文 / 八真
資本市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈,成為近期的熱點(diǎn)話題。多重利好襲來(lái),做多情緒高漲,無(wú)論是A股還是港股,都氤氳著火熱的“走牛”預(yù)期。
該背景下,如果能選擇一只財(cái)務(wù)表現(xiàn)和賽道、前景皆占優(yōu)的股票,阿爾法、貝塔聯(lián)袂共振,無(wú)異于“好風(fēng)憑借力,送我上青天”。
綜合各方因素,《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為,10月24日在港掛牌的智駕“獨(dú)角獸”地平線(地平線機(jī)器人-W,9660.HK),便是首選標(biāo)的之一,其首日股價(jià)盤中大漲近40%,總市值最高超700億港元,基本坐實(shí)是年內(nèi)港交所最大科技IPO。
根據(jù)招股書(shū),地平線的基石投資者包括阿里巴巴、百度、達(dá)飛集團(tuán)和寧波國(guó)資基金等知名機(jī)構(gòu),認(rèn)購(gòu)總額約2.2億美元(約17億港元)。
地平線的質(zhì)地和潛力到底怎么樣?借著上市契機(jī),我們從基本面、源動(dòng)力、成長(zhǎng)性入手,來(lái)探究一二。
01 基本面拷問(wèn):量與質(zhì)“齊飛”?
資本市場(chǎng)從不缺乏明星企業(yè),基本面、賽道長(zhǎng)度、發(fā)展前景、商業(yè)模式、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)等,都是判斷優(yōu)質(zhì)股的重要考慮因素。
其中,和財(cái)務(wù)表現(xiàn)緊密掛鉤的基本面,堪稱優(yōu)質(zhì)股最直觀的“驗(yàn)金石”。
具體到地平線,2021年-2023年,公司收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元,期間復(fù)合增速高達(dá)82%。2024年上半年,收入9.35億元,同比上揚(yáng)151.6%,整體業(yè)務(wù)處在高速擴(kuò)張階段。
而地平線營(yíng)收體量的壯大,并非簡(jiǎn)單、粗暴的“以價(jià)換量”,或以犧牲產(chǎn)品和服務(wù)利潤(rùn)為代價(jià),而是不斷夯實(shí)內(nèi)生的成果。
數(shù)據(jù)佐證,于上述報(bào)告期內(nèi),地平線的毛利分別為3.31億元、6.28億元、10.94億、7.39億元,對(duì)應(yīng)毛利率為70.9%、69.3%、70.5%、79.0%,畫(huà)出的是一條穩(wěn)健且向上攀登的曲線。
值得注意的是,2024年上半年,地平線的毛利同比大增225.99%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期收入的增長(zhǎng)速度。
可見(jiàn),隨著時(shí)間的推移,公司在直接生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)層面的盈利能力進(jìn)一步拔高,在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)權(quán)得到新一輪強(qiáng)化。
相較于大多數(shù)同業(yè)會(huì)在激烈角力中逐漸式微,遭遇掉隊(duì),甚至出局,地平線量與質(zhì)“齊飛”的姿態(tài)很“顯眼包”。
一般來(lái)說(shuō),直接生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的層面的扭虧(毛利率轉(zhuǎn)正),意義重大,代表著企業(yè)進(jìn)程迎來(lái)拐點(diǎn)時(shí)刻:不僅能覆蓋固定成本,還能為后續(xù)的拓展和創(chuàng)新舉措提供資金支持,是邁向收支平衡的第一步,也是投資者著重關(guān)注的指標(biāo)。
比如,此前零跑、小鵬、蔚來(lái)、理想等,都將毛利率轉(zhuǎn)正視作里程碑式的突破,并贏得資本市場(chǎng)的極大肯定。就該項(xiàng)指標(biāo),地平線算得上亮眼,更先人一步。
不過(guò),當(dāng)下地平線尚未實(shí)現(xiàn)最終“落袋”。2021年-2023年以及2024年上半年,其經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額分別為11.0億元、18.9億元、16.4億元、8.0億元,但對(duì)比來(lái)看,“失血”狀態(tài)顯著改善。
對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō),篤行實(shí)干的低頭拉車和前瞻布局的抬頭追光向來(lái)是常態(tài)。所以,我們更需要透過(guò)表象,來(lái)洞察“不賺錢”背后的深意。
地平線的虧損,主要是由于增強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)而產(chǎn)生的大額研發(fā)開(kāi)支以及優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)(該部分內(nèi)容我們?cè)谙挛脑斒?。
智駕身為“新生事物”,遵循行業(yè)的內(nèi)在規(guī)律,前期離不開(kāi)高投入的研創(chuàng)勢(shì)能積蓄。也只有這樣,才能一邊加固“護(hù)城河”,一邊搭建“攀云梯”,進(jìn)而獲得競(jìng)逐牌桌、裁奪未來(lái)的底氣,地平線亦然。
較大程度上,地平線的暫時(shí)性虧損,實(shí)際是在長(zhǎng)維度上為企業(yè)向遠(yuǎn)、向高的躍遷和夯實(shí)話語(yǔ)權(quán)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
02 源動(dòng)力拷問(wèn):軟硬結(jié)合才是“勝負(fù)手”?
眾所周知,汽車是百年工業(yè)文明的璀璨果實(shí)和先進(jìn)科創(chuàng)活動(dòng)的集大成者,無(wú)論是量的爆發(fā),還是價(jià)的增溢,它的源動(dòng)力都是技術(shù)。智駕作為產(chǎn)業(yè)鏈的中樞,底層邏輯也一樣。
地平線是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入智駕行業(yè)的一批創(chuàng)業(yè)公司,也是業(yè)內(nèi)首個(gè)提出并率先踐行軟硬結(jié)合技術(shù)路徑的智駕公司。用創(chuàng)始人余凱的話來(lái)說(shuō),地平線是一家披著芯片外衣的軟件公司。
同時(shí),其擁有智駕全棧開(kāi)發(fā)實(shí)力,自主研發(fā)設(shè)計(jì)的BPU智能計(jì)算單元及前沿的智駕算法,一再捅破技術(shù)“天花板”,刷新行業(yè)面貌;征程家族處理硬件賦能的Horizon SuperDrive、Horizon Pilot、Horizon Mono全階智駕方案,覆蓋城區(qū)、高速、泊車全場(chǎng)景。
今年5月,地平線推出面向下一代的全場(chǎng)景高階智駕系統(tǒng)Horizon SuperDrive,在頂尖軟件算法的基礎(chǔ)上,搭配征程6旗艦版,為用戶帶來(lái)更擬人化的駕乘體驗(yàn),大幅提升智駕系統(tǒng)在復(fù)雜交通環(huán)境中的感知和人機(jī)交互能力。
在一段演示視頻中,SuperDrive展現(xiàn)出“老司機(jī)”的松弛感:針對(duì)不同路口變道,可以按照對(duì)向或旁車道車流進(jìn)行不同曲率的內(nèi)切、外切;在碰到行人、兩輪車時(shí)會(huì)主動(dòng)繞行或減速避讓。
據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解,SuperDrive將智駕系統(tǒng)的遮擋準(zhǔn)召率提升70%,擁堵場(chǎng)景下的變道成功率提升50%,路口通行效率提升67%。
截至目前,SuperDrive在全國(guó)范圍內(nèi)12座城市進(jìn)行了系統(tǒng)泛化能力測(cè)試,2024年Q2與多家頂級(jí)Tier1和汽車品牌達(dá)成合作,預(yù)計(jì)于2024年Q4推出標(biāo)準(zhǔn)版量產(chǎn)方案,2025年Q3實(shí)現(xiàn)首款量產(chǎn)合作車型交付。
可以預(yù)見(jiàn),隨著SuperDrive這口新“蓄水池”商業(yè)化的落地,又將為地平線注入連綿不絕的業(yè)績(jī)“活水”。
在余凱看來(lái),科技公司核心想要的就是通過(guò)一浪一浪的科技浪潮和技術(shù)迭代,沉淀品牌、客戶關(guān)系、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、生態(tài)。
從招股書(shū)來(lái)看,地平線已經(jīng)與上汽集團(tuán)、大眾集團(tuán)、比亞迪、理想汽車、廣汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、奇瑞汽車等27家OEM(42家OEM品牌)簽下了290款車型的量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn),累計(jì)有152款車型達(dá)成SOP,穩(wěn)坐細(xì)分賽道頭把交椅。
高工智能汽車數(shù)據(jù)顯示,2024年上半年,在自主品牌乘用車前視一體機(jī)計(jì)算方案(L2 ADAS)市場(chǎng),地平線以33%的份額博得頭籌。
另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù),地平線在2023年及2024年上半年,在中國(guó)本土車企中提供的高級(jí)輔助駕駛解決方案裝機(jī)量排名分別為第二和第一,市占率分別為21.3%和35.9%,增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
由果溯因,智駕具有典型的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)特征,有賴于對(duì)研發(fā)的高度重視和大力度投入。2021年-2023年,地平線研發(fā)支出累計(jì)近54億元;2024年上半年研發(fā)支出為14.2億,是同期收入的1.5倍。
短期內(nèi),這或許會(huì)削弱企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn),但從全局看,智駕正進(jìn)入跨越鴻溝的博弈窗口期,軟硬件一體化的智駕龍頭優(yōu)勢(shì)日益凸顯,將躍升為引領(lǐng)行業(yè)變革的重要力量,不妨參照特斯拉等一線“賣鏟人”,押注的都是同一路線。
而地平線憑借先發(fā)入局的軟硬結(jié)合“勝負(fù)手”和高粘性的客戶關(guān)系,受益于規(guī)模效應(yīng)釋放和市占率持續(xù)擴(kuò)大,將有效攤薄研發(fā)、銷售、管理等費(fèi)用,助攻利潤(rùn)率扭轉(zhuǎn)。
03 成長(zhǎng)性拷問(wèn):旋起高轉(zhuǎn)速商業(yè)“飛輪”?
資本市場(chǎng)有句話一語(yǔ)中的,投資是預(yù)期的藝術(shù)。所謂預(yù)期,實(shí)質(zhì)就是成長(zhǎng)性。
回到地平線身上,我們從賽道貝塔和個(gè)體阿爾法兩方面分析。
賽道貝塔方面:
中國(guó)已成為全球最大的乘用車新車市場(chǎng),2023年的新增乘用車銷量2,170萬(wàn)輛,其中智能汽車為1,240萬(wàn)輛,滲透率高達(dá)57.1%。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料,預(yù)計(jì)到2026年及2030年,中國(guó)智能汽車銷量將分別達(dá)到2,040萬(wàn)輛及2,980萬(wàn)輛,滲透率分別達(dá)到81.2%及99.7%。
坐擁龐大的新車市場(chǎng),乘著前所未有的智駕狂潮,ADAS(高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng))和AD(自動(dòng)駕駛)正站在“風(fēng)口”:2023年ADAS和AD解決方案的市場(chǎng)規(guī)?傤~為245億元,預(yù)計(jì)至2030年,中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)?傤~將以49.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至4,070億元。
趨勢(shì)確立,企業(yè)就會(huì)沿著既定方向運(yùn)行。換言之,無(wú)論是短周期,還是中長(zhǎng)周期,地平線都行進(jìn)在足夠長(zhǎng)、足夠廣的上行通道。
個(gè)體的阿爾法方面:
由于前文已闡述過(guò)相關(guān)的基本面、技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品矩陣等內(nèi)容,就不再累贅,這里我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)地平線所處的行業(yè)格局。
在任何賽道,參與者卷生卷死的終極都是“虹吸現(xiàn)象”+“馬太效應(yīng)”:從大量玩家到少數(shù)幾家玩家,再到三足鼎立或兩軍對(duì)壘。越是分散的市場(chǎng),越有利于頭部企業(yè)的發(fā)揮、騰挪。
為什么這么講?因?yàn)榫砩硭缹?shí)際上是一個(gè)殘酷出清的過(guò)程,在這個(gè)過(guò)程中,“叢林法則”被演繹的淋漓盡致,那些原本就在體量、技術(shù)、品牌、資源、渠道等方面占上風(fēng)的選手,通常能取長(zhǎng)補(bǔ)短,最大化本體潛能,最終“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。
舉個(gè)通俗的例子,行業(yè)格局就像香檳塔,一波又一波的需求,總是從上往下流淌,優(yōu)先灌入位置頂端的企業(yè),至其產(chǎn)銷率飽和才會(huì)顧及中腰部企業(yè)。
以地平線智駕領(lǐng)域“執(zhí)牛耳者”的身份,大概率能拿到宏觀層面的貝塔超額收益,同時(shí)強(qiáng)勢(shì)催動(dòng)自身阿爾法,旋起高轉(zhuǎn)速的商業(yè)“飛輪”。
對(duì)于這樣的企業(yè),我們完全可以給予更大的期待。
結(jié)語(yǔ)
IPO前的一次公開(kāi)采訪中,余凱表示,“我們把所有的彈藥、炮火就砸在一件事情上,就是要打造全世界范圍內(nèi)的智能駕駛標(biāo)桿。”
身處“水大魚(yú)大”的智駕賽道,強(qiáng)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn),牢固的技術(shù)底座,頭部的市場(chǎng)地位,地平線的根基足夠厚實(shí),而在登陸二級(jí)市場(chǎng)后,手握更多“彈藥”和“炮火”,無(wú)疑能進(jìn)一步放大地平線的資源杠桿,助力其向目標(biāo)發(fā)起強(qiáng)力沖鋒,奔赴更廣闊的星辰大海。
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