順豐成“系”：第五家上市公司在路上

　　文 | 老魚(yú)兒

　　順豐旗下的企業(yè)又申請(qǐng)IPO了。

　　近日，智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商豐巢正式向港交所遞交了招股書(shū)。該公司在招股書(shū)中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)展并優(yōu)化豐巢智能柜網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)增值服務(wù)的服務(wù)能力和范圍、研發(fā)工作、戰(zhàn)略投資等。

　　豐巢脫胎于順豐，其第一大股東也是順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)，持股比例為48.45%。如果豐巢能夠順利登陸港交所，也將成為王衛(wèi)麾下繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城之后的第五家上市企業(yè)。

　　雖然面臨著老對(duì)手們的不斷競(jìng)爭(zhēng)，王衛(wèi)的事業(yè)仍在不斷擴(kuò)容。在資本市場(chǎng)上，一個(gè)物流領(lǐng)域規(guī)模最大的“順豐系”已經(jīng)形成。

　　豐巢的定位是這個(gè)物流系統(tǒng)的“末端神器”，它被王衛(wèi)寄予厚望并不斷投入。就算是持續(xù)賠錢(qián)，同行離去，也仍然源源不斷地給予足夠的輸血。

　　9歲的豐巢到了自立門(mén)戶的時(shí)間。后面的問(wèn)題便是，它該如何破解增長(zhǎng)問(wèn)題，它的長(zhǎng)期利潤(rùn)來(lái)源在哪，甚至，它可以給整個(gè)“順豐系”反哺輸血嗎?

　　01 羽翼漸豐

　　2015年成立的豐巢，在2024年之前，一直面臨著盈利問(wèn)題。

　　根據(jù)招股書(shū)顯示，2021～2023年，其總營(yíng)收分別為25.26億元、28.91億元、38.12億元;凈利潤(rùn)分別為-20.71億元、-11.66億元、-5.41億元;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)分別為-14.14億元、-8.42億元、-18.45億元。

　　截至2024年5月31日，豐巢股東應(yīng)占累計(jì)虧損已經(jīng)高達(dá)68.30億元，這些都可視為王衛(wèi)為了給順豐打造終端體系所必須要付出的資本投入。

　　持續(xù)虧損下的豐巢還有底氣繼續(xù)IPO，顯然是已經(jīng)獲得了可以交給資本市場(chǎng)的“資糧”。其中很重要的一點(diǎn)就是，2024年豐巢的翅膀終于硬了起來(lái)——實(shí)現(xiàn)了歷史性的盈利。

　　根據(jù)招股書(shū)顯示，2024年前五個(gè)月，豐巢的總營(yíng)收為19.04億元;凈利潤(rùn)為7160.2萬(wàn)元;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)為2.19億元。

　　2024年豐巢的盈利，既取決于前五個(gè)月?tīng)I(yíng)業(yè)收入33.61%的增長(zhǎng)，更重要的在于原計(jì)劃只能使用五年的智能柜使用壽命增加，導(dǎo)致了成本的降低。招股書(shū)中是這樣表述的：

　　此次盈利能力大幅提升主要是由于運(yùn)營(yíng)超過(guò)五年的豐巢智能柜悉數(shù)折舊，導(dǎo)致計(jì)入豐巢智能柜銷(xiāo)售成本的使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊減少。該等已悉數(shù)折舊的豐巢智能柜通常仍在營(yíng)運(yùn)中。

　　因此豐巢決定調(diào)整會(huì)計(jì)政策，并延長(zhǎng)豐巢智能柜的折舊年限，使其與實(shí)際預(yù)期可使用年限相符。自2024年1月1日起將豐巢智能柜的折舊年限由五年調(diào)整為五或十年。

　　所以在2024年，豐巢僅折舊成本就少了3.75億元，同比降低了44%。按照這樣的折舊比例，實(shí)際上在2023年豐巢就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　折舊成本是豐巢最大的成本之一。豐巢的折舊成本占總銷(xiāo)售成本的比例，也從2021—202年的74.9%、72.0%、55.7%，降至2024年1-5月份的32.9%，首次在50%以下。

　　豐巢也承認(rèn)，維持并延長(zhǎng)豐巢智能柜處于良好狀態(tài)，對(duì)其成本管理至關(guān)重要。

　　如今，在進(jìn)行了持續(xù)多年大手筆的投入之后，豐巢的前期建設(shè)和用戶教育基本已經(jīng)完成。

　　根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按截至2023年12月31日的柜機(jī)數(shù)量及2023年的包裹量計(jì)，豐巢已經(jīng)是全球最大的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。截至今年5月31日，豐巢的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)由33萬(wàn)組豐巢智能柜組成，共計(jì)約2990萬(wàn)個(gè)格口，服務(wù)約20.9萬(wàn)個(gè)社區(qū)。

　　今年4月胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》顯示，豐巢以250億元的企業(yè)估值位列榜單第270名的位次，相比之下其2018年的估值約為80億元，雖然這樣的數(shù)字并不是最終資本市場(chǎng)的市值，但多年來(lái)的增長(zhǎng)也意味著企業(yè)的規(guī)模、價(jià)值都是在持續(xù)增加中。

　　02 寄予厚望

　　1993年成立的順豐已經(jīng)過(guò)了“而立之年”，在高速狂奔了多年后，這家中國(guó)規(guī)模最大、市值最高的快遞公司也逐漸進(jìn)入了“中年時(shí)代”。最明顯的標(biāo)志之一就是增長(zhǎng)趨緩。

　　2024年上半年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1344.1億元，同比增長(zhǎng)8.08%;歸母凈利潤(rùn)48.07億元，同比增長(zhǎng)15.10%;扣非凈利潤(rùn)41.48億元，同比增長(zhǎng)11.95%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為137.22億元，同比下降0.74%。

　　中規(guī)中矩的成績(jī)，顯然是受到了宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)緊縮的影響，相比上市之初動(dòng)輒20%以上增速已經(jīng)下降不少。尤其難以匹配來(lái)自市場(chǎng)的期待。

　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2584.09億元，同比下降3.39%。這是順豐上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下滑，基本可以標(biāo)志著高增長(zhǎng)時(shí)代的終結(jié)。這是行業(yè)的周期性使然，也是中國(guó)電商高速發(fā)展之后趨緩的必然規(guī)律。

　　但企業(yè)為了發(fā)展，拓展業(yè)務(wù)曲線仍是非常必須的。

　　王衛(wèi)的選擇是以順豐的物流產(chǎn)業(yè)鏈為中心，做各種補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈的布局——這也是順豐能“成系”的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。

　　比如旗下上市公司中，快運(yùn)業(yè)務(wù)是為了補(bǔ)足順豐以往只有小件業(yè)務(wù)，而重貨薄弱的短板，順豐同城則是為了補(bǔ)上原有業(yè)務(wù)中“端到端”即時(shí)配送業(yè)務(wù)的缺失。如今已經(jīng)快要10歲的豐巢，從誕生之初就承載了順豐在快遞末端配送上的期望。

　　十年前，中國(guó)電商進(jìn)入繁榮時(shí)期，快遞行業(yè)因?yàn)闃I(yè)務(wù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，遭遇了一些行業(yè)性難題，其中之一就是末端派送。

　　彼時(shí)，由于價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的低運(yùn)費(fèi)，通達(dá)系快遞公司的價(jià)格體系幾乎已經(jīng)不能覆蓋末端派送環(huán)節(jié)。即便是有利潤(rùn)空間保證的順豐，在末端派送時(shí)也經(jīng)常遭遇客戶不在家等情況導(dǎo)致的二次甚至多次派送，面臨著巨大的運(yùn)力浪費(fèi)和成本壓力。

　　2015年4月，順豐出資5000萬(wàn)元持股100%注冊(cè)成立豐巢。同年6月，調(diào)整為注冊(cè)資本5億元，由順豐持股35%，申通、中通、韻達(dá)各持股20%，普洛斯持股5%。彼時(shí)，順豐、申通、中通、韻達(dá)、普洛斯五家物流公司聯(lián)合公告，共同投資創(chuàng)建深圳市豐巢科技。

　　這本身是一件行業(yè)大事件，如果各快遞巨頭一起投入，可以成功將快遞送貨上門(mén)的單選項(xiàng)，變?yōu)樯祥T(mén)或者快遞柜代收的多選項(xiàng)，這對(duì)于各快遞企業(yè)的末端成本壓力將起到有效的緩解作用，并可以將快遞末端配送聚合成一門(mén)大生意，實(shí)現(xiàn)多家共贏。

　　但在菜鳥(niǎo)的攪局之下，這場(chǎng)快遞界的大合作并未走得長(zhǎng)久。

　　幾乎是2015年豐巢推出的同時(shí)，菜鳥(niǎo)也推出了菜鳥(niǎo)驛站。這兩者在功能上有諸多重疊之處，尤其是快遞收派功能基本上是直接競(jìng)爭(zhēng)。

　　一直想在物流行業(yè)一統(tǒng)天下的菜鳥(niǎo)，和打造自己物流帝國(guó)的王衛(wèi)由此針?shù)h相對(duì)。直到2017年5月，“豐鳥(niǎo)大戰(zhàn)”爆發(fā)，雙方正面硬剛。當(dāng)時(shí)事件的結(jié)果是順豐退出菜鳥(niǎo)，而菜鳥(niǎo)則是帶著通達(dá)系快遞公司退出了豐巢。

　　03 逆向增長(zhǎng)

　　雖然豐巢——包括整個(gè)順豐都在竭力保持自身的獨(dú)立性，但在體系化的電商生態(tài)中，這也意味著必須付出代價(jià)。

　　豐巢招股書(shū)顯示，2023年，通過(guò)豐巢的快遞末端配送服務(wù)交付的包裹數(shù)量達(dá)到64.63億件�？雌饋�(lái)數(shù)量相當(dāng)不少，但是根據(jù)國(guó)家郵政管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全年，我國(guó)快遞包裹量達(dá)到了1320.72億件。

　　這樣算來(lái)，豐巢派送的快遞占比不足5%。

　　2021年以來(lái)，順豐末端配送服務(wù)板塊收入分別為14.55億元、16.85億元、18.35億元，增長(zhǎng)速度已逐漸不足兩位數(shù)。2023年豐巢末端配送服務(wù)為18.36億元，這也就意味著每票派送收入不足0.3元。這樣的單票收入，意味著想要做大就必須有足夠的件量支撐。

　　件量一直是順豐作為一個(gè)更獨(dú)立市場(chǎng)主體的軟肋所在。順豐在2023年的件量約為120億，并且近些年來(lái)其件量規(guī)模的增速一直在放緩。

　　大部分的通達(dá)系的末端配送業(yè)務(wù)，基本上通過(guò)菜鳥(niǎo)驛站或者其他渠道完成。截至2023年，菜鳥(niǎo)驛站數(shù)量已經(jīng)突破17萬(wàn)家。截至2024年初，中通快遞旗下兔喜生活(并非極兔速遞旗下)驛站全國(guó)門(mén)店數(shù)量也已超11萬(wàn)。

　　按照菜鳥(niǎo)招股書(shū)顯示，以菜鳥(niǎo)驛站日均包裹處理量8000萬(wàn)計(jì)算，菜鳥(niǎo)驛站2023年總包裹處理量超290億件。而中通快遞剛剛在2023年突破了300億件量。

　　可以說(shuō)，豐巢當(dāng)年和菜鳥(niǎo)的分道揚(yáng)鑣的那一刻，王衛(wèi)整合快遞末端派送的勢(shì)能就已經(jīng)坍塌了一半。豐巢相比其他競(jìng)對(duì)無(wú)法以件量規(guī)模取勝，因此未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更多希望在其他板塊身上。比如招股書(shū)顯示的，“消費(fèi)者智能交付”業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)。

　　這部分的增長(zhǎng)主要來(lái)自電商的退貨業(yè)務(wù)，對(duì)于豐巢來(lái)說(shuō)電商退貨快遞相當(dāng)于是收件。2023年，豐巢消費(fèi)者智能交付服務(wù)收入為10.2億元，其件量為2.33億件，平均單價(jià)為4.38元，是末端配送(派件)的近15倍。2024年前五個(gè)月，此板塊業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達(dá)到6.9個(gè)億，增速超過(guò)100%。

　　“退貨”正是近年來(lái)電商圈被討論最多的話題之一。特別是女裝電商的平均退貨率已經(jīng)達(dá)到50%以上，直播帶貨的平均退貨率更是在60%以上。如果電商的競(jìng)爭(zhēng)邏輯不發(fā)生改變，那么退貨業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為豐巢的“吸金獸”，預(yù)計(jì)今年就能成為其第一大業(yè)務(wù)板塊。

　　據(jù)Research and Markets數(shù)據(jù)顯示，全球逆向物流市場(chǎng)規(guī)模在2023年底達(dá)到約6400億美元。其中，按照中國(guó)市場(chǎng)占全球物流市場(chǎng)的比例(約18%)保守估算，2023年中國(guó)的逆向物流市場(chǎng)就超過(guò)了1100億美元。

　　按照這個(gè)數(shù)值來(lái)衡量，豐巢的此板塊業(yè)務(wù)有著不低于百億元營(yíng)收的潛力。但這百億營(yíng)收也和整個(gè)快遞行業(yè)一樣，會(huì)受困于極低的毛利率。

　　王衛(wèi)的物流帝國(guó)如今已經(jīng)成“系”，豐巢是其中不可或缺的一環(huán)，也有自身的重要意義和利潤(rùn)創(chuàng)造的能力。但對(duì)于“順豐系”來(lái)說(shuō)，最核心的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，所會(huì)遇到的最核心問(wèn)題，永遠(yuǎn)都在于順豐這個(gè)大本營(yíng)、大核心。