5G確定性工業(yè)基站首商用,工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)走上新高度李飛飛團(tuán)隊(duì)前瞻性研究 多模態(tài)AI模型初顯空間智能AI終于邁過(guò)這道檻!Livekit 開(kāi)源模型精準(zhǔn)識(shí)別“你是否說(shuō)完”!DeepSeek開(kāi)源大模型開(kāi)發(fā)者之一羅福莉?qū)⒓用诵∶?/a>廣汽詳解旗下首款復(fù)合翼飛行汽車 GOVY AirJet:最高飛行速度可達(dá) 250km/h清華大學(xué)聯(lián)合騰訊出品!ColorFlow:自動(dòng)給黑白漫畫上色,保持角色一致性Adobe推新AI音頻具Sketch2Sound ,只需哼唱和模仿聲音就能創(chuàng)建音效家庭能源智聯(lián)自由 海辰儲(chǔ)能發(fā)布首套免安裝家庭微網(wǎng)系統(tǒng)HeroESOpenAI發(fā)布o(jì)3:AI 推理能力的重大突破,得分高達(dá)87.5%亞馬遜云科技推出Amazon Q Developer新功能小象超市,摸著美團(tuán)外賣出海E Ink元太科技連三年入選道瓊可持續(xù)雙指數(shù)撬動(dòng)6000億GTV后,抖音計(jì)劃偷襲美團(tuán)大本營(yíng)AGI Open Network(AON):賦能每個(gè)人創(chuàng)建、部署和貨幣化AI Agent貸款利率史上最低了嗎?東融教你看懂歷年啥水平“客服來(lái)電”有詐?抖音客服上線“驗(yàn)證助手”助用戶識(shí)別詐騙OpenAI新模型GPT-5研發(fā)未達(dá)預(yù)期:成本高昂 效果不佳曝天馬打入果鏈:為蘋果HomePod供應(yīng)LCD屏 每塊屏僅10美元曝OPPO或首發(fā)新款天璣次旗艦芯片 兩大子品牌Q2發(fā)力諾基亞攜手阿聯(lián)酋運(yùn)營(yíng)商e&,展示全球首個(gè)固網(wǎng)游戲端到端網(wǎng)絡(luò)切片方案
  • 首頁(yè) > 產(chǎn)經(jīng)新聞?lì)l道 > 業(yè)界新聞

    菜鳥(niǎo)IPO:順豐、京東答過(guò)的題,菜鳥(niǎo)需要再答一遍

    2023年10月17日 21:13:18   來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng)江湖

      文:互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者:志剛

      菜鳥(niǎo)終于要上市了。

      新的業(yè)績(jī)披露方式下,如果按營(yíng)收劃分,菜鳥(niǎo)778億的營(yíng)收妥妥是阿里第二大業(yè)務(wù)。

      阿里第二大業(yè)務(wù)獨(dú)立上市,外界關(guān)注的是估值。胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2023全球獨(dú)角獸榜》給出的估值為1850億。

      這是個(gè)什么概念呢?

      目前民營(yíng)物流的老大順豐的市值為2026億,如果菜鳥(niǎo)的市值能到1850億,那么意味著超過(guò)了市值1500億的中通,僅次于順豐控股。

      市面上有觀點(diǎn)認(rèn)為,對(duì)于目前的菜鳥(niǎo)來(lái)說(shuō)1850億的估值還是有些太高了,畢竟京東物流的市值才有600多億,而京東物流2022年?duì)I收超過(guò)1300億,毛利潤(rùn)101億。

      對(duì)比之下,菜鳥(niǎo)過(guò)去三個(gè)財(cái)年?duì)I收分別只為527.33億元、668.67億元、778億元,分別錄得凈虧損20.15億元、22.86億元和28.01億元,累計(jì)凈虧損71.02億元。

      從營(yíng)收規(guī)模和盈利能力上看,菜鳥(niǎo)還有一些差距。

      那么,菜鳥(niǎo)估值的成長(zhǎng)空間究竟在哪?港股IPO會(huì)不會(huì)成為追趕順豐、京東的資本跳板?

      我們?cè)噲D從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析:

      菜鳥(niǎo)的業(yè)務(wù)的基本面業(yè)務(wù)和成長(zhǎng)業(yè)務(wù)。

      IPO對(duì)于國(guó)際業(yè)務(wù)的意義。

      菜鳥(niǎo)變重以及未來(lái)并購(gòu)的可能性

      向順豐京東、“三通一達(dá)”要增量

      要讀懂菜鳥(niǎo),首先要讀懂它的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

      招股書顯示,來(lái)自阿里的收入是菜鳥(niǎo)營(yíng)收的重要組成部分,2021-2023財(cái)年,這個(gè)占比分別為29.2%、30.8%、28.2%?梢钥吹,來(lái)源于阿里的這部分收入占到總營(yíng)收始終在 30%左右,最低為28%,過(guò)去三年中雖然有變化,但幅度不大。

      營(yíng)收上,主要是靠國(guó)際物流業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)物流業(yè)務(wù)。2023財(cái)年,菜鳥(niǎo)國(guó)際業(yè)務(wù)占比47.4%,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比46.2%。國(guó)際業(yè)務(wù),主要是對(duì)海外商家提供的國(guó)際物流服務(wù),國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)主要是快遞服務(wù)。

      先來(lái)看看大家都比較熟悉的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。

      對(duì)于菜鳥(niǎo)的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù),一個(gè)基本的判斷是,作為基本面業(yè)務(wù),菜鳥(niǎo)的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)雖然仍在增長(zhǎng),但增長(zhǎng)空間和盈利空間可能比較有限。

      招股書顯示,截至2023年6月30日的前三個(gè)月,菜鳥(niǎo)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收增加24%,主要是由于菜鳥(niǎo)的逆向物流以及菜鳥(niǎo)速遞收入106億。

      “逆向物流”收入,簡(jiǎn)單地說(shuō)其實(shí)就是退換貨產(chǎn)生的物流訂單收入:你在淘寶買到的東西不管是退貨還是換貨,只要經(jīng)過(guò)菜鳥(niǎo)裹裹退回,就算是“逆向物流”。

      不管是正向物流還是逆向物流,“向內(nèi)”的業(yè)務(wù)是菜鳥(niǎo)的基本面業(yè)務(wù),這個(gè)基本面業(yè)務(wù)中,菜鳥(niǎo)賺的其實(shí)是“退換貨”的生意。

      這意味著,如果淘寶業(yè)績(jī)?nèi)绻霈F(xiàn)波動(dòng),那么菜鳥(niǎo)也會(huì)受到影響,只不過(guò)淘寶的退貨率越高,菜鳥(niǎo)的“逆向物流”營(yíng)收也就會(huì)越高。從效率的角度來(lái)看,電商平臺(tái)不可能放任退貨率無(wú)休止的上升,因此“逆向物流”增長(zhǎng)還能持續(xù)多久,是一個(gè)疑問(wèn)。

      所以,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)再做大有難度。

      做大國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的另一個(gè)思路是向外增長(zhǎng),謀求阿里之外的增量。說(shuō)白了就是跟三通一達(dá)、京東順豐搶市場(chǎng)。

      2022年8月,菜鳥(niǎo)推出“菜鳥(niǎo)直送”,10月份與天貓聯(lián)推出大件商品直送,自建配送業(yè)務(wù)顯然已經(jīng)提到日程上,目標(biāo)很明確,就是沖著京東和順豐去的。

      一方面,既能打著“進(jìn)軍高端市場(chǎng)”的旗號(hào)切入國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng),不過(guò)多地引起“通達(dá)們”的過(guò)多猜忌,另一方面,也能進(jìn)一步布局自己的物流配送體系,降低相關(guān)的采購(gòu)成本。

      不過(guò),業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上“由內(nèi)向外”是菜鳥(niǎo)一個(gè)必須經(jīng)歷的過(guò)程。

      對(duì)比京東物流,京東物流上市時(shí),來(lái)自外部的收入從2018年的29%,上升到2020年的43%。同期,公司的毛利率從2.85%增長(zhǎng)到8.58%,由此來(lái)看,賺外面客戶的錢,顯然比賺自家的錢更加重要。

      菜鳥(niǎo)和京東物流有相似的地方,也有不同,相同的是,內(nèi)部營(yíng)收占比很高,而且,都是為“大電商”戰(zhàn)略服務(wù)的,都面臨著盈利壓力。

      京東物流已經(jīng)有了完善的運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)能力,接下來(lái)就是需要去不斷地?cái)U(kuò)大邊際收益,去覆蓋成本,能不能盈利關(guān)鍵在于成本能不能控制怎么樣。

      而對(duì)菜鳥(niǎo)來(lái)說(shuō),雖然有部分自建設(shè)施,但大部分的基礎(chǔ)物流能力是向股東們買來(lái)的。

      根據(jù)申通、圓通2022年財(cái)報(bào)顯示,向菜鳥(niǎo)銷售商品提供勞務(wù)收入合計(jì)高達(dá)47.2億,圓通為33.9億,而“三通一達(dá)”均為菜鳥(niǎo)股東。天眼查APP顯示,菜鳥(niǎo)成立時(shí)“三通一達(dá)”就有注資。

      表現(xiàn)在菜鳥(niǎo)的招股書中,菜鳥(niǎo)的營(yíng)業(yè)成本其實(shí)很高,2022財(cái)年占營(yíng)收比例為89.4%,2023年為86.3%。這里面的成本,主要是就是采購(gòu)以及倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸成本。

      菜鳥(niǎo)的成本結(jié)構(gòu)中大部分是采購(gòu)服務(wù),勞務(wù)成本、折舊攤銷并不高,要知道,京東22年折舊及攤銷就達(dá)到了100.2億。所以,毛利率方面,菜鳥(niǎo)好于京東,但比順豐稍差。

      2021到2023財(cái)年,菜鳥(niǎo)的毛利率分別為10.5%、10.7%以及10.5%,京東20年到22年的毛利率分別為8.58%、5.52%以及7.35%,順豐同期毛利率分別為16.35%、12.37%以及12.49%。

      接下來(lái),如果菜鳥(niǎo)要進(jìn)一步改善毛利率,自建物流基礎(chǔ)設(shè)施是必須走的路。

      菜鳥(niǎo)一開(kāi)始誕生的初衷是為了解決“最后一公里”的問(wèn)題,所以,菜鳥(niǎo)之所以飛得那么快,是因?yàn)橹氐牟糠侄冀唤o了“三通一達(dá)”。

      當(dāng)越來(lái)越多的成本變成了“三通一達(dá)”的營(yíng)收,那么推出直營(yíng)快遞菜鳥(niǎo)速遞,建立全國(guó)的配送運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)就變得更有財(cái)務(wù)意義了。這一點(diǎn),對(duì)于IPO之后財(cái)菜鳥(niǎo)的估值上升來(lái)說(shuō)十分重要。

      對(duì)于“三通一達(dá)”來(lái)說(shuō),將來(lái)菜鳥(niǎo)的市值越高,手里的股票價(jià)值就越高,一定程度上能彌補(bǔ)一些潛在的營(yíng)收損失,但同時(shí)也就意味著這部分營(yíng)收可能會(huì)逐步減少。如果到那時(shí)候,三通一達(dá)還會(huì)不會(huì)長(zhǎng)期持有菜鳥(niǎo)的股權(quán),可能就是另一回事了。

      “菜鳥(niǎo)”變“重鳥(niǎo)”,成本決勝是物流公司的宿命

      自建配送、物流、倉(cāng)儲(chǔ)意味著菜鳥(niǎo)可能還是要重新補(bǔ)課,也就意味著還需要大量投入資金,這也就意味著,即便是上市,也可能很難在短期內(nèi)帶來(lái)回報(bào)。

      有一種可能可以最大程度上減少“變重”成本,那就是并購(gòu)。

      百世大股東本來(lái)就是阿里,而韻達(dá)市值200億、中通港股市值1500億,申通市值150億,圓通市值500億。如果阿里出手,收購(gòu)其中的一家或者兩家,進(jìn)一步與菜鳥(niǎo)整合,倒是可以迅速搓出一個(gè)菜鳥(niǎo)速遞PLUS,這也能減少上市后,自建物流體系的成本。

      畢竟菜鳥(niǎo)作為基礎(chǔ)設(shè)施,與三通一達(dá)在業(yè)務(wù)上契合的夠深,業(yè)務(wù)磨合不是什么大問(wèn)題。

      不過(guò),目前來(lái)看,這種選擇的可能性不大。

      目前的阿里是大分拆戰(zhàn)略,拆分上市獨(dú)立運(yùn)營(yíng)是基本路線,大筆收購(gòu)的時(shí)代過(guò)去了。另外就是其實(shí)對(duì)于菜鳥(niǎo)來(lái)說(shuō),即便是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)碰到了天花板,大規(guī)模自建物流也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)挺高的事情。

      一方面,作為阿里的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)多年,菜鳥(niǎo)累積凈虧損71.02億元,一旦IPO,市場(chǎng)可能會(huì)提出凈盈利的目標(biāo),像京東、順豐那么重的物流模式,投入還是太大了,每年幾十億上百億的資產(chǎn)攤銷,帶來(lái)盈利的壓力太大。

      另一方面,畢竟現(xiàn)在給四通一達(dá)做數(shù)字化服務(wù)也能掙錢,只是估值的天花板可能就沒(méi)那么高了。

      互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為,如果從成長(zhǎng)性的角度來(lái)看,數(shù)字科技光環(huán)并不能成為二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)空間。

      菜鳥(niǎo)APP的確有6億用戶,日活月活表現(xiàn)也都不差,但實(shí)事求是地講,三大業(yè)務(wù)占比重,國(guó)際物流占到47.4%,國(guó)內(nèi)物流占到了46.2%,而科技以及其他服務(wù)業(yè)務(wù)占比僅有6.4%。

      也就是說(shuō),科技光環(huán)并不能帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的估值成長(zhǎng)。到頭來(lái),“菜鳥(niǎo)”還是得變成“重鳥(niǎo)”,從科技成長(zhǎng)估值,向著成本成長(zhǎng)估值的方向去走。

      菜鳥(niǎo)也明白,物流生意要真正做大,只做外圍的數(shù)字解決方案不行,還是得變重。

      物流生意其實(shí)就是重資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng),能不能掙錢關(guān)鍵是看最終的成本控制。說(shuō)白了就是自建運(yùn)輸、自建倉(cāng)儲(chǔ),核心是精細(xì)化的成本控制,而所謂數(shù)字化只是其中的一環(huán)。

      對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),雖然完全替代“三通一達(dá)”的可行性不高,但提高自建體系的比例,是菜鳥(niǎo)改善國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)質(zhì)量的一個(gè)明智之選,雖然短期的毛利率可能會(huì)降低,但長(zhǎng)期來(lái)看,成本會(huì)降低很多。

      菜鳥(niǎo)變重的另一個(gè)選擇是,先試水海外市場(chǎng)。

      首先海外市場(chǎng)營(yíng)收占比不低,營(yíng)收也占總營(yíng)收到一半左右。

      其次,海外市場(chǎng)雖然沒(méi)有淘寶,但有阿里速賣通,可以復(fù)制國(guó)內(nèi)的模式,但不同的是少了“三通一達(dá)”分蛋糕,最起碼阿里自己手里的這塊兒蛋糕可以獨(dú)享。

      招股書顯示,截至2023年6月30日,菜鳥(niǎo)全球網(wǎng)絡(luò)遍布200多個(gè)國(guó)家及地區(qū),包括建筑面積超過(guò)15萬(wàn)平方米的兩個(gè)電商物流樞紐,1100多個(gè)倉(cāng)庫(kù)、380多個(gè)分揀中心。

      這些投入,顯然拉低的外界對(duì)菜鳥(niǎo)短期的盈利預(yù)期,并給現(xiàn)金流帶來(lái)壓力。

      反映到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上,2021—2023財(cái)年,菜鳥(niǎo)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-130.98億元、-27.22億元及-112.96億。

      相對(duì)應(yīng)的,2021-2023財(cái)年,菜鳥(niǎo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為,49.34億、23.3億,以及18.59億,融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8.61億元、-6.96億元以及76億元。

      值得注意的是,2023年,菜鳥(niǎo)融資活動(dòng)現(xiàn)金凈額增加,主要是由于獲得借款98.54億元,再加上非全資附屬公司增發(fā)股權(quán)所得款項(xiàng)19.46億、出售附屬公司股權(quán)所得款項(xiàng)18.22億。其中部分用于償還51.69億的借款。

      巨額現(xiàn)金投資,給公司的整體現(xiàn)金流也帶來(lái)了壓力,所以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及融資現(xiàn)金流的獲取就變得更重要了。

      換言之,以目前的現(xiàn)金流支撐進(jìn)一步對(duì)海外業(yè)務(wù)的投資,還是有壓力的,因此,菜鳥(niǎo)上市融資也顯得有些緊迫。

      另外,重資產(chǎn)高資本開(kāi)支,也對(duì)未來(lái)的盈利空間造成了影響,即便是公司未來(lái)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正,可能也需要每年花數(shù)十億元的資本開(kāi)支來(lái)維持公司運(yùn)營(yíng)。

      這些潛在的資金成本,可能會(huì)使得公司未來(lái)的估值成長(zhǎng)變得更低,因此,如何更有效地控制成本,提高營(yíng)收的含金量,可能是更需要菜鳥(niǎo)管理層需要深思的問(wèn)題。

      免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息,展開(kāi)評(píng)論,但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另:股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議,僅供以文會(huì)友,行業(yè)交流。

      文章內(nèi)容僅供閱讀,不構(gòu)成投資建議,請(qǐng)謹(jǐn)慎對(duì)待。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

    即時(shí)

    新聞

    明火炊具市場(chǎng):三季度健康屬性貫穿全類目

    奧維云網(wǎng)(AVC)推總數(shù)據(jù)顯示,2024年1-9月明火炊具線上零售額94.2億元,同比增加3.1%,其中抖音渠道表現(xiàn)優(yōu)異,同比有14%的漲幅,傳統(tǒng)電商略有下滑,同比降低2.3%。

    企業(yè)IT

    重慶創(chuàng)新公積金應(yīng)用,“區(qū)塊鏈+政務(wù)服務(wù)”顯成效

    “以前都要去窗口辦,一套流程下來(lái)都要半個(gè)月了,現(xiàn)在方便多了!”打開(kāi)“重慶公積金”微信小程序,按照提示流程提交相關(guān)材料,僅幾秒鐘,重慶市民曾某的賬戶就打進(jìn)了21600元。

    3C消費(fèi)

    華碩ProArt創(chuàng)藝27 Pro PA279CRV顯示器,高能實(shí)力,創(chuàng)

    華碩ProArt創(chuàng)藝27 Pro PA279CRV顯示器,憑借其優(yōu)秀的性能配置和精準(zhǔn)的色彩呈現(xiàn)能力,為您的創(chuàng)作工作帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的幫助,雙十一期間低至2799元,性價(jià)比很高,簡(jiǎn)直是創(chuàng)作者們的首選。

    研究

    中國(guó)信通院羅松:深度解讀《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)解析體系

    9月14日,2024全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)——工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)解析專題論壇在沈陽(yáng)成功舉辦。