幫美團(tuán)們省錢的趣活，為啥不受資本市場待見？

　　外賣小哥兩次出現(xiàn)在了IPO敲鐘儀式上，一次是2018年時美團(tuán)在港交所上市，王興邀請了一對夫妻騎手出席，另一次是在今年7月，一位餓了么騎手見證了趣活成功登陸美股的瞬間。

　　美團(tuán)、餓了么、趣活，都是依賴數(shù)以百萬計(jì)的外賣員而運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)。其中，相對不為人所熟知的趣活，實(shí)際上承擔(dān)著“包工頭”的角色，為美團(tuán)與餓了么提供所需勞動力，根據(jù)趣活招股書，截至2019年底，其平臺上月活躍勞動者人數(shù)超過四萬人。

　　但自7月上市以來，這位擁有四萬名外賣小哥的“中國最大包工頭”表現(xiàn)卻并不理想。上市當(dāng)天，趣活高開近70%、盤中三度熔斷，但這之后其股價卻一路走低，最低點(diǎn)股價與發(fā)行價相比跌去30%。

　　上市首日的火爆，與此后的平淡表現(xiàn)形成了鮮明的對比。12月3日，趣活公布了三季度財(cái)報(bào)，相較前兩季度經(jīng)營狀況有了一定程度改善：

　　三季度，趣活實(shí)現(xiàn)營收7.7億人民幣，同比增長20.8%，其中即時餐飲配送業(yè)務(wù)占比98.6%;

　　三季度，生鮮食品配送新業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，共完成了250萬訂單，環(huán)比增長 612.1%;

　　三季度，趣活實(shí)現(xiàn)毛利8090.6萬元，毛利率10.5%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利6134.6萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為8.0%。

　　穿透財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，不僅可以捕捉趣活的經(jīng)營狀況，也可以從中洞察到O2O平臺的發(fā)展方向：今年最熱風(fēng)口社區(qū)生鮮已經(jīng)在為趣活貢獻(xiàn)增長動力。

　　然而，盡管趣活沾上了風(fēng)口紅利，但在營收結(jié)構(gòu)單一、低毛利、低增速的老問題面前，資本市場對趣活依然難以提起興趣。

　　對于“上市新生”趣活而言，得到資本市場青睞的路并不好走。

　　外賣喂大趣活

　　趣活的業(yè)績表現(xiàn)與整個餐飲外賣行業(yè)的狀況息息相關(guān)。

　　今年上半年，尤其是一季度，嚴(yán)峻的疫情形勢下餐飲外賣行業(yè)表現(xiàn)不佳。在這一背景下，趣活一季度各項(xiàng)業(yè)績數(shù)據(jù)皆出現(xiàn)大幅度滑坡，且在第二季度，趣活毛利率繼續(xù)下滑。隨著疫情緩和，趣活三季度的表現(xiàn)終于走回增長軌道，但增速放緩、營收結(jié)構(gòu)單一的問題依舊沒有明顯改善。

　　具體來看，趣活的業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，從總營收上看，趣活三季度實(shí)現(xiàn)營收7.7億人民幣，同比增長20.8%，環(huán)比增長40.5%。單看即時配送業(yè)務(wù)，其平均月訂單量達(dá)到3360萬單，同比增長17.4%。

　　但其業(yè)務(wù)增速卻出現(xiàn)了大幅度下跌：2018年至2019年，營收增速從125%銳降至39.4%。今年在疫情籠罩下，趣活上半年?duì)I收增速進(jìn)一步下跌。雖然三季度出現(xiàn)了一定程度的回轉(zhuǎn)，但相比之下，40%的營收增速似乎也并不能給市場帶來驚喜。

　　而從營收結(jié)構(gòu)來看，即時餐飲配送占據(jù)了趣活營收的重要部分，這也是趣活公布業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)后最受市場質(zhì)疑的點(diǎn)之一，其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險是：一旦與美團(tuán)、餓了么等主要客戶關(guān)系生變，或者餐飲配送市場出現(xiàn)波動，即時配送業(yè)務(wù)受挫就會對公司整體造成大的打擊。

　　從三季度數(shù)據(jù)來看，趣活營收結(jié)構(gòu)依舊不見明顯改變，即時餐飲配送占比依舊維持在98.6%的高位。

　　除了占據(jù)絕對核心地位的即時配送業(yè)務(wù)，共享單車運(yùn)維、網(wǎng)約車司機(jī)管理、家政是趣活的另外幾項(xiàng)收入來源。趣活近兩次財(cái)報(bào)顯示，其正在主動收縮共享單車運(yùn)維業(yè)務(wù)，二季度、三季度該部分業(yè)務(wù)營收分別下降32.8%、22.8%。相反，家政業(yè)務(wù)成為趣活的一個增長亮點(diǎn)，三季度趣活家政業(yè)務(wù)已進(jìn)入22個城市，營收大增803.3%。

　　不過，無論是家政、共享單車還是網(wǎng)約車相關(guān)業(yè)務(wù)，在趣活整體營收中所占比例都太小了，目前趣活幾乎仍是靠外賣員們支撐起整體營收。

　　趣活當(dāng)然也知道自身存在的問題，因此在努力調(diào)整，做出嘗試。二季度財(cái)報(bào)中，趣活披露了生鮮食品配送新業(yè)務(wù)，三季度財(cái)報(bào)顯示這部分業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，共完成了250萬訂單，環(huán)比增長 612.1%。

　　趣活生鮮食品配送新業(yè)務(wù)的高速增長是行業(yè)殺入“買菜”業(yè)務(wù)的直觀表現(xiàn)：今年以來，社區(qū)生鮮成為最猛風(fēng)口，美團(tuán)、滴滴和拼多多等互聯(lián)網(wǎng)玩家都社區(qū)生鮮領(lǐng)域攻城略地，火熱程度絲毫不遜于當(dāng)年的O2O大戰(zhàn)。

　　這對趣活來說是一個好消息，社區(qū)生鮮依然是一個非常依賴勞動力運(yùn)轉(zhuǎn)的行業(yè)，這為趣活打開了一扇新的增長之門。但深究來看，趣活的增長依然極度仰賴平臺，換句話說，短時間的高速增長無法掩蓋其發(fā)展模式存在的根本問題并沒有解決的現(xiàn)實(shí)——其依然仰賴美團(tuán)、餓了么等平臺生存。

　　與大平臺們打交道并不輕松，因此，管理著數(shù)萬勞動者、干著平臺不愿意做的苦活的趣活，實(shí)際盈利能力和想象空間都沒有那么美好。

　　利潤空間在哪里?

　　為美團(tuán)、餓了么等平臺承擔(dān)其不愿意承擔(dān)的成本與風(fēng)險，這是趣活得以生存和發(fā)展的根本。

　　從成本上看，勞動者運(yùn)營與管理并不是一門能輕松賺錢的生意。其成本十分高昂，除了勞動者薪資以外，還包括一筆不菲的人員管理、社保等費(fèi)用。講究輕資產(chǎn)，追求高毛利、邊際效應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺方，大多是不愿意花力氣做這樣一件吃力不討好的事兒的。正因如此，趣活等第包工頭有了存在的必要，根據(jù)趣活招股書中披露，其為外賣平臺客戶節(jié)約了40%的成本。

　　它們不僅幫平臺節(jié)省了成本，也省去了許多麻煩與風(fēng)險。今年7月，暨南大學(xué)法學(xué)院教授劉文靜在一篇論文中這樣形容平臺不直接雇傭勞動者，而啟動第三方公司的現(xiàn)象：“平臺的設(shè)計(jì)者和實(shí)際控制者仿佛披上了‘隱身衣’，幾乎置身于零工經(jīng)濟(jì)的各種紛爭之外。”

　　雖然幫助平臺節(jié)省了成本，但趣活本身掙的也是辛苦錢：幫美團(tuán)、餓了么實(shí)現(xiàn)了更高水平毛利率的趣活，自身的毛利表現(xiàn)并不好。在高昂的人力成本下，趣活2018、2019年的毛利都僅為7.9%。

　　今年趣活的毛利率出現(xiàn)了一定程度的提升，不過根據(jù)三季度財(cái)報(bào)，趣活毛利率提升的原因在于降低了給騎手和團(tuán)隊(duì)管理人員的服務(wù)費(fèi)、雇傭費(fèi)用、保險費(fèi)用和租賃費(fèi)用。也就是說，趣活是靠壓縮勞動者的獲利空間，來實(shí)現(xiàn)毛利率的提升。顯然，這一做法完全不具備可持續(xù)性。

　　趣活作為中間商要獲取更大利潤，除了提高經(jīng)營效率外，只能把目光瞄向下游勞動者和上游平臺。在這場博弈中，平臺無疑掌握著更大的話語權(quán)與議價權(quán)。

　　以主要平臺美團(tuán)為例，美團(tuán)Q3餐飲外賣分部的經(jīng)營利潤率由2.1%同比增長1.6個百分點(diǎn)至3.7%，數(shù)據(jù)反映出美團(tuán)對外賣業(yè)務(wù)成本控制嚴(yán)格。從美團(tuán)整體業(yè)務(wù)來看，其綜合毛利率在本季度同比下跌4.3個百分點(diǎn)至30.6%，在毛利率下滑的情況下，其占據(jù)主要營收的餐飲外賣業(yè)務(wù)無疑將面臨更大的控本增效壓力。

　　這意味著，毛利水平本就偏低的趣活還面臨著被平臺進(jìn)一步壓縮利潤空間的風(fēng)險。

　　趣活話語權(quán)較弱的另一原因在于，外賣配送市場非常分散混亂。餓了么、美團(tuán)的外賣員分為專職騎手和眾包騎手，眾包騎手管理松散，很大數(shù)量都屬于“自雇型”，專職騎手需要與趣活等第三方平臺簽約，但在不同城市分散著大量的“包工頭”，根據(jù)招股書，趣活2019年市占率仍不足3.8%。

　　低市占率一方面意味著趣活還有大量的增長空間，其存在通過整合其他中小企業(yè)來擴(kuò)大自身規(guī)模的機(jī)會。如在10月份，趣活就戰(zhàn)略并購了來來科技54%的股權(quán)，來來科技是一家面向酒店餐飲行業(yè)提供勞動力的平臺，趣活并購來來后可以進(jìn)一步擴(kuò)大用工場景。在這樣一個極度分散的市場中，對趣活來說，整合收購是一個可復(fù)制的發(fā)展手段。

　　但是，即便已具備一定的規(guī)模，在這個龐大、復(fù)雜、混亂的市場中，趣活還是顯得非常渺小。更重要的是，靈活用工市場直面勞動者，需要進(jìn)行大量人與人之間的運(yùn)營、溝通、管理，要實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，這對企業(yè)的組織、管理、運(yùn)營提出了很高要求。這份辛苦錢并不好掙。

　　從近期表現(xiàn)來看，趣活在核心經(jīng)營數(shù)據(jù)上已經(jīng)有所提升，近兩個季度，其毛利、凈利表現(xiàn)相比前兩年的整體水平實(shí)現(xiàn)提升。二季度，趣活還實(shí)現(xiàn)了單季度盈利，三季度由于存在一筆較大的IPO費(fèi)用，凈利率表現(xiàn)不佳，但其經(jīng)調(diào)整凈利潤率達(dá)到了8%，對趣活來說這已是一個較大的突破。

　　好消息是，無論如何，在點(diǎn)外賣已成為一種不可或缺的生活方式、社區(qū)生鮮正當(dāng)風(fēng)口的當(dāng)下，趣活等勞動者管理公司有著獨(dú)特且不可取代的意義。而支撐趣活發(fā)展的大平臺們正在撒錢搶占新的市場，這為趣活提供了短期的高速增長可能。

　　但是要想在這個看似龐大的市場中不斷長大，并且獲得更為豐厚的利潤，趣活面臨的挑戰(zhàn)顯然還十分巨大。承擔(dān)著成本、風(fēng)險的趣活，如果無法提升自身的經(jīng)營效率或找到可持續(xù)增長空間，而只能將掙錢的希望寄托在壓縮平臺勞動者所得之上，顯然是個更危險的游戲。