AI狂潮，掀起半導(dǎo)體搶云風(fēng)暴

　　雖然電子半導(dǎo)體行業(yè)在一季度整體上有所回暖，但在各科技公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上還是有明顯的分化。譬如英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)俅握�裂式增長(zhǎng)，也有蘋(píng)果公司的季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)了回落。股價(jià)方面，英偉達(dá)的股價(jià)也是屢創(chuàng)新高，而英特爾的股價(jià)仍在下滑的趨勢(shì)中。

　　海豚君結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)及各公司財(cái)報(bào)情況，觀察當(dāng)前行業(yè)面的變化：

　　1）行業(yè)面景氣度：服務(wù)器>智能手機(jī)>PC行業(yè)（參考一季度行業(yè)增速）。在GPT帶動(dòng)下，云服務(wù)商提升資本開(kāi)支，直接帶動(dòng)了AI服務(wù)器的需求，也是一季度表現(xiàn)*的細(xì)分行業(yè)。智能手機(jī)和PC行業(yè)，雖然從底部有所復(fù)蘇，但還未看到需求的持續(xù)性;

　　2）公司面表現(xiàn)：AI賦能是當(dāng)前增長(zhǎng)的主要來(lái)源，細(xì)分來(lái)看AI服務(wù)器、AI PC和AI phone。

　　①AI服務(wù)器：在GPT推動(dòng)下，率先起量的領(lǐng)域。當(dāng)前云服務(wù)廠商的訂單主要集中在英偉達(dá)，反觀英特爾在AI大潮下，數(shù)據(jù)中心及AI的收入竟還出現(xiàn)了下滑。當(dāng)前英偉達(dá)占據(jù)AI服務(wù)器核心芯片市場(chǎng)近8成的收入，幾乎是“贏家通吃”的局面;

　　②AI PC和AI phone：這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)才剛開(kāi)始，還未產(chǎn)生較大的收入表現(xiàn)，但給市場(chǎng)注入了成長(zhǎng)的新期待。其中高通已經(jīng)聯(lián)合微軟，發(fā)力“Copilot+PC”，開(kāi)始入局PC市場(chǎng)；蘋(píng)果憑借原本“機(jī)皇”的地位，也有望在AI phone上更進(jìn)一步，期待接下來(lái)的WWDC。雖然兩家公司一季度財(cái)報(bào)一般，但市場(chǎng)對(duì)兩家公司的AI業(yè)務(wù)充滿了期待。

　　綜合來(lái)看，AI仍是當(dāng)前電子半導(dǎo)體行業(yè)最為關(guān)注的方向。其中AI 服務(wù)器已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，而AI PC和AI phone還在開(kāi)始的階段。從個(gè)股來(lái)看，雖然英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)破千，但業(yè)績(jī)也能支撐住當(dāng)前估值表現(xiàn)。至于蘋(píng)果和高通，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)雖有回暖，但整體表現(xiàn)平平。走高的股價(jià)，還需要AI的亮眼表現(xiàn)來(lái)兌現(xiàn)市場(chǎng)的期待。

　　以下是詳細(xì)分析

　　一、電子行業(yè)終端市場(chǎng)：緩慢回暖，有所分化

　　智能手機(jī)和PC仍然是電子及半導(dǎo)體行業(yè)中*的終端市場(chǎng)，兩市場(chǎng)的表現(xiàn)直接影響整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的周期情況。當(dāng)前智能手機(jī)和PC行業(yè)都已經(jīng)渡過(guò)了市場(chǎng)底，行業(yè)出貨量增速也由負(fù)開(kāi)始轉(zhuǎn)正，但各品牌廠商的表現(xiàn)還是有分化的。

　　1.1智能手機(jī)市場(chǎng)

　　2024年*季度全球智能手機(jī)出貨量，同比增長(zhǎng)7.7%。雖然出貨量同比有所回暖，但本季度環(huán)比再次回落至3億臺(tái)以下。整體來(lái)看，手機(jī)市場(chǎng)雖然已經(jīng)從底部有所回暖，但需求端還未見(jiàn)明顯的持續(xù)性。

　　從全球頭部品牌的表現(xiàn)來(lái)看，蘋(píng)果和三星的出貨量同比有所下滑，而小米和傳音有較為明顯的增長(zhǎng)。蘋(píng)果方面iPhone新機(jī)市場(chǎng)反響一般，又在中國(guó)區(qū)受到競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。

　　1）蘋(píng)果：全球出貨量同比減少500萬(wàn)臺(tái)左右，其中中國(guó)市場(chǎng)減少約70-80萬(wàn)臺(tái)。華為(主要競(jìng)爭(zhēng)者)在中國(guó)市場(chǎng)，同比增加約130萬(wàn)臺(tái);

　　2）小米：全球出貨量同比增長(zhǎng)1030萬(wàn)臺(tái)左右，其中中國(guó)市場(chǎng)增加100萬(wàn)臺(tái)左右。在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，海內(nèi)外市場(chǎng)都有明顯回暖。

　　3）傳音：全球出貨量同比增長(zhǎng)1500萬(wàn)臺(tái)左右，主要增長(zhǎng)來(lái)自于海外市場(chǎng)。

　　綜合來(lái)看，手機(jī)市場(chǎng)仍在緩慢復(fù)蘇中，單個(gè)品牌的表現(xiàn)有所差異。小米和傳音有較強(qiáng)的alpha，主要搶占了OV及其他品牌的市場(chǎng)份額；蘋(píng)果雖然依舊主導(dǎo)高價(jià)機(jī)市場(chǎng)，但丟了部分市場(chǎng)份額。

　　1.2 PC行業(yè)市場(chǎng)

　　2024年*季度全球PC出貨量5970萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.9%。PC行業(yè)也有所回暖，但仍未站穩(wěn)6000萬(wàn)臺(tái)的季度出貨量。

　　從各品牌的表現(xiàn)看，惠普和蘋(píng)果的出貨量都開(kāi)始有所修復(fù)，戴爾和聯(lián)想依舊相對(duì)較弱。

　　總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)中仍以windows系統(tǒng)為主，而蘋(píng)果的份額還不到1成。PC行業(yè)整體已經(jīng)走出底部，但需求端仍未見(jiàn)明顯起量，仍需要AI PC等產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)刺激需求提升。

　　二、從科技龍頭各公司數(shù)據(jù)看：AI，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷

　　再結(jié)合各科技龍頭公司的財(cái)報(bào)，來(lái)判斷當(dāng)前各公司及行業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)情況：

　　①收入增速：英偉達(dá)>美光>臺(tái)積電>英特爾>AMD >高通>蘋(píng)果>ASML;

　　②毛利率：英偉達(dá)>高通>臺(tái)積電>ASML>AMD>蘋(píng)果>英特爾>美光;

　　③存貨周轉(zhuǎn)情況：蘋(píng)果>英偉達(dá)>臺(tái)積電>高通>AMD>英特爾>美光>ASML

　　結(jié)合各公司的核心指標(biāo)來(lái)看，英偉達(dá)的經(jīng)營(yíng)狀況仍然是*的，美光在本季度也有明顯的改善。整體來(lái)看，AI賽道的表現(xiàn)明顯好于智能手機(jī)和PC行業(yè)。而同在AI賽道中，英偉達(dá)憑借自身的產(chǎn)品能力，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對(duì)重要的位置。AMD和英特爾受益相對(duì)較少，而臺(tái)積電和ASML處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)有一定的滯后性。

　　2.1收入端

　　英偉達(dá)和美光的收入增速表現(xiàn)*，兩家公司也都是當(dāng)前AI鏈中最核心的公司。英偉達(dá)受益于下游客戶對(duì)公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品需求的增加，而美光還疊加了周期觸底回暖的價(jià)格拉升。

　　蘋(píng)果和阿斯麥，是本季度僅有的兩家收入同比下滑的公司。前者受iPhone新機(jī)出貨下滑的影響，而后者受臺(tái)積電及韓國(guó)廠商當(dāng)前較低資本開(kāi)支的影響。雖然AI芯片需求旺盛，但整體半導(dǎo)體行業(yè)仍未明顯回暖，芯片制造廠的資本開(kāi)支計(jì)劃仍舊保守。

　　AMD和英特爾雖然也在AI賽道中，但收入增速相對(duì)較低。主要是因?yàn)椋?)PC的收入占比較高，但行業(yè)當(dāng)前增速仍舊較低;2)兩家公司的數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)低迷，兩家產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力都不如英偉達(dá)。

　　2.2毛利率

　　英偉達(dá)的毛利率同樣一枝獨(dú)秀，已經(jīng)坐穩(wěn)在70%以上。美光毛利率也有明顯提升，本季度已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要得益于存儲(chǔ)價(jià)格上漲的帶動(dòng)。

　　雖然蘋(píng)果公司收入端相對(duì)疲軟，但毛利率繼續(xù)呈現(xiàn)走高的趨勢(shì)，主要是因?yàn)楣�司高價(jià)機(jī)型的占比提升和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

　　其余廠商的毛利率都維持在相對(duì)平穩(wěn)的水平，未見(jiàn)明顯的變化。當(dāng)半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)向全面向上時(shí)，各廠商的毛利率有機(jī)會(huì)迎來(lái)全面提升。

　　2.3存貨情況

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，存貨數(shù)據(jù)也是行業(yè)及公司當(dāng)前供需關(guān)系的重要指標(biāo)。

　　單純看存貨走高，不一定是需求不行，應(yīng)該結(jié)合收入來(lái)看。比如英偉達(dá)的存貨已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度持續(xù)提升了，但由于公司收入爆發(fā)式的增長(zhǎng)，存貨/收入反而降到了歷史新低。即使在抓緊備貨，但當(dāng)前仍然是供不應(yīng)求的情況。

　　當(dāng)前大多數(shù)科技公司的存貨仍處于相對(duì)偏高的位置，這也符合半導(dǎo)體周期仍舊低迷的狀況。

　　細(xì)看各家科技公司的情況，1）美光本季度存貨情況有明顯的改善，主要是存儲(chǔ)行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始漲價(jià)回暖;2）阿斯麥的存貨不斷走高，主要是公司即使在AI產(chǎn)業(yè)鏈上，但處于最上游的位置，在周期傳到中位置相對(duì)較后(下游客戶的資本開(kāi)支相對(duì)較弱);3)蘋(píng)果雖然出貨較弱，但蘋(píng)果公司對(duì)供應(yīng)鏈管理能力較強(qiáng)，未出現(xiàn)較明顯的存貨問(wèn)題。

　　三、AI賽道的主要玩家：英偉達(dá)領(lǐng)跑，端側(cè)開(kāi)始入場(chǎng)

　　AI仍然是當(dāng)前表現(xiàn)*的領(lǐng)域，大致是“縱向”和“橫向”兩個(gè)方向帶動(dòng)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)變化。

　　①縱向-產(chǎn)業(yè)鏈方向：GPT等終端應(yīng)用-云服務(wù)廠商-數(shù)據(jù)中心及AI核心芯片-半導(dǎo)體制造及上游。從GPT的爆款單品帶動(dòng)云企業(yè)增加資本開(kāi)支投入，從而帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心的布局和芯片采購(gòu)，進(jìn)而帶動(dòng)半導(dǎo)體制造及上游行業(yè);

　　②橫向-行業(yè)面方向：AI服務(wù)器-AI PC-AI phone。在數(shù)據(jù)中心及AI需求激增后，市場(chǎng)開(kāi)始嘗試從行業(yè)面拓展至PC及手機(jī)等終端應(yīng)用，從而觸及更大的用戶市場(chǎng)。

　　3.1云服務(wù)廠商資本開(kāi)支

　　在GPT的帶動(dòng)下，近期美國(guó)科技巨頭的資本開(kāi)支不斷走高，也進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)AI賽道的預(yù)期。一季度谷歌、微軟、亞馬遜進(jìn)一步提高了資本開(kāi)支。四家美國(guó)云廠商（谷歌、微軟、亞馬遜、Meta）合計(jì)資本開(kāi)支達(dá)到476億美元，同比增長(zhǎng)39%，環(huán)比也連續(xù)增長(zhǎng)。

　　3.2 數(shù)據(jù)中心及AI核心芯片

　　在云服務(wù)廠商提升資本開(kāi)支的帶動(dòng)下，數(shù)據(jù)中心及AI核心芯片市場(chǎng)規(guī)模不斷提升。海豚君將主要廠商（英偉達(dá)、AMD和英特爾）的相關(guān)收入?yún)R總測(cè)算，數(shù)據(jù)中心及AI核心芯片市場(chǎng)一季度成長(zhǎng)至283億美元，同比增長(zhǎng)14.6%，主要得益于云服務(wù)廠商的芯片采購(gòu)。

　　雖然整體市場(chǎng)需求是提升的，但三家公司并非全部受益，其中存在明顯的“溫差”。英偉達(dá)收到了絕大部分的芯片訂單，英特爾的收入不升反降，這其中也體現(xiàn)了英偉達(dá)*的產(chǎn)品力。

　　一季度數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)：①英偉達(dá)收入226億美元，同比增長(zhǎng)426.7%;②AMD收入23億美元，同比增長(zhǎng)80.5%;③英特爾收入34億美元，同比下滑9.1%。

　　結(jié)合行業(yè)及存貨情況，英偉達(dá)當(dāng)前產(chǎn)品仍舊供不應(yīng)求。雖然行業(yè)有增長(zhǎng)的β，英偉達(dá)則具有更強(qiáng)alpha的表現(xiàn)。

　　3.3半導(dǎo)體制造及上游

　　在AI產(chǎn)業(yè)鏈條上，由于當(dāng)前英偉達(dá)具備較強(qiáng)的alpha，因此成為英偉達(dá)的供應(yīng)商也會(huì)相對(duì)受益。在美國(guó)科技股中，英偉達(dá)是臺(tái)積電和美光的重要客戶。

　　臺(tái)積電：雖然蘋(píng)果新機(jī)并未大賣(mài)，影響了3nm制程收入的提升表現(xiàn)，但是英偉達(dá)帶來(lái)的AI芯片需求填充了7nm以下先進(jìn)制程的產(chǎn)能。公司本季度高性能計(jì)算的收入再創(chuàng)新高，達(dá)到86.8億美元，收入占比也提升到了46%。在英偉達(dá)拉貨的帶動(dòng)下，公司一季度業(yè)績(jī)同比有所提升，但仍受其他下游應(yīng)用市場(chǎng)的影響。

　　美光：而當(dāng)前AI服務(wù)器的GPU需要HBM(高帶寬內(nèi)存)，節(jié)省了表面積，數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣纫材芨�快�?strong>當(dāng)前美光已經(jīng)成為英偉達(dá)HBM3E的主要供應(yīng)商之一，英偉達(dá)出貨的增長(zhǎng)有助于公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好。在存儲(chǔ)周期見(jiàn)底回暖的情況下，再疊加HBM的出貨，美光業(yè)績(jī)?cè)谝患径纫呀?jīng)扭虧轉(zhuǎn)盈。

　　3.4 AI PC&AI phone

　　在GPT帶動(dòng)云服務(wù)增長(zhǎng)的情況下，AI的目光開(kāi)始轉(zhuǎn)向PC和手機(jī)的端側(cè)。對(duì)于AI PC和AI手機(jī)，*的變化在更強(qiáng)的AI功能和更快的速度，關(guān)鍵點(diǎn)就要在處理器中需要增加NPU或GPU。

　　當(dāng)前部分科技大廠已經(jīng)開(kāi)始入局：

　　1）高通：近期微軟發(fā)布的Copilot+PC，就是搭載高通的驍龍（Snapdragon）X Elite芯片。原本扎根于手機(jī)芯片市場(chǎng)的高通，在此次AI PC中率先發(fā)力，有望給公司帶來(lái)再次成長(zhǎng)的機(jī)會(huì);

　　2）英偉達(dá)：公司宣布Copilot+將不僅限于搭載了NPU的移動(dòng)PC，后續(xù)將登陸搭載了RTX 40系顯卡的筆記本電腦。未來(lái)公司也有望推出Arm Cortex CPU內(nèi)核與其 Blackwell GPU內(nèi)核相結(jié)合的芯片，進(jìn)一步面向AI PC市場(chǎng);

　　3）蘋(píng)果：雖然公司未推出AI新品，但在即將來(lái)臨的WWDC24，市場(chǎng)期待公司釋放AI方面的新動(dòng)向。蘋(píng)果有望在新發(fā)布的iOS18中搭載多項(xiàng)AI功能，將iPhone及Mac進(jìn)一步向AI phone和AI PC演進(jìn)。