“發(fā)展索引”。

　　2023年年初，用友又做出了一個重要的動作，就是業(yè)務組織升級。如果用最簡潔的話來描述，那就是“聚焦行業(yè)”。用友的高端業(yè)務在全國原有大型企業(yè)客戶業(yè)務團隊基礎上組建離散制造、消費品、流程制造、裝備制造、能源、交通運輸、公用、現(xiàn)代服務、農(nóng)牧等23個行業(yè)客戶與解決方案事業(yè)部，對大型企業(yè)客戶的數(shù)智化解決方案與服務由原來以地區(qū)為主、“地區(qū)+行業(yè)”的組織模式升級為以行業(yè)為主、“行業(yè)+地區(qū)”的運行模式。

　　之所以進行這樣的轉(zhuǎn)變，是因為用友從最初提供的財務軟件、ERP到現(xiàn)在的數(shù)智化產(chǎn)品和服務，越來越深入企業(yè)業(yè)務前端的場景，因此產(chǎn)品必須行業(yè)化，業(yè)務組織模式也要行業(yè)化，才能為企業(yè)提供更專業(yè)的服務。

　　另一方面，有利于提高高端業(yè)務組織能力和組織效能，將好的實踐復制到行業(yè)其他企業(yè)中去。目前國際和國內(nèi)領先的高端廠商，比如全球全球ERP頭部廠商，還有國內(nèi)的華為、中國聯(lián)通，包括部分互聯(lián)網(wǎng)ToB公司等，主流的業(yè)務組織模式也都是按行業(yè)細分，深耕行業(yè)。

　　領軍企業(yè)的動向往往都是風向標，用友能否如之前兩次一樣厚積薄發(fā)?

　　對于這個問題，DoNews和多家機構一樣，看好其2023年的表現(xiàn)，最近業(yè)績預報并不能真正衡量用友未來的價值�？梢宰鳛閰⒖嫉氖�，2022年，用友持續(xù)投入到研發(fā)和大幅增員，這本身就是對業(yè)務發(fā)展充滿信心的表現(xiàn)。

　　本次的業(yè)績預告中，2022年的前三季度，用友在最大限度克服了部分地區(qū)疫情防控、一些客戶行業(yè)經(jīng)營景氣度等因素的影響后，還是實現(xiàn)了主營業(yè)務收入的較快增長，下圖可以看到，前三季度用友總營收55.95億元，同比增長了13.43%。

　　但是第四季度，受多地疫情管控措施以及去年12月份全國范圍內(nèi)新冠病毒感染高峰的先后影響，用友部分業(yè)務的商務洽談與簽約延遲，項目實施交付與客戶驗收滯后，尤其第四季度是用友全年業(yè)績比重最大的一個季度，這直接導致了用友全年主營業(yè)務收入同比增長的放緩。

　　而凈利潤的下滑，則來自于2022年用友戰(zhàn)略投入與業(yè)務結構優(yōu)化對成本費用的影響。據(jù)用友財報顯示，前三季度用友研發(fā)投入達到20.6億元，同比增長31.7%，占到了營業(yè)收入的36.7%，相比2021年底，通過引進高級人才和優(yōu)化人員結構，新增員工超過4000名。用友還加大推進客戶項目實施與客戶化開發(fā)外包，培養(yǎng)專業(yè)服務生態(tài)伙伴的交付能力，導致營業(yè)成本有較大幅度增長。在營收受影響的情況下，下調(diào)凈利潤也就不足為怪了。

　　但具體分析這兩個原因，首先，疫情導致的營收下降是暫時的和不可控的，隨著疫情防控的放開，經(jīng)濟復蘇后用友的業(yè)務大概率將恢復正常，甚至部分業(yè)務的延期會在下一季度帶來超額增長;另一方面，對研發(fā)的投入在當期的確增加了成本，但刨去研發(fā)投入的增加，以及2021年處置子公司帶來的額外收益，用友2022年的經(jīng)營能力并沒有下降，甚至還有增長。

　　也就是說，用友實際的業(yè)績表現(xiàn)，要比預告中的更加堅韌。

　　在行業(yè)回暖乃至快速增長的時間節(jié)點上，2023年，我們期待可以看到用友業(yè)績畫出陡峭上揚的曲線。