6月11日,滴滴向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交招股書,計(jì)劃登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本等多家知名投行擔(dān)任承銷商。
招股書顯示,IPO之前,滴滴創(chuàng)始人、CEO程維持股7%,聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁柳青持股1.7%。根據(jù)中概股常規(guī)同股不同權(quán)安排,程維柳青合計(jì)擁有超過48%的投票權(quán),包括程維柳青在內(nèi)的滴滴管理層擁有超過50%的投票權(quán)。
滴滴上市靴子落地,最令人關(guān)注的問題之一是,滴滴到底值多少錢。這不僅關(guān)系到投資人的收益,也決定了滴滴能夠募集到多少資金,以及各條業(yè)務(wù)線最終能夠分到多少糧草。
滴滴尚未披露新股發(fā)行數(shù)量和價(jià)格區(qū)間,暫時(shí)無法推算估值。彭博社此前援引知情人士言論稱,交表前幾個(gè)月,一級(jí)市場(chǎng)對(duì)滴滴的定價(jià)達(dá)到950億美元。
橫向來看,盡管滴滴與Uber的業(yè)務(wù)構(gòu)成和收入來源已經(jīng)相去甚遠(yuǎn),但市場(chǎng)仍習(xí)慣把兩者進(jìn)行對(duì)比。截至本周五美股收盤,Uber的市值為936億美元,與傳言中的滴滴估值不相上下。
滴滴市值對(duì)標(biāo)Uber的底牌之一是,它的用戶規(guī)模更大、活躍度更高。
今年第一季度,滴滴MAU(月活躍用戶量)達(dá)到1.56億,約相當(dāng)于同期Uber的1.6倍;日均出行訂單量4000萬單,Uber則為1600萬單。
滴滴的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也要優(yōu)于Uber。2018~2020年,滴滴年度營(yíng)收相當(dāng)于Uber近兩倍,虧損則比對(duì)方小得多。去年,滴滴經(jīng)營(yíng)虧損21.05億美元,Uber則高達(dá)48.63億美元。
不過,滴滴的自我價(jià)值判斷似乎比外界謹(jǐn)慎得多。
招股書顯示,截至今年3月31日,滴滴在進(jìn)行內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)時(shí)所參考的股票公允價(jià)格為47.71美元。以此計(jì)算,滴滴IPO前估值約為539億美元,與外界流傳的千億美元相去甚遠(yuǎn)。
滴滴給出一個(gè)相對(duì)保守的“內(nèi)部?jī)r(jià)”,一方面是為了調(diào)控員工對(duì)于上市造富的心理預(yù)期;另一方面,此舉能夠讓滴滴為股價(jià)預(yù)留成長(zhǎng)性,避免過度透支想象空間。
國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車市場(chǎng)是滴滴的生意大盤,2020年貢獻(xiàn)了93.4%的平臺(tái)收入。但這塊市場(chǎng)格局穩(wěn)定,增速正在放緩;它撐起了滴滴從0到500億美元的增長(zhǎng),卻很難繼續(xù)助推滴滴從500億邁向1000億大關(guān)。滴滴必須找到新的增長(zhǎng)引擎。
滴滴給自己設(shè)計(jì)的“二級(jí)火箭”,主要包括出海和自動(dòng)駕駛。招股書也再度體現(xiàn)了這一點(diǎn):滴滴計(jì)劃分別拿出IPO募集資金的30%,投入到國(guó)際業(yè)務(wù)和共享出行、電動(dòng)汽車與自動(dòng)駕駛兩大板塊。
按照千億美元估值和8%~10%的常見增發(fā)規(guī)模計(jì)算,滴滴上市之后,以上兩塊業(yè)務(wù)有望分別獲得24~30億美元的資金注入。
這并不是一筆小錢:截至一季度末,滴滴持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資為72億美元。
從招股書來看,滴滴的國(guó)際業(yè)務(wù)排序靠前、優(yōu)先級(jí)更高,將單獨(dú)獲得30%的募資收益;而自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)則與共享出行、電動(dòng)汽車等業(yè)務(wù)捆綁,很可能無法獨(dú)享數(shù)十億美元的資金。
出海一直是滴滴創(chuàng)始人程維的執(zhí)念。
程維
把生意拓展到其他國(guó)家,除了能夠拓展滴滴網(wǎng)約車的市場(chǎng)空間,還能夠?yàn)樽詣?dòng)駕駛帶來更加豐富的場(chǎng)景數(shù)據(jù)積累,落一子而滿盤皆活。
程維很早就把國(guó)際化列為首要戰(zhàn)略之一,并在2017年底宣稱要全面出海。然而,2018年的兩起安全事故,以及2020年的全球新冠疫情,讓滴滴不得不繼續(xù)聚焦本土市場(chǎng),出海遇阻。
如今,安全事故余波漸息,各國(guó)疫情也逐步得到控制。滴滴選在此時(shí)上市,重新加碼國(guó)際業(yè)務(wù),程維也有望一償多年執(zhí)念。
目前,滴滴國(guó)際化業(yè)務(wù)主要包括網(wǎng)約車和外賣。2020年,這塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了256億元人民幣的GTV(平臺(tái)撮合交易金額),相當(dāng)于本土業(yè)務(wù)的1/5。
但在起步階段,滴滴并沒有把出海當(dāng)做重要版圖,而是將其視為攻入U(xiǎn)ber領(lǐng)地的一枚釘子。
2014年3月,Uber進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),五個(gè)月后推出主打低價(jià)的“人民優(yōu)步”。彼時(shí)滴滴與快的正處于合并前夜,各方力量激烈博弈,給了“人民優(yōu)步”乘虛而入的機(jī)會(huì)。
次年2月,滴滴快的成功聯(lián)姻。程維原本以為網(wǎng)約車之戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束,回過神來卻發(fā)現(xiàn),新的敵人Uber已經(jīng)站穩(wěn)腳跟,且比快的更加難纏。
最大的麻煩是,Uber的大本營(yíng)在美國(guó),它完全可以在大洋對(duì)岸的中國(guó)打一場(chǎng)不計(jì)成本的消耗戰(zhàn),拖慢甚至拖垮滴滴,消滅潛在對(duì)手。
滴滴天使投資人王剛在混沌研習(xí)社的一場(chǎng)演講中透露,滴滴和Uber當(dāng)時(shí)都把高額補(bǔ)貼當(dāng)做主要武器,但滴滴的體量是Uber中國(guó)的5倍,意味著同等力度的補(bǔ)貼,滴滴的成本也是對(duì)手的5倍。顯然,這是一場(chǎng)無法持續(xù)的消耗戰(zhàn)。
王剛后來給滴滴找到的破局方法是,通過代理人戰(zhàn)爭(zhēng),把戰(zhàn)火燒到對(duì)方家里。
當(dāng)時(shí),Uber在美國(guó)市場(chǎng)一家獨(dú)大,但也有Lyft等規(guī)模較小的玩家。2015年9月,滴滴1億美元投資Lyft,支持后者在本土與Uber打價(jià)格戰(zhàn)。Uber倉促應(yīng)戰(zhàn),精力和資源被分散。“Lyft在美國(guó)的起來,幫助我們極大地緩解了壓力。”王剛說。
Uber前CEO卡蘭尼克
次年6月,滴滴完成45億美元融資,并獲得25億美元銀團(tuán)貸款。兩個(gè)月后,滴滴并購(gòu)Uber中國(guó),并與Uber全球交叉持股。Uber針對(duì)滴滴的攻勢(shì)土崩瓦解。
這一戰(zhàn)也讓滴滴意識(shí)到,在互聯(lián)網(wǎng)出行的全球戰(zhàn)爭(zhēng)中,進(jìn)攻才是最好的防守。從那時(shí)起,滴滴國(guó)際化開始加速。
2015~2017年間,滴滴在多個(gè)區(qū)域市場(chǎng)相繼落子,投資對(duì)象均為互聯(lián)網(wǎng)出行的本地頭部企業(yè),包括東南亞的Grab、印度的Ola和巴西的99等。
這些雇傭軍幫助滴滴在全球各地阻擊Uber。比如,2017年7月滴滴與軟銀一道向Grab投資20億美元;僅僅一年半后,被打得丟盔棄甲的Uber宣布將東南亞業(yè)務(wù)出售給Grab,徹底退出這塊市場(chǎng)。
到了2017年底,滴滴基本完成與快的、Uber中國(guó)的整合,并完成40億美元的新一輪融資,國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車戰(zhàn)爭(zhēng)似乎已經(jīng)終結(jié)。程維在接受《財(cái)經(jīng)》雜志采訪時(shí)表示,2018年滴滴要“全面出擊”,“馬上會(huì)有巨大的全球戰(zhàn)役”。
這場(chǎng)戰(zhàn)役是從毗鄰美國(guó)的墨西哥打響的。2018年4月,滴滴在墨西哥城附近的托盧卡上線運(yùn)營(yíng),隨后陸續(xù)進(jìn)入多個(gè)城市。這也是滴滴品牌首次在海外市場(chǎng)落地。一個(gè)月后,滴滴又進(jìn)入了澳大利亞市場(chǎng)。
彼時(shí),滴滴出海被程維寄予厚望,承擔(dān)著“突破第一宇宙速度”的任務(wù)。“如果滴滴國(guó)際化失敗了,我會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)戰(zhàn)略的失敗。”程維說。
然而人算不如天算。同年5月和8月,滴滴連續(xù)發(fā)生兩起乘客遇害事件,安全成為壓倒一切的問題。滴滴隨后下線順風(fēng)車,進(jìn)入漫長(zhǎng)的整改期;出海在接下來一年里幾乎停擺,僅僅在軟銀的幫助下小規(guī)模進(jìn)入日本市場(chǎng)。
2019年下半年起,滴滴逐漸擺脫安全事故的影響,再度向海外伸出觸角,重點(diǎn)攻略拉美市場(chǎng)。
當(dāng)年6月,滴滴進(jìn)入智利、哥倫比亞;11月進(jìn)入哥斯達(dá)黎加;2020年3月進(jìn)入巴拿馬,10月又在阿根廷、秘魯和多米尼加三國(guó)上線。今年第二季度,滴滴在厄瓜多爾開城。加上此前已經(jīng)進(jìn)入墨西哥和巴西,滴滴已經(jīng)覆蓋10個(gè)拉美國(guó)家。
據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道,內(nèi)部人士透露,滴滴把國(guó)際化第一站選在拉美,原因是Uber當(dāng)時(shí)剛剛更換CEO,且面臨上市、需要減小虧損;而當(dāng)?shù)厮緳C(jī)、乘客和政府都希望引入與Uber實(shí)力相當(dāng)?shù)膶?duì)手,作為制衡。
此外,巴西和墨西哥是Uber最賺錢的海外市場(chǎng)。如果能夠在這兩個(gè)國(guó)家搶下份額,無疑能夠給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一記重?fù)簟?/p>
但這片市場(chǎng)的障礙也顯而易見:當(dāng)?shù)鼐用竦男庞每、移?dòng)網(wǎng)絡(luò)和電子支付普及率低,許多人還在使用非智能機(jī)。滴滴品牌也不占優(yōu)勢(shì),當(dāng)?shù)厝烁煜ず颓嗖A經(jīng)營(yíng)多年的Uber。
在業(yè)務(wù)鋪開之前,滴滴只能從鋪設(shè)“基礎(chǔ)設(shè)施”做起。
這包括與當(dāng)?shù)乇憷旰献,為用戶提供現(xiàn)金充值渠道;與當(dāng)?shù)劂y行合作,推出借記卡和在線支付應(yīng)用等,方便用戶支付訂單;與即時(shí)通訊軟件WhatsApp合作,推出WhatsApp應(yīng)用內(nèi)下單功能等。新冠疫情期間,滴滴甚至還為墨西哥2萬多輛網(wǎng)約車免費(fèi)加裝了病毒防護(hù)膜。
這些工作逐漸取得成效,讓滴滴開始在Uber的后院站穩(wěn)腳跟。2020年底,滴滴總裁柳青在某論壇上透露,滴滴在主要拉美市場(chǎng)的份額已經(jīng)接近50%。另據(jù)路透社報(bào)道,滴滴2020年在墨西哥的市場(chǎng)份額已超過四成,甚至一度反超Uber。
在正式啟動(dòng)上市之后,滴滴出海將獲得大筆資金支持,下一步走向何方尤為引人注目。
目前,滴滴已經(jīng)進(jìn)入15個(gè)海外市場(chǎng),其中10個(gè)位于拉美,對(duì)Uber大本營(yíng)美國(guó)隱然形成合圍之勢(shì)。但字母榜(ID:wujicaijing)認(rèn)為,滴滴不會(huì)把美國(guó)列為主攻目標(biāo)。
美國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)格局十分穩(wěn)定。市場(chǎng)研究公司statista的數(shù)據(jù)顯示,2017年9月至今,Uber始終占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)約70%份額,其余30%則被Lyft拿走。
如果滴滴強(qiáng)攻美國(guó),除了要面對(duì)Uber的激烈抵抗外,還必須考慮被投方Lyft的利益。更何況,Uber仍持有12.8%的滴滴股份,為第二大股東。程維無論如何也不會(huì)在上市的關(guān)鍵時(shí)刻,為了海外市場(chǎng)與大股東徹底決裂。
另一方面,中 美關(guān)系轉(zhuǎn)冷,不可避免地會(huì)波及商業(yè)領(lǐng)域。盡管TikTok和微信的禁令已被解除,但滴滴在選擇新進(jìn)入市場(chǎng)時(shí),必然要考慮潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)。同樣的邏輯,也適用于印度、東南亞等國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)。
至于中東和非洲市場(chǎng),混亂的社會(huì)管理,再加上較低的消費(fèi)水平和薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施,很難為滴滴貢獻(xiàn)較大規(guī)模的市場(chǎng)增量。
滴滴的選擇其實(shí)只有一個(gè):歐洲。
滴滴已于去年8月進(jìn)入俄羅斯市場(chǎng)。今年2月,彭博社援引知情人士言論稱,滴滴計(jì)劃進(jìn)軍西歐,上半年將在英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)開城。滴滴已經(jīng)為之設(shè)立專門團(tuán)隊(duì),并在當(dāng)?shù)貑?dòng)招聘。
另據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道,滴滴內(nèi)部人士透露,滴滴計(jì)劃在歐洲嘗試上線順風(fēng)車,以規(guī)避平臺(tái)與司機(jī)關(guān)系的難題,盡可能降低運(yùn)營(yíng)成本。
根據(jù)英國(guó)最高法院今年2月的裁定,Uber司機(jī)為其員工,適用最低工資保障、帶薪休假和休息時(shí)間等方面的規(guī)定。Uber在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營(yíng)成本將大幅增加。相比之下,順風(fēng)車屬于共享經(jīng)濟(jì)的范疇,司機(jī)有可能不被定義為雇員,這就為滴滴的規(guī)模化運(yùn)營(yíng)提供了可能。
不過,西歐國(guó)家對(duì)于安全、隱私等問題的重視程度遠(yuǎn)超拉美、非洲的發(fā)展中國(guó)家,滴滴此前的海外運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)并不能完全照搬。能否達(dá)到當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管要求、越過政策壁壘,將在很大程度上決定滴滴在西歐的擴(kuò)張速度和效果。
除了地域擴(kuò)張外,滴滴在海外的另一條業(yè)務(wù)線——外賣也將獲得新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
目前,滴滴國(guó)際化外賣業(yè)務(wù)主要在巴西、墨西哥和日本提供服務(wù),覆蓋約120座城市。得益于較高的客單價(jià),它已經(jīng)對(duì)海外業(yè)務(wù)的整體收入產(chǎn)生積極影響。
今年第一季度,滴滴國(guó)際化業(yè)務(wù)營(yíng)收為8.037億元人民幣,同比增長(zhǎng)4.8%。招股書稱,這主要得益于疫情期間外賣取代堂食,迎來一波增長(zhǎng),抵消了網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的下滑。
與中國(guó)不同,國(guó)外外賣可以開車配送,與網(wǎng)約車業(yè)務(wù)模式天然契合。Uber很早就開始加碼外賣業(yè)務(wù):2018~2020年,Uber外賣業(yè)務(wù)營(yíng)收由7.72億美元增長(zhǎng)至39億美元,占總收入的比重從7.4%升至35%?梢灶A(yù)見,滴滴上市之后,同樣會(huì)在外賣板塊注入更多資源。
程維再次啟動(dòng)滴滴出海引擎,必須回答一個(gè)問題:怎樣把它做成一門不賠本的生意?
從招股書來看,滴滴國(guó)際化業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷冰火兩重天:訂單量和營(yíng)收快速增長(zhǎng),虧損額也在不斷擴(kuò)大。
2018年、2019年、2020年滴滴海外網(wǎng)約車業(yè)務(wù)訂單量分別為2.83億、9.62億、13.48億單,對(duì)應(yīng)營(yíng)收3.18億元、18.98億元、22.93億元,保持較快增速。
相比之下,同期國(guó)內(nèi)訂單量(包含網(wǎng)約車及其他出行服務(wù))分別為87.89億單、86.69億單和77.5億單,對(duì)應(yīng)營(yíng)收1332億元、1479億元、1336億元,體量更大卻處于下滑狀態(tài)。
但國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)邁過虧損線。2019年和2020年,滴滴國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)的調(diào)整后EBITA(息稅前利潤(rùn))分別為38.44億元和39.6億元;同期海外業(yè)務(wù)仍在大幅虧損,調(diào)整后EBITA分別為-31.52億元和-35.34億元。
海外業(yè)務(wù)增收不增利,根本原因是尚未形成規(guī)模效應(yīng),成本費(fèi)用占比居高不下。
2020年,滴滴國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)營(yíng)收為1336億元,經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用為122億元,占比9.1%;同期海外業(yè)務(wù)營(yíng)收不到23億元,經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用卻高達(dá)58億元,相當(dāng)于營(yíng)收的2.5倍,直接導(dǎo)致大幅虧損。
這也是程維要繼續(xù)開辟更多市場(chǎng),把海外盤子做大的原因。如果沒有足夠多的訂單量作為支撐,滴滴海外業(yè)務(wù)就不可能扭虧為盈。
但至少在未來幾個(gè)季度,滴滴并不會(huì)把盈利作為海外業(yè)務(wù)的首要KPI。除了業(yè)務(wù)整體上仍處于投入期,虧損不可避免外,滴滴對(duì)于這塊業(yè)務(wù)的期許也并非“打糧食”反哺國(guó)內(nèi),而是要影響資本市場(chǎng),拓展想象空間。
由于滴滴的收入來源與Uber迥異,具體業(yè)務(wù)邏輯也有諸多不同,它在進(jìn)行市值管理時(shí),很難找到一個(gè)合適的類比對(duì)象去說服投資人。出海的好處之一是,滴滴能夠把業(yè)務(wù)開到投資者的家門口,讓外界對(duì)滴滴的生意了解得更加透徹,進(jìn)而做出投資決策。
除此之外,國(guó)際化業(yè)務(wù)有助于滴滴在不同地區(qū)的道路場(chǎng)景下,積累更加豐富的出行和交通數(shù)據(jù),推動(dòng)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的發(fā)展。
自動(dòng)駕駛被視為未來城市交通的終極解決方案。滴滴2019年設(shè)立自動(dòng)駕駛子公司,并進(jìn)行獨(dú)立融資。招股書顯示,這塊業(yè)務(wù)的估值已達(dá)34億美元。
截至一季度,滴滴自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)人數(shù)已超500人,擁有超過100輛自動(dòng)駕駛汽車的車隊(duì)。滴滴自動(dòng)駕駛公司首席運(yùn)營(yíng)官孟醒曾表示,2030年滴滴平臺(tái)上將運(yùn)營(yíng)超過100萬輛自動(dòng)駕駛汽車。
而在程維眼中,國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車之戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束,與Uber的全球競(jìng)爭(zhēng)也不是重點(diǎn)。與谷歌、特斯拉等公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)與合作,才能算作終極一戰(zhàn),而冠軍將構(gòu)建未來交通和汽車體系。
為了這場(chǎng)未來戰(zhàn)爭(zhēng),滴滴已經(jīng)備齊了資金彈藥;出海則能夠幫助滴滴繼續(xù)沉淀駕駛場(chǎng)景數(shù)據(jù),逐步建立自己的壁壘。這或許是程維在三年后,再次把出海推上C位的更深層考量。
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