當(dāng)「輕松籌」被剝離，這家公司如何用AI撐起港股IPO？

　　當(dāng)你看到輕松籌的求助鏈接時(shí)，還會(huì)點(diǎn)開(kāi)看一看，然后選擇捐款嗎?

　　作為“網(wǎng)絡(luò)眾籌鼻祖”，輕松籌的名氣要遠(yuǎn)大于其背后的輕松健康集團(tuán)。但是，對(duì)于志在上市的后者來(lái)說(shuō)，輕松籌的名氣似乎并非加分項(xiàng)而是“包袱”。

　　就在不久前，輕松健康集團(tuán)向港交所遞交了招股書。但是，就在遞表前幾個(gè)月的2024年6月，創(chuàng)始人楊胤選擇將線上疾病籌款業(yè)務(wù)(即“輕松籌”)和朵爾醫(yī)院剝離出了公司主體。

　　上市卻不帶知名度最高的輕松籌業(yè)務(wù)，輕松健康集團(tuán)的擔(dān)心其實(shí)也不難理解，一是為了合規(guī)，二則是輕松籌眾所周知的爭(zhēng)議。但是，當(dāng)輕松健康集團(tuán)搖身一變，選擇以"AI+健康服務(wù)"的新標(biāo)簽輕裝上陣沖擊資本市場(chǎng)時(shí)，其面臨的局面可能也談不上輕松。

　　表面上看，坐擁1.68億注冊(cè)用戶、2024年前三季度營(yíng)收突破6億元，業(yè)績(jī)乍看起來(lái)足夠亮眼。但是，翻開(kāi)招股書仔細(xì)查看會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較嚴(yán)峻的事實(shí)：公司活躍用戶兩年流失2000萬(wàn)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)下跌、新業(yè)務(wù)毛利率從97%暴跌至20%……

　　增長(zhǎng)后勁不足造成了輕松健康集團(tuán)如今的窘境，業(yè)績(jī)疲態(tài)下，目前似乎并非公司上市的好時(shí)機(jī)。但是，龐大的投資隊(duì)伍留給輕松健康集團(tuán)的時(shí)間已經(jīng)不多了。這支包括IDG資本、陽(yáng)光保險(xiǎn)、騰訊的隊(duì)伍實(shí)力強(qiáng)勁，而在健康與資本交織背后到底有什么，此次IPO是一個(gè)非常好的觀察機(jī)會(huì)。

　　01 流量遷徙：從“慈善苦情戲”到“健康連續(xù)劇”

　　八年前刷屏朋友圈的大病籌款鏈接，如今已進(jìn)化成AI問(wèn)診、基因檢測(cè)、保險(xiǎn)銷售的“科技套餐”。輕松健康的轉(zhuǎn)型堪稱互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的經(jīng)典樣本：用眾籌場(chǎng)景捕獲海量用戶，再通過(guò)健康管理服務(wù)完成流量收割。

　　截至2024年9月底，輕松健康集團(tuán)通過(guò)微信公眾號(hào)、小程序和企業(yè)微信賬號(hào)累計(jì)擁有約6090萬(wàn)名關(guān)注者。這是一個(gè)龐大的私域流量帝國(guó)，相當(dāng)于把北京、上海常住人口打包三遍的精準(zhǔn)流量池�？偭窟_(dá)到1.68億的注冊(cè)用戶，也是輕松健康引以為傲的資本。

　　但是，龐大粉絲量背后的另一項(xiàng)數(shù)據(jù)也很“刺眼”。

　　招股書顯示，從2022至2024年三季度末，輕松健康的活躍用戶已從7050萬(wàn)銳減至5000萬(wàn)，相當(dāng)于每天流失1.2萬(wàn)。更諷刺的是，平臺(tái)2024年前三季度新增400萬(wàn)注冊(cè)用戶，但活躍用戶數(shù)不增反降。這中間有多少僵尸粉，只有他們自己知道了。

　　這種靠補(bǔ)貼拉新的增長(zhǎng)模式，像極了共享單車初期的數(shù)據(jù)泡沫。而在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，這其實(shí)是輕松健康必須面對(duì)的公益流量的商業(yè)變現(xiàn)悖論。

　　輕松籌早期通過(guò)"救命錢眾籌"吸納用戶同理心，但當(dāng)平臺(tái)開(kāi)始向這些用戶推銷保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，轉(zhuǎn)化率遭遇斷崖式下跌。這種將公益流量商業(yè)化的模式，本質(zhì)上是在用戶情感賬戶里"透支取現(xiàn)"。

　　而且，目前主打的健康服務(wù)，也面臨"叫好不叫座"的困局。當(dāng)眾籌業(yè)務(wù)被剝離后，用戶停留時(shí)長(zhǎng)從“救急捐款”的5分鐘，驟降至“日常健康管理”的30秒，流量轉(zhuǎn)化率無(wú)法得到保障。楊胤早年設(shè)計(jì)的“情感綁架式增長(zhǎng)”正在失效。人們?cè)敢鉃槟吧�人的苦難流淚捐款，卻很難為AI醫(yī)生的健康建議多花一分錢。

　　02 盈利迷局：6.43億營(yíng)收為何換不來(lái)掌聲?

　　轉(zhuǎn)型困境所帶來(lái)的陣痛，在財(cái)報(bào)上的體現(xiàn)就有些觸目驚心。

　　招股書顯示，2024年前三季度其健康服務(wù)收入占比飆升至61.8%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比從81.5%縮水至37.1%。看似轉(zhuǎn)型成功，但健康服務(wù)毛利率從96.9%暴跌至20.3%，保險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)收入則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　當(dāng)眾籌故事不在，誰(shuí)愿意再為健康時(shí)的未知風(fēng)險(xiǎn)買單?這種用低毛利業(yè)務(wù)換規(guī)模的方式，資本市場(chǎng)有足夠的耐心嗎?

　　其實(shí)，輕松健康2024年前三季度的營(yíng)收增速堪稱亮眼，107%，翻倍的表現(xiàn)。但對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更重要的是利潤(rùn)。

　　招股書顯示，2024年前三季度，輕松健康經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為7660萬(wàn)，可能還不夠支付港交所上市費(fèi)用。而在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，這揭穿了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“規(guī)�；糜X(jué)”，即健康管理不是外賣打車，低頻、高決策成本的服務(wù)注定燒不出滴滴式的壟斷地位。

　　再看其“檢+醫(yī)+藥+康+險(xiǎn)”的生態(tài)閉環(huán)，其實(shí)每個(gè)環(huán)節(jié)都要推敲：早篩服務(wù)依賴第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，每單要分走多少收入?AI問(wèn)診的算法再先進(jìn)，能繞過(guò)三甲醫(yī)院專家的背書成本嗎?重金打造的“健康商城”，毛利率能不能干過(guò)社區(qū)藥店?

　　此外，曾經(jīng)貢獻(xiàn)80%收入的“現(xiàn)金奶牛”保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，也在監(jiān)管收緊和用戶信任度下滑的壓力下成為“包袱”。輕松健康引以為傲的6090萬(wàn)流量池，也蘊(yùn)藏著商業(yè)之外倫理方面的“定時(shí)炸彈”。

　　一旦通過(guò)IPO登上港股，新的倫理危機(jī)或政策監(jiān)管，都將成為股價(jià)無(wú)法承受之重。

　　03 AI故事：資本的新衣，還是破局的利器?

　　當(dāng)然，輕松健康集團(tuán)也踩上了AI的風(fēng)口。

　　招股書里其32次提及“生態(tài)系統(tǒng)”，25次強(qiáng)調(diào)“科技驅(qū)動(dòng)”，顯示出輕松健康對(duì)“風(fēng)口敘事”的高度期待。在“生態(tài)”“科技”的背后，其技術(shù)研發(fā)投入三年暴漲300%，但被寄予厚望的AI care技術(shù)棧至今還沒(méi)有跑通一個(gè)盈利場(chǎng)景。

　　之所以如此，首先在于AI care技術(shù)棧的技術(shù)含金量到底有多少，現(xiàn)在還很難確定。醫(yī)療+DeepSeek聽(tīng)起來(lái)很“性感”，但真正能夠在醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)揮多大的作用還充滿未知。而且，醫(yī)療AI的合規(guī)存在很明顯的“雷區(qū)”，如果AI診斷服務(wù)出現(xiàn)誤診，后果就很難預(yù)料。目前，在醫(yī)療AI尚未取得三類醫(yī)療器械資質(zhì)的政策真空期，激進(jìn)商業(yè)化無(wú)異于“刀口舔血”。

　　其實(shí)，在輕松健康集團(tuán)的招股書中就有提示，“我們AI生成的健康相關(guān)內(nèi)容可能包含對(duì)用戶有誤導(dǎo)性的內(nèi)容。倘不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)或糾正該等錯(cuò)誤，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。”

　　話已經(jīng)說(shuō)的很直白，AI這個(gè)風(fēng)口不容錯(cuò)過(guò)。而即便經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)面臨各種挑戰(zhàn)，其背后的投資機(jī)構(gòu)們恐怕也已不愿給其留太多的時(shí)間。

　　其中，IDG、陽(yáng)光保險(xiǎn)等資方累計(jì)投入的1.25億美元，已進(jìn)入第七年退出周期。對(duì)比同期投資項(xiàng)目，健康科技賽道平均退出周期在五年左右，輕松健康儼然成了資本"留級(jí)生"。

　　需要注意的是，輕松健康集團(tuán)當(dāng)初在拉進(jìn)實(shí)力強(qiáng)大的投資者時(shí)，簽署了股份回購(gòu)條款。此次IPO前夕，其已斥資超7500萬(wàn)元實(shí)施了部分回購(gòu)。截至2024年9月末，公司相關(guān)股份回購(gòu)金額累計(jì)達(dá)17.47億元。如果未來(lái)觸發(fā)回購(gòu)條件，輕松健康集團(tuán)將面臨不小的資金壓力。

　　所以，此次輕松健康集團(tuán)對(duì)IPO的沖刺，其實(shí)并不輕松。

　　在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，輕松健康的上市之路，本質(zhì)是一場(chǎng)公益流量耗盡后的資本突圍戰(zhàn)。從資本的角度講也許無(wú)可厚非，但市場(chǎng)是不是買賬并不好說(shuō)。當(dāng)AI成為所有商業(yè)故事的萬(wàn)能解藥時(shí)，那些披著科技外衣的傳統(tǒng)中介生意更應(yīng)該值得警惕。

　　這一點(diǎn)輕松健康集團(tuán)在招股書中非常坦誠(chéng)，直言“日后可能無(wú)法維持盈利”。

　　總體來(lái)看，輕松健康集團(tuán)的IPO，像極了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的縮影——用規(guī)模換時(shí)間，用故事?lián)Q估值。但當(dāng)資本褪去光環(huán)，真正考驗(yàn)的是商業(yè)模式的可持續(xù)性。對(duì)于普通投資者，或許該問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題：當(dāng)1.68億用戶不再“輕松”，這家公司的投資價(jià)值在哪里?當(dāng)AI成為所有招股書的標(biāo)配，技術(shù)泡沫破滅時(shí)，誰(shuí)可能在裸泳?