拼多多成立5年硬剛阿里，互聯(lián)網(wǎng)史上最強“造富神話”

　　成立僅僅5年的拼多多，不經(jīng)意間已經(jīng)成長為一家萬億公司。

　　2020年11月12日，拼多多發(fā)布的第三季度財報顯示，公司Q3凈利潤超4.6億元，首次實現(xiàn)季度盈利，期間營收為142億，同比增長89%。受此消息影響，拼多多股價隨后快速上漲，達(dá)歷史最高點156美元，公司市值約為1.2萬億人民幣。

　　上市僅兩年，拼多多就成為了股價接近翻10倍的超級明星股，崛起速度令人咋舌。其創(chuàng)始人黃崢也成為了繼馬云、馬化騰、農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒后，中國排名第四的富豪。2020年福布斯中國富豪榜顯示，40歲的黃崢財富估值從212億美元上升至306億美元(約超2000億人民幣)，蟬聯(lián)80后白手起家首富，同時也登頂上海首富。

　　拼多多是全球范圍內(nèi)最快實現(xiàn)千億美元市值的公司。這個曾經(jīng)的“電商小弟”，如今已經(jīng)可以比肩巨無霸阿里。拼多多2020年Q3財報顯示，其年度活躍買家數(shù)達(dá)7.31億，非常逼近阿里的7.57億。拼多多CEO陳磊上半年曾披露，拼多多平臺的日訂單量峰值已經(jīng)過億，每天發(fā)送的日均包裹數(shù)已超7000萬個，約占全國的三分之一。

　　不過，不能忽視的是，在這家公司崛起的過程中，高仿假冒等標(biāo)簽也如影隨形。同時，市場對其低價補貼模式的合理性也一直存在質(zhì)疑。

　　如今，這家成立僅有5年的公司是否已經(jīng)自證其模式的合理性?其市值增長的邏輯究竟是什么?是便宜、消費降級還是平臺補貼?是運氣還是創(chuàng)新?這一成功是否可以復(fù)制?這無疑是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最值得研究的案例之一。

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　　從夾縫中廝殺而出

　　2015年，傳統(tǒng)電商行業(yè)已是一片紅海，不僅有阿里、京東等綜合類別的巨無霸，還有蘑菇街、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、網(wǎng)易嚴(yán)選等細(xì)分領(lǐng)域的小巨頭。激烈的廝殺中，電商行業(yè)整體發(fā)展放緩，市場擴(kuò)張幾近飽和。除了新流量和用戶增長逐步變難，相關(guān)平臺的獲客成本也水漲船高。諸多投資人都認(rèn)為，在這樣激烈的競爭中，幾乎不可能再誕生出一家平臺公司。

　　同年，拼多多成立，并很快從夾縫中廝殺而出。如果說此前京東是通過新的物流模式來顛覆阿里的電商邏輯，那拼多多的主要模式是“社交+電商”。這一模式主要可以概括為：借助低價爆款疊加好友砍價，利用微信群的轉(zhuǎn)發(fā)、分享、探討等社交網(wǎng)絡(luò)元素，以在微信中實現(xiàn)病毒式傳播。

　　拼團(tuán)和粉絲裂變并非拼多多首創(chuàng)。在其之前，蘑菇街、唯品會和網(wǎng)易都用過拼團(tuán)模式。拼多多的成功，除了背靠騰訊的低價流量，還主要得益于幾大“天時地利”。

　　2015年和2016年，中國電商市場正發(fā)生幾大變化：一是手機和網(wǎng)絡(luò)的廉價化。小米發(fā)布第一款紅米手機后，中國山寨機市場就逐步縮減。2015年到2018年，包括小米在內(nèi)的幾大智能手機品牌逐步替代雜牌機，使得后者的市占率從40%降至 12%。伴隨這個替代過程的，是下沉市場用戶在社交、資訊、娛樂、購物等多個層面的線上化，這助推了拼多多、快手和趣頭條等幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的崛起。

　　二是三到六線城市的新互聯(lián)網(wǎng)用戶大量出現(xiàn)，國內(nèi)支付技術(shù)日益成熟，微信和支付寶等支付手段進(jìn)一步普及，均為用戶的移動購物提供了重要支持。

　　另外，在下沉市場用戶快速觸網(wǎng)的過程中，隨著低端供應(yīng)鏈外溢，淘寶和京東等電商巨頭啟動打假行動，導(dǎo)致曾依托于淘寶和京東的低端供應(yīng)鏈企業(yè)失去了立足之地，需轉(zhuǎn)移陣地，這為拼多多提供了發(fā)展機會。

　　在這些大背景下，拼多多依靠微信提供的廉價流量，從阿里巴巴等曾經(jīng)放棄的淘寶低價市場中突圍而出，成為首個真正從微信流量分發(fā)中成長起來的小程序。隨后拼多多進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為獨立APP，再由獨立APP變?yōu)閲�民級APP。

　　2015年到2017年，拼多多通過在三四線城市用戶之間的分享，實現(xiàn)了用戶的高速裂變，在其他電商巨頭的激烈競爭中，開拓出了幾大電商平臺較少深入拓展但人口龐大的下沉市場。

　　不過，在擴(kuò)張的過程中，拼多多的問題多多，比如用戶經(jīng)常詬病其模式對熟人社交信任度的透支。同時，因為早期山寨假貨橫行，“拼夕夕”一度成為公司難以撕掉的標(biāo)簽。很長時間里，很多用戶對拼多多的印象停留在“賣便宜貨”的，便宜的原因多是假貨或補貼，專供消費降級人群和下沉市場用戶，一旦補貼取消了，假貨得不到治理，拼多多也就到頭了。

　　/02/

　　用補貼買用戶

　　2018年7月，拼多多以每股19美元的發(fā)行價登陸納斯達(dá)克，上市市值達(dá)240億美元。從一家初創(chuàng)企業(yè)到納斯達(dá)克上市，這個過程，拼多多用了不到3年。

　　作為一家閃電上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，拼多多雖然已經(jīng)登陸二級市場，但更像是個成績優(yōu)異的“小學(xué)生”。上市之后公司面臨來自各方的巨大壓力，除了電商行業(yè)勁敵環(huán)伺，關(guān)于公司假貨、劣質(zhì)貨的爭議也持續(xù)不斷。

　　彼時，拼多多的短期運營數(shù)據(jù)還算出色，但資本市場對這家充滿爭議點的公司并沒有長期信心，更多是抱著投機心態(tài)。這體現(xiàn)在公司過于震蕩的股價波動上：業(yè)績出色時股價猛漲，稍不如意則幾日內(nèi)暴跌掉市值的二至三成。

　　一方面，市場質(zhì)疑拼多多的低價補貼模式是否能夠構(gòu)筑真正的行業(yè)壁壘。另一方面，相比同期上市的美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，拼多多的市場發(fā)展空間令人琢磨不透，公司“業(yè)績越好，虧得越猛”，同時公司此前曾表示將專注賣貨，不搞支付、金融、物流等副業(yè)，可以說幾乎“截斷”了資本市場對其長期發(fā)展的想象力。

　　市場質(zhì)疑下，2018年拼多多推出“新品牌計劃”嘗試轉(zhuǎn)型，該計劃主要是在以天貓為代表的品牌市場中，針對白牌商品進(jìn)行攻城略地。所謂白牌商品，是指來自產(chǎn)業(yè)帶的無品牌商品，通常直接由廠家或廠家的分銷方發(fā)貨，價格相比品牌商品有更多優(yōu)勢。

　　從需求端來看，人們的常識是便宜沒好貨，“正品”是一種正確，假貨是不合理的，制假售假更是原罪，更貴的商品意味著更好的質(zhì)量和售后等。但在拼多多方面看來，在供應(yīng)鏈端，脫離消費品本身的使用價值來說，品牌更多只是一種溢價，尤其是很多工業(yè)化程度很高的消費品，如衣服、鞋包、日用百貨等，品牌間的差價往往遠(yuǎn)高于商品質(zhì)量本身的區(qū)別。

　　為了幫助那些沒有品牌的國內(nèi)中小微企業(yè)分?jǐn)傦L(fēng)險和成本，支持后者培育新的品牌，拼多多在營銷、補貼和研發(fā)方面進(jìn)行了巨額投入。

　　同時，2019年年中開始，拼多多啟動了百億補貼計劃。此時拼多多的活躍用戶數(shù)已超過京東，就用戶數(shù)而言已成為國內(nèi)第二大電商，擺在公司面前最大問題是銷售的低價商品導(dǎo)致“低質(zhì)”名聲，同時過于依賴三四五線用戶導(dǎo)致人均消費額過低。

　　為解決這些問題，拼多多開始將目光轉(zhuǎn)向一二線城市消費者，推售品牌商品，但確保商品價格遠(yuǎn)低于競爭對手。百億補貼背后，同樣是巨額的市場營銷和補貼支出。

　　對于企業(yè)來說，長期資本投入多或是為了鞏固存量業(yè)務(wù)的經(jīng)營壁壘，或是為了開辟公司成長的第二增長曲線。在拼多多模式里，這一打造經(jīng)營壁壘的關(guān)鍵是市場營銷。財報顯示，公司既少固定與無形投入，也很少進(jìn)行外部投資和并購，但卻將龐大資金用于補貼用戶、市場宣傳和做研發(fā)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年開始，拼多多每季度的營銷費用基本一直高于40億元。相比之下，營收規(guī)模已達(dá)千億量級的京東，2020年三季度的營銷費用才55億元，前者幾乎是后者的兩倍。從2016年到2020年Q3，拼多多在銷售和銷售方面大概支出了近700億元。

　　拼多多的營銷支出持續(xù)超過實際收入，導(dǎo)致公司長期處于虧損和高資產(chǎn)負(fù)債狀態(tài)：2018年Q1至2020年Q2，拼多多有8個季度凈虧損超過10億元。2020年Q3，拼多多在市場費用方面投入了100億元，市場費用率為70.88%，雖然同比下降21個百分點，但仍然處于高位。

　　在補貼等資金壓力下，在自身不具備和不愿意過早造血的情況下，拼多多只能通過二級市場融資，不斷擴(kuò)充彈藥庫。2018年7月上市后的兩年半內(nèi)，拼多多多次通過定增和可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行融資，包括IPO在內(nèi)合計融資額超過百億美元。從融資節(jié)奏來看，公司幾乎每隔半年多就會融資一次。

　　最近一次融資是在三季報發(fā)布后的幾天。2020年11月18日，拼多多發(fā)布公告稱，公司擬通過“定增 + 可轉(zhuǎn)債”方式融資最多20億美元，包括17.5億美元的可轉(zhuǎn)債，公司給與債券承銷商30天內(nèi)行使超額配售權(quán)額外購買2.5億美元額度的債券�？赊D(zhuǎn)債將于2025年6月1日到期，目前公司暫未公布可轉(zhuǎn)債的定價、利率和轉(zhuǎn)化率。

　　同時，公司還將增發(fā)2200萬份ADS，承銷商可以在30天內(nèi)行使超額配售權(quán)額外購買330萬份ADS。截止到2020年9月30日，這批可轉(zhuǎn)債的實際價值為55億元。拼多多方面表示，本次發(fā)行所得款項將主要用于繼續(xù)重投農(nóng)產(chǎn)品上行和C2M(工廠直連用戶)計劃以及技術(shù)研發(fā)。

　　可見，拼多多現(xiàn)有的用戶增長更大程度上是歸因于用戶補貼。并且，拼多多在獲客之后仍然要投入較大的成本補貼維持現(xiàn)有用戶的活躍性。而拼多多目前所探索的C2M模式對商品成本的影響目前依然非常有限，公司的用戶增長想要真正擺脫補貼，道阻且長。

　　/03/

　　首次季度盈利

　　告別高增長

　　不過，得益于疫情等帶來的新機遇，成立近五年的拼多多終于迎來了首次運營性季度盈利。

　　此前，拼多多做的更多是五環(huán)外的生意，如今消費降級趨勢下，包括一線城市白領(lǐng)精英們在內(nèi)的不同區(qū)域、層級和年齡的用戶正嘗試使用拼多多。疫情影響下，市場迎來一波更強力的消費下沉與品牌清庫存需求，主打低價的拼多多對消費者的吸引力正在提高。

　　三季度財報顯示，非美國通用會計準(zhǔn)則(NON-GAAP)下，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤為4.6億元，去年同期為凈虧損16.6億元。財報稱，GAAP下虧損主要因為9.56億元的員工股權(quán)激勵成本、1.47億元的可轉(zhuǎn)債攤銷過程中的利息成本及1.5億的長期投資虧損。

　　不過，按通用會計準(zhǔn)則，拼多多該季度依然虧損，凈虧損為7.8億元，去年同期虧損23.35億元，虧損大幅收窄。財報發(fā)布后，11月12日拼多多股價高開24%。

　　在用戶數(shù)據(jù)方面，三季度拼多多用戶持續(xù)高速增長，年活躍用戶與阿里進(jìn)一步縮小，兩家平臺的用戶重合度也越來越高：截至9月底，拼多多和阿里的年度活躍用戶總數(shù)分別達(dá)7.31億和7.57億，三季度該數(shù)據(jù)分別凈增加4810萬和1500萬。根據(jù)Questmobile互聯(lián)網(wǎng)秋季報告，在人均使用時長上拼多多已經(jīng)反超手機淘寶，9月拼多多的人均使用時長是355分鐘，阿里是309.5分鐘。

　　不過，拼多多目前和阿里、京東的收入差距還較大：三季度阿里、京東、拼多多的收入分別是1551億元、1742億元、142億元，同比增速分別為30%、29%、89%。

　　目前，拼多多的收入結(jié)構(gòu)較為單一，主要包括在線營銷收入和交易傭金。公司的策略是通過各種補貼拉新和留住用戶，對商家則相對強勢。隨著入駐商家數(shù)量越來越多，有限的免費流量越來越少，拼多多從商家賺取的收入也將逐步增加。三季度，拼多多從商家賺取的在線營銷費同比增長92%至129億元，幾乎翻倍。

　　在獲客成本上，依托微信生態(tài)的拼多多僅為200元左右，相比獲客成本超過1000元的阿里保持一定優(yōu)勢。

　　不過，拼多多亮眼的用戶增長并沒有驅(qū)動GMV的高增長，公司的GMV正告別高增長時代，進(jìn)入緩慢增長期：截止到2020年9月30日，拼多多年化GMV同比增長73%至14576億元，顯著低于2019年同期143.68%的增速。這主要受限于公司APRU值的提升。

　　客單價和物流仍是拼多多的短板：目前公司的人均客單價僅為阿里的五分之一左右。根據(jù)GMV=用戶*ARPU公式，三季度拼多多年度用戶達(dá)7.3億，同比增長38%;ARPU值為1993元，同比增加27%�？梢夾RPU值增長幅度較小，一定程度上限制了其GMV的增長。

　　從2020年Q2開始，拼多多就將補貼方向從高客單價的電子產(chǎn)品轉(zhuǎn)向低客單價的農(nóng)產(chǎn)品。公司上線了“多多買菜”等新業(yè)務(wù)，嘗試通過提高用戶粘性來拉動客單價，但該補貼策略下，三季度其ARPU值的同比增速依然沒有大幅提升，甚至處于歷史低點。

　　同時，拼多多也迎來了來自阿里巴巴等巨頭更加激烈的對戰(zhàn)。過去一年，在電商產(chǎn)業(yè)帶方面，阿里巴巴對拼多多發(fā)起了激烈的價格戰(zhàn)。2019年的雙十一過后，阿里以1688在淘寶上開設(shè)的天天特賣工廠店為雛形，成立了C2M用戶直連制造事業(yè)部。自此，阿里巴巴在聚劃算和“淘寶特價版+1688”兩條戰(zhàn)線和拼多多開戰(zhàn)。

　　為了應(yīng)對拼多多上大量白牌商家提供的低價商品，淘系推出了1688平臺。2020年3月，阿里又決定從手淘應(yīng)用端且分出針對下沉市場的流量和供給，獨立出一個名為“淘寶特價版”的應(yīng)用。

　　一場關(guān)于批發(fā)的零售混戰(zhàn)就此打響。2020年9月，上線不到半年的淘寶特價版和批發(fā)業(yè)務(wù)的1688正式打通。這意味著阿里在產(chǎn)業(yè)帶商家側(cè)的布局和變陣完成，手握產(chǎn)業(yè)帶資源的1688倍調(diào)往對戰(zhàn)拼多多的前線。與此同時，此前和拼多多血拼價格的另一“淘系”平臺聚劃算，則繼續(xù)維系手機淘寶上的低客單價用戶，并再次回歸為品牌做營銷的定位。

　　淘寶特價版的流量主要來自下沉市場用戶，和拼多多的用戶較為重疊。Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2020年6月淘寶特價版的月活用戶規(guī)模(主站+支付寶小程序)約為4886萬，和拼多多約6.1億的月活用戶規(guī)模(主站+微信小程序)差距懸殊，與京東系的下沉業(yè)務(wù)京喜的近2.5億的月活用戶規(guī)模也差距較遠(yuǎn)。

　　面對阿里的變陣，2020年7月底，拼多多上線了網(wǎng)站“多多批發(fā)”，定向邀請商家。9月，多多批發(fā)業(yè)務(wù)正式在商家應(yīng)用后臺打開入口，隨即在產(chǎn)業(yè)帶展開招商。多多批發(fā)和拼多多從商品到物流信息全部打通，批發(fā)商家和零售商家將在同一個后臺競爭，疊加拼多多的拼團(tuán)模式，平臺對于批發(fā)商的話語權(quán)進(jìn)一步加大，用量逼迫商家進(jìn)一步降價。

　　在公司內(nèi)部，拼多多創(chuàng)始人黃崢選擇急流勇退，從前臺“后撤”，這被認(rèn)為是另一公司變革信號。2020年7月1日，黃崢發(fā)布內(nèi)部信稱，將卸任上市公司CEO、繼續(xù)擔(dān)任董事長，原CEO陳磊接任CEO，原高級副總裁朱健翀為首席法務(wù)官，馬靖為公司財務(wù)副總裁。8月6日，黃崢和CEO陳磊退出董事行列。

　　/04/

　　新資本故事

　　投資人看重的不是短期的創(chuàng)收和盈利能力，而是更長遠(yuǎn)的增長空間和新業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。

　　隨著拼多多多項財務(wù)數(shù)據(jù)逐步完善，資本對其持有的模式正從短期投機逐步走向長期，拼多多一季財報發(fā)布導(dǎo)致市值暴漲或暴跌兩成的情況正逐漸減少。不過，資本市場需要故事，即使是對阿里、京東和拼多多這樣的巨頭來說，新故事或者新增長點同樣重要。

　　此前，淘系平臺的主力戰(zhàn)場是服裝、美妝品類等毛利高、周轉(zhuǎn)快的市場。京東則牢牢占據(jù)了3C電子數(shù)碼品類，這些產(chǎn)品客單價高、標(biāo)品、市場空間夠大。拼多多則更多從白牌、尾貨、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域切入，這些領(lǐng)域相對毛利低、經(jīng)營風(fēng)險較大。

　　最近幾年，三家電商平臺正呈現(xiàn)出相互融合滲透的趨勢。比如，拼多多推出百億補貼，和國美合作，通過補貼等方式力推蘋果手機等大品牌，向京東和阿里的腹地試探;京東則推出京喜，在下沉市場瘋狂拉新，加大對日用消費品的資源傾斜;淘寶也在下沉，試圖用低價重新奪回丟失的市場份額。

　　對品牌商而言，其需要的是愿意為品牌付出溢價的人群。有溢價才能夠支撐高毛利，而高毛利是品牌維持營銷投入的關(guān)鍵。這一生意邏輯在天貓、淘寶、聚劃算等淘系電商平臺上已經(jīng)形成了閉環(huán)。拼多多對蘋果手機等高價商品的激進(jìn)補貼，雖然拉高了客單價，但同時也導(dǎo)致了和品牌商關(guān)系惡化的風(fēng)險。

　　比如，2020年8月，拼多多在未經(jīng)特斯拉許可下，以秒殺的形式提供了5輛Modle3的購物補貼。特斯拉為了維護(hù)直營體系，和拼多多直接開撕。但這僅僅是近兩年拼多多和眾多品牌商的諸多糾紛和訴訟之一。

　　拼多多需要新故事。從目前公司的動作來看，買菜賽道和金融支付或是其下個階段的發(fā)展重點。

　　環(huán)顧2020年的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在疫情沖擊下，以生鮮日用品類為主的社區(qū)團(tuán)購模式重新開始受到市場關(guān)注。買菜賽道已經(jīng)成為巨頭入局?jǐn)?shù)量最多、競爭最激烈的領(lǐng)域。目前，除了拼多多，騰訊、美團(tuán)、滴滴等均已下場。比如，2020年5月，阿里的小店供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)零售通聯(lián)合大潤發(fā)開始試點社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù);6月，小桔車服推出社區(qū)團(tuán)購小程序“橙心優(yōu)選”;7月美團(tuán)成立優(yōu)選事業(yè)部，進(jìn)入社區(qū)團(tuán)購賽道。

　　拼多多也將買菜業(yè)務(wù)上升到戰(zhàn)略高度。2020年8月，拼多多首次在南昌和武漢兩個城市試點上線多多買菜業(yè)務(wù)，經(jīng)過試運營后，該業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，目前已覆蓋25個省份。在10月8日拼多多五周年年會上，黃崢稱買菜是拼多多的長期業(yè)務(wù)。

　　在戰(zhàn)略層面，電商三巨頭目前在生鮮買菜領(lǐng)域的打法和進(jìn)度不同。從長遠(yuǎn)來看，這個細(xì)分賽道的競爭才剛開始，而這場戰(zhàn)局的走向，或一定程度上決定拼多多的估值空間。

　　與此同時，在超7億月活的用戶數(shù)據(jù)下，拼多多也逐步顯示出其在金融支付方面的野心。2020年年初，拼多多宣布正式收購付費通，這意味著拼多多曲線獲得支付牌照。9月，拼多多宣布其成為2021年央視春晚的獨家紅包互動合作伙伴，具體方式和金額還未公布。

　　過去幾年，央視春晚的紅包項目幾乎被互聯(lián)網(wǎng)巨頭承包：微信、支付寶、淘寶、百度、快手等前赴后繼地成為春晚合作伙伴，這除了能夠給相關(guān)平臺獲得用戶流量，也有助加速其金融場景的推進(jìn)。畢竟，紅包的背后，離不開支付、消費、理財?shù)榷鄠�線上場景。

　　對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，建立底層支付體系具有長遠(yuǎn)增長價值，支付牌照為此幾乎已經(jīng)成為相關(guān)公司的剛需。2016年至今，小米、唯品會、美團(tuán)和滴滴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均通過收購的方式獲得了第三方支付牌照。

　　在這場激烈的支付牌照爭奪戰(zhàn)中，拼多多同樣看到了國內(nèi)支付業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。中國清算支付協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年Q1，我國網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模7.68億，同比增長28%，占網(wǎng)民整體的85%;2019年網(wǎng)絡(luò)支付交易規(guī)模達(dá)251億，其中移動支付達(dá)到226億。

　　除了買菜和金融支付，拼多多鎖定了2021年春晚紅包獨家互動合作伙伴地位，很大可能性將有助于公司猛拉一波新用戶，其下個季度用戶追平淘寶并不令人意外。

　　對于拼多多來說，百億補貼等計劃為公司帶來了更龐大且多元的用戶，公司也因為保持用戶和營收規(guī)模高成長性，獲得了更多投資者的青睞。不過，隨著微信紅利消退，用戶獲取進(jìn)入瓶頸期以及平臺營收規(guī)�；鶖�(shù)不斷擴(kuò)大，或?qū)е缕湟?guī)模增速逐漸放緩。同時，公司目前獲取和留存用戶依賴的依然是高額補貼模式，在自身造血功能不足的情況下，一旦失去外部資金驅(qū)動，資金鏈的風(fēng)險依然不容忽視。

　　從上市當(dāng)日19美元/股到如今超140美元/股，短短兩年多拼多多的股價暴漲了7倍。對于拼多多的價值，市場眾說紛紜：有二級市場私募基金經(jīng)理坦言，拼多多市值超過阿里只是時間問題;也有券商分析師認(rèn)為，拼多多模式并不符合價值投資邏輯。你認(rèn)為拼多多未來會怎么樣?