運(yùn)動(dòng)鞋ODM龍頭企業(yè)華利跑贏行業(yè)逆周期

　　3月1日，華利公布業(yè)績快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.7億元，同比增長17.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤32.22億元，同比增長16.4%。其中，2022 Q4營收52億元，同比增長7.4%，歸母凈利潤7.8億元，同比增長0.7%。

　　來源：華利2022年業(yè)績快報(bào)

　　逆勢增長背后，蘊(yùn)含著一家龍頭企業(yè)的底氣與實(shí)力，透過財(cái)報(bào)，我們或許能窺探出華利實(shí)現(xiàn)逆增長的邏輯。

　　高通脹和匯率雙錘逆周期，仍然保持穩(wěn)健增長

　　國內(nèi)前五大鞋履制造企業(yè)包括裕元集團(tuán)、華利集團(tuán)、豐泰企業(yè)、鈺齊國際、志強(qiáng)國際，對比來看，華利的盈利水平處于行業(yè)領(lǐng)先，其毛利率與凈利率不斷提升，以2022 H1為例，華利的毛利率為26.3%，凈利率為15.78%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均高于其他四家企業(yè)。

　　但毛利率、凈利率不斷提升的華利，也曾面臨短期增長趨緩，2022年歐美國家高通脹，居民消費(fèi)能力有所下降，直接的表現(xiàn)是2022 H2，華利的客戶庫存有所提升，下訂單的節(jié)奏也趨緩。

　　此外，由于2022 Q4人民幣兌美元匯率升值幅度較大，而華利主要為美元資產(chǎn)，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增厚，對利潤端形成短期沖擊，2022年歸母凈利率15.7%，同比小幅下滑0.2pct，整體較為平穩(wěn)。

　　但這不能改變?nèi)A利長期向上成長的大趨勢。逆勢之下，華利通過增強(qiáng)既有客戶粘性和拓展新客戶保障訂單穩(wěn)健，彰顯出強(qiáng)大的經(jīng)營韌性。

　　作為全球知名運(yùn)動(dòng)及休閑品牌的代工廠，華利與運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)領(lǐng)先品牌保持長期穩(wěn)定合作，與Nike、Vans等品牌合作時(shí)間均超過10年。

　　據(jù)了解，華利的前五大客戶為Nike、Deckers、VF、PUMA、UnderArmour，這些客戶在歐美市場占比較高，增長相對穩(wěn)定，對華利的營收貢獻(xiàn)度較高。

　　2022 Q1-Q3，華利前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比高達(dá)92%，同比增速分別為32%、12%、11%、15%、17%，其中，第一大客戶Nike的訂單放量、份額提升特征較為顯著，HOKA品牌銷售額也已連續(xù)4個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超50%的高增速，銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁。長期穩(wěn)定合作的客戶矩陣，筑就了華利營收的基本盤，也讓華利擁有較強(qiáng)的經(jīng)營穩(wěn)定性。

　　客戶矩陣穩(wěn)固基礎(chǔ)上，華利也在積極挖掘新客戶，如On Running、Reebok等。老牌與新銳客戶的訂單接棒放量，讓華利的盈利能力迅速提升，打開了成長空間。比如，2022年與Reebok品牌合作首年即開始量產(chǎn)。

　　值得一提的是，華利的客戶集中度相對較低，不對單一大客戶產(chǎn)生嚴(yán)重依賴。2022年上半年，公司前五大客戶中，Nike占比最高為36.9%，Deckers占比20.9%、VF占比19.1%、PUMA占比10.3%、UnderArmour占比4.9%�？梢�，華利的客戶結(jié)構(gòu)較均衡，而行業(yè)內(nèi)豐泰企業(yè)客戶集中度最高，其90%左右的收入均來自于Nike。

　　另外，華利憑借自身實(shí)力也獲得了較高的客戶滿意度。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，公司平均準(zhǔn)時(shí)出貨率達(dá)99%、質(zhì)量達(dá)成率99.993%、客戶滿意度均值達(dá)99%。

　　穩(wěn)健而持續(xù)擴(kuò)增的客戶圈及較高的滿意度，助力華利不斷夯實(shí)營收基本盤，而2023年，華利也有望迎來訂單量的增長。

　　下游進(jìn)入去庫存周期，訂單拐點(diǎn)回歸是時(shí)間問題

　　2023年，隨著歐美國家通脹水平的逐步降溫，以及全球疫情管控的放開，消費(fèi)需求逐步釋放，市場回暖，在此背景下，華利或?qū)⒂瓉頎I收規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。做出此判斷，主要基于下游客戶庫存如期去化。

　　其實(shí)從2022 Q4開始，華利的客戶就陸續(xù)進(jìn)入清庫存周期，目前去庫存整體進(jìn)度符合預(yù)期。以華利的大客戶Nike為例，Nike曾在2023財(cái)年Q1庫存增長了44%，但通過降價(jià)促銷活動(dòng)，Nike庫存去化正順利推進(jìn)，2023財(cái)年Q2庫存天數(shù)處于四個(gè)季度來的最低水平。

　　大客戶去庫存進(jìn)展順利，將助力華利的訂單量增加。預(yù)計(jì)2023 Q2，客戶庫存將恢復(fù)正常，屆時(shí)華利有望迎來訂單拐點(diǎn)。而從中長期來看，華利則有望憑借突出的生產(chǎn)能力與較快的交付水平，提升在老客戶中的份額并持續(xù)拓增新客戶圈層。

　　據(jù)了解，目前在客戶合作訴求愈加強(qiáng)烈的情況下，華利不斷加快并有序推進(jìn)新產(chǎn)能布局。從公司發(fā)展周期來看，2023-2025年為投產(chǎn)年份，北越、印尼均將有新單體工廠投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年新增3-4個(gè)工廠，這樣的投放節(jié)奏將會平衡產(chǎn)能擴(kuò)張與盈利能力，保障公司中長期的成長性。

　　增長穩(wěn)健的華利還將迎來發(fā)展紅利。據(jù)Statista預(yù)計(jì)，2021-2025年期間運(yùn)動(dòng)鞋履市場規(guī)模以9.1%的復(fù)合增速增長，在此紅利下，華利有望實(shí)現(xiàn)更大的盈利。

　　長期競爭優(yōu)勢突出，利潤率有望進(jìn)一步提升

　　長期來看，華利競爭優(yōu)勢突出，有望進(jìn)一步提升利潤水平。具體而言，在產(chǎn)能布局上，華利有長遠(yuǎn)考慮，其在越南地區(qū)設(shè)立的生產(chǎn)基地占比最高，達(dá)95%以上，而裕元集團(tuán)、豐泰企業(yè)在越南地區(qū)的產(chǎn)能占比均在50%左右。

　　為何華利選擇在越南地區(qū)大建生產(chǎn)基地?究其原因，還是離不開成本因素。越南地區(qū)人工成本較低，以2020年為例，中國與越南的最低月工資分別為319美元、190美元，中國為越南的1.7倍。除了較低的人工成本，越南工業(yè)用水、用電價(jià)格等均較低，這有利于華利保持較低的成本運(yùn)營。

　　此外，華利的工廠集中在越南北部農(nóng)村地區(qū)，平均工資更低且距離中國更近，能節(jié)省運(yùn)費(fèi)，這讓華利的綜合成本相比競爭對手更低。

　　而落實(shí)到生產(chǎn)過程中，公司的成本管控能力更加重要。具體來看，雖然原材料的波動(dòng)對公司成本控制有一定影響，但華利通過提升效率減少了原材料價(jià)格上漲的影響。

　　在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，華利注重提升自動(dòng)化水平與員工的熟練度來提高效率。公司每年都會投入大量資金用于鼓勵(lì)新技術(shù)的研發(fā)，2019-2021年公司新獎(jiǎng)勵(lì)方案共提報(bào)項(xiàng)目五百余件，有效提高整體制鞋工藝水平。一系列措施也幫助華利降低了成本，提升了毛利率。

　　這點(diǎn)在財(cái)報(bào)中有著直觀的表現(xiàn)，相較2022 Q3，2022 Q4華利的毛利率環(huán)比提升。這證明公司在產(chǎn)能柔性和成本控制方面具備良好應(yīng)對能力，總體看2022年?duì)I業(yè)利潤率仍為2017年以來次高水平。

　　而成本控制之外，也需要較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力提供增長動(dòng)能。華利能與核心客戶保持長期合作，一方面在于其熟悉客戶的品牌內(nèi)涵和設(shè)計(jì)理念，可以將客戶的設(shè)計(jì)圖紙或產(chǎn)品創(chuàng)意快速落地量產(chǎn)。另一方面，其不斷精進(jìn)技術(shù)研發(fā)也將給予市場信心。

　　2017-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用投入均維持在2億元以上，持續(xù)的研發(fā)投入讓華利設(shè)計(jì)開發(fā)能力較強(qiáng)，設(shè)計(jì)開發(fā)團(tuán)隊(duì)完備，核心技術(shù)人員穩(wěn)定，助力華利形成了技術(shù)壁壘。不過，與營收規(guī)模體量相當(dāng)?shù)呢S泰企業(yè)相比，華利的研發(fā)費(fèi)用規(guī)模和研發(fā)費(fèi)用率仍有進(jìn)一步提升空間。未來華利或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大研發(fā)規(guī)模，這一點(diǎn)在財(cái)報(bào)中也有所體現(xiàn)，2022年上半年研發(fā)支出就已超2億元。

　　(圖左為各企業(yè)研發(fā)規(guī)模，圖右為企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率)

　　成本端與技術(shù)端的優(yōu)勢讓華利在2022年實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊增。據(jù)測算，2022 Q4華利銷量約為5200萬雙，但增速環(huán)比回落9.6%，這主要是由于Q4受通貨膨脹及大環(huán)境影響，訂單有所減少，此外，也與去年同期出貨量高基數(shù)相關(guān)。但整體來看2022年，華利的銷量仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋達(dá)2.21億雙，同比增長4.65%。

　　在價(jià)格方面，從2017-2022年上半年，華利鞋履產(chǎn)品的均價(jià)由79元/雙提升至86元/雙，2022年銷售單價(jià)提升幅度明顯高于往年，這將促進(jìn)公司業(yè)績增長保持韌性。推算2022全年美元口徑ASP提升約7%，2022 Q4仍有約6%的同比增幅。

　　總體而言，高效率、低成本夯實(shí)了華利的護(hù)城河，而通過持續(xù)加大研發(fā)投入，堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)大客戶經(jīng)營戰(zhàn)略，強(qiáng)化客戶粘性并持續(xù)拓展新客戶，將助力華利打開更大的成長空間，帶動(dòng)營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。且從行業(yè)發(fā)展來看，目前品牌商將制造環(huán)節(jié)外包成為大趨勢，諸如安踏體育等企業(yè)逐步降低了自產(chǎn)比例，外包比重持續(xù)擴(kuò)大。在此趨勢下，華利或?qū)⒊藙莅l(fā)展，收獲更高的市場份額。

　　作者：Lucky

　　來源：松果財(cái)經(jīng)