京東物流IPO：無“京東”，不物流

　　難舍難分的“京東”與“物流”。

　　京東物流IPO的消息一出，鋪天蓋地的新聞這樣寫道：京東物流成為京東旗下的第三家IPO的子公司。

　　這老三的排行沒毛病，但仔細(xì)想想，京東物流和剛成功IPO沒多久的京東數(shù)科、京東健康有著本質(zhì)上的差別——京東數(shù)科、京東健康或許能夠單飛，但京東物流即使獨立IPO成功，仍不得不依存于京東集團的業(yè)務(wù)。

　　京東物流若成功上市，究竟能否交出下一份令人滿意的成績單呢?本文試圖從以下三個方面揭秘京東物流背后的故事：

　　1、京東物流發(fā)展到今日，背后的大boss究竟是誰?

　　2、與競爭激烈的同行們相比，京東物流表現(xiàn)如何?

　　3、有哪些風(fēng)險可能讓京東物流未來的報表“不好看”?

　　1.劉強東又喜提一家上市公司

　　雖不知有多少人將登門道喜，但劉總自家的上市公司名錄上實打?qū)嵉囟嗔艘粋�名字——京東物流。

　　圖為京東股權(quán)結(jié)構(gòu)穿透圖，來源：京東物流招股書

　　要說京東物流的歷史，也就不得不從母公司京東集團以及創(chuàng)始人劉強東講起。以淘寶為典型的早期電商都因店鋪類型龐雜而選擇外包物流。劉強東堅持要自建物流，直接服務(wù)于京東商城，以期為客戶帶來更好的物流體驗，京東物流應(yīng)運而生。

　　而隨著物流體系的完善與運力的不斷增長，“京東的物流”在2017年4月終于獨立運營，成為了真正的“京東物流”。與此同時，京東物流也開始服務(wù)外部客戶，提出了“物流解決方案及服務(wù)商”的定位，逐漸將業(yè)務(wù)重心向外部客戶傾斜。

　　根據(jù)招股書中的描述，京東物流能夠“全方位地覆蓋各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈解決方案和優(yōu)質(zhì)物流服務(wù)，從倉儲到配送，從制造端到終端客戶，涵蓋普通和特殊物品”。

　　近年來京東物流服務(wù)了安利、斯凱奇等客戶，利用產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，為客戶減少履約成本、量身定制智能物流解決方案。

　　也正是依靠產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，京東物流在不到兩年內(nèi)一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量增長高達42%，從而也推動了外部客戶收入的增長。2020年前三季度，京東物流外部客戶收入達到215億元，貢獻了總營收的43.4%。

　　這也使得背后的大股東京東集團有望賺得盆滿缽滿。招股書顯示，京東集團在京東物流的初始股本中就間接持有79.12%權(quán)益，而劉強東又通過其個人名下的兩支家族信托共間接持有京東集團76.9%投票權(quán)(因劉強東持有的B股一股相當(dāng)于20票，因此投票權(quán)被極端放大)。

　　說到底，京東物流依然姓劉。

　　2.比順豐不足，比通達有余

　　京東物流在公眾眼中一直是風(fēng)風(fēng)光光——在國家郵政公布的2020年快遞服務(wù)滿意度調(diào)查中高居第二位，剛傳出IPO消息就被爆估值高達約400億美元(超2000億人民幣)，遠(yuǎn)高過已上市的三通一達的市值。

　　但在風(fēng)光之外，京東物流不得不承認(rèn)的是，在各個方面都被物流一哥順豐控股壓著一頭。即使京東物流已是行業(yè)里唯二估值超過千億的企業(yè)，遙望市值超過5000億的順豐控股，也難以望其項背。

　　或許估值、市值是虛無縹緲的存在，就讓財務(wù)數(shù)據(jù)來實錘：

　　不得不承認(rèn)，京東的營收增速非常引人矚目，2019年與2018年數(shù)據(jù)相比營收增長高達32%，2020前三季度也已完成上年總營收的99%。盡管如此，從絕對值上來看，京東物流各期數(shù)據(jù)仍不足順豐控股的1/2。

　　從凈利潤數(shù)據(jù)來看，差距則更加明顯。順豐控股已經(jīng)將年利潤穩(wěn)定在了50億以上，而京東物流在2018、2019年連續(xù)巨虧20億以上后，終于在2020年前三季度勉強接近打正。

　　而京東物流僅僅兩年內(nèi)就虧損50億，正是因為在過去近三年中，為了其供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商的定位，豪擲46億做研發(fā)，并打造直接運營的800多個倉庫、第三方的1400多個云倉，倉庫總面積約2000萬平方米。

　　在招股書中，我們也能看到京東物流對于砸錢進行基建開發(fā)這條路的信心。京東物流認(rèn)為，相比于順豐，其在倉儲及配送服務(wù)、大件物品物流服務(wù)、物流科技服務(wù)等業(yè)務(wù)上有明顯優(yōu)勢，能夠為客戶提供一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)。

　　而也正是因為京東物流多年服務(wù)于京東商城，形成多倉儲、重倉配的模式，導(dǎo)致其在雙向物流處理能力上有了瘸腿。這樣的倉配模式起點便是倉儲，經(jīng)運輸、末端配送環(huán)節(jié)完成，對于需求“一體化”服務(wù)的電商客戶來說缺少了退換貨的攬收環(huán)節(jié)，對于個人件用戶來說缺少了取件環(huán)節(jié)。

　　雖然京東物流表示自己的對標(biāo)企業(yè)并非順豐，但要走出京東商城“家電”賣家的印象加強冷庫(冷鏈)、飛機(空運)等都是拓寬服務(wù)客戶范圍必不可少的。

　　除了自身物流環(huán)節(jié)上的欠缺，京東物流在“一體化”上也并非獨一份。正當(dāng)四通一達們在銷售物流的市場拼得你死我活時，順豐和京東物流都把目光放在了12萬億的大物流市場(銷售、采購、生產(chǎn))。

　　而正當(dāng)京東高舉“物流解決方案及服務(wù)商”定位時，順豐已經(jīng)并購DHL中國，借力切入采購及生產(chǎn)環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌�，成了第一個吃螃蟹的人。

　　京東物流在倉配模式有缺陷、核心競爭力又非“獨家”的情況下，要如何超越一哥順豐呢?

　　3.前路依舊險阻重重

　　作為物流解決方案及服務(wù)商，京東物流服務(wù)于包括京東商城在內(nèi)的各電子商務(wù)平臺。因此獨立上市后，京東物流的經(jīng)營情況將極大依賴于我國(乃至全球)電子商務(wù)的發(fā)展。

　　電子商務(wù)的繁榮則與國民消費能力、相關(guān)法律法規(guī)的變化等息息相關(guān)。作為對宏觀經(jīng)濟非常敏感的產(chǎn)業(yè)，電子商業(yè)行業(yè)頗受2020年新冠疫情造成的經(jīng)濟衰退的影響。在全球范圍內(nèi)，對供應(yīng)鏈服務(wù)需求的下降，進而影響到收費費率及分部利潤。

　　2020年，互聯(lián)網(wǎng)平臺反壟斷法的出臺對電子商務(wù)行業(yè)產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響：限制經(jīng)營者集中，破解“競爭不過就并購”的資本聚集方式;打擊濫用市場支配，突破門檻限制以保護中小企業(yè)......

　　其中“重點監(jiān)管產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同行為”對于京東這樣旗下?lián)碛须娚�、金融、醫(yī)療、物流的資源整合型集團并非好消息，同時物流行業(yè)的競爭將更加激烈。

　　除去大環(huán)境下宏觀經(jīng)濟的影響，京東物流與母公司難舍難分的關(guān)系也將成為其獨立核算的一個羈絆。

　　2017年才開始獨立運營的京東物流，一向非常依賴京東商城等母公司的資源。即使向外部客戶提供服務(wù)的收入比例在不斷提高，2020前三季度的數(shù)據(jù)顯示，來自內(nèi)部客戶的收入比例仍高達56.6%。

　　而在招股書中，京東物流也寫明“我們預(yù)計我們收入的很大一部分于可預(yù)見未來將繼續(xù)與京東集團有關(guān)”。在這樣的情況下，控股股東京東集團(即劉強東等股東)與京東物流可能有以下(但不限于)潛在利益沖突：

　　1、京東物流與京東集團的一切業(yè)務(wù)協(xié)議將以有利于集團的條款實行;

　　2、京東物流無法與京東集團的競爭對手建立業(yè)務(wù)關(guān)系;

　　3、京東物流的若干董事同時也是京東集團員工(或股東)，他們的決定不一定符合京東物流潛在利益。

　　成也京東，敗也京東。京東物流在依靠集團大樹實現(xiàn)單飛后，依然逃不開集團的“陰影”。即使五年前是一家，如今想要獨立IPO的京東物流依然要獨自面對未來每一年財務(wù)披露的考驗。

　　說到財務(wù)，也就不得不提一提京東物流自身的現(xiàn)金流問題�；蛟S京東物流的收入體量有一天會超過順豐，但體現(xiàn)掙錢能力的毛利率、凈利率在同行業(yè)中優(yōu)勢并不大，這或許給未來現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)埋下了伏筆。

　　中通2020年前三季度的收入僅169.57億，不到同期京東物流收入的一半，但單從經(jīng)營來說那是省錢第一名，以穩(wěn)定在20%以上的毛利率力壓群雄。

　　不可否認(rèn)京東物流的毛利率有所上升，但究其原因，京東物流剛開始服務(wù)外部客戶時花了大成本構(gòu)建供應(yīng)鏈，業(yè)務(wù)成熟后毛利率的上升也很合理。只是這最新10.90%的毛利率依然不太夠看，與鄰居順豐相比還有60%進度條仍不知何時加載成功。

　　且不說京東物流近三年來一直資不抵債，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在100%以上。根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，2020年前三季度京東物流經(jīng)營所得現(xiàn)金為65.25億，但流動負(fù)債中一年內(nèi)預(yù)提費用及其他應(yīng)付款項就達到175.30億，暫時來看就是掙得的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)還不起即將到期的債務(wù)。

　　尚未打正的利潤、還不完的債務(wù)，京東物流所呈現(xiàn)的財務(wù)數(shù)據(jù)實在無法讓人對其現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)放下心。

　　4.結(jié)語

　　京東物流風(fēng)風(fēng)火火地開啟了IPO，在京東集團的庇護下，人人都談?wù)撝�京東物流將如何起飛。

　　但當(dāng)我們拋開資本市場的熱情，去看實實在在的業(yè)務(wù)，也不難發(fā)現(xiàn)，京東物流也是凡間物流，也會接到無數(shù)投訴。過千條投訴中最多的便是文中談到的攬件環(huán)節(jié)，其次便是“次日達”無法保證時效的問題。固然京東物流有著一體化的雄心壯志，依然無法逃避最基礎(chǔ)的快遞業(yè)務(wù)問題。

　　有了大客戶，可也不要忘了寄件收件的“小客戶”們啊!