京東物流IPO：無(wú)“京東”，不物流

　　難舍難分的“京東”與“物流”。

　　京東物流IPO的消息一出，鋪天蓋地的新聞這樣寫(xiě)道：京東物流成為京東旗下的第三家IPO的子公司。

　　這老三的排行沒(méi)毛病，但仔細(xì)想想，京東物流和剛成功IPO沒(méi)多久的京東數(shù)科、京東健康有著本質(zhì)上的差別——京東數(shù)科、京東健康或許能夠單飛，但京東物流即使獨(dú)立IPO成功，仍不得不依存于京東集團(tuán)的業(yè)務(wù)。

　　京東物流若成功上市，究竟能否交出下一份令人滿意的成績(jī)單呢?本文試圖從以下三個(gè)方面揭秘京東物流背后的故事：

　　1、京東物流發(fā)展到今日，背后的大boss究竟是誰(shuí)?

　　2、與競(jìng)爭(zhēng)激烈的同行們相比，京東物流表現(xiàn)如何?

　　3、有哪些風(fēng)險(xiǎn)可能讓京東物流未來(lái)的報(bào)表“不好看”?

　　1.劉強(qiáng)東又喜提一家上市公司

　　雖不知有多少人將登門道喜，但劉總自家的上市公司名錄上實(shí)打?qū)嵉囟嗔艘粋�(gè)名字——京東物流。

　　圖為京東股權(quán)結(jié)構(gòu)穿透圖，來(lái)源：京東物流招股書(shū)

　　要說(shuō)京東物流的歷史，也就不得不從母公司京東集團(tuán)以及創(chuàng)始人劉強(qiáng)東講起。以淘寶為典型的早期電商都因店鋪類型龐雜而選擇外包物流。劉強(qiáng)東堅(jiān)持要自建物流，直接服務(wù)于京東商城，以期為客戶帶來(lái)更好的物流體驗(yàn)，京東物流應(yīng)運(yùn)而生。

　　而隨著物流體系的完善與運(yùn)力的不斷增長(zhǎng)，“京東的物流”在2017年4月終于獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，成為了真正的“京東物流”。與此同時(shí)，京東物流也開(kāi)始服務(wù)外部客戶，提出了“物流解決方案及服務(wù)商”的定位，逐漸將業(yè)務(wù)重心向外部客戶傾斜。

　　根據(jù)招股書(shū)中的描述，京東物流能夠“全方位地覆蓋各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈解決方案和優(yōu)質(zhì)物流服務(wù)，從倉(cāng)儲(chǔ)到配送，從制造端到終端客戶，涵蓋普通和特殊物品”。

　　近年來(lái)京東物流服務(wù)了安利、斯凱奇等客戶，利用產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，為客戶減少履約成本、量身定制智能物流解決方案。

　　也正是依靠產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，京東物流在不到兩年內(nèi)一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量增長(zhǎng)高達(dá)42%，從而也推動(dòng)了外部客戶收入的增長(zhǎng)。2020年前三季度，京東物流外部客戶收入達(dá)到215億元，貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的43.4%。

　　這也使得背后的大股東京東集團(tuán)有望賺得盆滿缽滿。招股書(shū)顯示，京東集團(tuán)在京東物流的初始股本中就間接持有79.12%權(quán)益，而劉強(qiáng)東又通過(guò)其個(gè)人名下的兩支家族信托共間接持有京東集團(tuán)76.9%投票權(quán)(因劉強(qiáng)東持有的B股一股相當(dāng)于20票，因此投票權(quán)被極端放大)。

　　說(shuō)到底，京東物流依然姓劉。

　　2.比順豐不足，比通達(dá)有余

　　京東物流在公眾眼中一直是風(fēng)風(fēng)光光——在國(guó)家郵政公布的2020年快遞服務(wù)滿意度調(diào)查中高居第二位，剛傳出IPO消息就被爆估值高達(dá)約400億美元(超2000億人民幣)，遠(yuǎn)高過(guò)已上市的三通一達(dá)的市值。

　　但在風(fēng)光之外，京東物流不得不承認(rèn)的是，在各個(gè)方面都被物流一哥順豐控股壓著一頭。即使京東物流已是行業(yè)里唯二估值超過(guò)千億的企業(yè)，遙望市值超過(guò)5000億的順豐控股，也難以望其項(xiàng)背。

　　或許估值、市值是虛無(wú)縹緲的存在，就讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)錘：

　　不得不承認(rèn)，京東的營(yíng)收增速非常引人矚目，2019年與2018年數(shù)據(jù)相比營(yíng)收增長(zhǎng)高達(dá)32%，2020前三季度也已完成上年總營(yíng)收的99%。盡管如此，從絕對(duì)值上來(lái)看，京東物流各期數(shù)據(jù)仍不足順豐控股的1/2。

　　從凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，差距則更加明顯。順豐控股已經(jīng)將年利潤(rùn)穩(wěn)定在了50億以上，而京東物流在2018、2019年連續(xù)巨虧20億以上后，終于在2020年前三季度勉強(qiáng)接近打正。

　　而京東物流僅僅兩年內(nèi)就虧損50億，正是因?yàn)樵谶^(guò)去近三年中，為了其供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商的定位，豪擲46億做研發(fā)，并打造直接運(yùn)營(yíng)的800多個(gè)倉(cāng)庫(kù)、第三方的1400多個(gè)云倉(cāng)，倉(cāng)庫(kù)總面積約2000萬(wàn)平方米。

　　在招股書(shū)中，我們也能看到京東物流對(duì)于砸錢進(jìn)行基建開(kāi)發(fā)這條路的信心。京東物流認(rèn)為，相比于順豐，其在倉(cāng)儲(chǔ)及配送服務(wù)、大件物品物流服務(wù)、物流科技服務(wù)等業(yè)務(wù)上有明顯優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮惑w化供應(yīng)鏈物流服務(wù)。

　　而也正是因?yàn)榫〇|物流多年服務(wù)于京東商城，形成多倉(cāng)儲(chǔ)、重倉(cāng)配的模式，導(dǎo)致其在雙向物流處理能力上有了瘸腿。這樣的倉(cāng)配模式起點(diǎn)便是倉(cāng)儲(chǔ)，經(jīng)運(yùn)輸、末端配送環(huán)節(jié)完成，對(duì)于需求“一體化”服務(wù)的電商客戶來(lái)說(shuō)缺少了退換貨的攬收環(huán)節(jié)，對(duì)于個(gè)人件用戶來(lái)說(shuō)缺少了取件環(huán)節(jié)。

　　雖然京東物流表示自己的對(duì)標(biāo)企業(yè)并非順豐，但要走出京東商城“家電”賣家的印象加強(qiáng)冷庫(kù)(冷鏈)、飛機(jī)(空運(yùn))等都是拓寬服務(wù)客戶范圍必不可少的。

　　除了自身物流環(huán)節(jié)上的欠缺，京東物流在“一體化”上也并非獨(dú)一份。正當(dāng)四通一達(dá)們?cè)阡N售物流的市場(chǎng)拼得你死我活時(shí)，順豐和京東物流都把目光放在了12萬(wàn)億的大物流市場(chǎng)(銷售、采購(gòu)、生產(chǎn))。

　　而正當(dāng)京東高舉“物流解決方案及服務(wù)商”定位時(shí)，順豐已經(jīng)并購(gòu)DHL中國(guó)，借力切入采購(gòu)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，成了第一個(gè)吃螃蟹的人。

　　京東物流在倉(cāng)配模式有缺陷、核心競(jìng)爭(zhēng)力又非“獨(dú)家”的情況下，要如何超越一哥順豐呢?

　　3.前路依舊險(xiǎn)阻重重

　　作為物流解決方案及服務(wù)商，京東物流服務(wù)于包括京東商城在內(nèi)的各電子商務(wù)平臺(tái)。因此獨(dú)立上市后，京東物流的經(jīng)營(yíng)情況將極大依賴于我國(guó)(乃至全球)電子商務(wù)的發(fā)展。

　　電子商務(wù)的繁榮則與國(guó)民消費(fèi)能力、相關(guān)法律法規(guī)的變化等息息相關(guān)。作為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)非常敏感的產(chǎn)業(yè)，電子商業(yè)行業(yè)頗受2020年新冠疫情造成的經(jīng)濟(jì)衰退的影響。在全球范圍內(nèi)，對(duì)供應(yīng)鏈服務(wù)需求的下降，進(jìn)而影響到收費(fèi)費(fèi)率及分部利潤(rùn)。

　　2020年，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷法的出臺(tái)對(duì)電子商務(wù)行業(yè)產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響：限制經(jīng)營(yíng)者集中，破解“競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)就并購(gòu)”的資本聚集方式;打擊濫用市場(chǎng)支配，突破門檻限制以保護(hù)中小企業(yè)......

　　其中“重點(diǎn)監(jiān)管產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同行為”對(duì)于京東這樣旗下?lián)碛须娚獭⒔鹑�、醫(yī)療、物流的資源整合型集團(tuán)并非好消息，同時(shí)物流行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

　　除去大環(huán)境下宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，京東物流與母公司難舍難分的關(guān)系也將成為其獨(dú)立核算的一個(gè)羈絆。

　　2017年才開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的京東物流，一向非常依賴京東商城等母公司的資源。即使向外部客戶提供服務(wù)的收入比例在不斷提高，2020前三季度的數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自內(nèi)部客戶的收入比例仍高達(dá)56.6%。

　　而在招股書(shū)中，京東物流也寫(xiě)明“我們預(yù)計(jì)我們收入的很大一部分于可預(yù)見(jiàn)未來(lái)將繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān)”。在這樣的情況下，控股股東京東集團(tuán)(即劉強(qiáng)東等股東)與京東物流可能有以下(但不限于)潛在利益沖突：

　　1、京東物流與京東集團(tuán)的一切業(yè)務(wù)協(xié)議將以有利于集團(tuán)的條款實(shí)行;

　　2、京東物流無(wú)法與京東集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手建立業(yè)務(wù)關(guān)系;

　　3、京東物流的若干董事同時(shí)也是京東集團(tuán)員工(或股東)，他們的決定不一定符合京東物流潛在利益。

　　成也京東，敗也京東。京東物流在依靠集團(tuán)大樹(shù)實(shí)現(xiàn)單飛后，依然逃不開(kāi)集團(tuán)的“陰影”。即使五年前是一家，如今想要獨(dú)立IPO的京東物流依然要獨(dú)自面對(duì)未來(lái)每一年財(cái)務(wù)披露的考驗(yàn)。

　　說(shuō)到財(cái)務(wù)，也就不得不提一提京東物流自身的現(xiàn)金流問(wèn)題�；蛟S京東物流的收入體量有一天會(huì)超過(guò)順豐，但體現(xiàn)掙錢能力的毛利率、凈利率在同行業(yè)中優(yōu)勢(shì)并不大，這或許給未來(lái)現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)埋下了伏筆。

　　中通2020年前三季度的收入僅169.57億，不到同期京東物流收入的一半，但單從經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)那是省錢第一名，以穩(wěn)定在20%以上的毛利率力壓群雄。

　　不可否認(rèn)京東物流的毛利率有所上升，但究其原因，京東物流剛開(kāi)始服務(wù)外部客戶時(shí)花了大成本構(gòu)建供應(yīng)鏈，業(yè)務(wù)成熟后毛利率的上升也很合理。只是這最新10.90%的毛利率依然不太夠看，與鄰居順豐相比還有60%進(jìn)度條仍不知何時(shí)加載成功。

　　且不說(shuō)京東物流近三年來(lái)一直資不抵債，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在100%以上。根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)，2020年前三季度京東物流經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金為65.25億，但流動(dòng)負(fù)債中一年內(nèi)預(yù)提費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)就達(dá)到175.30億，暫時(shí)來(lái)看就是掙得的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)還不起即將到期的債務(wù)。

　　尚未打正的利潤(rùn)、還不完的債務(wù)，京東物流所呈現(xiàn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)在無(wú)法讓人對(duì)其現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)放下心。

　　4.結(jié)語(yǔ)

　　京東物流風(fēng)風(fēng)火火地開(kāi)啟了IPO，在京東集團(tuán)的庇護(hù)下，人人都談?wù)撝�京東物流將如何起飛。

　　但當(dāng)我們拋開(kāi)資本市場(chǎng)的熱情，去看實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)，也不難發(fā)現(xiàn)，京東物流也是凡間物流，也會(huì)接到無(wú)數(shù)投訴。過(guò)千條投訴中最多的便是文中談到的攬件環(huán)節(jié)，其次便是“次日達(dá)”無(wú)法保證時(shí)效的問(wèn)題。固然京東物流有著一體化的雄心壯志，依然無(wú)法逃避最基礎(chǔ)的快遞業(yè)務(wù)問(wèn)題。

　　有了大客戶，可也不要忘了寄件收件的“小客戶”們啊!